陳 琪，孫魁華

（鄭州大學(xué)商學(xué)院，河南鄭州450001）

我國上市公司環(huán)保投資現(xiàn)狀研究
——基于2008－2015年社會責(zé)任報告的分析

陳 琪，孫魁華

（鄭州大學(xué)商學(xué)院，河南鄭州450001）

以我國A股上市公司為研究對象，以2008－2015年間A股上市公司在企業(yè)社會責(zé)任報告中披露的環(huán)保投資信息為數(shù)據(jù)來源，從行業(yè)分布、地區(qū)分布、產(chǎn)權(quán)特征、股權(quán)特征等多個維度，對我國A股上市公司環(huán)保投資信息的披露現(xiàn)狀和環(huán)保投資規(guī)模兩方面進(jìn)行了定量分析。研究發(fā)現(xiàn)：我國上市公司在社會責(zé)任報告中披露環(huán)保投資信息的狀況不盡如人意，披露內(nèi)容缺乏統(tǒng)一規(guī)范，可讀性不強；上市公司環(huán)保投資信息的披露現(xiàn)狀和環(huán)保投資規(guī)模具有不同程度的地區(qū)差異、行業(yè)差異、產(chǎn)權(quán)差異、股權(quán)差異和成長性差異。

社會責(zé)任報告；環(huán)保投資；信息披露

0 引言

近年來，在我國大部分地區(qū)頻繁發(fā)生的“霧霾”災(zāi)害，已經(jīng)引起了舉國關(guān)注乃至世界矚目，日益加劇的環(huán)境污染已經(jīng)嚴(yán)重危及人民健康、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和社會穩(wěn)定，環(huán)境污染治理迫在眉睫。我國政府新修訂頒布的《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》《中華人民共和國大氣污染防治法》等也昭示著政府已經(jīng)把環(huán)境治理與經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升到同等重要的水平。

環(huán)境污染治理需要舉全國之力，一方面，政府要加大投入，另一方面，作為污染物的主要排放者，企業(yè)也必須承擔(dān)起污染防治的主要責(zé)任。20世紀(jì)倫敦戰(zhàn)勝霧霾的經(jīng)驗告訴我們，不能把污染治理甩給全社會，而是要讓企業(yè)承擔(dān)起排污造成的社會成本，成本壓力會使企業(yè)千方百計減少排污。那么，我國企業(yè)在環(huán)境治理和環(huán)保投資方面的作為如何呢？現(xiàn)有文獻(xiàn)中，針對企業(yè)微觀層面的環(huán)保投資行為的研究非常少。企業(yè)的環(huán)保投資行為屬于社會責(zé)任履行范疇，一般會在環(huán)境信息部分披露。自2006年深交所出臺《上市公司社會責(zé)任指引》和2008年上交所發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》，鼓勵上市公司披露社會責(zé)任履行情況后，我國A股上市公司披露社會責(zé)任報告的家數(shù)逐年增多，為我們開展相關(guān)研究提供了方便。

近年來，我國學(xué)者開始用規(guī)范方法對環(huán)境信息披露進(jìn)行研究。如李建發(fā)（2002）對我國企業(yè)環(huán)境報告基本框架提出了設(shè)想［1］，孫興華（2002）對綠色會計的計量和報告進(jìn)行了探討［2］。部分學(xué)者采用實證方法對我國上市公司的環(huán)境信息披露進(jìn)行了定量研究。大部分學(xué)者利用上市公司年度報告中披露的環(huán)境信息，對我國企業(yè)環(huán)境信息披露現(xiàn)狀進(jìn)行了分析（肖淑芳和胡偉，2005；湯亞莉，2006；王建明，2008；盧馨和李建明，2010；沈洪濤和李余曉璐，2010）［4］－［8］。也有個別研究利用了招股說明書中披露的環(huán)境信息（耿建新和焦若靜，2002）［3］。相比混雜在年報中不同位置零星披露的環(huán)境信息，以及在招股說明書中有限披露的環(huán)境信息而言，在獨立發(fā)布的社會責(zé)任報告中披露的環(huán)境信息，更加集中和全面。近年來，隨著公司社會責(zé)任報告披露數(shù)量的增多，越來越多的學(xué)者開始采用社會責(zé)任報告作為環(huán)境信息的來源，如舒利敏（2014）［9］利用2008－2012年我國滬市重污染行業(yè)上市公司的620份社會責(zé)任報告，研究了環(huán)境信息的披露現(xiàn)狀；畢茜等（2015）采用重污染行業(yè)2007—2012年年報和社會責(zé)任報告中披露的環(huán)境信息，進(jìn)行了相關(guān)實證研究［10］。

