特朗普政府經(jīng)濟政策趨勢與中國應對之策*

翟東升 趙宇軒

特朗普政府經(jīng)濟政策趨勢與中國應對之策*

翟東升 趙宇軒

特朗普時代，美國的貿易政策、財稅政策和利率調整都將給中國和世界帶來很大風險?；趶V泛和深入的訪談調研，本文通過財政收支和政治定位的兩維分析，明確特朗普施政邏輯的“損”、“補”對象，并在財政約束之下推測他未來的政策方向和空間，進而探討中國應有的對策。本文認為特朗普將繼續(xù)實施逆全球化政策，并指望通過減息來為減稅創(chuàng)造財政空間，這些舉措最終都是以傷害他國利益為導向的零和博弈。

特朗普新政逆全球化中美經(jīng)濟關系

[作者介紹] 翟東升，中國人民大學國際關系學院副教授、中國人民大學對外戰(zhàn)略研究中心副主任，主要研究國際政治經(jīng)濟學、美國經(jīng)濟等；趙宇軒，世界銀行集團咨詢專家、中國人民大學對外戰(zhàn)略研究中心兼職研究員，主要研究世界經(jīng)濟等問題。

特朗普當選美國總統(tǒng)，是2016年全球政治經(jīng)濟領域影響最重大的黑天鵝事件，標志著西方社會政治生活中的民粹主義急劇上升，逆全球化力量登堂入室。對于中國這樣高度開放的發(fā)展中大國而言，特朗普時代的美國經(jīng)濟政策調整將帶來一系列風險和挑戰(zhàn)。其中既有非常具體和緊迫的挑戰(zhàn)，比如中美雙邊的經(jīng)貿和投資可能因其反自由貿易而倒退；狂飆突進的減稅方案可能將中、歐等經(jīng)濟體拖進一場“減稅錦標賽”之中，引發(fā)各國赤字率的上升；也有非常宏觀和影響深遠的戰(zhàn)略性疑問，比如全球化是否就此終結？中國是否應接過全球化的大旗？相關話題在國內政策和學術界引起了很大的爭論，而本文的主旨和視角，正是通過對特朗普執(zhí)政后的內外經(jīng)濟政策做出整體性的政治經(jīng)濟學分析，探討其內在邏輯、可能動向和中國的應對之策，并進而探討已然展開的中美經(jīng)濟關系重構。

本文將從政治經(jīng)濟學角度去梳理特朗普政府的經(jīng)濟政策，既包括已經(jīng)開始實施或者付諸立法的政策主張，也包括一些已然暗示但還沒有被廣泛討論的政策方向。就研究方法而言，本文首先是訴諸于廣泛而有深度的訪談，對象包括美國本屆政府官員、兩黨資深人士、智囊機構與學者、華爾街投行人士等。其次，本文通過從財政收支和政治定位的兩維分析，明確特朗普施政邏輯的“損”和“補”的對象，以及在財政約束之下推測他未來的政策方向和空間。最后，在對美國國內政治博弈的分析基礎上，進一步探討中國應對之策。

一、特朗普經(jīng)濟政策的政治經(jīng)濟學

特朗普上任后，其經(jīng)濟政策與之前競選時的言論相比有了一些變化(見表1)。要把握特朗普政府經(jīng)濟政策的基本邏輯和未來動向，必須抓住兩條主線索，一是權，二是錢。權是指選票來源問題，即特朗普在政治上要討好誰，可以讓誰來承擔更多代價；錢則是指財政的收支問題，即他要在什么方向花錢，又從哪里籌錢。通過這兩條主線索，可以建立起一個二維坐標系，橫軸是確定其權力運用的政治光譜，縱軸則表示政策導致的財政收支及其背后的財富再分配效應。如圖1所示，特朗普的施政方向基本上落在第一和第三象限之中，即傷害外國人和中下層民眾的利益，討好白人、富人與宗教保守勢力，表現(xiàn)出鮮明的民族主義乃至種族主義色彩。

