林 龍

(福建商學(xué)院 工商管理系，福建 福州，350012)

社會(huì)責(zé)任投資實(shí)證分析

林 龍

(福建商學(xué)院 工商管理系，福建 福州，350012)

與只考慮風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)的傳統(tǒng)投資方式不同，社會(huì)責(zé)任投資在投資對(duì)象的篩選中，除考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)以外，還特別注重社會(huì)、環(huán)境、人權(quán)等企業(yè)社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)的投資理念認(rèn)為投資以追求財(cái)務(wù)回報(bào)最大化為唯一的目標(biāo)，考慮財(cái)務(wù)回報(bào)以外的社會(huì)責(zé)任因素就會(huì)降低投資收益。在傳統(tǒng)的投資組合的基礎(chǔ)上構(gòu)建關(guān)注利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任投資模型，實(shí)證研究結(jié)果表明：社會(huì)責(zé)任投資意味著關(guān)注其他利益相關(guān)者不僅不會(huì)削弱投資回報(bào)率，而且具有高于市場(chǎng)的投資回報(bào)率。

社會(huì)責(zé)任投資；投資組合；實(shí)證研究

社會(huì)責(zé)任投資在國(guó)外已經(jīng)是一種比較成熟的投資方式，在資本市場(chǎng)中占據(jù)了比較大的份額，然而在我國(guó)，由于起步比較晚，還普遍用質(zhì)疑的心態(tài)來(lái)看待社會(huì)責(zé)任投資的概念，有些人認(rèn)為這樣做會(huì)影響股東和投資者的利益，更有些人認(rèn)為這樣的提法只是為了引起人們的關(guān)注和起到噱頭的作用。而社會(huì)責(zé)任投資的觀點(diǎn)認(rèn)為，投資不僅要實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，同時(shí)還應(yīng)該實(shí)現(xiàn)其他利益相關(guān)者的共同利益最大化。這些相關(guān)者包括職工、顧客、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、政府和社區(qū)，通過(guò)追求利益相關(guān)者的共同利益最大化，從而達(dá)到企業(yè)總價(jià)值最大化，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)投資的可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

從常規(guī)的邏輯來(lái)分析，一家企業(yè)如果有余力履行超過(guò)同行業(yè)的平均社會(huì)責(zé)任履行標(biāo)準(zhǔn)，不僅說(shuō)明這家企業(yè)有社會(huì)責(zé)任感和道德使命感，同時(shí)還說(shuō)明這家企業(yè)有比較充裕的資金。相比那些沒(méi)有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)，這種企業(yè)更有可能讓投資者獲得好的回報(bào)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)投資回報(bào)來(lái)看，這種做法會(huì)提高社會(huì)責(zé)任優(yōu)良的企業(yè)股價(jià)，從而鼓勵(lì)企業(yè)很好地履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任；同時(shí)，這樣的結(jié)果也有助于催熟價(jià)值投資理念。因此，“社會(huì)責(zé)任”對(duì)于市場(chǎng)中的投資者而言并非是一個(gè)虛無(wú)的概念，每一位投資者都能意識(shí)到社會(huì)責(zé)任同企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。

一、文獻(xiàn)綜述與理論框架

(一)社會(huì)責(zé)任投資的實(shí)踐

從意識(shí)角度來(lái)看，社會(huì)責(zé)任投資是基于社會(huì)責(zé)任理念的一種投資行為的意識(shí)形態(tài)；從投資載體上看，社會(huì)責(zé)任投資主要表現(xiàn)在社會(huì)責(zé)任投資基金上；從投資者的角度看，社會(huì)責(zé)任投資是綜合考慮投資者的價(jià)值觀，通過(guò)投資的行為來(lái)完成資本價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的某種預(yù)期的實(shí)現(xiàn)；從基金公司選股的角度考慮，除了考慮財(cái)務(wù)狀況和盈利能力之外，被選擇的企業(yè)還應(yīng)該具有在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所體現(xiàn)出來(lái)的重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)文化，這種企業(yè)文化通常的表現(xiàn)形式是“重視環(huán)境因素、尊重倫理道德、充分考慮職工待遇、重視社區(qū)建設(shè)、體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”等價(jià)值理念，在投資實(shí)踐中，這些價(jià)值理念正是投資者或機(jī)構(gòu)投資者選股的考慮要素。

