魚躍醫(yī)療業(yè)績難言樂觀

杜鵬

魚躍醫(yī)療真實的業(yè)績增長并不樂觀，多筆并購也存在不少問題。

8月22日，魚躍醫(yī)療（002223.SZ）發(fā)布2017年中報，上半年實現(xiàn)收入18.61億元，同比增長30.3%；凈利潤3.98億元，同比增長20.13%。

從增速來看，這還算是一份不錯的成績單，但是仔細分析來看，公司上半年業(yè)績有較大疑問，不僅應(yīng)收款增幅顯著高于收入，而且研發(fā)投入遭壓縮，依賴投資收益扮靚業(yè)績。

此外，并購因素對公司業(yè)績也有貢獻，而且值得注意的是，并購標的2017年上半年業(yè)績尚不及全年承諾值1/3，巨額商譽存在減值風險。

業(yè)績有水分

2017年上半年，魚躍醫(yī)療收入同比增長30.3%，不過應(yīng)收賬款增幅更大，截至2017年6月30日，賬面價值高達11.42億元，同比增長47.07%。

魚躍醫(yī)療主營業(yè)務(wù)是醫(yī)療器械，公司曾在2016年年報中稱，在“醫(yī)改”的背景下，跨國公司正積極向中低端市場滲透，行業(yè)競爭加劇。

2017年上半年，公司銷售費用同比大增119.79%至1.68億元，遠遠超過收入增幅，這或許從一定程度上可以反映出市場競爭在加劇。

而對于研發(fā)投入，公司卻采取了截然相反的做法，削減支出。財報顯示，2017年上半年研發(fā)投入為3882萬元，同比下降13.67%。這并不是公司首次壓縮研發(fā)支出，2016年，研發(fā)投入同比減少20.68%至1.2億元，公司已經(jīng)連續(xù)兩年壓縮研發(fā)投入。

這種做法雖然短期能夠增厚當期利潤，但對于公司長期競爭力有損害。

很顯然，如果沒有研發(fā)投入的縮減，公司2017年上半年凈利潤增速將難以達到20%以上。

投資收益對公司上半年業(yè)績也有較大貢獻。財報顯示，2017年上半年，公司實現(xiàn)投資收益2181萬元，而2016年同期只有891萬元，前者相比后者大幅增加144.78%。

仔細分析來看，公司投資收益主要來自于銀行理財收益，2017年上半年達到1610萬元，同比增長1300.31%，這主要歸功于去年增發(fā)募集到大量資金。截至2017年6月30日，公司賬面上貨幣資金高達17.33億元，其他流動資產(chǎn)（主要是理財產(chǎn)品）有3.22億元。

除了投資收益外，2017年上半年公司還有一筆1274萬元的其他收益，包括軟件企業(yè)增值稅即征即退、所得稅退稅，金額分別為1048萬元、226萬元。

江蘇魚躍信息系統(tǒng)有限公司、南京魚躍軟件技術(shù)有限公司均是魚躍醫(yī)療旗下的子公司，這兩家子公司主營軟件產(chǎn)品，均享受增值稅軟件產(chǎn)品即征即退稅收優(yōu)惠，即按17%的法定稅率征收增值稅后，對增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退。

蹊蹺的是，《證券市場周刊》記者注意到，上述兩家子公司盈利能力出奇的高。

財報顯示，2017年上半年，江蘇魚躍信息系統(tǒng)有限公司實現(xiàn)收入7238萬元，營業(yè)利潤7052萬元，營業(yè)利潤率97.43%；南京魚躍軟件技術(shù)有限公司實現(xiàn)收入2181萬元，營業(yè)利潤2246萬元，營業(yè)利潤率102.98%。

雖然軟件企業(yè)一般都具有較高的盈利能力，但像上述兩家子公司擁有如此高營業(yè)利潤率的情況卻并不多見。

并購助力

2017年上半年，并表因素對魚躍醫(yī)療業(yè)績貢獻也不小。

2016年11月16日，魚躍醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司以8.63億元現(xiàn)金收購上海中優(yōu)醫(yī)藥高科技股份有限公司（下稱“中優(yōu)醫(yī)藥”）61.62%的股份。資料顯示，中優(yōu)醫(yī)藥主要從事醫(yī)用清潔消毒、工業(yè)清洗消毒及個人護理類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于傳染病防控與感染控制的細分領(lǐng)域。

這筆交易并不便宜，中優(yōu)醫(yī)藥100%股權(quán)估值為14億元，2015年標的資產(chǎn)凈利潤為5098萬元，截至2016年4月30日，標的凈資產(chǎn)為2.84億元，對應(yīng)的收購PE、PB分別為27.46倍、4.93倍。

對于這筆高溢價收購，交易對象給出的業(yè)績承諾是：2017-2019年，標的資產(chǎn)凈利潤要分別達到9200萬元、1.12億元、1.42億元。2017年上半年，中優(yōu)醫(yī)藥實現(xiàn)收入1.73億元，凈利潤3013萬元，尚不及全年業(yè)績承諾值的三分之一，全年的業(yè)績承諾還能夠達標嗎？