表1：特朗普當選前后政策對比

來源：作者自制

當今的美國是一個嚴重極化和分裂的社會，而且在政治光譜的兩端都存在大量沉默的選民，誰能動員他們進入政治投票站，誰就能獲勝。2008年，奧巴馬憑借其個人魅力，成功動員了左翼的沉默選民進入美國政治游戲，從而獲得8年任期。而2016年，特朗普則動員了右翼的沉默選民進入投票站，這批人大多是美國地理上處于中部各州的中下層白人，他們的確是全球化時代的凈受損者。全球不平等問題的權威學者布蘭科·米拉諾維奇(Branko Milanovic)于2012年提出了著名的“大象曲線”，用全球化時代各國各階層的相對收益做對比，說明為什么近年西方中產(chǎn)階級和藍領人口掀起了民粹主義和反全球化的浪潮*Milanovic, “Global Income Inequality by the Numbers: in History and Now”, World Bank Policy Research Working Paper， 6259, p.13.。原先處于人類收入分布75～90分之間的數(shù)億人成為全球化的輸家，他們的收入停滯了將近30年。這個群體正是美歐的中產(chǎn)階級和藍領人口。由于技術的進步和制造業(yè)的對外轉移，他們的失業(yè)率、離婚率、吸毒率和自殺率都大幅上升。特朗普動員的正是這批人，對于這些自視為全球化犧牲品的白人而言，特朗普的民粹主義和種族主義言論可謂入心入腦。知識分子群體之所以多數(shù)錯估了美國大選結果，就是因為對這批失意者的關注和理解遠遠不夠。

要滿足這個群體的政治訴求，特朗普施政的核心理念就是“建墻”。既要建“有形之墻”，把拉丁移民擋在外邊，保護白人中下層人口在服務業(yè)中的就業(yè)機會；也要建“無形之墻”，重塑美國對外經(jīng)貿關系，把中國、墨西哥等國的制成品擋在境外，讓美國實現(xiàn)再工業(yè)化。通過退出“跨太平洋伙伴關系協(xié)定”(TPP)，更通過向墨西哥、日本、中國、德國等經(jīng)濟體施加單邊經(jīng)貿壓力，要求主要貿易伙伴們主動降低順差，從而幫助他的選民群體創(chuàng)造就業(yè)。

圖1：特朗普的施政方向

來源：作者自制

但是另一方面，特朗普是一個富有商人，他內心認同的是富人階級，而不是這些失敗、憤懣的白人藍領中產(chǎn)階級。在特朗普提出的醫(yī)改和稅改這兩個大蛋糕的重新切割方案中，獲益的將主要是占總人口很少的富人階級*美國智庫稅務政策中心(Tax Policy Center)高級研究員約瑟夫·羅森伯格(Joseph Rosenberg)表示，美國最富有的0.1%的家庭享受的減稅額度相當于其稅后收入的約14%，遠高于其他收入家庭享受的減稅優(yōu)惠。英國經(jīng)濟學者馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)認為特朗普是在玩“富豪民粹主義”，即用文化議題動員普通民眾的民粹熱情，但是在奪權后的利益分配中服務于富人利益。。唯一利好中產(chǎn)階級的稅改細節(jié)是允許育兒家庭將育兒支出抵扣個人所得稅，但這個主張還是其大女兒伊萬卡·特朗普(Ivanka Trump)而不是特朗普本人提出來的。

除了白人選民和富人群體之外，特朗普的政策方向還對以下幾個具體行業(yè)有利：軍工行業(yè)、傳統(tǒng)能源業(yè)、建筑業(yè)以及金融業(yè)。通過大幅增加軍費，松綁對油、氣和煤炭行業(yè)的環(huán)保管制，大力鼓勵基礎設施建設，放松對金融業(yè)的監(jiān)管，上述幾大行業(yè)將成為特朗普時代的大贏家。

雖然在特朗普的治國理念中，對上述群體和行業(yè)非?？犊?，但是他必須回答錢從哪里來的問題。如圖1所示，特朗普提出的減稅方案將大大增加美國赤字，軍費增長和基建擴張更是雪上加霜。作為一個商人總統(tǒng)，特朗普的核心政策理念之一是大力減稅，競選期間他的口號是10年減稅10萬億美元，后逐步向5萬億規(guī)模靠攏。而到2017年4月28日推出的減稅構想則進一步收縮到10年2.5萬億美元的規(guī)模。但即便是這樣的規(guī)模，仍然被認為不現(xiàn)實，主要原因在于沒有足夠的收入來與之匹配。特朗普及其財長史蒂文·努欽(Steven Mnuchin)等人公開強調，大幅減稅將會刺激經(jīng)濟增長，從而擴大稅基，反而令稅收增加。這種說法并沒有歷史依據(jù)，也沒有幾個嚴肅的經(jīng)濟學者會同意。事實上過去40年來美國的總體稅率一直趨于下行，但是債務率卻在不斷升高，共和黨政府心中自然清楚這一點。為了讓其減稅政策具有可行性，特朗普必須在圖1的第三象限中找到填補空缺的辦法，從某些群體身上獲得收入。

