宋奕青

去產(chǎn)能、去杠桿——作為經(jīng)濟發(fā)展主線的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不少業(yè)內(nèi)人士提醒，要防止改革走樣變形，其中一個重點就是要避免“僵尸企業(yè)”。

在資本市場中，尤其是新三板、創(chuàng)業(yè)板存在著一大批神奇的股票，它們通常業(yè)績、市值、成交都偏低，市場一直戲稱這種股票叫做“僵尸股”。

業(yè)績的頹廢是重要致病因子

534萬元，這是總市值超過110億元的深主板上市房企中洲控股7月6日全天的成交金額；32萬股，這是中洲控股當天的成交量，換手率不足0.1%。

不僅僅是中洲控股，中國國貿(mào)、立霸股份、羅萊生活、金明精機、萃華珠寶等不少上市公司的交投情況均不甚理想，如中國國貿(mào)只成交了630萬元，換手率更是低至0.03%。

據(jù)《中國經(jīng)濟信息》記者了解，今年上半年，區(qū)間日均成交額不足3000萬元的約有90只個股，既包括市值數(shù)億元的小型“僵尸股”（創(chuàng)業(yè)板公司），亦涵蓋市值逾百億元的大型“僵尸股”（大盤股）。

值得一提的是，新三板“僵尸股”數(shù)量驚人。目前新三板上萬家企業(yè)中，至少有三分之一，也就是3760家企業(yè)是“僵尸股”。

“僵尸股”重現(xiàn)的原因較為復雜，但這些“僵尸股”普遍存在一個共性就是業(yè)績的頹廢。從統(tǒng)計區(qū)間來看，日均成交金額排名較低的90家公司中，有接近半數(shù)的公司去年業(yè)績同比出現(xiàn)下滑。如廣電電氣，公司業(yè)績在2012年發(fā)生突變（1611.67萬元），較上年下降90%；2016年凈利潤為虧損1.17億元，同比增長-1362.81%。特別是去年二季度，公司單季度即虧損近6000萬元。又如創(chuàng)業(yè)板公司易世達，公司近兩年來的扣非凈利潤均顯示為大額虧損，若按單季度扣非凈利潤為標準，公司2015年一季度至今年一季度均未實現(xiàn)盈利。如此持續(xù)低迷的業(yè)績表現(xiàn)，確實難以讓投資者對之青睞。

眼下，“僵尸企業(yè)”已經(jīng)開始危及金融系統(tǒng)的安全底線。據(jù)《中國經(jīng)濟信息》記者了解，首先，“僵尸企業(yè)”導致市場化價格體系被扭曲。以資金成本為例，近年來我國經(jīng)濟運行過程中非常“奇特”的現(xiàn)象之一就是，在利率管制基本全部被放開的情況下，寬貨幣（截至2016年底，我國M2與GDP之比已高至罕見的2.08）與高利率始終并行（無風險收益率始終在2.7%～4.6%區(qū)間內(nèi)波動，與發(fā)達國家普遍低至0附近的低利率狀況形成鮮明反差），而造成這種現(xiàn)象很重要的成因，在于大量“僵尸企業(yè)”可以無視債務(wù)壓力，在融資市場對市場化企業(yè)進行“擠出”。

其次，“僵尸企業(yè)”導致產(chǎn)能過剩問題不斷惡化。這不僅因為“僵尸企業(yè)”遲遲不能退出市場，造成過剩產(chǎn)能無法在市場機制下實現(xiàn)“出清”，更在于“僵尸企業(yè)”作為一種事實存在，表明經(jīng)濟體中確實存在某種逆向選擇，某些國企不以利潤為經(jīng)營目標，只管將規(guī)模執(zhí)著擴張至“大到不能倒”，就可以獲得免遭市場機制懲罰的“特權(quán)”，而這種本不應存在的示范效應，實際在激勵新的產(chǎn)能過剩問題發(fā)生。

這也正是為什么中央政府自2015年以來，反復要求對“僵尸企業(yè)”進行摸底并及時清理的原因。其中僅去年一年，實際已清理退出“僵尸企業(yè)”4977戶，涉及資產(chǎn)4119.9億元。預計未來時期，這項工作必然還會以更大力度向前推進。

處理“僵尸企業(yè)”成突破口

正因為“僵尸企業(yè)”危害巨大，所以，隨著去產(chǎn)能深入推進，清理“僵尸企業(yè)”進入高峰期。據(jù)了解，現(xiàn)在越來越多的“僵尸企業(yè)”正通過破產(chǎn)清算、重整等途徑退出市場或涅盤重生。

長航鳳凰是我國內(nèi)河最大航運企業(yè)長航集團控股的上市公司。

負責此案的武漢市中院環(huán)境資源審判庭副庭長陳繼偉說，當時長航鳳凰已嚴重資不抵債，重整涉及1300余名企業(yè)職工、9萬多股民及持有約55億元債權(quán)的134家債權(quán)人的利益。

經(jīng)過破產(chǎn)重整，在沒有國有資產(chǎn)或外部重組資金注入的情況下，長航鳳凰輕裝上陣，在破產(chǎn)重整后第二年實現(xiàn)凈資產(chǎn)1.2億元，營業(yè)利潤約2.2億元，實現(xiàn)特困企業(yè)扭虧。

參與長航鳳凰破產(chǎn)重組等多項企業(yè)破產(chǎn)案件的金杜律師事務(wù)所合伙人劉延嶺等業(yè)內(nèi)人士認為，對破產(chǎn)企業(yè)實施重整或清算，依靠法律程序，借助市場手段，在精準識別企業(yè)是否屬于“僵尸企業(yè)”，確定哪種渠道進行處置等方面具有明顯優(yōu)勢。

與此同時，《中國經(jīng)濟信息》記者從國資委獲悉，下一步國有企業(yè)將在控制債務(wù)規(guī)模，降低金融杠桿方面做出表率，并進一步加快清理“僵尸企業(yè)”的步伐。在全國金融工作會議上，中央層面要求，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。目前已有12家中央企業(yè)簽訂了框架協(xié)議。地方國企也紛紛通過債轉(zhuǎn)股降低杠桿率；部分企業(yè)債轉(zhuǎn)股資金已陸續(xù)到位。此外，首家市場化債轉(zhuǎn)股公司建信金融資產(chǎn)投資有限公司也獲批成立，注冊資本金120億元。

盡管近幾年監(jiān)管層持續(xù)在推進退市制度的進一步完善，A股市場退市公司開始增加。7月底召開的2017年全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會上，監(jiān)管層也指出，要完善退市制度，加大退市力度，充分發(fā)揮好資本市場的功能。

但從退市率的差異來看，A股的退市常態(tài)化依舊道阻且艱，與發(fā)達市場的水平也依舊相去甚遠。

北京大學國家發(fā)展研究院教授盧鋒說，處置“僵尸企業(yè)”無疑將成為下半年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個發(fā)力點。治理產(chǎn)能過剩與“僵尸企業(yè)”，要更加重視改進完善政企關(guān)系與政商關(guān)系，通過市場、法治方式倒逼缺乏自生能力的企業(yè)退出，對困難企業(yè)提供適當協(xié)助使其順利退出，從而綜合解決產(chǎn)能過剩難題，并助推結(jié)構(gòu)調(diào)整。endprint