融資與控制：企業(yè)創(chuàng)始人面臨的困境及應對分析

李粟瑾+何君+任婷

【摘要】創(chuàng)始人與投資方的控制權(quán)爭奪在現(xiàn)實與理論中廣受關(guān)注，我國民營企業(yè)創(chuàng)始人在融資后控制權(quán)旁落的現(xiàn)象也屢見不鮮。本文以俏江南的融資情況為例進行分析，為了避免民營企業(yè)創(chuàng)始人和外來投資人間的控制權(quán)紛爭，本文認為創(chuàng)始人在選擇上市時應重視上市時機和上市地的選擇，對于服務單一的企業(yè)應適當采取多業(yè)態(tài)發(fā)展，避免經(jīng)營環(huán)境變化帶來的經(jīng)營風險。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)始人 融資 控制 困境 應對分析

一、引言

融資是企業(yè)日常經(jīng)營過程中的一項重要內(nèi)容，在一個較為完善的融資環(huán)境中，企業(yè)可選擇的融資方式有很多。但近年來，國內(nèi)企業(yè)在融資過程中利益方攫取公司控制權(quán)的事件時有發(fā)生，民營企業(yè)創(chuàng)始人在融資時面臨諸多挑戰(zhàn)，本文擬通過對企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)旁落的因素分析，提出相應對策，以期實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

本文選用俏江南作為此次案例的研究對象，主要因為其融資與控制過程具有一定的代表性。俏江南作為國內(nèi)有名的餐飲品牌，曾經(jīng)和鼎暉創(chuàng)投的股權(quán)紛爭引發(fā)了眾多討論，再加上創(chuàng)始人張?zhí)m的兒子汪小菲在娛樂圈的知名度，使得各大媒體對其進行了大肆報道，創(chuàng)始人與投資者之間控制權(quán)爭奪博弈過程相對公開，為本文的研究提供了可靠的信息和資料。

二、融資過程及分析

俏江南第一次融資是在2008年全球金融危機爆發(fā)之后，為緩解現(xiàn)金壓力，原本不想與資本有瓜葛的張?zhí)m不得不決定引入外部投資者，出讓公司10%股份，融資3億元，最終國內(nèi)知名創(chuàng)投公司鼎暉投資出資約2億元人民幣，占俏江南10.526%的股權(quán)[1]。之前有媒體報道雙方的投資條款中設有“對賭協(xié)議”，但根據(jù)2016年11月北京市朝陽區(qū)人民法院下發(fā)民事調(diào)解書中所述，《新財富》對所報道的張?zhí)m與鼎暉投資對賭、凈身出戶等報道失實，可以看出當時大肆報道的對賭協(xié)議并不存在。

第二次融資是在2011年3月，俏江南向證監(jiān)會遞交了上市申請，但恰逢證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板進行整肅，中國證監(jiān)會提出理論上不鼓勵像餐飲這樣的傳統(tǒng)行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。此后俏江南無奈轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所申請上市，為了能夠繞開香港交易所的規(guī)定，身為“朝陽區(qū)政協(xié)委員”的張?zhí)m擅自更改國籍移民加勒比島國，這一消息在網(wǎng)上引起極大質(zhì)疑，使得張?zhí)m未能叩響IPO大門還不得不申請退出朝陽區(qū)政協(xié)委員。

俏江南于2013年8月開始第三次融資，私募基金CVC與俏江南簽下收購協(xié)議，若完成收購，CVC將持有俏江南82.7%的股權(quán)。在CVC控股俏江南后，鼎暉投資也正式抽身退出。然而脫離張?zhí)m預期的是，CVC為這次收購設立了一套極其隱蔽的三層架構(gòu)，利用兩家空殼公司套走了張?zhí)m手中的13.8%的股權(quán)。CVC以強勢姿態(tài)進駐俏江南，使得張?zhí)m不再擔任俏江南董事長，且不再處理或參與俏江南的任何事務，創(chuàng)始人控制權(quán)徹底旁落。

三、引起融資困境的因素

（一）融資方式的影響

對于張?zhí)m來說，外部融資是導致其控制權(quán)旁落的直接原因。餐飲企業(yè)由于難以形成有效的抵押資產(chǎn)且經(jīng)營風險高等原因很難獲得銀行貸款。案例中，俏江南為了更好地發(fā)展，不得不尋求大量資金的支持，鼎暉投資的介入給張?zhí)m帶來了資金，同時也讓張?zhí)m首次減少持股比例。之后由于籌備上市未果張?zhí)m只能選擇繼續(xù)減持緩解資金壓力，最后CVC的介入導致張?zhí)m的股權(quán)縮水至13.8%，控制權(quán)旁落。