原本共和黨人設想的邊境調節(jié)稅項目可以為特朗普政府創(chuàng)造出一定的收入。它可以成為特朗普的一箭雙雕之計，一方面能鼓勵出口限制進口從而討好其白人藍領選民群體，另一方又可以從美國巨額貿易逆差中獲取不菲的稅收。但是在經(jīng)歷數(shù)個月的辯論之后，考慮到它很可能違反世貿組織(WTO)規(guī)則，而且共和黨內部有較大的不同意見，所以該政策被放棄。

從美國聯(lián)邦政府的財政平衡表中可以看出，特朗普能夠用來平衡預算的只能是相對比較小的生財之道。一是通過向美國企業(yè)的海外利潤收取10%的低稅率，從而鼓勵滯留海外避稅天堂的2.6萬億美元盡快匯回美國。樂觀情況下，可以在較短時間內為特朗普政府帶來2000億美元的增量收入，但這是一次性收入。二是利用政治、經(jīng)貿和軍事優(yōu)勢向盟友和鄰國施加壓力，要求他們承擔更多支出責任，比如要求北約盟國承擔更多軍費支出，要求墨西哥為建墻出資，要求韓國為薩德系統(tǒng)支付10億美元，可以視同為向小國索取保護費。三是減少在行政人事和國際事務上的開支，減少對外援助，減少對國際多邊組織的預算，減少國務院的預算，減少政府對科研項目的資助規(guī)模。但是即便把上述所有手段加起來，也遠不足以實現(xiàn)每年兩三千億美元的節(jié)支增收以平衡其減稅預算，所以歸根結底，特朗普政府必然跟此前的歷屆共和黨政府一樣，大幅擴大財政赤字*美國財政變遷中的一個奇特之處在于：共和黨向來主張小政府、批判財政赤字和債務，但是現(xiàn)代歷史上基本上都是共和黨總統(tǒng)任內赤字率持續(xù)上升，而民主黨總統(tǒng)任期內的赤字率能夠穩(wěn)定甚至收斂。詳見拙文“對希拉里與特朗普經(jīng)濟主張的比較及政治經(jīng)濟學解讀”。之所以出現(xiàn)這樣的奇景，民主黨一位資深參議員在訪談中給出的解釋是：民主黨當政時共和黨總會在國會中加以掣肘所以難以擴大赤字，而共和黨人執(zhí)政時，民主黨通常不那么強調小政府，故而導致共和黨政府的赤字率擴大。筆者認為除了這個解釋之外，上述事實還證偽了共和黨所長期信奉的小政府有利于經(jīng)濟增長的理念。。

分解美國聯(lián)邦財政支出的研究視角還提醒我們須警惕如下前景，即特朗普可能會試圖從節(jié)省債務利息支出的角度入手，為其減稅大計騰挪出財政空間來。為滾動其存量債務，美國聯(lián)邦政府每年所支付的利息占其財政支出的規(guī)模在10%～20%之間，過去20年間，利息支出的金額增長緩慢，近年約為4500億美元。在債務規(guī)模持續(xù)擴張的前提下，利息支出卻能長期穩(wěn)定，這歸功于國債平均利率水平的持續(xù)下降。如果特朗普能夠操縱未來的美聯(lián)儲貨幣政策，令其再次進入減息周期，那么利息支出的金額甚至可以不升反降，其縮減規(guī)模以每年千億計。這一點為提前把握美國經(jīng)濟政策的重大轉向打開了想象空間。

二、撕扯中的學習曲線

特朗普政府入主白宮之后的三個多月時間里，他本人及其核心團隊經(jīng)歷著一個明顯的“學習曲線”，努力從依靠民粹上臺的政治素人轉變成一個超級大國的執(zhí)政團隊。即便是外人都能明顯地感覺到美國政治決策過程中存在著眾多力量之間的競爭和撕扯，各方都試圖把國家內政外交的舵盤拽向自己一邊，其激烈程度遠大于過去的常態(tài)。在一個不斷極化的社會政治大背景下，這種內斗和撕扯給特朗普政府的政策方向帶來很大的不確定性，以至于不少政治觀察家認為美國的未來向何處去，連特朗普自己也不甚清楚。

特朗普執(zhí)政團隊人員盡管還仍未全部到位，卻已然分裂成非常對立的兩派。一派以史蒂夫·班農(Steve Bannon)、凱莉安·康維(Kellyanne Conway)和彼得·納瓦羅(Peter Navarro)為代表，他們在特朗普競選之初便已加入核心班底，信奉民粹主義和民族主義理念。這些人原本都屬于在政治光譜右端非常邊緣的群體，由于在特朗普身上押對了寶而突然權勢顯赫。另一派人則以雷恩斯·普利巴斯(Reince Priebus)、加里·科恩(Gary Cohn)、賈里德·庫什納(Jared Kushner)、努欽、麥克馬斯特(H. R. McMaster)等人為代表，其共同身份背景是對經(jīng)濟和政治精英階級的認同，主張延續(xù)過去30多年的美式全球化，或者借用塞繆爾·亨廷頓(Samuel Huntington)的概念來講，就是主張繼續(xù)搞“美帝國主義”。