從社會(huì)責(zé)任投資的出現(xiàn)和成長(zhǎng)歷史來(lái)看，上世紀(jì)70年代初，帕斯全球基金(Pax World Fund)作為全球成立的首只社會(huì)責(zé)任基金，開(kāi)啟了社會(huì)責(zé)任投資進(jìn)入正式投資模式的先河；上世紀(jì)80年代中期英國(guó)成立了友人養(yǎng)老準(zhǔn)備基金；上世紀(jì)末美國(guó)成立了道瓊斯可持續(xù)性全球指數(shù)；日本成立了日興生態(tài)基金。到了本世紀(jì)，社會(huì)責(zé)任投資在國(guó)際上更是得到了蓬勃發(fā)展。根據(jù)美國(guó)的官方網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，美國(guó)與社會(huì)責(zé)任相關(guān)的基金數(shù)量從1995年的55只增加到2010年的250只，總資產(chǎn)額由120億美元迅速增長(zhǎng)至3161億美元；同時(shí)，社會(huì)責(zé)任投資的資產(chǎn)規(guī)模也有了大幅提升，由1995年的6390億美元提升至2010年的5.89萬(wàn)億美元；社會(huì)責(zé)任投資指數(shù)回報(bào)率相較于同期非社會(huì)責(zé)任投資指數(shù)，有明顯的優(yōu)勢(shì)[1]。

(二)社會(huì)責(zé)任投資的理論發(fā)展

社會(huì)責(zé)任投資是基于社會(huì)責(zé)任的發(fā)展和研究提出的。 Greig[2]指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)和社會(huì)責(zé)任投資(SRI)的關(guān)系，認(rèn)為二者的共同之處是認(rèn)同企業(yè)經(jīng)營(yíng)是以不破壞自然環(huán)境和社會(huì)因素為前提的，二者的區(qū)別是考慮的立場(chǎng)和出發(fā)點(diǎn)不同，前者是從企業(yè)管理者的視角而后者是從投資者的視角來(lái)考慮的；朱忠明等[3]認(rèn)為“將投資獲利與環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題相融合，是一種科學(xué)的可持續(xù)發(fā)展的新型投資模式”。

有關(guān)社會(huì)責(zé)任投資績(jī)效的文獻(xiàn)包括：Brammer等[4]根據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)，設(shè)定投資風(fēng)險(xiǎn)和其他公司要素固定為前提的情況下，研究社會(huì)責(zé)任的幾個(gè)表現(xiàn)形式，結(jié)果表明社會(huì)責(zé)任投資和非社會(huì)責(zé)任投資的投資回報(bào)無(wú)明顯差異；Nadja等[5]假設(shè)其他因素都一致，改變不同的環(huán)境投入要素，結(jié)果表明，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和公司在環(huán)境方面的投入比例成正相關(guān)；談多嬌等[6]應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理研究，假設(shè)將社會(huì)責(zé)任投資作為產(chǎn)品，作為產(chǎn)品的社會(huì)責(zé)任投資將會(huì)由于滿(mǎn)足“稀缺產(chǎn)品”的供求原理而有利于企業(yè)價(jià)值的提升。

齊岳等[7]以“社會(huì)責(zé)任投資”為關(guān)鍵詞和題目的核心期刊搜索結(jié)果為31篇，CSSCI的有14篇。與此同時(shí)，文獻(xiàn)資料顯示，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多的是集中在對(duì)SRI的概念和SRI研究對(duì)象的討論范疇。

(三)投資組合理論在社會(huì)責(zé)任投資中的應(yīng)用

由于本文研究的問(wèn)題是社會(huì)責(zé)任投資，就是應(yīng)用投資組合的理論來(lái)考慮社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題，即把社會(huì)責(zé)任要素融合到投資組合的考慮因素中，從而構(gòu)造出多目標(biāo)的社會(huì)責(zé)任投資模型進(jìn)行實(shí)證研究。因此，對(duì)投資組合和多目標(biāo)投資組合理論和模型進(jìn)行簡(jiǎn)要的文獻(xiàn)回顧。Markowitz[8-9]提出了(均值-方差)經(jīng)典理論，開(kāi)創(chuàng)了金融研究定量化的先河，成為金融投資理論的主要論題和決策實(shí)踐的重要工具。Markowitz[10]指出投資選擇就是做這樣的事：“首先，將有效的投資組合與無(wú)效的投資組合進(jìn)行區(qū)別和分離，選取出有效的投資組合；其次，將這些有效的投資組合圖形描繪和表述出來(lái)；再次，…選擇組合…最適合他們需求的投資組合，也是他們需要的投資組合；最后，根據(jù)這些投資者的需求特征，計(jì)算出投資組合最佳的風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡點(diǎn)，選定最優(yōu)投資組合?！焙苊黠@，構(gòu)造出適合投資者的有效集(在金融中成為有效前沿)就是投資組合最核心的事情。 Markowitz[9]提出應(yīng)用規(guī)劃求解的方法計(jì)算投資組合的有效前沿，隨后Hischerger等[11]均提出由參數(shù)二次規(guī)劃法來(lái)求解投資組合的有效邊界。

