楊宇飛

企業(yè)社會責任與財務績效的關系研究

楊宇飛

企業(yè)社會責任與財務績效關系的研究一直是備受矚目的話題。論文基于利益相關者理論探討企業(yè)社會責任對財務績效影響。最終得出如下結論：企業(yè)承擔各利益相關者的責任對財務績效當期及滯后期都產生顯著的推進作用，且滯后一期的顯著性強于滯后二期。對于上證A股工業(yè)企業(yè)而言，承擔對股東、政府及供應商的社會責任對財務績效促進作用更顯著。

社會責任 財務績效 相關利益者

一、引 言

當今，各種社會丑聞層出不窮。食品安全方面，毒奶粉、蘇丹紅雞蛋、含工業(yè)明膠的老酸奶等劣質產品換上華麗包裝走向了人們的餐桌；環(huán)境方面，大型化工企業(yè)漠視國家排污標準，將未達標的污水廢氣排入空氣河流，肆意破壞環(huán)境；勞動用工方面，企業(yè)為增加利潤，視勞動法如廢紙，惡意加大勞動強度導致員工過勞死事件等。隨著社會進步，消費者對于企業(yè)品牌形象越來越關注，對于環(huán)境越來越重視，不僅僅考慮購買到的產品，還關心企業(yè)承擔社會責任的情況。

企業(yè)社會責任與財務業(yè)績之間的關系一向是學者熱衷討論的課題，但由于在研究方法、指標體系的選擇等方面意見不統(tǒng)一，至今懸而未決。從早期的股東價值最大化理論到現今企業(yè)價值最大化，從夸大股東至上，企業(yè)盈利目標僅保障股東的收益轉變?yōu)閷崿F自身價值同時還要實現社會價值最大化，由“自贏”向“雙贏”轉變，這些最新理論的研究也說明了企業(yè)承擔社會責任是大勢所趨。通過本文的研究，理論意義上可以豐富企業(yè)承擔社會責任的依據；現實意義上可以為政府部門對企業(yè)承擔社會責任情況的監(jiān)管提供借鑒作用，為促進企業(yè)的發(fā)展，構建和諧社會有指導作用。

二、文獻綜述

（一）國外相關文獻綜述

（1）企業(yè)社會責任與財務績效正相關說

Saleh(2011)研究馬來西亞這個新興市場，發(fā)現企業(yè)社會責任體制有助于提高財務績效。Preston（2013）從企業(yè)社會責任中的口碑角度進行研究，主要研究企業(yè)股價與企業(yè)社會責任在社會中的口碑方面是正相關關系，即企業(yè)社會責任的口碑越高其相應的股價越高，提高企業(yè)社會責任對實現企業(yè)的收益率有重要影響。Graves（2014）對2012年美國財富雜志中企業(yè)財富名譽度進行調查研究，研究結果表明企業(yè)的社會責任績效越高其財務績效越高。Aliyu(2015)研究發(fā)現改善企業(yè)社會責任體制有助于財務績效的提高，政府應該加強企業(yè)履行社會責任的監(jiān)管力度，改善社會經濟功能。

（2）企業(yè)社會責任與財務績效負相關說

Cardamone（2009）在研究意大利178家上市公司時，以其股價衡量經營績效，結果證明社會責任報告披露與經營績效呈負相關關系。Singer（2013）通過對20世紀70年代到21世紀初在美國著名財經雜志《財富》上公布的世界500強企業(yè)，從中隨機抽取50家企業(yè)作為研究樣本發(fā)現，企業(yè)為履行好社會責任會花費更多的資本，在此基礎上一些投資者會對此做出負面的反映。

（3）企業(yè)社會責任與財務績效不相關說

Maria等（2009）以西班牙《經濟日報》披露的124家上市公司的社會責任信息為樣本，通過賦值打分衡量企業(yè)社會責任，用凈資產收益率（ROE）和總資產凈利率（ROA）這2個指標來對財務績效進行衡量，研究結果顯示二者并無顯著的相關性。Sikka（2010）認為某些企業(yè)在承擔社會責任比如慈善事業(yè)的同時，總是竭盡全力去設法進行稅務欺詐來逃稅避稅，他指出盡管企業(yè)可以在能力范圍去履行對相應利益相關者的責任，但是企業(yè)履行責任所帶給股東的利益與其他利益相關者的利益難以達到一致的效果。

