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      蟄伏中迎質(zhì)變新三板步入“萬家”時(shí)代

      2017-09-27 12:47:36周敏
      滬港經(jīng)濟(jì) 2017年1期
      關(guān)鍵詞:轉(zhuǎn)板三板流動(dòng)性

      周敏

      截止到2016年12月31日,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到10163家。這一年,分層制度落地、私募做市試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)操階段、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)建設(shè)也被提上日程,但流動(dòng)性不足依然是新三板面臨的主要矛盾。資本市場(chǎng)進(jìn)入寒冬期。

      隨著2016年底監(jiān)管層發(fā)聲力挺新三板,2017年很可能迎來新三板的破冰之年,市場(chǎng)也許將在突圍解困中迎來質(zhì)變。

      掛牌企業(yè)數(shù)破萬

      2016年以來,新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)出“井噴”態(tài)勢(shì),掛牌數(shù)量更是經(jīng)歷了三次沖刺。年初單月掛牌4-94家企業(yè),是2015年底掛牌提升的延續(xù);3月至5月,平均單月掛牌數(shù)量高達(dá)538家;8月,新三板單月掛牌數(shù)量創(chuàng)下歷史之最,達(dá)983家。截至2016年12月19日,新三板掛牌總數(shù)剛好達(dá)到萬家,比年初5129家新增長(zhǎng)了近5000家。

      值得注意的是,2016年新三板新增掛牌行業(yè)冠軍是新興行業(yè),掛牌公司以中小微企業(yè)為主,科技創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動(dòng)、成長(zhǎng)性好等特征突出。截至2016年12月19日,在1萬多家掛牌公司中,中小微企業(yè)合計(jì)占94.61%,平均成立年限9.85年。其中高新技術(shù)企業(yè)占比65%,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%。掛牌公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度為5.63%,較全社會(huì)研發(fā)強(qiáng)度高出3.53個(gè)百分點(diǎn)。

      盡管掛牌數(shù)量增長(zhǎng),可2016年以來新三板定增市場(chǎng)融資能力持續(xù)走弱,企業(yè)實(shí)際完成定增發(fā)行次數(shù)和募集金額持續(xù)下降,融資供需矛盾愈發(fā)明顯。

      市場(chǎng)人士曾用“寒冬”來形容2016年的新三板融資行情。數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月19日,新三板2016年共完成2705次股票發(fā)行,融資1167.56億元,平均單次發(fā)行融資4316.29萬元。

      掛牌公司中,有接近5700家企業(yè)自掛牌以來沒有過融資,有超過5800家企業(yè)自掛牌以來沒有過交易,成為名副其實(shí)的“僵尸股”。與此同時(shí),新三板做市指數(shù)持續(xù)低迷,截至1月10日,做市指數(shù)報(bào)1112.56點(diǎn),與2016年最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相比明顯腰斬。

      根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),新三板企業(yè)的應(yīng)收賬款從去年的653億元,劇增至今年的997,6億元,增長(zhǎng)52.8%;1384家公司應(yīng)收賬款增加150%以上,占掛牌企業(yè)的13.67%。市場(chǎng)人士指出,應(yīng)收賬款增加,不僅會(huì)伴隨著壞賬率的增加,同時(shí)可能讓“三角債”再度浮出水面。財(cái)務(wù)危機(jī)與融資難并存,令不少掛牌企業(yè)尋求私募債和承兌匯票等渠道。

      在新三板低流動(dòng)性下,投資新三板的基金也感受到寒意。因此,從新三板基金的運(yùn)作情況來看,盈利情況不容樂觀?;饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至12月5日,2016年共有38個(gè)新三板私募基金提前清盤,其中僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。更值得注意的是,2017年上半年,恐將迎來首批新三板基金產(chǎn)品退出高峰,如果增量資金不足,新三板飛出幾只“黑天鵝”也并不出人意料。

      上海社科院經(jīng)濟(jì)研究所副研究員湯蘊(yùn)懿認(rèn)為,受國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,新三板市場(chǎng)流動(dòng)性在2015年達(dá)到單月245.43億元的頂峰后,長(zhǎng)期處于萎縮狀態(tài),2016年單月融資額基本上在150億元以下,近幾個(gè)月更不足100億元,無法形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)。受市場(chǎng)廣泛期待的分層制度推出后,相關(guān)涉及發(fā)行、交易制度、中介機(jī)構(gòu)引入等的配套政策也遲遲沒有出臺(tái),導(dǎo)致市場(chǎng)資金參與熱情不高,甚至逐步離場(chǎng)。此外,500萬元的投資門檻阻擋了大批投資者入市,現(xiàn)階段的參與者主要是以機(jī)構(gòu)投資者為主,流動(dòng)性走弱也導(dǎo)致投資者退出不暢,使得市場(chǎng)內(nèi)只有存量資金相互博弈,沒有新的增量資金入市。