在模型的構(gòu)造方面，Markowitz[12]指出“投資組合理論家能夠找出均值方差前沿……但這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是該做的正確的事情嗎？特別是，均值和方差就是所構(gòu)造出準(zhǔn)確的和有效的投資組合選擇的前沿嗎？……效用函數(shù)可能取決于投資組合的回報(bào)，也可能取決于其他相關(guān)變量……這種方法可能有助于進(jìn)一步評(píng)估均值和方差的有效性，也可以通過(guò)改變不同的測(cè)量方法，包括改變測(cè)量的維度來(lái)進(jìn)一步論證測(cè)量和評(píng)價(jià)方法的正確性” 。他認(rèn)為，根據(jù)效用函數(shù)的原理，現(xiàn)代投資組合可以在經(jīng)典傳統(tǒng)的投資組合基礎(chǔ)上添加其他的適合于投資者喜好的變量。因此，許多學(xué)者根據(jù)投資者的特征，把Neumann等[13]的效用函數(shù)和Markowitz投資組合選擇模型擴(kuò)展為除了風(fēng)險(xiǎn)和收益之外的多目標(biāo)投資組合模型。Matthias等[14]研究了一個(gè)擴(kuò)展的五目標(biāo)(一年期表現(xiàn)、三年期表現(xiàn)、股息、與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的排名、標(biāo)準(zhǔn)差)投資組合選擇模型；齊岳等[15]曾構(gòu)造了多目標(biāo)投資組合模型；齊岳等[7]構(gòu)造了基于社會(huì)責(zé)任的多目標(biāo)證券投資組合模型，探討了社會(huì)責(zé)任投資的建模和模型的求解問(wèn)題，為社會(huì)責(zé)任投資的實(shí)證研究提供了研究思路和理論模型。

二、數(shù)據(jù)與方法

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

為了能夠體現(xiàn)投資組合的分散性原則，使得所選樣本能夠覆蓋所有的行業(yè)，本文選取了一些有代表性的企業(yè)，對(duì)樣本企業(yè)的社會(huì)責(zé)任量化并且將其作為社會(huì)責(zé)任投資的函數(shù)關(guān)系。選擇在金融研究中常用的、國(guó)際認(rèn)可度很高的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選股，即全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(Global Industry Classification Standard, GICS)進(jìn)行行業(yè)劃分的選股方式。由于GICS分類(lèi)包括四個(gè)層次的10個(gè)部門(mén)、24個(gè)產(chǎn)業(yè)、68個(gè)行業(yè)和154個(gè)子行業(yè)，本文選取的樣本為第一層次的10個(gè)部門(mén)中分別選出3家樣本企業(yè)，這3家企業(yè)又是在這個(gè)部門(mén)中代表市值大、中等和市值小的企業(yè)。因此選出的股票樣本數(shù)為30家。

(二)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的方法

評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的方法很多，如聲譽(yù)評(píng)價(jià)法、內(nèi)容分析法、層次分析法、綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系法等。這些衡量方法由于具有不同的適用條件而各有優(yōu)劣勢(shì)?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取性和評(píng)價(jià)的客觀性，結(jié)合研究的特點(diǎn)，借鑒黎友煥等[16]的評(píng)價(jià)方法。該評(píng)價(jià)法對(duì)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的主題是利益相關(guān)者，例如投資者要求給予一定的投資回報(bào)，企業(yè)就該對(duì)投資者負(fù)有經(jīng)濟(jì)責(zé)任，一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就是由此而產(chǎn)生的，各種利益相關(guān)者的利益訴求也因此形成了一個(gè)完整的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這種評(píng)價(jià)體系包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、9個(gè)二級(jí)指標(biāo)、36個(gè)三級(jí)指標(biāo)、100個(gè)四級(jí)指標(biāo)、31個(gè)五級(jí)指標(biāo)、10個(gè)六級(jí)指標(biāo)，從層次來(lái)看是分為六個(gè)層級(jí)共計(jì)146項(xiàng)指標(biāo)的劃分評(píng)價(jià)方式。企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系量化的前三級(jí)結(jié)構(gòu)圖及前兩級(jí)權(quán)重如表1(由于三級(jí)指標(biāo)的權(quán)重和四級(jí)指標(biāo)、五級(jí)指標(biāo)、六級(jí)指標(biāo)及其對(duì)應(yīng)的權(quán)重太多，詳見(jiàn)原書(shū)P104-P142頁(yè)，本文不再表述)。