已有文獻(xiàn)從環(huán)境信息披露的數(shù)量、質(zhì)量等方面分析了我國企業(yè)環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀，但是鮮有對企業(yè)環(huán)保投資具體行為的研究，只有唐國平、李龍會（2010）利用社會責(zé)任報告對A股上市公司環(huán)保投資的結(jié)構(gòu)及分布特征進(jìn)行了研究［11］。本文擬以我國A股上市公司發(fā)布的社會責(zé)任報告為數(shù)據(jù)來源，對企業(yè)環(huán)保投資信息披露和環(huán)保投資規(guī)?，F(xiàn)狀進(jìn)行進(jìn)一步研究，以便有關(guān)各方了解我國企業(yè)環(huán)保投資信息披露現(xiàn)狀，了解企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?，F(xiàn)狀及特征，為政府完善環(huán)境規(guī)制政策、發(fā)展綠色金融提供政策依據(jù)。

2 上市公司環(huán)保投資信息披露現(xiàn)狀分析

本文以A股上市公司2008—2015年披露的社會責(zé)任報告（包括社會責(zé)任報告、環(huán)境報告書和可持續(xù)發(fā)展報告）為研究樣本，研究目的是分析上市公司環(huán)保投資金額的披露現(xiàn)狀，因此對樣本進(jìn)行了下列篩選：①剔除未披露環(huán)保投資額數(shù)

據(jù)的樣本；②由于金融證券類公司的社會責(zé)任報告中主要披露環(huán)保融資融貸行為，與非金融類企業(yè)差異較大，故予以剔除。另外，部分公司在當(dāng)年的社會責(zé)任報告中未披露環(huán)保投資金額，但在隨后年度的研究樣本中進(jìn)行了附帶披露，為保證環(huán)保投資金額的連續(xù)性，本文也將這些樣本納入研究范圍。最終獲得研究樣本共計1199個。本文的研究數(shù)據(jù)來自我國上市公司披露的《社會責(zé)任報告》中的“環(huán)境保護(hù)與可持續(xù)發(fā)展”這一部分，其中涉及環(huán)境績效、生態(tài)保護(hù)、環(huán)境投資等內(nèi)容。

2.1 上市公司環(huán)保投資信息披露現(xiàn)狀總體分析

2008年以來，我國A股上市公司社會責(zé)任報告發(fā)布數(shù)量逐年增加，從2008年的416家到2015

年的726家，增長了近75%。其中，滬市上市公司披露社會責(zé)任報告的數(shù)量一直高于深市上市公司，如圖1所示。然而，2008—2015年間在社會責(zé)任報告中披露環(huán)保投資信息的上市公司數(shù)量并未呈現(xiàn)一致變動趨勢。一方面，披露環(huán)保投資金額的上市公司數(shù)量沒有顯著增長。另一方面，披露環(huán)保投資信息的深市上市公司數(shù)量一直高于滬市上市公司，與披露社會責(zé)任報告的狀況截然相反，如圖2所示。

圖1 2008—2015年披露社會責(zé)任報告的我國A股上市公司數(shù)量

圖2 2008—2015年披露環(huán)保投資金額的我國A股上市公司數(shù)量

2.2 上市公司環(huán)保投資信息披露的行業(yè)分析

參照證監(jiān)會2001年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，本文將樣本公司劃分為22個行業(yè)。不同行業(yè)上市公司環(huán)保投資信息披露狀況如表1所示。

從披露環(huán)保投資金額信息的公司數(shù)量上看，制造業(yè)多于非制造業(yè)。制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)披露環(huán)保投資金額信息數(shù)量排前三名的行業(yè)分別為機(jī)械、設(shè)備、儀表制造業(yè)，共計207個樣本，占比17.26%；金屬、非金屬制造業(yè)，共計203個樣本，占比16.93%；石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè)，共計116個樣本，占比9.67%。非制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)披露環(huán)保投資金額信息數(shù)量排前三名的行業(yè)分別為：采掘業(yè)，共計132個樣本，占比11.01%；電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，共計65個樣本，占比5.42%；交通運輸、倉儲業(yè)，共計59個樣本，占比4.92%。由此可見，上市公司環(huán)保投資信息披露具有行業(yè)異質(zhì)性。

