程百川

農(nóng)產(chǎn)品期貨是世界上最早上市的期貨品種，我國期貨市場也于20世紀(jì)90年代初起步于農(nóng)產(chǎn)品期貨，經(jīng)過20多年的發(fā)展，目前已上市交易玉米、水稻、小麥、大豆、棉花等21個農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，其中交易最活躍的是白糖、菜籽粕和豆粕等品種。

一、我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場基本情況

（一）市場規(guī)模

2016年，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量和成交額分別為14.37億手和62.36萬億元，相較2015年同比增長23.96%和27.98%，占全國商品期貨成交量和成交額的34.73%和31.87%，其中交易最活躍的是豆粕（成交量、成交額為3.89億手、11.18萬億元）、菜籽粕（成交量、成交額為2.46億手、5.78萬億元）、玉米（成交量、成交額為1.22億手、1.91萬億元）和白糖（成交量、成交額為1.17億手、6.97萬億元）等品種①。

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨交易規(guī)模占比較大主要受三方面因素推動：一是農(nóng)產(chǎn)品期貨上市品種多、交易可選擇范圍廣，我國商品期貨共上市46個品種，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨21個，占比45.65%。二是套期保值需求驅(qū)動期貨交易。以油脂油料行業(yè)為例，我國大豆進口依存度高，油脂油料行業(yè)受國際市場價格波動影響顯著，為應(yīng)對價格波動風(fēng)險，國內(nèi)企業(yè)在美國進行大豆采購一般采用“期貨價格+基差”定價，在國內(nèi)進行豆粕、豆油銷售時也主要采用“期貨價格+基差”定價，這就催生了大量油脂油料企業(yè)及下游企業(yè)運用期貨進行套期保值的需求。三是受投機需求影響，部分農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的產(chǎn)量、價格呈現(xiàn)較為明顯的周期性，吸引了較多投機資本。以白糖為例，市場價格自2011年進入下降通道并于2014年見底，產(chǎn)量也明顯減少，從2015開始現(xiàn)貨價格穩(wěn)步增長，帶動期貨價格上升，嗅覺敏銳的資本通過期貨市場進行投機交易，賺取利潤，同時這種投機交易也為套期保值交易提供了對手盤，共同促進期貨交易市場不斷壯大。

（二）功能發(fā)揮

由于期貨交易透明度高，參與者眾多，市場流動性好，通過期貨交易形成的價格能夠比較真實地反映供需情況和未來變化趨勢，使期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、管理風(fēng)險等重要經(jīng)濟功能，有利于優(yōu)化社會資源配置。具體到我國農(nóng)業(yè)而言，一是增強主動風(fēng)險管理意識，在交易所的大力推廣、培訓(xùn)下，農(nóng)戶及相關(guān)企業(yè)對價格風(fēng)險的主動管理意識不斷增強，2008年金融危機期間，中糧集團通過期貨市場套期保值，對沖現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險數(shù)十億元，在糧食價格普跌、農(nóng)業(yè)和糧食企業(yè)大量倒閉停產(chǎn)的情況下，中糧反而進入擴張元年。二是價格發(fā)現(xiàn)功能日益顯著，現(xiàn)貨貿(mào)易中豆粕、棕櫚油等品種均主要采用“期貨價格+基差”定價。三是有效保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收益，“保險+期貨”、“訂單+期貨”實現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，其中“保險+期貨”2016年開展試點22個，品種涉及玉米、大豆和白糖等，中糧集團、九三油脂等企業(yè)運用“訂單+期貨”為玉米種植戶、豆農(nóng)和蔗農(nóng)提供價格風(fēng)險管理。

二、“保險+期貨”模式開展情況

“保險+期貨”是指農(nóng)戶向保險公司購買農(nóng)產(chǎn)品價格保險，保險公司向期貨公司購買看跌期權(quán)，期貨公司再在期貨市場上復(fù)制該看跌期權(quán)進行套期保值，實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和對沖，最終形成風(fēng)險分散、各方受益的閉環(huán)。在此過程中，期貨市場起到了重要的作用：一是提供了參與方均接受的公開透明的價格體系，二是為模式對沖環(huán)節(jié)提供了有利場所。2015年，我國在玉米、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品上開展了“保險+期貨”模式的探索，取得較好效果。2016年中央1號文件提出穩(wěn)步擴大“保險+期貨”試點，農(nóng)業(yè)部、保監(jiān)會、證監(jiān)會、大商所等單位和保險公司、期貨公司等機構(gòu)積極貫徹文件精神，不斷加強合作力度，推進“保險+期貨”試點工作。