魚躍醫(yī)療因為收購中優(yōu)醫(yī)藥形成賬面商譽6.18億元，如果中優(yōu)醫(yī)藥無法達到今年的業(yè)績承諾值，賬面商譽將面臨減值風險。

魚躍醫(yī)療持有中優(yōu)醫(yī)藥61.62%股權(quán)，2017年上半年，中優(yōu)醫(yī)藥營業(yè)收入1.73億元，占公司營業(yè)總收入的9.28%，并表凈利潤為1832萬元，占歸屬于母公司凈利潤的4.60%。如果剔除掉并表部分，公司內(nèi)生增速將打個折扣。

境外投資迷云

近兩年來，魚躍醫(yī)療加大了對境外醫(yī)療器械企業(yè)的投資力度。

2016年，公司在德國圖特林根市成立子公司Yuwell Germany，將其定位為歐洲的研發(fā)、制造和商務(wù)拓展中心。成立之初，Yuwell Germany注冊資本為50萬歐元，2017年2月，公司以不超過2000萬歐元對其進行增資。

隨后，魚躍醫(yī)療通過Yuwell Germany收購了Metrax GmbH1公司。對此收購事項，上市公司沒有發(fā)布相關(guān)公告，根據(jù)2016年年報，2017年2月中旬，Yuwell Germany GmbH收購了位于德國的Metrax GmbH1全部股份。

查閱有關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，Metrax GmbH1公司于1973年成立，從1989年開始研發(fā)、生產(chǎn)和銷售急救醫(yī)療產(chǎn)品，包括用于急救中心和醫(yī)院診所的PRIMEDIC普美康自動體外除顫儀（AED）和專業(yè)除顫儀。

2017年中報顯示，這筆交易的價格為5400萬元，Metrax GmbH1公司上半年實現(xiàn)投資盈虧為28萬元。

假設(shè)Metrax GmbH1從2017年3月份開始并入上市公司合并報表，那么這也就意味著，Metrax GmbH1單月盈利額只有9萬多元，盈利狀況可謂是非常不好，更是難以與5400萬元的收購價格相匹配。endprint

3個月之后，魚躍醫(yī)療再度實施海外收購。5月8日，上市公司公告稱，公司與控股股東江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司（下稱“魚躍科技”）共同以1.54美元每股價格認購Amsino Medical Group Company Limited（下稱“Amsino Medical”）發(fā)行的普通股股份，認購總金額為2655萬美元，上市公司與魚躍科技各出資1327萬美元（合9150萬元人民幣）。

Amsino Medical主要生產(chǎn)并經(jīng)銷以感染控制、抗菌涂層和安全無針為核心技術(shù)的一次性醫(yī)療器械系列產(chǎn)品，采取“中國制造—海外市場”的經(jīng)營模式，生產(chǎn)基地設(shè)在國內(nèi)，產(chǎn)品銷往國外，其中65%以上銷往美國。

本次投資完成后，上市公司將持有Amsino Medical 普通股863萬股，占公司所有已發(fā)行普通股股數(shù)的19.33%。照此計算，Amsino Medical的100%股權(quán)評估值為6865萬美元。公告顯示，2016年Amsino Medical凈利潤為628萬美元，對應(yīng)的收購PE為10.93倍。

從收購價格來看，10多倍的PE并不算貴，而且Amsino Medical具有極強盈利能力，截至2016年年末，其凈資產(chǎn)為1602萬美元，按照“2016年凈利潤/2016年末凈資產(chǎn)”計算，凈資產(chǎn)收益率高達39.18%。

不過，這種高ROE是建立在高杠桿基礎(chǔ)之上的。截至2016年年末，Amsino Medical負債總額、資產(chǎn)總額分別為6630萬美元、8232萬美元，資產(chǎn)負債率高達80.54%。因此，Amsino Medical的高ROE很難有持續(xù)性，背后的債務(wù)風險值得關(guān)注。

更為蹊蹺的是，隨著魚躍醫(yī)療2017年中報的披露，Amsino Medical或許已經(jīng)發(fā)生業(yè)績變臉。

魚躍醫(yī)療6月7日發(fā)布公告稱，公司于2017年6月6日收到Amsino Medical簽發(fā)的股份證明，本次交易相關(guān)股份已全部完成交割，魚躍醫(yī)療與魚躍科技正式成為Amsino Medical的股東。這也就意味著，從6月6日開始，Amsino Medical將被計入魚躍醫(yī)療長期股權(quán)投資科目中。

2017年中報顯示，魚躍醫(yī)療對Amsino Medical在權(quán)益法下確認的投資損益為28萬元。按照上市公司持有Amsino Medical的19.33%股權(quán)比例換算，Amsino Medical的100%股權(quán)對應(yīng)的凈利潤為145萬元。

這也就意味著Amsino Medical在計入長期股權(quán)投資之后的24天之內(nèi)，合計賺了145萬元，簡單換算成全年365天為2205萬元，而Amsino Medical在2016年賺了628萬美元，對應(yīng)人民幣為4098萬元。

Amsino Medical真的發(fā)生業(yè)績變臉了嗎？這有待上市公司給投資人一個合理的解釋。

對于以上種種疑問，本刊記者致電上市公司證券部，但截至發(fā)稿仍未收到回復。endprint