2.3 上市公司環(huán)保投資信息披露的地區(qū)分析

根據(jù)國家統(tǒng)計局2011年編制《中國統(tǒng)計年鑒》中采用的“四大經(jīng)濟(jì)板塊”劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文按照公司的注冊地，將樣本公司分為東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)、東北地區(qū)。其中東部地區(qū)包括：北京市、天津市、河北省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省；中部地區(qū)包括：山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省；西部地區(qū)包括：內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)；東北地區(qū)包括：遼寧省、吉林省、黑龍江省。

由表2可以看出，披露環(huán)保投資金額信息最多的是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，共計796份，占樣本的66.39%。其次是中部地區(qū)和西部地區(qū)，共370份，占樣本的30.86%。最少的是東北地區(qū)33份，占樣本的2.75%。其中，東部、中部、西部地區(qū)上市公司披露環(huán)保投資金額信息的數(shù)量均有增長的趨勢，而東北地區(qū)處于披露數(shù)量較少的穩(wěn)定狀態(tài)。由此可見，我國上市公司在環(huán)保投資信息披露上存在顯著的地區(qū)性差異。

具體到省份，披露環(huán)保投資金額信息最多的前三名省份分別為北京（147份）、廣東（144份）、浙江（136份），共計427份，占樣本總量的35.6%；披露環(huán)保投資金額信息最少的為甘肅，未發(fā)現(xiàn)披露環(huán)保投資金額信息的上市公司。環(huán)保投資金額信息披露最多的幾個省份均在東部地區(qū)，除海南?。?份）外，環(huán)保投資信息披露最少的幾個省份均在西部地區(qū)。由此可見，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)披露環(huán)保投資金額信息的上市公司數(shù)量高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，這可能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)本身上市公司數(shù)量較多有關(guān)。

表1 2008—2015年我國A股上市公司環(huán)保投資信息披露的行業(yè)分析%

表2 2008—2015年我國A股上市公司環(huán)保投資信息披露的地區(qū)分析%

表3 2008—2015年我國A股上市公司環(huán)保投資信息披露的進(jìn)一步分析%

2.4 產(chǎn)權(quán)特征與大股東性質(zhì)

由表3可知，從產(chǎn)權(quán)特征來看，國有上市公司披露環(huán)保投資金額信息的數(shù)量均高于民營上市公司。相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)承擔(dān)著更多的社會責(zé)任和政策性負(fù)擔(dān)［12］，因此應(yīng)該有更多的國有企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資。

從大股東性質(zhì)來看，民營股控制上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量最多，共計819份，占總樣本的68.3%，國有股控制上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量最少，共計70份，占總樣本的5.84%。結(jié)合產(chǎn)權(quán)特征分析結(jié)果可知，不少國有企業(yè)也存在民營大股東。

借鑒唐國平等（2013）［11］的做法，本文將托賓Q＜1、1≤Q＜2、Q≥2的上市公司分別定義為低成長性、中成長性和高成長性。分析結(jié)果顯示，低成長性上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量最多，高成長性上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量最少。這說明披露環(huán)保投資金額的上市公司主要集中在低成長性階段。

3 上市公司環(huán)保投資規(guī)模分析

在對上市公司環(huán)保投資金額信息披露進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對披露該信息樣本公司的環(huán)保投資規(guī)模進(jìn)行分析。為了消除公司規(guī)模的差異，本文采用“環(huán)保投資總額／平均資產(chǎn)”的相對數(shù)度量上市企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模，分別從年份、行業(yè)、地區(qū)、產(chǎn)權(quán)特征、大股東性質(zhì)、成長性階段等6個視角分析我國上市公司環(huán)保投資規(guī)模的分布特征?？傮w而言，我國上市公司的環(huán)保投資規(guī)模處于較低水平（表4）。

表4 我國A股上市公司環(huán)保投資規(guī)?？傮w分析

3.1 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的行業(yè)分析

不同行業(yè)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和特點不同，面臨的環(huán)境問題與行業(yè)政策也不同，因此在環(huán)保投資方面也必然存在差異。由表5可知，制造業(yè)與非制造業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模的平均值和中位數(shù)相差不大，但各行業(yè)之間環(huán)保投資規(guī)模的平均值差異明顯。其中環(huán)保投資規(guī)模較大的行業(yè)為造紙、印刷，石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，紡織、服裝、皮毛制造業(yè)等重污染行業(yè)。這充分說明，公司的環(huán)保投資規(guī)模與是否重污染的行業(yè)屬性密切相關(guān)。