表1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及權(quán)重列表 (部分)

原始資料來(lái)源于：中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任建設(shè)藍(lán)皮書(shū)，經(jīng)過(guò)作者整理得。

由于黎友煥等的評(píng)價(jià)方法是通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷，運(yùn)用層次分析法對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行定量研究，并且評(píng)價(jià)體系給出了各層次的權(quán)重和組合權(quán)重，構(gòu)建了綜合評(píng)價(jià)模型，先前未曾有人(包括原作者)運(yùn)用此評(píng)價(jià)模型進(jìn)行過(guò)定性加定量的社會(huì)責(zé)任量化研究。

考慮到研究的客觀性，研究的選取時(shí)間段為2007年1月1日至2011年12月30日(因?yàn)樵?007年之前的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告很少有披露)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、企業(yè)年度和季度財(cái)務(wù)報(bào)告、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)的官方網(wǎng)站、網(wǎng)民的評(píng)價(jià)、CCER數(shù)據(jù)庫(kù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安CSMAR財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)、金蜜蜂網(wǎng)站等。

本人及所在的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行人工搜集和處理(歷時(shí)近2兩年)，再根據(jù)評(píng)價(jià)框架進(jìn)行相應(yīng)的打分。對(duì)總計(jì)6個(gè)層級(jí)的100多項(xiàng)目打分，每個(gè)層級(jí)再往上一層級(jí)累計(jì)得出最上一級(jí)(第一級(jí))指標(biāo)的社會(huì)責(zé)任分值，最后根據(jù)每家企業(yè)6年一級(jí)指標(biāo)的得分值進(jìn)行平均之后得出CSR一級(jí)的分值情況，如表2。

表2 構(gòu)成投資組合成分股的樣本企業(yè)CSR一級(jí)指標(biāo)得分結(jié)果:

——續(xù)表2

代碼簡(jiǎn)稱(chēng)核心利益相關(guān)者5年平均值蟄伏利益相關(guān)者5年平均值邊緣利益相關(guān)者5年平均值600532?ST華科0．3267740．1753680．168495600613永生投資0．2947130．1501870．112218600789魯抗醫(yī)藥0．2978130．1575620．148481600804鵬博士0．3449270．1629830．107779600900長(zhǎng)江電力0．3687750．156134 0．09508600962國(guó)投中魯0．333873 0．16340．153946600982寧波熱電0．3417820．1647710．127272601398工商銀行0．3347250．1941690．162235

資料來(lái)源：作者整理得。

三、實(shí)證模型設(shè)計(jì)

對(duì)馬克維茨(Markowitz均值-方差)模型進(jìn)行擴(kuò)展，從二維模型擴(kuò)展為五維模型，將社會(huì)責(zé)任作為投資組合的目標(biāo)函數(shù)，構(gòu)造社會(huì)責(zé)任投資模型，對(duì)模型進(jìn)行簡(jiǎn)單推導(dǎo)：

(一)經(jīng)典的Markowitz均值-方差理論用二次規(guī)劃模型表示如下：

(式1)

(二)社會(huì)責(zé)任投資模型構(gòu)建

根據(jù)齊岳等[7]、Qi等[17]、Markowitz[18]的研究，得出關(guān)于社會(huì)責(zé)任(三個(gè)一級(jí)指標(biāo))投資的模型：

(式2)

四、實(shí)證分析

表3 平均收益率和企業(yè)利益相關(guān)者得分值

——續(xù)表3

股票代碼E(ri)核心利益相關(guān)者5年平均值蟄伏利益相關(guān)者5年平均值邊緣利益相關(guān)者5年平均值6005190．01990．36400．17540．15336005320．03410．32680．17540．16856006130．02190．29470．15020．11226007890．01340．29780．15760．14856008040．02480．34490．16300．10786009000．00370．36880．15610．09516009620．02060．33390．16340．15396009820．01990．34180．16480．1273601398-0．00160．33470．19420．1622

