開放式基金對股市波動性的影響研究

張樂

截至2015年12月31日，從凈資產(chǎn)凈額看，我國所有開放式基金的凈資產(chǎn)凈額為30081.83億元，其中130只封閉式基金的資產(chǎn)凈額為1987.56億元，僅占8.38%，1421只開放式基金的凈資產(chǎn)凈額為28023.98億元，占比達(dá)到93.38%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，開放式基金在我國得到了迅速的發(fā)展。但在實(shí)際操作過程中，開放式基金的正反饋行為、羊群效應(yīng)、巨額贖回、頻繁出入股市等使得學(xué)者們對開放式基金的作用產(chǎn)生了質(zhì)疑，開放式基金的運(yùn)作和功能是否違背了監(jiān)管層的預(yù)期，已經(jīng)發(fā)揮了穩(wěn)定證券市場的積極作用還是增加了其波動性，值得探索研究。

一、我國開放式基金的發(fā)展概況

（一）我國開放式基金的發(fā)展歷程

1997年11月，中國證監(jiān)會頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，對開放式基金進(jìn)行了初步的規(guī)定管理，標(biāo)志我國證券基金從此進(jìn)入了法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。2000年10月，證監(jiān)會頒布《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，是我國開放式基金發(fā)展的起步。2001年9月21日，我國正式成立第一只開放式基金“華安創(chuàng)新”，隨后，我國證監(jiān)會審批通過多家合資基金管理公司的開設(shè)。到2002年，制度更新、大量新基金設(shè)立和合資基金的成立，使得我國基金在規(guī)模和行業(yè)機(jī)制等方面都得到很大的提高。截止2002年底，我國就有21家基金公司成立，發(fā)起設(shè)立基金數(shù)量達(dá)到71只。同年，我國開放式基金快速發(fā)展，數(shù)量由2001年初始的3只增加到了17只，開放式基金份額由118億迅速增加至545億，增長速度遠(yuǎn)超過封閉式基金。 當(dāng)前，我國的開放式基金已由2001年的3只發(fā)展到2014年的1753只，在這十幾年期間，我國的開放式基金不論在基金份額還是品種數(shù)量，都得到了跨越式的增長，基金行業(yè)整體產(chǎn)品線基本完善。

（二）我國開放式基金的發(fā)展現(xiàn)狀

開放式基金已在我國證券投資基金中占據(jù)主流位置。到2014年12月31日為止，我國1753只開放式基金總持有基金份額達(dá)33874.29億份。開放式基金占所有基金的93.73%。并且，開放式基金隨著種類不斷增加，發(fā)行類型和數(shù)量也陸續(xù)增長，到2014年開放式股票型基金占開放式基金規(guī)模高達(dá)51%，債券型基金占比為22%，混合型基金也占21%。開放式基金占所有基金的比重將有進(jìn)一步加大的趨勢，可見研究開放式基金對股市的影響具有著重要的意義。

二、開放式基金影響股市波動性的機(jī)理

本文將從理性投資者層面、委托代理理論層面和證券組合理論層面分別論述基金對股市波動性的影響。

（一）從理性投資者層面分析

基金被認(rèn)為是理性投資者的代表，能夠?qū)κ袌鐾顿Y方向起到引導(dǎo)作用，促進(jìn)股市運(yùn)行的穩(wěn)定。然而，機(jī)構(gòu)投資者的根本目的是追求利益最大化，為了達(dá)到該目的，他們會利用一切市場機(jī)會，這使得它們也可能變得不理性。基金經(jīng)理在投資決策時也會跟風(fēng)，導(dǎo)致追漲殺跌。可見，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為不一定能對股票市場起到穩(wěn)定的作用，反而加劇波動，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者也會和個人投資者一樣出現(xiàn)“羊群行為”和“短視行為”等非理性行為。

（二）從證券組合理論層面分析

基金擁有很大的資金規(guī)模，能夠?qū)Σ煌谙?、不同收益和風(fēng)險的不同證券進(jìn)行投資組合，有實(shí)力進(jìn)行長期的投資布局?；鸬拈L期投資策略能夠?qū)κ袌鐾顿Y氛圍起到積極作用，引導(dǎo)證券市場進(jìn)行理性投資，起到穩(wěn)定股市的作用。但是，基金進(jìn)行資產(chǎn)組合投資的目的是在保證既定風(fēng)險下的收益最大化。由于股票投資占基金證券投資比重較高，如果所投資的股票短期收益較低，基金無法通過長期持有來獲得投資收益，那么就會通過頻繁短期操作來獲取投機(jī)收益，以保證基金管理人的業(yè)績，這樣就會導(dǎo)致股市的波動。

（三）從委托代理理論分析

委托代理關(guān)系的目的是在信息不對稱的條件下對掌握信息優(yōu)勢的代理人和信息弱勢的委托人建立一種契約關(guān)系，以解決他們之間的利益沖突問題，能夠有效對代理人的行為規(guī)范作用，以保護(hù)委托人的利益。在證券投資基金市場中存在兩層委托關(guān)系中，一層是基金持有人和基金管理公司的委托代理關(guān)系，然后基金管理公司將資產(chǎn)委托給基金管理人進(jìn)行管理，產(chǎn)生第二層委托代理關(guān)系。這兩種委托代理關(guān)系都會因?yàn)樾畔?yōu)劣勢的狀態(tài)導(dǎo)致產(chǎn)生道德風(fēng)險。如果基金經(jīng)理的道德風(fēng)險不能得到有效的約束和監(jiān)督，基金經(jīng)理人可能為了追求自身利益和其他基金練手操縱股價來謀利，該行為將加大股價的波動。

三、政策建議

政府要提高信息披露的質(zhì)量和效率，同時盡快完善我國基金業(yè)的監(jiān)管機(jī)制，提高基金業(yè)運(yùn)作機(jī)制效率；應(yīng)該在政策上支持機(jī)構(gòu)投資者積極參與基金投資，培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，建立健全基金業(yè)績評估制度；擴(kuò)大市場規(guī)模，豐富投資品種；開放式基金的羊群行為容易引起基金持有人的利益風(fēng)險，基金經(jīng)理為追求自身效用最大化而忽視持有人的利益，因此必須加強(qiáng)開放式基金的內(nèi)部監(jiān)管，完善基金公司內(nèi)部制衡，同時，作為證券行業(yè)主管機(jī)關(guān)的證監(jiān)會應(yīng)該提高信息披露機(jī)制效率。