（二）創(chuàng)始人之間合作關(guān)系的影響

在俏江南高管接連離職后，張?zhí)m之子汪小菲臨危受命，接手俏江南CEO之位。但張?zhí)m與汪小菲之間存在管理上的沖突，汪小菲試圖將國外的管理理念引入俏江南，遭到張?zhí)m的反對。在CVC單方面宣布收購俏江南時，汪小菲曾提出拒絕與CVC合作，但之后張?zhí)m仍被CVC說服，雙方達成合作意向，最終導致張?zhí)m手中的股權(quán)被套出。

（三）媒體運作的影響

在信息十分透明的今天，任何風吹草動都會對企業(yè)帶來極大的影響。俏江南在尋求IPO時，為應對“10號文”所涉及流程，號稱為了中國國籍放棄加拿大綠卡的張?zhí)m最終還是更改了國籍，新聞爆發(fā)時俏江南正面臨港交所上市聆訊，最終俏江南未能通過上市計劃不能說其中輿論沒有一點影響。

（四）政府政策的影響

自2012年起，中央“八項規(guī)定”和限制“三公”經(jīng)費等政策的相繼出臺，國內(nèi)餐飲行業(yè)遭遇了巨大的打擊，行業(yè)增速更是降至20年來最低。多項規(guī)定的出臺對于俏江南來說都不是好消息，使得其在融資過程中對于控制權(quán)的爭奪缺少話語權(quán)。

四、避免控制權(quán)旁落的分析

（一）引入戰(zhàn)略投資者時應謹慎考慮

近年來，國內(nèi)的一些餐飲企業(yè)，由于自身資金有限，又想要快速發(fā)展壯大，因此，引入戰(zhàn)略投資者成了他們的最佳方式。然而，不是所有引入戰(zhàn)略投資者的公司都能得到理想的結(jié)局，像俏江南這樣例子也不在少數(shù)。因此，在引入戰(zhàn)略投資者之前，企業(yè)應該經(jīng)過充分的調(diào)查研究和理性的思考之后，再結(jié)合企業(yè)自身的狀況做出決定。

（二）正確看待企業(yè)上市

企業(yè)應正確對待上市，不應將其視為企業(yè)發(fā)展的目標，而應將其作為推動企業(yè)發(fā)展的過程。同時，企業(yè)在做出上市的決策之前，應全面分析上市可能為企業(yè)帶來的各種影響。不應只盲目的關(guān)注上市帶來的好處，也應該充分考慮上市可能為企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)和風險，如上市后可能帶來的信息披露風險、市場風險等。經(jīng)過全面的分析和評估之后，再做出決策。

（三）重視上市時機和上市地的選擇

俏江南初次申請IPO時間點正好與證監(jiān)會整肅創(chuàng)業(yè)板時間點重合，證監(jiān)會提出理論上不支持餐飲類的傳統(tǒng)行業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。因此，俏江南出現(xiàn)在證監(jiān)會披露的終止審查企業(yè)名單中毫不令人意外。隨后俏江南轉(zhuǎn)向香港市場，然而由于市場要求不同，企業(yè)需要進行調(diào)整等原因，導致企業(yè)最終的上市失敗，落得被收購的境地，因此，欲上市企業(yè)應根據(jù)企業(yè)自身實際情況慎重選擇上市時機及上市地點，避免由于選擇錯誤所帶來的上市失敗風險。

（四）適當采取多業(yè)態(tài)發(fā)展

2012年由于中央推行八項規(guī)定，整治鋪張浪費等政策的實行。整個餐飲行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，以公務消費為主的高端餐飲受到了巨大的沖擊。俏江南主要經(jīng)營中高檔川菜，其經(jīng)營利潤和擴張速度受到了嚴重影響。而俏江南基本只維持餐飲這一項服務，在反腐的大政策下沒有可分散的業(yè)務維持利潤。因此，餐飲企業(yè)尤其是高端餐飲企業(yè)應該采取多業(yè)態(tài)的發(fā)展方式，利用多元化分散市場環(huán)境變化可能帶來的經(jīng)營風險。

五、總結(jié)

通過對俏江南融資案例的分析，不難發(fā)現(xiàn)，融資方式、創(chuàng)始人之間合作關(guān)系、媒體運作和政府政策等因素對企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)都有或多或少的影響。顯然，企業(yè)在進行融資決策時需要對這些因素進行考慮。同時進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇上市時應重視上市時機和上市地的選擇，對于服務單一的企業(yè)應適當采取多業(yè)態(tài)發(fā)展，避免經(jīng)營環(huán)境變化帶來的經(jīng)營風險，這樣企業(yè)才有機會獲得長遠的發(fā)展。

參考文獻

[1]伏昕.煎鍋上的俏江南[J].中國企業(yè)家，2013.

[2]楊勇.誰將俏江南逼入絕境[J].中國民商，2015（7）.

[3]賈新利.中國餐飲企業(yè)上市相關(guān)問題的研究[D].天津：天津大學管理學院，2012.

作者簡介：李粟瑾（1993-），男，漢族，安徽安慶人，研究生，主要研究方向：注冊會計師。endprint