特朗普政府成立以后出現(xiàn)了一系列內斗跡象，其中包括麥克馬斯特把班農趕出了國安會；納瓦羅被安排在白宮西配樓的一個小辦公室里無人過問；而在普利巴斯推動的特朗普醫(yī)改法案第一次鎩羽而歸之后，班農則大做文章，要求搞一個共和黨內的“叛徒名單”予以警告和懲戒。

在特朗普的反全球化政策方向上，班農扮演了尤其重要的角色。他所主導的極右翼輿論平臺布賴特巴特新聞網(wǎng)(Breitbart News Network)向來宣揚民粹和民族主義立場。作為白宮首席戰(zhàn)略顧問，他有著一整套“美國向何處去”的宏大理論，體現(xiàn)在其大量的講座、采訪和影視作品之中。按照尼基爾·索納德(Nikhil Sonnad)和格溫·吉爾福德(Gwynn Guilford)等人的研究，其核心信條可以概括為三點，一是資本主義，二是民族主義，三是猶太教—基督教價值觀*Guilford & Sonnad, “What Steve Bannon Really Wants”,https://qz.com/898134/what-steve-bannon-really-wants/.(上網(wǎng)時間：2017年2月5日)。雖然班農自己也有著哈佛和高盛的經(jīng)歷，但他堅信以華爾街人士為代表的自由、世俗且具全球思維的精英群體通過俘獲政治權力蓄意地修正和扭曲了美國的民主機制和資本主義體制，并掠奪美國中產(chǎn)階級應得的財富。而與他一起輔佐特朗普的普里巴斯、科恩、努欽等一大批富人政客恰恰便是他所憎惡的建制派精英群體。這個群體是全球化的倡導者、信奉者和獲益者，將資本和產(chǎn)業(yè)轉移到全球而獲益，卻令美國白人中下層成為全球化的輸家。對特朗普來說，他之所以當選，是因為有班農一派的信徒為票倉。但是當選之后，他必須吸納足夠多的建制派精英進入團隊才能真正治國施策。于是就有了這樣一種民粹派人物與建制派精英在同一個政府團隊中水火共存的局面。

按照康奈爾大學彼得·卡贊斯坦教授的說法，這兩派之間的斗爭在一定程度上是特朗普樂意見到的，因為只有這樣他才可能保持自己的主導權。只有這種斗爭超出了一定范圍，影響到其政府的整體形象的時候，他才會出手壓制。*2017年4月26日作者對彼得·卡贊斯坦教授的訪談記錄。2017年4月初，特朗普總統(tǒng)曾要求這兩派自己談判實現(xiàn)和解與合作，他表示：“你們自己搞定和解，否則我就出手”。特朗普本人的人格和精神狀況頗為特別，他的注意力難以像正常人一樣較長時間地保持在同一個問題上，也難以控制自己的沖動，因而也就很容易受身邊人的影響和操縱*這是一種可遺傳的癥狀，其幼子也已經(jīng)表現(xiàn)出同樣的問題。第一夫人之所以帶著孩子繼續(xù)生活在紐約而不是讓他轉學到華盛頓，主要就是因為其子離不開紐約的特別教育服務。。所以，很難說這兩派人究竟是誰在對特朗普進行“再教育”工作，影響甚大。按照愛德華·盧斯(Edward Luce)的觀察，特朗普在推特上發(fā)出最具煽動性的帖子要么是在深夜，要么就是在周六，因為深夜時他只身獨處白宮，而周六時他的女婿庫什納正在守安息日，這兩個時間總統(tǒng)都處于無人看護狀態(tài)*盧斯：“特朗普的學習曲線”，http://www.ftchinese.com/story/001072324?full=y?ccode=2G169001 .(上網(wǎng)時間：2017年5月1日)。

當然，無論是哪一派，特朗普團隊成員的共同特點是擁有經(jīng)濟和商業(yè)的微觀經(jīng)驗，但都缺乏對經(jīng)濟事務的宏觀理解能力*Matthew P. Goodman, “Trump’s Economic Statecraft: The First 1,000 Days” , https://www.csis.org/analysis/global-economics-monthly-trump’s-economic-statecraft-first-1000-days .(上網(wǎng)時間：2017年5月1日)，因此，他們都難以想象在當前全球經(jīng)濟背景之下大規(guī)模減稅未必能真正拉高企業(yè)利潤率并激發(fā)投資熱情，更難以理解美國的貿易逆差不是源于某個貿易伙伴壓低匯率而是美國內部的儲蓄率太低。這樣的經(jīng)濟學觀點是違背這些微觀經(jīng)驗者的常識和直覺的，只有具備宏觀知識框架才能理解。