表5 我國A股上市公司環(huán)保投資規(guī)模的行業(yè)分析

3.2 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的地區(qū)分析

如前述所，本文將上市公司按其注冊地分為東部地區(qū)、西部地區(qū)、中部地區(qū)、東北地區(qū)。如表6所示，上市公司環(huán)保投資規(guī)模在不同地區(qū)存在著明顯差異。從環(huán)保投資規(guī)模的均值來看，西部地區(qū)明顯高于其他地區(qū)，東北地區(qū)則處于較低水平。

表6 我國A股上市公司環(huán)保投資規(guī)模的地區(qū)分析

3.3 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的產(chǎn)權(quán)特征分析

由于不同產(chǎn)權(quán)特征的公司承擔(dān)著不同的社會責(zé)任和政策性負(fù)擔(dān)，因此產(chǎn)權(quán)特征的差異，會影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動和投資行為。然而分析結(jié)果表明，無論從環(huán)保投資規(guī)模的均值上看，還是從中位數(shù)上來看，國有上市公司和民營上市公司的差異均不大（見表7）。

表7 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的產(chǎn)權(quán)特征分析

3.4 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的大股東性質(zhì)分析

上市公司大股東的性質(zhì)不同，面對市場環(huán)境變化的應(yīng)對措施也不同，同樣影響著公司的生產(chǎn)經(jīng)營和投資決策。本文將大股東性質(zhì)分為國有股、國有法人股、民營股3種。如表8所示，從環(huán)保投資規(guī)模的均值來看，依次為國有法人股、民營股、國有股，這表明國有法人股在環(huán)保投資上更加具有積極性。

表8 我國A股上市公司環(huán)保投資規(guī)模的大股東性質(zhì)分析

3.5 上市公司環(huán)保投資規(guī)模的成長性階段分析

成長性表明公司所處的行業(yè)地位，也表明了其投資潛力和市場增值的機(jī)會。從表9中我們可知：從環(huán)保投資規(guī)模的均值來看，高成長性公司最高，中成長性公司次之，低成長性公司最小。由此可見，上市公司環(huán)保投資規(guī)模在不同成長性階段的公司之間存在差異性。

4 結(jié)論與思考

本文基于2008—2015年我國A股上市公司中披露環(huán)保投資金額信息的1199個樣本，分別從行業(yè)、地區(qū)、產(chǎn)權(quán)特征、大股東性質(zhì)、成長性階段等不同維度，對其環(huán)保投資信息披露狀況以及環(huán)保投資規(guī)模兩方面進(jìn)行了分析。

研究發(fā)現(xiàn)：第一，從環(huán)保投資信息披露現(xiàn)狀上來看，我國A股上市公司每年在社會責(zé)任報告中披露環(huán)保投資金額信息的公司數(shù)量趨于穩(wěn)定狀態(tài)，并未隨快速增長的社會責(zé)任報告披露數(shù)量同步增長；第二，上市公司披露環(huán)保投資金額的公司數(shù)量存在行業(yè)差異，披露該信息最多的行業(yè)主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域中的機(jī)械、設(shè)備、儀表，金屬、非金屬行業(yè)；第三，上市公司披露環(huán)保投資金額的公司數(shù)量存在地區(qū)差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的東部地區(qū)披露數(shù)量明顯高于西部地區(qū)和東北地區(qū)，西部地區(qū)還存在一直未披露環(huán)保投資金額的省份；第四，國有上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量高于民營上市公司，國有法人股和民營股控制上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量均高于國有控股上市公司，低成長性階段和中成長性階段的上市公司披露環(huán)保投資金額的數(shù)量高于高成長性階段的上市公司。

從環(huán)保投資規(guī)模上看，第一，制造業(yè)與非制造業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模相差不大，而在各行業(yè)之間存在較大差異；第二，上市公司環(huán)保投資規(guī)模由高到低的地區(qū)依次為西部地區(qū)、東部地區(qū)、中部地區(qū)、東北地區(qū)；第三，上市公司環(huán)保投資規(guī)模在國有公司和民營公司之間的差異性較??；從大股東性質(zhì)來看，環(huán)保投資規(guī)模由高到低的公司依次為國有法人股、民營股、國有股。從成長性階段看，環(huán)保投資規(guī)模由高到低依次為高成長性公司、中成長性公司、低成長性公司。

