燕鵬

【摘 要】進入21世紀(jì)，我國各大城市經(jīng)濟的快速發(fā)展和人口數(shù)量的不斷攀升，加重了城市的負荷，交通擁堵問題變得尤為突出，城市軌道交通是解決城市交通擁堵問題的有限途徑。研究地鐵行業(yè)各種融資模式，對于保證地鐵建設(shè)的順利進行和實現(xiàn)地鐵公司的可持續(xù)發(fā)展有著非常重大的意義。筆者結(jié)合自己的實踐工作，對當(dāng)前境外地鐵公司與境內(nèi)地鐵公司主要融資模式進行了對比，最后對濟南地鐵的融資模式提出了建議，以期為相關(guān)管理人員提供可以借鑒的參考。

【關(guān)鍵詞】軌道交通；融資模式；融資建議

一、境外地鐵公司融資模式比較

1.倫敦地鐵融資模式

倫敦是世界上第一個有地鐵的城市，距今已有136年的歷史。英國被認(rèn)為是通過PPP方式來為基礎(chǔ)設(shè)施項目和公共服務(wù)融資的倡導(dǎo)者。

倫敦地鐵采用了引入私人股權(quán)投資者，成立SPV項目公司，以有限追索融資的方式進行的PPP模式。項目中，私人投資者將被授予30年的特許經(jīng)營權(quán)來對現(xiàn)有倫敦地鐵的基礎(chǔ)設(shè)施進行升級和現(xiàn)代化改造。特許權(quán)協(xié)議制定了嚴(yán)格的項目性能運行指標(biāo)體系，保證此項目能夠提供更好的服務(wù)。

2.巴黎地鐵融資模式

巴黎地鐵的投資來源主要是政府直接投入和市政當(dāng)局設(shè)立的特別交通稅。在巴黎，所有擁有9名以上職工的雇主均要交納特別交通稅，并與雇主的工資總額成比例扣收。此稅收將專項用于城市交通設(shè)施的建設(shè)、維修以及支付融資成本。在項目建成后，由大區(qū)公交公司統(tǒng)一經(jīng)營。

法國巴黎的地鐵建設(shè)資金，由中央政府、地方政府及地鐵公司三方負擔(dān)。根據(jù)各條線的具體情況不同，各級政府的分擔(dān)比例有所不同，一般40%來自中央政府，40%由大區(qū)政府提供，20%由巴黎地鐵公司自籌解決。

二、境內(nèi)地鐵公司融資模式比較

1.北京地鐵

北京市地鐵建設(shè)投資主要由政府主導(dǎo)，其中總投資的40%由市財政作為資本金注入，其余60%資金由京投公司通過貸款、發(fā)債等方式代市財政籌措。

整體來看，北京地鐵的資金主要來源于政府投入，逐步嘗試軌道交通項目的市場化運作，開展了PPP試驗，改變了項目由政府獨家運作的模式，廣泛吸引社會資本并充分發(fā)揮了其積極性。

2.上海申通地鐵

上海申通地鐵建設(shè)財政撥付約占40%，剩余約60%的資金通過多元化融資途徑解決。上海申通地鐵積極推動企業(yè)境內(nèi)外發(fā)債，設(shè)立融資租賃公司，產(chǎn)融結(jié)合，盤活國有資產(chǎn)，開展融資租賃，進行售后回租，大幅度降低項目一次性投入，節(jié)約當(dāng)期資金。

三、濟南地鐵融資模式的建議

濟南軌道交通集團第一輪和第二輪地鐵建設(shè)規(guī)劃顯示，投資金額高達1800億元，資金需求很大，因此要用足傳統(tǒng)融資模式的基礎(chǔ)上，認(rèn)真研究創(chuàng)新型融資模式，充分發(fā)揮資金的杠桿放大作用，為地鐵建設(shè)提供充足資金，實現(xiàn)濟南軌道交通集團的可持續(xù)發(fā)展。

1.設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金

由濟南軌道交通集團出資成立軌道發(fā)展基金作為母基金，采取有限合伙制，濟南軌道交通集團在基金中作為普通合伙人（GP），吸引社會資本向基金出資，作為有限合伙人（LP），實現(xiàn)資金的第一次杠桿放大作用。

采取母子基金的架構(gòu)，母基金出資成立若干子基金，母基金在子基金中作為GP，再次引入社會資本作為基金的LP，實現(xiàn)了資金的第二次杠桿放大作用。

這種融資模式的優(yōu)點：母基金對于子基金的投資方向，有產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，可以成立用于軌道建設(shè)的子基金，用于土地開發(fā)的子基金或社會多元化投資的子基金；對于地鐵建設(shè)來講，子基金可以作為項目資本金，解決了自有建設(shè)資金問題；實現(xiàn)了兩次資金放大作用，大大提高了融資能力。

2. PPP模式（BOT）

濟南軌道交通集團與社會資本共同出資，組建股份公司SPV，由SPV公司負責(zé)地鐵項目的建設(shè)、運營，在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束后，SPV將項目無償移交給濟南軌道交通集團。在特許經(jīng)營期間，SPV公司接受濟南軌道交通集團及相關(guān)政府管理部門的監(jiān)督和管理，保證SPV運營符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。

這種融資模式的優(yōu)點：SPV公司的注冊資金解決了地鐵項目的項目資本金，使得項目可以立項、開工建設(shè)；SPV公司為了保證項目建設(shè)，還需要進行大量債務(wù)融資，資產(chǎn)負債率很高，是高負債的載體，由于按照現(xiàn)有法律法規(guī)，濟南軌道交通集團在SPV公司中持股比例低于50%，所以不需要對SPV公司進行財務(wù)報表的合并，實現(xiàn)了對于SPV公司高負債的剝離，優(yōu)化了集團公司的財務(wù)指標(biāo)。

3.企業(yè)上市融資

企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)打包上市，進行增發(fā)股份，股權(quán)融資，是現(xiàn)在很多企業(yè)集團青睞的一種融資方式。通過上市，將企業(yè)與資本市場更有效的進行對接，利于促進產(chǎn)融結(jié)合和資本運作。

濟南地鐵開通運營后，應(yīng)該對處于主營業(yè)務(wù)地位的地鐵經(jīng)營性資產(chǎn)，擇機IPO，上市后只要有資金需求，在不影響國有資本控股地位、符合相關(guān)證券監(jiān)管法案前提下，就可以在證券市場上增發(fā)股份，進一步拓寬了融資渠道。

4.資產(chǎn)證券化（ABS）

濟南地鐵步入運營期后，會有穩(wěn)定的票務(wù)收入，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，“有穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以進行證券化”，應(yīng)該采取ABS方式進行融資。將票務(wù)收入的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給特殊目的機構(gòu)SPV，SPV通過發(fā)行證券購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，濟南地鐵用以后的票務(wù)收入定期還本付息。

這種融資模式的優(yōu)點：ABS可以將預(yù)期收益提前變現(xiàn)，實質(zhì)上就是把資產(chǎn)收益權(quán)作為抵押獲得融資，并沒有實物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與交割；將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與濟南地鐵的破產(chǎn)隔離，降低了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，有利于吸引社會投資者；ABS方式可以降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。

總之，濟南軌道交通要按照“資源-資產(chǎn)-資金”的思路，對各種融資方式進行有效組合，走產(chǎn)融結(jié)合之路，通過資本運作，實現(xiàn)最大融資能力的體現(xiàn)，不斷提高集團的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。endprint