如果說政府高層內部的分歧與爭斗還基本在特朗普的控制范圍之內的話，那么白宮之外的博弈則遠比特朗普想象得要復雜和無奈。共和黨內的分裂非常嚴重，不同派系在稅收、貿易、債務等一系列重大治國理政問題上的分歧給特朗普的施政帶來了極大的障礙。盡管共和黨在參眾兩院都占多數(shù)席位，但是共和黨內部卻難以達成共識，從而令民主黨坐山觀虎斗。最典型的案例是臨陣棄戰(zhàn)的醫(yī)改法案。根據(jù)格倫·思拉什(Glenn Thrush)和麥琪·哈伯曼(Maggie Haberman)等人的分析*Thrush&Haberman, “Trump Becomes Ensnared in Fiery GOP Civil War”, The New York Times, March 25, 2017.，特朗普在醫(yī)改問題上的失敗純粹是因為共和黨的派系內斗所致。普利巴斯和作為共和黨眾議院領袖的議長保羅·瑞恩(Paul Ryan)未能做好國會共和黨人內部各山頭的整合工作，尤其是若干黨內右翼團體對醫(yī)改法案不滿，認為繼承了太多奧巴馬法案的內容，所以政府在提交國會的最后關頭不得不作罷。面對黨內的分裂和反叛，特朗普卻無法懲罰這些自私固執(zhí)的派系，因為還有下一個緊箍咒等著他：“債務上限”的提高需要國會授權。因此，得罪了本黨議員將導致政府關門而一事無成。當然，在共和黨之外，更是到處可見深深的懷疑、敵意和阻力，彌散在民主黨及其影響的大批美國民眾中，甚至連美國的傳統(tǒng)盟友們(以老歐洲政治家為主)也表現(xiàn)出明顯的藐視和嘲諷。

這種層層疊疊的爭斗和對抗，將使特朗普政府的眾多經(jīng)濟政策難以像最初設想的那樣得到迅速落實。預計稅改法案很難在頭兩年內得到國會通過，而最終通過的也很可能是一個遠遠弱化的版本。雖然醫(yī)改法案在國會眾議院勉強通過，但未來仍前景不明。相對容易得以實施的是針對外國利益的政策措施，比如邊境建墻，對進口商品實施雙反，退出、修改或暫停某些多邊、雙邊協(xié)議等等。

三、美國經(jīng)濟與政策的若干重大趨勢

關于特朗普領導下美國未來經(jīng)濟與政策的走勢，可以通過對以下幾個問題的考察看出端倪。

第一，特朗普是否真的會兌現(xiàn)他的反全球化主張。一些西方觀察家寄希望于特朗普能被他身邊的政治、經(jīng)濟和知識精英“教育”好，逐步淡化乃至放棄他那幼稚而危險的反全球化主張；或者，隨著政策經(jīng)驗的增加和眼界的開闊，隨著越來越多主流經(jīng)濟學家和有治國經(jīng)驗的政策專家在他身邊聚集和獻策，他的治國思路將會逐漸走上“正道”。同樣在中國也有不少觀察者認為，特朗普沒有將中國列為匯率操縱國，并能與習近平主席相談甚歡，可見逆全球化僅僅是一場虛驚，過去30多年形成的中美共生關系將會繼續(xù)下去。但這種樂觀情緒可能有些一廂情愿。在貿易政策上，特朗普本人的反自由貿易觀點一貫非常鮮明，并且公開強調自己在貿易問題上的立場是贏得2016年大選的主要原因之一。特朗普政府內的確有某些派系對其理念持保留意見，但最終仍將是總統(tǒng)的意見占上風，而那些與之對立的人將會被邊緣化?；仡櫶乩势赵诿绹紊钪械臍v史，他在貿易問題上的立場恰恰是最持久的公共政策主張。