為什么隨著上市公司披露社會責(zé)任報告的數(shù)量的增多，環(huán)保投資信息的披露數(shù)量卻并未隨之同步增加？究其原因，主要有以下3點：首先，社會責(zé)任報告對大多數(shù)公司來說是自愿性披露，而且我國政府也并未對企業(yè)環(huán)境信息披露做出統(tǒng)一嚴(yán)格的要求，沒有強制性規(guī)定企業(yè)披露環(huán)保投資情況，只有環(huán)保部在2008年施行的《環(huán)境信息公開辦法（試行）》中，鼓勵企業(yè)自愿公開環(huán)境信息，其中包括企業(yè)環(huán)保投資情況。其次，大部分上市公司披露社會責(zé)任報告或者是出于對法律和政策的遵守，或者是選擇性披露正面的描述性信息，目的是迎合政府或公眾需要，樹立良好形象。它們關(guān)注的僅僅是披露的形式，而不重視對實質(zhì)性信息，如環(huán)保投資金額信息的披露。再次，我國的投資者隊伍不夠成熟，缺乏對上市公司環(huán)保投資信息披露的持續(xù)關(guān)注，使得社會公眾對上市公司的監(jiān)督力度不足。

另外，在已經(jīng)披露環(huán)保投資金額信息的上市公司中，可以看出環(huán)保投資規(guī)模存在行業(yè)差異和地區(qū)差異。產(chǎn)權(quán)特征、大股東性質(zhì)和成長性不同公司的環(huán)保投資規(guī)模也有差異，而且環(huán)保投資規(guī)模整體水平偏低。

針對我國A股上市公司環(huán)保投資信息披露和環(huán)保投資規(guī)?，F(xiàn)狀，為規(guī)范企業(yè)環(huán)保投資信息披露行為，促進(jìn)企業(yè)積極開展環(huán)境治理和環(huán)保投資，本文提出以下政策建議。第一，政府應(yīng)進(jìn)一步強化對企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范和監(jiān)管，明確規(guī)定企業(yè)強制性披露和自愿性披露的環(huán)境信息，并加強對強制性披露內(nèi)容的監(jiān)管以及對自愿性披露內(nèi)容的激勵，促進(jìn)類似環(huán)保投資這樣可核實的實質(zhì)性信息進(jìn)入強制性披露范疇；第二，政府應(yīng)繼續(xù)完善環(huán)境政策，針對不同地區(qū)和行業(yè)實施差異化環(huán)境規(guī)制，譬如加強對東北地區(qū)企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境規(guī)制，不能一刀切；第三，完善以市場為基礎(chǔ)的環(huán)保投融資機(jī)制，拓寬企業(yè)環(huán)保投資資金來源渠道，加大政府對環(huán)保資金的支持，大力發(fā)展綠色金融，以有效解決企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模偏低的問題；第四，正確引導(dǎo)資本市場投資者關(guān)注企業(yè)的環(huán)境信息，重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任履行，對企業(yè)形成社會公眾合法性壓力。

［1］ 李建發(fā)，肖華.我國企業(yè)環(huán)境報告：現(xiàn)狀、需求與未來［J］.會計研究，2002（1）：42－50.

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RESEARCH ON THE CURRENT SITUATION OF ENVIRONMENTAL PROTECTION INVESTMENT OF LISTED COMPANIES IN CHINA——Analysis of Social Responsibility Report Based on 2008－2015

CHEN Qi，SUN Kuihua
（School of Business，Zhengzhou University，Zhengzhou 450001，China）

The paper takes the A－share listed companies in China as the research object，and uses the environmental investment information disclosed in the corporate social responsibility report from 2008 to 2015 as the data source to conducta quantitative analysis of the current situation of environmental protection investment information disclosure and the scale of environmental protection investment from such multiple dimensions as industry distribution，regional distribution，property rights and so on.The results show that the disclosure of environmental protection investment information is not satisfactory according to the social responsibility report of listed companies，and the content of the disclosure is not uniform and standardized with no strong readability.The disclosure status of environmental protection investment information of listed companies and the scale of environmental investment have some regional differences，industry differences，property rights differences，equity differences and growth differences to a certain extent.

social responsibility report；environmental protection investment；information disclosure

F406.9

A

1673－1751（2017）05－0026－09

2017－03－15

2015年度河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目（2015BJJ019）、2015年度河南省教育廳人文社會科學(xué)研究重點項目（2015－ZD－097）、2017年度教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目.

陳琪（1973－），女，河南鄭州人，博士，副教授，研究方向：環(huán)保投資。