（一）業(yè)務(wù)開展

2016年大商所確定在東北地區(qū)開展12個項目的試點，包括3個大豆項目和9個玉米項目，以減免期貨公司交易手續(xù)費的形式予以支持。大豆試點、玉米試點投保面積分別為23萬畝、33.3萬畝，投保量分別為3.45萬噸、16.65萬噸，參加農(nóng)戶分別為136戶、4022戶，合作社分別為2家、39家，平均目標(biāo)價格分別為3734元/噸、1537元/噸，保費總額分別為614.5萬元、2033.46萬元，賠付總額87.61萬元、435.7萬元②。鄭商所也首次啟動了“保險+期貨”試點，并選擇棉花和白糖作為試點品種，確定了10個試點項目，涵蓋了8個省區(qū)。

2016年，農(nóng)業(yè)部在金融支農(nóng)服務(wù)創(chuàng)新試點資金中安排2190萬元，支持開展了遼寧玉米、吉林玉米、黑龍江大豆和廣西糖料蔗 “保險+期貨”試點。試點選擇的品種都是當(dāng)?shù)胤N植面積大、種植農(nóng)戶多、攸關(guān)農(nóng)民利益和國家糧食安全的農(nóng)產(chǎn)品。目前，四個試點理賠已基本完成，共計賠償約1440萬元，較好發(fā)揮了“保險+期貨”對農(nóng)戶的風(fēng)險保障作用。

（二）試點成效

從試點情況來看，“保險+期貨”對建立利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的可持續(xù)發(fā)展機制具有積極作用。一是促進農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險分散。農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險，特別是價格風(fēng)險，越來越成為我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展中面臨的主要風(fēng)險。通過保險和期貨、期權(quán)等金融工具的結(jié)合使用，在成本（保費）一定的情況下，實現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分散。二是引導(dǎo)農(nóng)戶形成穩(wěn)定的預(yù)期收益。目標(biāo)價格綜合考慮生產(chǎn)成本和合理利潤，并經(jīng)與農(nóng)戶、期貨公司協(xié)商一致確定，定價機制具有較強的科學(xué)性，在農(nóng)產(chǎn)品價格進入下行通道時可有效保障農(nóng)戶收益。三是提升我國農(nóng)業(yè)再保險能力?！氨ｋU+期貨”讓原本都要“出?！钡脑俦ｋU需求可以通過國內(nèi)期貨市場滿足，期貨市場扮演了農(nóng)業(yè)保險“再保險”的角色，把原本付給國外再保險公司的資金用來促進我國期貨、期權(quán)市場的發(fā)展。

三、存在問題

盡管近年來我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場取得了顯著發(fā)展，但受到本身發(fā)展水平和外部因素的制約，體量與成熟市場相比還有較大差距。從持倉合約規(guī)模來看，目前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種單邊持倉規(guī)模僅為美國的9%；美國玉米期貨單邊持倉量占美國玉米現(xiàn)貨產(chǎn)量的比例近十年來一直穩(wěn)定在50%左右，而我國這一比例僅有6%③。具體來看，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場主要存在以下幾方面問題：endprint

（一）供需結(jié)構(gòu)失衡

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種以種植業(yè)為主，市場化、集約化程度更高的畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、蔬果類產(chǎn)品缺失明顯，而它們對運用期貨進行風(fēng)險管理的需求更強烈。

（二）現(xiàn)貨市場化程度不高

成熟的期貨市場需要高度市場化的現(xiàn)貨市場作為基礎(chǔ)，我國農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場受到托市等政策影響，價格波動性不足，降低了企業(yè)運用期貨進行套期保值的需求。

（三）部分農(nóng)產(chǎn)品期貨流動性不足

受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期影響，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的1月、5月、9月合約交易相對活躍，其他月份合約不活躍，使企業(yè)在進行套期保值時難以做到精準(zhǔn)對接，降低了積極性。

（四）缺乏場內(nèi)期權(quán)

目前我國只批復(fù)了白糖和豆粕的場內(nèi)期權(quán)，導(dǎo)致大部分風(fēng)險對沖交易只能使用場外期權(quán)，場外期權(quán)為非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)，交易成本高、流動性差，限制了“保險+期貨”等業(yè)務(wù)的大規(guī)模開展。

（五）推廣成本高

由于期貨具有較強的專業(yè)性，農(nóng)戶以及部分企業(yè)欠缺相關(guān)金融知識，有明顯的畏難情緒，加之主動管理風(fēng)險的意識不夠，導(dǎo)致期貨的推廣成本高、進度慢。