近期有輿論認為特朗普執(zhí)政百日的支持率僅僅41%，是美國現(xiàn)代政治史上總統(tǒng)百日支持率的最低紀錄*“Trump Job Approval (Weekly)”, http://www.gallup.com/poll/203207/trump-job-approval-weekly.aspx(上網(wǎng)時間： 2017年5月4日)。但是這個數(shù)字恰恰反應出一個重要現(xiàn)實，那就是有四成多的美國人堅定支持特朗普，無論他的執(zhí)政表現(xiàn)如何失敗如何混亂，只要他用反全球化的民粹主義理念表達這部分美國人的利益和立場，他們就會力挺他。而且，這部分人口原本游走在兩黨間的政治邊緣，但是他們被特朗普動員進共和黨政治體系，而后者也正是因為他們而逆襲獲勝。在一定意義上講，通過贏得2016年大選，特朗普已然成為了共和黨的主流(establishment)，他正在改造和控制共和黨和美國中右翼政治辯論，他的理念、他的核心支持者和政策顧問正在成為共和黨的下一代中堅力量，正如同里根總統(tǒng)在1980年大選的勝利重塑了共和黨和保守主義一樣。反過來看，如果特朗普軟化乃至放棄自己的反全球化言論和政策，憎惡他的人也許不會那么憎惡他，但是仍然會將他當做一個政治丑角而不會予以尊敬和支持。所以，必須認識到，特朗普近期所表現(xiàn)出的向美國政治傳統(tǒng)和主流人群靠攏的跡象和趨勢，空間其實是非常有限的，而且是暫時的、策略性的姿態(tài)而已。

第二，美國經(jīng)濟復蘇趨勢和資本市場增長是否可持續(xù)。近八年美國經(jīng)濟進入了一個弱復蘇時期。經(jīng)濟平均增速僅為1.8%，遠低于危機之前的平均值。即便是這種弱復蘇，也是依靠多輪量化寬松這種超常規(guī)貨幣政策來勉強維持的。經(jīng)濟之所以會長期低迷，歸根結底是美國人口結構老化導致的，1946～1962年出生的美國嬰兒潮人口已經(jīng)度過了他們人生中的消費高峰期(35～54歲)，所以總需求無法有力擴張。無論美聯(lián)儲通過金融市場創(chuàng)造多少信用，這些資金不會進入本國實體經(jīng)濟，因為離開了最終消費者，任何實體投資都無利可圖。這就解釋了美國經(jīng)濟的一系列怪相，一方面股市暴漲資產(chǎn)價格復蘇，另一方面美國快速擴張的天量貨幣竟然沒有抬高其通脹率。2008年以來，美國資本市場和美國經(jīng)濟在天量貨幣的護航之下，顫顫巍巍地走出了長達9年的慢牛，美國上市企業(yè)紛紛借入低息資金回購自身股票，而股價和房價上升帶來的財富效應又反過來為消費和投資的復蘇護航。交易所交易基金(ETF)在此過程中起到了資本動員者的角色。這種宏觀與微觀的正反饋，都塑造了當前美國經(jīng)濟和資本市場的泡沫特質。

2016年底之前，由民主黨人耶倫(Janet Yellen)主導的美聯(lián)儲遲遲不將加息的警告付諸實施，主要目的就是為了幫助民主黨贏得大選，保住執(zhí)政地位。而特朗普的當選打破了美聯(lián)儲同白宮之間的默契合作關系，隨著2017年美聯(lián)儲快速加息和縮表的實施，2008年以來的股票和地產(chǎn)牛市即將終結，美國經(jīng)濟已然處于又一次停滯乃至衰退的邊緣*事實上，2017年一季度紐約的豪宅價格出現(xiàn)了20%左右的下跌，可以視作經(jīng)濟接近調整的早期信號。，而從其人口曲線推算，美國經(jīng)濟真正恢復元氣，可能還要5到8年之后才會實現(xiàn)?？紤]到美國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的拉動作用，全球經(jīng)濟周期必然也會受其影響，而中國的出口、對外投資、儲備都將面臨相應的風險和機遇。

第三，如果特朗普在2018年1月用一個共和黨背景的經(jīng)濟學家取代耶倫，美元的利率和匯率將會怎么走。目前市場普遍預期美元的加息周期將會緩慢持續(xù)三年以上，這種觀點從經(jīng)濟金融的視角來看是有道理的，但是顯然沒有把美國兩黨博弈和選舉政治納入考慮，從而導致了方向性錯誤。從政治經(jīng)濟學角度分析美國的利率和匯率趨勢，預計2018年起美元將再次進入減息周期，未來不排除出現(xiàn)負利率，而美元指數(shù)將會進入新一輪下行周期，五年內從目前的100點左右持續(xù)下行至65點。主要有如下原因。一是如果上文所說的股市泡沫破滅和經(jīng)濟衰退發(fā)生在2017年下半年或者2018年，那么減息乃至負利率是美聯(lián)儲理所當然的反應。二是從政治角度來看，任何政治家，無論在競選過程如何反對低利率，一旦上臺執(zhí)政之后，都會喜歡上低利率，因為這使他們能通過信貸和財富效應粉飾政績，特朗普也不例外。他在競選過程中多次抨擊耶倫壓低利率幫助民主黨競選，而在上臺后卻已經(jīng)公開表態(tài)說低利率符合美國經(jīng)濟需要。最后而且最重要的是，美國經(jīng)濟無法承受加息之重。