      轉(zhuǎn)板政策不明企業(yè)排隊(duì)IPO

      在市場(chǎng)流動(dòng)不順暢的局面下,一大批新三板企業(yè)身在曹營(yíng)心在漢,等時(shí)機(jī)一到就籌劃轉(zhuǎn)板。所謂新三板轉(zhuǎn)板,嚴(yán)格地說,是指在新三板掛牌的公司主動(dòng)撤出新三板,改為到滬深交易所的主板或創(chuàng)業(yè)板上市。

      迫于股東壓力和自身發(fā)展需求,一些原希望走轉(zhuǎn)板通道的企業(yè),轉(zhuǎn)而又去排隊(duì)IPO。公開數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月中旬,已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了_上市輔導(dǎo)。而從IPO預(yù)披露看,69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說明書申報(bào)稿,其中,擬上市板塊為創(chuàng)業(yè)板的是33家,占比近半。

      另外,自從證監(jiān)會(huì)2016年9月表態(tài),將對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)首次公開發(fā)行股票、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購(gòu)重組等開辟綠色通道。目前已有24家新三板掛牌公司將注冊(cè)地及主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地遷至貧困地區(qū)。

      不過,包括日前登陸創(chuàng)業(yè)板成功的江蘇中旗在內(nèi),2014年以來轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO成功的5家企業(yè),在新三板市場(chǎng)從掛牌到退市,均呈現(xiàn)零成交的狀態(tài)。

      “轉(zhuǎn)板像天上掉餡餅,不能等?!钡仑S杰龍脈中國(guó)基金合伙人李忠強(qiáng)說:“我們和新三板有距離感,因?yàn)槲覀兺兜氖窃缙诘捻?xiàng)目。項(xiàng)目我們投了五六十個(gè),到現(xiàn)在為止掛牌五六個(gè),我們并購(gòu)?fù)顺龃蟾攀鞘畟€(gè)左右,可以IPO的大概也有五六個(gè)?!?/p>

      中國(guó)新三板投資聯(lián)盟負(fù)責(zé)人許小恒則提醒新三板企業(yè),并不是只要滿足創(chuàng)業(yè)板門檻就能IPO,還要想清楚周期有多長(zhǎng)、成本是多少,“對(duì)有些企業(yè),現(xiàn)在退出轉(zhuǎn)板可能不是一個(gè)適合的時(shí)機(jī),應(yīng)該把包括交易制度、流動(dòng)性釋放、合格投資者準(zhǔn)入門檻這些基礎(chǔ)工作做好,從而提升新三板的融資能力和估值水平?!?/p>

      私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入做市

      為了增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性,幫助更多的企業(yè)健康發(fā)展,監(jiān)管層在去年采取了一系列措施。

      首先是實(shí)施分層管理,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰,將不符合掛牌條件的企業(yè)清除出新三板。

      2016年9月9日,全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布新三板掛牌負(fù)面清單,將落后產(chǎn)能、低成長(zhǎng)性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。2016年10月21日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》,引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

      Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月23日,新三板共有92家公司摘牌退市,2016年退市公司數(shù)量為55家。從9.016年55家企業(yè)終止掛牌的原因來看,強(qiáng)制摘牌的僅占7%;自身發(fā)展需要申請(qǐng)摘牌的占71%。目前退市企業(yè)比例不足1%,仍有著較大的清除空間。endprint

      聯(lián)訊證券分析師曹衛(wèi)東預(yù)計(jì),今年退市制度正式文件將會(huì)出臺(tái),強(qiáng)制退市比例將明顯提高,退市率將接近歐美成熟資本市場(chǎng)水平?!?/p>

      監(jiān)管層去年另一大手筆,就是發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評(píng)審方案》。

