劉鑫+蘇成

【摘要】本文根據(jù)有效市場假說，通過對滬深300指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量的實證分析，發(fā)現(xiàn)在熊市中，股票市場對利空消息的反應(yīng)更加靈敏。而工業(yè)增加值不能對以醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)為代表的弱周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟沖擊 股票市場 有效市場

一、研究背景和意義

宏觀經(jīng)濟與股票市場的關(guān)系歷來是金融學(xué)領(lǐng)域研究的重點。股票市場可以作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，而宏觀經(jīng)濟又會對股票市場產(chǎn)生影響。由于宏觀經(jīng)濟是影響股票市場表現(xiàn)的核心因素，一般可以認為宏觀經(jīng)濟變量可以作為影響股票市場定價的系統(tǒng)性風(fēng)險因子。

根據(jù)有效市場假說，股票市場會對所有信息迅速反應(yīng)在股價的變化之中，所以股價已經(jīng)反映了股票市場參與者對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)期，那么如果宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布是超預(yù)期的，那么是否能對股票市場造成沖擊和影響呢？

2016年前三個季度我國GDP都是6.7%的增速，標(biāo)志著我國經(jīng)濟增速由高速轉(zhuǎn)為中高速，經(jīng)濟有望實現(xiàn)L型觸底。同時隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息勢在必行，標(biāo)著著全球流動性拐點的出現(xiàn)，資本重新向美國流動，對新興國家經(jīng)濟體帶來了很大的外部沖擊，特朗普上臺也為全球經(jīng)濟帶來更大的不確定性。在美國經(jīng)濟持續(xù)走強和全球其他國家經(jīng)濟疲軟的背景下，美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而其他國家貨幣則不斷對美元貶值，美元兌人民幣（CFETS）也是一路飆升至6.9左右。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展完善，我國股票市場在我國資本市場中的地位也是愈發(fā)重要，股票市場的發(fā)展完善將為我國的經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型和發(fā)展贏得寶貴的時間和打下堅定的基礎(chǔ)。股票市場承擔(dān)著為企業(yè)融通資金，作為宏觀經(jīng)濟晴雨表和優(yōu)化資源配置等重要功能。對于風(fēng)險資產(chǎn)的定價，特別是對股票的定價一直是金融界人士研究的重點領(lǐng)域。

尤金法碼對此提出了有效市場假說，認為投資者都利用可得的信息力圖獲得更高的收益，證券市場對于新的信息反映迅速從而證券價格能夠完全迅速的反映目前市場上的全部信息，根據(jù)市場有效性的不同可將市場分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。從有效市場假說中我們知道任何有價值的信息則都有可能對股票市場的收益造成影響，人們會根據(jù)發(fā)生的事件和消息對股票的波動進行預(yù)測并進行買賣交易從而影響股票價格。

將宏觀經(jīng)濟變量與股市的聯(lián)系分析清楚，將極具理論和實踐意義。首先從理論的角度，有效市場假說中說明了任何和股市相關(guān)的信息都將對股市的收益率產(chǎn)生影響，而且預(yù)期到的信息將不會對股票市場產(chǎn)生沖擊和影響，而非預(yù)期的信息則將會對股票市場產(chǎn)生影響，那么在理論層面，檢驗到底哪些非預(yù)期到的宏觀經(jīng)濟變量的公布將會對股市產(chǎn)生沖擊和影響，則極具理論意義。在實踐層面，機構(gòu)投資者和非機構(gòu)投資者都在尋找在股票市場上能對股市造成沖擊和影響的因素，而宏觀經(jīng)濟變量則是不可或缺的因素，探究在有效市場假說下，到底哪些宏觀經(jīng)濟變量能對中國股票市場造成沖擊影響，將有利于他們做好風(fēng)控和獲取投資收益。最后對于政府管理機構(gòu)來說，弄清楚宏觀經(jīng)濟變量對中國股市的影響機理，從而在制定政策時能夠提供借鑒，也極具現(xiàn)實意義。

二、宏觀經(jīng)濟變量對股市的影響

股票市場是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，從梳理的已有文獻，我們知道宏觀經(jīng)濟變量的確是與股市存在顯著性關(guān)系的。目前主流的有三種對股票資產(chǎn)的定價模型，分別是折現(xiàn)紅利模型（DDM）、資產(chǎn)資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT），這三種模型各有各自的優(yōu)點，都能在理論和實踐中對股票的收益率進行一定的解釋。通過對模型的回歸分析，檢驗出在眾多宏觀經(jīng)濟變量中，生產(chǎn)者物價指數(shù)、工業(yè)增加值和M2的非預(yù)期沖擊將會對滬深300的收益率產(chǎn)生顯著性影響，且在牛市和熊市中顯著的因子不同。具體來說，在牛市中，滬深300受到生產(chǎn)者物價指數(shù)和工業(yè)增加值的非預(yù)期沖擊的顯著影響，而在熊市中，滬深300受到生產(chǎn)者物價指數(shù)和M2的非預(yù)期沖擊的顯著性影響。

三、主要研究結(jié)論

通過對滬深300指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量的實證分析，我們發(fā)現(xiàn)：

第一，在牛市中，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）的超預(yù)期會對股票市場收益率產(chǎn)生顯著的負向沖擊，工業(yè)增加值的超預(yù)期會對股票市場收益率產(chǎn)生顯著的正向沖擊。

第二，在熊市中，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）的超預(yù)期沖擊、消費者物價指數(shù)（CPI）的超預(yù)期沖擊和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的超預(yù)期沖擊會對股票市場收益率產(chǎn)生顯著地負向沖擊。

從這里可以看到在熊市中利好的沖擊都不顯著，只有利空的沖擊是顯著的；而在牛市中，則股票市場的收益率對利好的沖擊有一個是顯著的。表明在熊市中，股票市場對利空的沖擊反應(yīng)更明顯。

第三，能被生產(chǎn)者物價指數(shù)的顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、食品飲料行業(yè)。

第四，能被工業(yè)增加值的超預(yù)期沖擊顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)，但不能對醫(yī)藥行業(yè)和食品飲料行業(yè)造成顯著性影響。

第五，能被廣義貨幣供給量顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、食品飲料行業(yè)。

可以看到工業(yè)增加值沖擊會對鋼鐵、化工等強周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響，但工業(yè)增加值并不能對醫(yī)藥、食品飲料等弱周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響。而CPI、M2則能對鋼鐵、化工、醫(yī)藥、食品飲料四個行業(yè)都產(chǎn)生顯著性影響。

參考文獻

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作者簡介：劉鑫（1983-），女，滿族，北京市西城區(qū)國家稅務(wù)局副科長，研究方向：會計、國際稅收、企業(yè)管理。endprint