由于30行30列的矩陣才是完整的樣本企業(yè)收益率協(xié)方差矩陣，但在本文中因?yàn)槠脑蚝驼故镜碾y度，只用前8行前8列的協(xié)方差矩陣來(lái)替代表述如下：

股票間相關(guān)系數(shù)(局部)為(見(jiàn)表4)：設(shè)權(quán)重矩陣為A，平均收益率矩陣為B，相關(guān)矩陣為C，則:

表4 股票相關(guān)系數(shù)(第一行和第一列為股票代碼)

投資組合收益率為：E(rp)=A×BT

投資組合的方差為：

圖1 投資組合有效邊界

注：橫軸代表投資組合的期望收益率，縱軸代表投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，右側(cè)邊的軸表示核心利益相關(guān)者得分。

五、配對(duì)樣本T檢驗(yàn)

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

為了驗(yàn)證所構(gòu)造的社會(huì)責(zé)任投資組合的收益情況，在投資組合的有效曲面上隨機(jī)選取10個(gè)點(diǎn)，構(gòu)造10個(gè)投資組合進(jìn)行分析。投資組合各股投資權(quán)重及風(fēng)險(xiǎn)如表5所示。

表5 投資組合投資權(quán)重及風(fēng)險(xiǎn)

——續(xù)表5

項(xiàng)目P1P2P3P4P5P6P7P8P9P106003590．06301．01840．12430．0644-0．00890．1232-0．0099-0．05810．1734-0．31076004630．1229-2．92850．12520．12670．12900．12110．12500．4325-0．1796-0．4644600519-0．0693-3．6042-0．0958-0．0654-0．0286-0．0995-0．03230．3022-0．4273-0．4857600532-0．0737-7．6037-0．0913-0．0649-0．0329-0．1003-0．04180．7010-0．8251-1．3225600613-0．00530．15700．1012-0．0014-0．12620．0973-0．1301-0．06340．0388-0．9322600789-0．10776．27420．0434-0．1102-0．29670．0456-0．2944-0．81730．5633-0．2747600804-0．12470．6303-0．0783-0．1239-0．1793-0．0791-0．1800-0．2204-0．0370-0．40416009000．4734-1．04410．12990．46230．86650．14110．87760．76310．23343．28556009620．10882．96030．06650．10330．14830．07170．1536-0．16560．38061．01976009820．0447-6．45010．00370．05150．1090-0．00290．10230．7242-0．6106-0．80976013980．434013．15840．54950．42190．26690．56140．2788-0．90801．72461．7639風(fēng)險(xiǎn)0．00182．16560．00270．00180．00300．00260．00310．02370．02260．1881

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)中30只股票，時(shí)間從2013年1月1日至2014年9月30日(共計(jì)91周)，考慮分紅所得再投資的周個(gè)股收益率以及滬深300、上證50、上證指數(shù)、深證成指同期的周收益率。

(二)實(shí)證分析

首先考慮計(jì)算投資組合的周收益率。假設(shè)C代表30只股票考慮分紅所得再投資的周個(gè)股收益率。由于是30只股票39周時(shí)間的研究跨度，所以C是39行30列的矩陣。矩陣D代表投資組合的權(quán)重矩陣，矩陣E代表投資組合的周收益率矩陣。那么：

E=C×D

將10個(gè)投資組合的樣本外的周收益率與4個(gè)大盤(pán)指數(shù)同期的周收益率進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)，得出結(jié)果如表6所示。

表6 配對(duì)T檢驗(yàn)結(jié)果(1)

經(jīng)檢驗(yàn)，10個(gè)投資組合的收益率中，有9個(gè)均值大于4個(gè)指數(shù)收益率均值，并且方差與指數(shù)相差較小。

為了更加清晰地評(píng)價(jià)二者的關(guān)系，展示隨機(jī)選出的P1、P2…P10與上證50指數(shù)收益率進(jìn)行成對(duì)T檢驗(yàn)，完整結(jié)果如表7。

表7 配對(duì)T檢驗(yàn)結(jié)果(2)