圖2：美國聯(lián)邦政府利息支出占GDP比與美國名義GDP增速(%)

來源：美國經(jīng)濟分析局

圖2顯示的是美國國家債務信用得以運轉的一個關鍵不等式，聯(lián)邦政府的利息支出不能超過美國名義GDP增速。這其中的道理在于，當一個債務人的收入無法覆蓋利息開支，以至于需要借入新債來支付利息的時候，這個債務人就進入了龐氏融資(Ponzi Finance)狀態(tài)，即便他擁有鑄幣權，債權人也會遠離其債務和貨幣。由于美國經(jīng)濟的增長和通脹率持續(xù)走低，美國名義GDP曲線壓制了美國聯(lián)邦利息的增長空間。在美國債務率繼續(xù)上升的大背景下，要想維持利息占比曲線不突破名義GDP曲線，或者說要想避免讓美國進入龐氏融資狀態(tài)，美元的利率水平必須維持長期下降趨勢。

聯(lián)系上文所分析的特朗普政府在財政約束之下很可能會在每年4500億美元債務利息支出上動腦筋，而且已經(jīng)公然改口說喜歡低利率和弱美元，那么就更有理由推斷，2018年初特朗普提名的有共和黨背景的美聯(lián)儲新主席取代耶倫之后，美聯(lián)儲將努力壓低利率水平*政府債務的利率水平取決于兩個利率，一是國債收益率曲線的長端利率，它由市場交易價格決定；另一個是短端利率，它由美聯(lián)儲議息會議決定。。這樣的政策選擇可謂一箭多雕，既能為政府減稅省出預算，又能壓低美元匯率幫助本國制造業(yè)，還能讓特朗普所鐘愛的房地產(chǎn)市場再起牛市，推動美國經(jīng)濟在下一次大選之前再入繁榮周期。

四、中國如何應對

對于特朗普的經(jīng)濟政策和美國經(jīng)濟可能呈現(xiàn)的走勢，短期內，中國方面的應對之策至少應該包括以下兩個方面。

第一，中國應當對特朗普的逆全球化、反自由貿易的雙邊政策施壓做好充分而長期的準備，不能心存僥幸。在雙邊貿易的“百日磋商”中，必須明確要求美方談判團隊的核心人員具備開放宏觀經(jīng)濟學的知識基礎，而不能僅僅基于商業(yè)和產(chǎn)業(yè)的微觀經(jīng)驗來談貿易。只有同前一類人談貿易，美方才能接受如下經(jīng)濟學邏輯：美國的逆差源自美國儲蓄率太低，而他國的所作所為僅僅是在他國之間爭食這一逆差的份額，對美國逆差本身幾乎沒有影響。中國可以承諾逐步減少雙邊貿易順差，但是應強調這種貿易失衡是全球產(chǎn)業(yè)鏈延伸至中國的結果，主要是歐、日、韓、臺等經(jīng)濟體在中國所投資的加工工業(yè)對美國出口形成的貿易順差，而這些企業(yè)對其本土供應商的核心零部件采購又把多半順差輸送到本土。所以，如果要有具體控制貿易失衡的承諾，就必須把歐、日、韓等國拉進來一起談而不能僅是雙邊談。這樣，包括中國在內的工業(yè)出口國就能避免被特朗普各個擊破，反而可能形成在貿易問題上的順差國“統(tǒng)一戰(zhàn)線”，要求美國自身承擔更多調整代價。