（二）國內相關文獻綜述

（1）企業(yè)社會責任與財務績效正相關說

鄧德軍和肖文娟（2012）用實證研究證實了上述觀點，他們采用Rubin和Rosenbaum的傾向分數配對法，將所有2009年收錄于深圳社會責任指數的制造業(yè)公司和抽選出的未被收錄的制造業(yè)公司，分別定義為社會責任組和非社會責任組進行配對，研究結果顯示非社會責任組企業(yè)的財務績效明顯低于社會責任組企業(yè)，從而得出企業(yè)履行社會責任可以改善企業(yè)財務績效的結論。張兆國等（2013）的研究綜合了上述兩個研究，他們運用系統(tǒng)GMM方法，對滬市A股上市公司2007-2011的數據進行分析，研究發(fā)現當期的社會責任對次期的財務績效有顯著地正向影響，而當期的財務績效也正向影響著當期社會責任。劉嵐、王慶（2017）針對大型國有企業(yè)進行企業(yè)社會責任與財務績效關系的實證研究，以我國國有上市企業(yè)前100強2010-2014年面板數據為研究對象，發(fā)現企業(yè)承擔社會責任對財務績效有顯著影響，對滯后期財務績效的影響尤為顯著；企業(yè)履行針對不同利益相關者的社會責任對財務績效的影響存在顯著區(qū)別。

（2）企業(yè)社會責任與財務績效負相關說

李感（2010）以我國100多家上市公司樣本為研究對象，通過建立企業(yè)績效與社會責任相關性模型分析認為企業(yè)財務狀況與承擔社會責任成反向關系，這主要體現在滯后性影響。王太林（2011）對長江三角洲地區(qū)374家上市企業(yè)數據進行實證研究，結果顯示企業(yè)承擔對員工的責任會降低財務績效。

（3）企業(yè)社會責任與財務績效不相關說

彭劍君（2014）基于企業(yè)社會責任理論與利益相關者理論對二者關系展開研究，表明企業(yè)通過提高自己的社會責任力和履行社會責任的能力不能夠增強財務績效，通過提升企業(yè)的社會責任感對財務收入與財務績效的影響并不是很明顯。李建升（2016）通過調查問卷方式對浙江省某企業(yè)2008-2014年財政收入進行調查，表明雖然企業(yè)通過提高自己的社會責任并不能夠提高業(yè)務收入，但是通過增強企業(yè)的相關收入實現企業(yè)的壯大之后能有效促進社會責任的提升。

通過對國內外企業(yè)社會責任與企業(yè)財務績效關系的文獻綜述回顧，可以看出，對于社會責任與財務績效的關系，眾說紛紜，沒有統(tǒng)一結論。呈現出正相關、負相關和不相關等多種研究結論共存現象。但是也可以發(fā)現，大多數學者在進行實證研究時往往只考慮社會責任對于當期財務績效的影響，而忽略了影響的滯后性。

三、企業(yè)社會責任與財務績效關系的理論分析

（一）基于利益相關者理論對兩者關系的分析

（1）企業(yè)承擔股東的責任對財務績效影響。股東與企業(yè)經營者存在委托代理契約關系，股東投入資金后要求獲得一定的收益，實際上股東投入資本也承擔了風險，股東會要求得到相應的報酬。企業(yè)積極承擔對股東的責任一方面有利于他們更好地對管理層監(jiān)督，減少代理成本；另一方面吸引投資者，更容易獲得社會資本，從而可以增加發(fā)展進步的機會，提高公司業(yè)績。

（2）企業(yè)承擔債權人的責任對財務績效影響。債權人與企業(yè)是借貸的契約關系，企業(yè)向債權人借入債務資本滿足經營所需，在合同規(guī)定的到期日前，企業(yè)歸還本金以及借款期間需要支付的利息。企業(yè)積極承擔對債權人的義務，對公司信用等級評估起積極作用，在籌資過程中可以獲得相對寬松的交易條件從而降低交易費用，同時也可以較快從外界籌集需要的資金，避免因資金鏈斷裂問題帶來更大的損失。

（3）企業(yè)承擔員工的責任對財務績效影響。職工與企業(yè)之間是雇傭的契約關系，首先，員工得到更好的對待，就會少產生對工資晉升機制及工作環(huán)境的抵觸情緒，會將更多的精力放在企業(yè)生產運營上；其次企業(yè)與員工簽訂合同，可以降低顯性索取權費用，即可以減少勞務糾紛和員工流動帶來的損失；再次員工在企業(yè)長期任職會形成員工的歸屬感，從心理學角度會更加賣命為企業(yè)工作提高企業(yè)績效，同時長期雇傭關系免去了培訓費、適應期、信息不了解等帶給企業(yè)的損失。

（4）企業(yè)承擔政府的責任對財務績效影響。政府與企業(yè)之間主要是法律約束關系，企業(yè)要遵紀守法、承擔納稅義務。企業(yè)繳納相應的稅款雖然會帶來資金流失降低公司的現金流量，但是稅收與獲得的盈利是正相關的，企業(yè)效益越好交稅越多，所以一定程度上并不能說給企業(yè)帶來額外的負擔。但是換句話講企業(yè)如果沒有認真履行這項義務，會帶來偷稅的負面影響，損害自身的形象從而影響企業(yè)績效。稅收資金是政府進行宏觀調控的重要資金來源，企業(yè)承擔交稅的義務可以維持國家財政的運轉，有利于社會的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)的長遠發(fā)展也會極大的受益。企業(yè)與政府之間建立良好關系，那么企業(yè)一部分項目會受到政府的鼓勵與支持，有些項目還可以享受到特殊照顧，得到有利條件。