具體到“保險+期貨”這一模式，經(jīng)與相關(guān)交易所、期貨公司、保險公司和農(nóng)戶溝通，在推進過程中主要存在保障水平不高和保費偏高的問題。保障水平不高體現(xiàn)在保險目標(biāo)價格定得較低，根據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測預(yù)警數(shù)據(jù)，遼寧玉米價格保險合同簽訂時（8月）市場價格為1920元/噸，黑龍江大豆價格保險合同簽訂時（6月）市場價格為4400元/噸，都遠(yuǎn)高于保險目標(biāo)價格，保險公司在“保險+期貨”參與方中處于強勢地位，制定較低的目標(biāo)價格將降低理賠概率，更好保護保險公司利益。保費偏高主要有三方面原因：一是期權(quán)費用高?，F(xiàn)行“保險+期貨”模式只能使用場外期權(quán)，成本較高，場外期權(quán)權(quán)利金基本是場內(nèi)期權(quán)權(quán)利金的兩倍。二是保險費率高。以遼寧、吉林的玉米價格保險為例，費率依據(jù)目標(biāo)價格和投保時間有所不同，但都在7%以上，最高達(dá)到12%，這比產(chǎn)量保險約6%的費率高出不少。三是農(nóng)戶承擔(dān)比例偏高。吉林玉米試點按30%的農(nóng)戶保費出資比例測算，農(nóng)戶承擔(dān)的保險成本超過0.02元/斤，最高達(dá)到0.027元/斤，農(nóng)戶反映如果他們承擔(dān)的保險成本降到0.015元/斤左右，并適當(dāng)提高保障水平，投保積極性將大大提高。

四、發(fā)展方向

近年來，伴隨著棉花、大豆和玉米退出托市政策，價格波動區(qū)間進一步加大，期貨在我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理中地位日益重要。為更好發(fā)揮期貨對我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持保護作用，接下來一段時間需要在以下方面積極探索。一是加強期貨期權(quán)市場建設(shè)。2017年我國擬上市白糖、豆粕場內(nèi)期權(quán)，這對場內(nèi)期權(quán)還處于空白階段的商品期貨市場是一個重要創(chuàng)舉，根據(jù)交易所模擬交易來看，場內(nèi)期權(quán)權(quán)利金預(yù)計將比場外期權(quán)降低一半。在積極推進白糖、豆粕場內(nèi)期權(quán)上市的過程中，農(nóng)業(yè)部、證監(jiān)會、交易所等部門需要合力做好引導(dǎo)監(jiān)督工作，有效發(fā)揮場內(nèi)期權(quán)對農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險管理的促進作用，并積極研究上市更多農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)。二是進一步完善“保險+期貨”模式設(shè)計。各相關(guān)部門要充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，推動建立更科學(xué)的保險目標(biāo)價格定價機制，探索建立保險、期貨、政府、農(nóng)戶的風(fēng)險利益更加均衡的運行模式，在此基礎(chǔ)上擴大“保險+期貨”試點的品種和區(qū)域。三是推動財政支農(nóng)政策改革?？煽紤]從農(nóng)業(yè)財政補貼中拿出一定比例資金直接為農(nóng)戶購買價格保險，并適當(dāng)提高保障水平，讓農(nóng)戶盡量少出錢或不出錢，提高農(nóng)戶參保積極性，推進農(nóng)業(yè)補貼“黃轉(zhuǎn)綠”。四是進一步推動金融工具融合創(chuàng)新。保障水平高的價格保險進行保單質(zhì)押對金融機構(gòu)具有較強的吸引力，可以加強與全國農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)保體系、銀行等金融機構(gòu)的合作，形成“融資+擔(dān)保+保險+期貨”等模式創(chuàng)新。同時探索將套期保值作為貸款的風(fēng)險緩釋措施，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資能力。五是繼續(xù)加大推廣、培訓(xùn)力度。進一步加強期貨期權(quán)、“保險+期貨”的宣傳教育工作，增強農(nóng)民風(fēng)險管理意識和金融保險知識，認(rèn)識到購買價格保險、期貨期權(quán)的必要性和益處。同時，積極引導(dǎo)龍頭企業(yè)等主體加入期貨套期保值交易，提高我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場容量和交易活躍度。

注：

①根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站公開數(shù)據(jù)整理。

②根據(jù)相關(guān)座談會資料整理。

③http：//www.cfachina.org/ggxw/MTKQS/201702/t20

170207_2149436.html

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 WJ，SJ）endprint