第二，在儲備和對美投資方面，中國外匯管理局和中投公司等官方海外資產(chǎn)的管理者應該小心美國經(jīng)濟衰退和股市泡沫破滅，建議將主要資產(chǎn)轉移至低風險高流動性資產(chǎn)，比如美國短期國債。同時要做好準備在2018年的某個時段迎來美元利率再次轉向減息的轉折點?？紤]到特朗普正在為如何兌現(xiàn)1萬億美元的基建投資承諾而煩惱，中國可以發(fā)揮資本和基建能力優(yōu)勢，用較小的資本投入撬動較大的項目，與之形成一籃子交易。而對于中國資本項目改革和資本走出去，應該珍惜當下的美元強勢周期尾聲的時間窗，主動宣布將外匯儲備減少1萬億美元，長期目標則是將儲備大幅削減，僅保留一部分黃金。對于中國這樣一個全球最大工業(yè)出口國而言，保留巨額外匯儲備并沒有多少價值，綜合代價卻不小。按照本文作者對40年來60種貨幣匯率與其各自基本面關系的量化研究，對一國匯率的主要推升因素是老齡化、債務擴張和產(chǎn)業(yè)進步，而經(jīng)濟增速、資產(chǎn)價格波動等等對于匯率是沒有長期影響的。因此，考慮到中國的老齡化與產(chǎn)業(yè)升級速度都快于西方，人民幣匯率長期來看將面臨升值而不是貶值壓力，尤其是2018年美元再次進入貶值周期之后，中國又將面臨熱錢流入。所以，抓住當前一年左右的空檔期，主動降低儲備，藏匯于民，既能夠穩(wěn)定市場和民眾對人民幣長期前景的信心，又能有利于“一帶一路”和產(chǎn)業(yè)對外投資的順利展開。

而從長期看，中國更應堅定信心和決心，加快推進全面深化改革和經(jīng)濟結構轉型，主動實現(xiàn)經(jīng)濟再平衡，減輕對西方消費市場和技術的依賴，轉而將中國自身建設成世界最大消費市場、最強創(chuàng)新高地和最后貸款人。1992年鄧小平南巡談話之后，中國曾依靠大規(guī)模招商引資和向西方出口工業(yè)制成品而實現(xiàn)了快速工業(yè)化，并形成了中美之間在經(jīng)濟上的共生關系。之所以要付出昂貴的價格搭乘美國運營的這趟全球化班車，當時的一個很重要的考慮就是為了解決數(shù)億低端年輕勞動力的就業(yè)壓力*關于1992年之后的中國工業(yè)化道路的政治經(jīng)濟學本質及其效果和代價，國內學界已經(jīng)有很多探討。一方面中國實現(xiàn)了人類史上最大規(guī)模最快速的工業(yè)化，另一方面中國也向美、歐、日跨國資本支付了巨大的代價，其中一種算法是外資在中國的資本收益率甚高而中國的儲備收益率很低，兩者之差額便是中國所走工業(yè)化道路的代價，最終表現(xiàn)為懸殊的貧富和地區(qū)差距、昂貴的城市房價以及污染的生態(tài)環(huán)境。。但是到了今天，這樣一個基本面已經(jīng)出現(xiàn)了重大變化，由于人口結構和高等教育發(fā)展，中國今天的就業(yè)壓力主要來自畢業(yè)大學生，而藍領工種反而招工難*在藍領勞動力市場上，中國每年約2000萬人因年老退出而僅有700萬人可以接替他們，相當于藍領勞動力總供給每年凈減少1400萬人，因此才有工資上漲和招工難。而在白領勞動力市場，每年有700萬大學生畢業(yè)，但是退出白領崗位的人口僅僅200多萬。所以自2010年之后，中國的就業(yè)壓力主要是在中高端領域。。換言之，中國同美國在就業(yè)問題上的訴求正好換了個：中國今天迫切需要創(chuàng)造的是寫字樓里的工作，而美國由于藍領白人的政治逆襲，他們的利益突然成為了美國政府的優(yōu)先政策訴求，美國需要在其國內快速創(chuàng)造藍領就業(yè)。所以，應順應這種基本面的質變，積極重構中美經(jīng)濟關系，其指導方向就是習近平總書記在“十三五”規(guī)劃中所確立的五大發(fā)展理念。

十八屆三中全會為中國的經(jīng)濟轉型和改革提供了全面的路線圖，但是自2014年美元指數(shù)大漲，尤其是2015年夏季中國金融和外匯市場出現(xiàn)若干波動之后，國內一些人在思想上出現(xiàn)了動搖和恐懼，擔心資本外逃、匯率暴貶，擔心經(jīng)濟衰退、就業(yè)下滑。正是在這種恐慌之下，保增長重新排到了促改革促轉型之前，人民幣國際化的步伐也因為資本項目的管制加強而停滯。產(chǎn)生這種恐慌的出發(fā)點完全可以理解，但只要對世界經(jīng)濟的大格局，尤其是中美兩國經(jīng)濟技術和人口的基本面有完整的理解，就應該有足夠的信心和定力去主動塑造一個新型的中美經(jīng)濟關系?！?/p>

(責任編輯：王文峰)

* 本文作者感謝眾多受訪對象為本文的研究提供的真知灼見，也感謝王淼和曹心慧為本文的數(shù)據(jù)和圖表整體所做貢獻。