開通債券通分析

董雨竹

【摘 要】中國債券市場規(guī)模較大，如今開通債券通意味著中國市場將與境外開展下一步的合作。債券通主要指境外對于中國債券市場的投資，政策實施后可以吸引外資進入中國市場，推動中國經濟的發(fā)展；同時可以借此機會改善內地債券市場的進一步完善，從企業(yè)評級到去杠桿，都會對于債券市場有推進作用；人民幣加入SDR，在北向通實施后可以促進人民幣國際化。但是風險與挑戰(zhàn)也是并存的，無論是稅收還是金融風險，都需要有應對的政策，在實施過程中不斷的總結經驗，也為未來的南向通做好準備。

【關鍵詞】債券通；投資；人民幣；風險

一、債券通簡介

1.債券通發(fā)展歷程

債券通的概念是在2016年1月被提出，港交所將其納入戰(zhàn)略規(guī)劃。2017年4月11日，國務院總理李克強會見香港特區(qū)長官時表示，近年將推出內地和香港之間的“債券通”，加強內地與香港的交流合作，也是中央政府制定的與港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃的一部分。

2017年6月21日，中國人民銀行發(fā)布《內地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，相關文件也陸續(xù)發(fā)布，7月2日，中國人民銀行與香港金融管理局發(fā)布公告，決定批準香港與內地“債券通”上線。其中，“北向通”于2017年7月3日上線試運行。

2.債券通

目前，官方沒有給出債券通的定義，但是綜合各種資料來看，債券通可以理解為一套關于境外投資者在境外購買境內債券的制度安排。

二、債券通的意義

1.吸引境外投資

目前中國債券市場資金余額達63.7萬億元，但是境外投資只占到1.2%，與發(fā)達市場如德國45%、英國39%相比還有很大的差距?，F(xiàn)有的境外投資者主要通過QFII（合格境外機構投資者）和RQFII（人民幣合格境外機構投資者）的途徑進行投資。 開通了債券通之后，為境外投資提供了一種新的便捷途徑，通過境外賬戶進行交易，資金流入國內市場。對于香港市場，債券通必將為香港帶來更多國際“活水”。這些增量資金進入香港之后，不僅有投資債券市場的需求，也有管理匯率風險和利率風險的需求。

數(shù)據顯示，“債券通”首日交易活躍，共有19家報價機構、70家境外機構達成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主，共買入128筆、49.04億元，交易債券品種涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構債券、同業(yè)存單、中期票據、短期融資券和企業(yè)債等各類債券。這為未來更多境外資金進入中國制造了良好的開端。

2.改善中國債券市場

人中國債券市場目前出現(xiàn)了嚴重的同質化現(xiàn)象，企業(yè)評級失真會導致低效的資源配置、市場價格的扭曲。為了提升中國債券市場對于境外投資者的吸引力，必須要改善債券評級失真的現(xiàn)狀。五月，中美百日合作計劃中囊括了中國將允許外資金融服務公司提供信用評級服務，將有助于改善中國債券市場現(xiàn)狀。

同時，此次債券通也促進債券市場的改革。 實際上，促進非金融企業(yè)的占全融資、提高私人的直接融資比例是去杠桿的有效手段之一?；趥ǖ氖聦?，將進一步提升企業(yè)債、公司債的比例，有益于企業(yè)以及境外投資者。

3.促進人民幣國際化

國際貨幣需要具備交易、投資以及儲蓄三大功能。人民幣在國際貿易中起到交易功能，通過港通股等也已具備投資功能，在儲蓄功能當面，需要促進人民幣國際化，將人民幣債券發(fā)展為各國的外匯儲備。

從2002年起，金融市場事實了諸多改革，也遇到過“股災”“人民幣貶值”等事件，而今能夠進一步推進股票市場和債券市場的開放。目前中國債券市場規(guī)模位列世界第三，亞洲第二，債券通為境外投資提供了一個便捷的投資通道，對于進行全球資產的投資者以及有一定人民幣儲備的投資者都具有非常大吸引力。

2015年7月，中國人民銀行發(fā)布《關于境外央行、國際金融組織、主權財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關事宜的通知》，12月人民幣加入SDR，2016年底，深港通開通，伴隨著債券通的開通，人民幣國際化的進程由此更進一步。

三、風險與挑戰(zhàn)

“債券通”的開通同時帶來一些風險與挑戰(zhàn)。不同的債權市場互通互聯(lián)非常復雜，涉及到多滴交易、結算等多家金融基礎設施平臺的聯(lián)通，以及稅收、風險對沖、評級認可等多個方面。

關于稅收問題，一直比較模糊，目前存在的問題如對在內地持有債券的利息收入收不收稅？鐵道債、國債、政策性金融債等有沒有特殊的政策？現(xiàn)在有沒有具體的文件來明確針對境外投資者這個主體。這些問題都有待于進一步研究，尋找對策。

而風險對沖工具也是我國債券市場提升的一個重要方面。其中信用風險、利率風險、匯率風險都需要進行考慮。信用風險如對于信用違約的事件如何公開透明處理，得到國際認可。利率風險對沖方面，目前還缺乏有效的金融工具。匯率風險上，可能需要通過開放境內外匯市場，讓“債券通”吸引更多投資者。

對于這些風險和挑戰(zhàn)，央行有關負責人表示，將通過分步實施、完善相關支付安排、深化監(jiān)管與執(zhí)法合作等方式?，F(xiàn)階段實施“北向通”，還未開通“南向通”，影響總體可控。

四、總結

基于上述的分析，債券通對于我國債券市場，乃至國家經濟都有著不可小覷的作用。在擴大內需的國家政策下，債券通可以吸引外資，使得內地資金周轉狀況得以改善。通過實施債券通可以進一步完善我國債券市場，在兩地以及未來的多地合作中，可以總結經驗教訓，有利于市場的發(fā)展。中國的國家地位不斷提高，人民幣借此機會也可以得到更多的認可。與此同時，需要注意這個政策帶來的風險與挑戰(zhàn)。國家政策、法律條文等在債券通的實施的過程中逐步完善。

參考文獻：

[1]關于即將到來的“債券通”[J].中國總會計師，2017，164（03）：149-151.

[2]張文斐.李小加談債券通：將為完善香港人民幣產品生態(tài)圈提供契機[J].期貨日報，2017：1.endprint