結(jié)果進(jìn)一步表明，P1、P2、P3、P4、P6、P9的P值均小于0.05，P5、P7、P10均小于1，且在0.05左右，結(jié)果是顯著的；只有P8值大于0.1，結(jié)果不顯著。因此，由這30只股票構(gòu)成的社會(huì)責(zé)任投資組合是可以跑贏大盤(pán)指數(shù)的。

六、結(jié)論

本文擴(kuò)展了Markwitz的均值-方差理論模型在實(shí)際投資中的應(yīng)用，即根據(jù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任衡量指標(biāo)構(gòu)造出來(lái)的高維的社會(huì)責(zé)任投資組合模型。通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)，綜合考慮了風(fēng)險(xiǎn)、收益和社會(huì)責(zé)任得分表現(xiàn)，計(jì)算出充分考慮了社會(huì)責(zé)任的投資組合。經(jīng)過(guò)對(duì)關(guān)于社會(huì)責(zé)任的投資組合的投資績(jī)效的分析，發(fā)現(xiàn)所構(gòu)造出來(lái)的組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)都優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)的表現(xiàn)。換句話說(shuō)，社會(huì)責(zé)任投資的表現(xiàn)不僅有利于投資者根據(jù)自己的價(jià)值取向來(lái)選擇適合自己的證券組合，也有助于投資機(jī)構(gòu)選出滿(mǎn)足投資者所需求的股票。而且這種組合可以在很大程度上保證投資者獲得至少不低于大盤(pán)的收益率。這在某種程度上為投資者提供了投資選股的指導(dǎo)方向。

同時(shí)，對(duì)于企業(yè)家或企業(yè)的管理者來(lái)講，研究結(jié)果也有利于促進(jìn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程和進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)履行社會(huì)責(zé)任，增強(qiáng)企業(yè)的公民意識(shí)，有利于推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任朝積極的方向發(fā)展。因?yàn)橥顿Y者和投資機(jī)構(gòu)如果意識(shí)到社會(huì)責(zé)任投資的價(jià)值表現(xiàn)和意義的話，當(dāng)他們?cè)谕顿Y選擇的時(shí)候就會(huì)選擇那些富有社會(huì)責(zé)任感的公司，而那些社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)差的企業(yè)就不再是投資選擇時(shí)考慮的對(duì)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這會(huì)極大削弱社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)差的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而降低不顧及社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的價(jià)值，這有利于企業(yè)之間的良性競(jìng)爭(zhēng)。因此，我們認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步證明了社會(huì)責(zé)任投資有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

由于本文研究的社會(huì)責(zé)任投資是綜合考慮多方利益相關(guān)者的共同利益最大化的，并且是以此為基礎(chǔ)構(gòu)造社會(huì)責(zé)任投資模型，進(jìn)而對(duì)社會(huì)責(zé)任投資績(jī)效進(jìn)行研究的，所以，這樣的實(shí)證結(jié)果也有利于企業(yè)、社會(huì)、投資者和各種社會(huì)團(tuán)體的和諧相處，同時(shí)有利于促進(jìn)企業(yè)以?xún)r(jià)值增長(zhǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展理念的形成，有利于投資者以?xún)r(jià)值投資作為重要的選股和投資理念的培養(yǎng)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種實(shí)證結(jié)果也有利于改善社會(huì)責(zé)任信息的公開(kāi)化問(wèn)題、擴(kuò)大信息披露的范圍、提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)、拓寬信息披露的渠道。

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(責(zé)任編輯：楊成平)

An Empirical Analysis of Socially Responsible Investment

LIN Long

(Department of Business Administration,Fujian Commercial College, Fuzhou 350012, China)

Socially Responsible Investment (SRI) is different from traditional investment style. Except financial index, SRI is focused on corporate social responsibility (CSR) criterion, including the factors of society, environment, authority, and so on. Traditional investors believe that it will reduce the investment income if they care more about CSR factors. This paper constructs the model of SRI considering the stakeholders. The result of empirical research reveals that SRI can have the better return rates than the market equal levels instead of traditional conception of reverse direction influence.

socially responsible investment; portfolio selection; empirical research

2017-05-16

福建省中青年教師教育科研項(xiàng)目“社會(huì)責(zé)任基金的運(yùn)作與創(chuàng)新研究”(JAS160657)。

林龍(1977-)，男，福建平潭人，講師，博士。研究方向：投資組合、企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

F830.91

A

2096-3300(2017)03-0001-11