      去年12月13日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在官方網(wǎng)站發(fā)出公告,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有包括深創(chuàng)投、朱雀投資、江蘇毅達(dá)、上海復(fù)星創(chuàng)富投資、浙商創(chuàng)投等10家私募股權(quán)基金,成為首批新三板私募類做市商,打破了新三板券商“一家獨(dú)大”做市的局面。相當(dāng)于除了現(xiàn)有以券商為主的做市業(yè)務(wù)外,另開了十條“跑道”,這將有助改善當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

      開源證券銷售交易部總經(jīng)理姚少卿表示,現(xiàn)在參與到新三板的做市商機(jī)構(gòu)主要都是券商,有88家,“我們一直期望有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來,包括私募、公募、QFII以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),但是在政策尚不明朗的情況下,上述機(jī)構(gòu)大規(guī)模參與新三板交易估計(jì)還要有一段時(shí)間?!?/p>

      姚少卿稱,流動(dòng)性問題也一直困擾新三板,在1萬多家企業(yè)中,有報(bào)價(jià)交易的大約1600-1700家,占比不到兩成,“我們覺得,2017年新三板的表現(xiàn)會(huì)好于去年。有更多的機(jī)構(gòu)成為新三板做市商,可以提升掛牌企業(yè)的估值,改善市場(chǎng)整體流動(dòng)性。”

      針對(duì)當(dāng)前做市制度與股權(quán)交易之間的矛盾,讀懂新三板創(chuàng)始人盧山林給出了這樣的解釋:對(duì)于絕大部分新三板公司來說,做市仍然是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的最好方式之一,也是流動(dòng)性提供的最好方式。盡管新三板市場(chǎng)目前只有不到20%的公司采取做市交易方式,但就單個(gè)公司的交易效率來說,做市交易的效率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。隨著三類股東、200人股東等一系列問題的解決,做市轉(zhuǎn)讓交易將重新獲得新三板公司的青睞。

      不過,中山證券做市交易部研究總監(jiān)李周則表示,一部分2014年、2015年、2016年上半年掛牌的企業(yè)原始股東將面臨解禁問題,這會(huì)使得今年上半年或是下半年受到不同程度的干擾,這也是做市商比較苦惱的一個(gè)問題。在這樣的市場(chǎng)情況下,流動(dòng)性如果沒有多方面因素支持,則情況比較悲觀。一直以來,做市低迷是新三板市場(chǎng)所詬病的問題之一,不少券商都在“假裝做市”。

      對(duì)于未來新三板市場(chǎng)的發(fā)展,據(jù)預(yù)測(cè),2017年新三板掛牌數(shù)量將會(huì)環(huán)比減少,摘牌企業(yè)數(shù)量逐漸增多。新三板將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容,過渡到更加注重質(zhì)量的提高;從融資需求端擴(kuò)容過渡到投資供給端擴(kuò)容;從制度規(guī)范過渡到制度創(chuàng)新等。新三板未來具有廣闊的想象空間,在“分化、升級(jí)”趨勢(shì)下,需要“精選與布局”。

      當(dāng)前市場(chǎng)定位和改革方向已經(jīng)明確,新三板的一攬子改革方案即將發(fā)布。因此,在監(jiān)管層頻吹暖風(fēng)的情況下,2017年新三板市場(chǎng)將是蛻變之年。

      新三板創(chuàng)新層企業(yè)鴻鑫互聯(lián)董事長(zhǎng)李毅相信,新三板的曙光就要來臨,雖說整個(gè)新三板市場(chǎng)在2016的發(fā)展過程中利好釋放得有點(diǎn)緩慢?!跋嘈?017年是新三板發(fā)展的新的元年。在新三板新的領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下,眾望所歸的一些利好政策會(huì)在2017年逐步出臺(tái),進(jìn)一步推動(dòng)新三板向著規(guī)范、活躍、健康的發(fā)展?!?/p>

      滬上知名新三板創(chuàng)新層企業(yè)上訊信息的董事長(zhǎng)邢飛同樣認(rèn)為:“2016年新三板掛牌數(shù)量破萬家,這是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)標(biāo)志性的事件。在2017年,新三板將由大規(guī)模擴(kuò)容的量變階段進(jìn)入質(zhì)變階段,預(yù)計(jì)未來推出的一些制度性改革,也勢(shì)必向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜?!?/p>

      總而言之,2017年,新三板通過在創(chuàng)新層的制度供給,有望使優(yōu)質(zhì)企業(yè)享有較好的流動(dòng)性和更高的估值?!岸蝿?chuàng)業(yè)“的春天正在來臨。endprint

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