（5）企業(yè)履行環(huán)境的責任對財務績效影響。企業(yè)承擔對環(huán)境的責任，首先可以降低當期及未來違反相應環(huán)境法律法規(guī)的成本，減少罰款損失；其次可以吸引消費者，“環(huán)境友好型”的企業(yè)可以改善企業(yè)的形象，促進產品的銷售；最后，生產一些有環(huán)保特色的新產品增強企業(yè)的創(chuàng)新能力，不僅對企業(yè)有很好的宣傳作用，還可以吸引環(huán)保人士，促進消費。

（6）企業(yè)履行社會公益的責任對財務績效影響。企業(yè)對社區(qū)、基層、邊遠地區(qū)進行捐贈，雖說并不是目前法律規(guī)定企業(yè)應該履行的義務，但是慈善捐贈屬于道德責任。企業(yè)對社會公益進行捐贈，雖然會增加企業(yè)額外的支出，帶來成本的上升，但同時可以改善企業(yè)的形象，吸引消費者。

（7）企業(yè)履行消費者的責任對財務績效影響。在銷售環(huán)節(jié)中，企業(yè)與顧客直接接觸產生購銷業(yè)務。企業(yè)保證產品的質量安全，為消費者提供相應的售后服務，有利于增加產品的銷售額，提高利潤，擴大市場占有率，促進企業(yè)的發(fā)展。

（8）企業(yè)履行供應商的責任對財務績效影響。供應商是企業(yè)原料提供的重要來源，企業(yè)生產必不可少的關鍵成員。一方面企業(yè)與供應商長期合作關系降低企業(yè)庫存成本及缺貨風險，如果企業(yè)是這家供應商的重要客戶，那么企業(yè)就會獲得一定的談判能力，這對企業(yè)在生產運行過程中是有利的。另一方面企業(yè)承擔對供應商的責任就是要盡快將賒銷款項還清。這樣可以提高企業(yè)信譽，也有利于簽訂長期合同，獲得物美價廉的產品和及時的原料供應，對未來的發(fā)展起到推動作用。

（二）企業(yè)社會責任對財務績效影響的滯后性分析

企業(yè)承擔社會責任會對當期財務績效產生促進作用，但是往往這種影響是一個漸進的過程，主要原因如下：一方面市場機制不完善，存在信息不對稱問題?，F實中的市場并不是一個完美的完全競爭的市場機制，企業(yè)與各利益相關者之間的信息并不完全對等，往往企業(yè)作為有利的一方，會得到更快更多的信息，導致利益相關者不能及時了解企業(yè)承擔社會責任的情況；另一方面時間差的存在。從心理學的角度，利益相關者對企業(yè)承擔社會責任從了解到相信會存在一個從認知——判別——信賴的過程，這一過程需要一個時間段的過渡。同時，往往短期內企業(yè)對利益相關者履行責任付出的成本無法得到補償，這樣對短期的財務績效會有削弱作用。

企業(yè)對股東、債權人主動承擔責任后，會吸引社會資本也會提高企業(yè)的信用等級，但是可能并不是立竿見影的。信用等級的提高以及其他投資人獲得信息都需要一個時間差。對員工、供應商而言更是如此，早期改善員工工作環(huán)境，對員工進行培訓都會造成當期成本的增加，而形成企業(yè)文化，增加員工的歸屬感這需要花費大量的時間與精力所以對企業(yè)的財務績效會有滯后性影響。對于政府來說，企業(yè)承擔稅費會給當期帶來成本的增加，會一部分削減當期的財務績效，但是積極承擔對政府的責任可以得到政府給予的優(yōu)惠，對企業(yè)長期發(fā)展有利。

四、實證設計

（一）樣本選取與數據來源

由于工業(yè)企業(yè)研究兩者關系較少，所以本文選取了上證A股中工業(yè)企業(yè)2012-2016年上市公司5年相關財務數據作為本文實證分析的樣本數據來源，選擇標準如表1所示。

表1 樣本數據選擇的標準

其中，Tobin Q值、總資產報酬率、每股收益、資產負債率是通過國泰安數據庫中財務分析相關指標直接獲取，薪金支付率、政府貢獻率、應付賬款周轉率是通過財務報表中相關數據計算間接所得。企業(yè)性質通過國泰安數據庫中提供的上市公司股權說明書整理獲得。

使用的統(tǒng)計分析軟件主要為EXCEL、SPSS19.0等軟件。

（二）研究假設

本文基于利益相關者理論來研究企業(yè)的社會責任與財務績效之間的關系，由理論分析可知，利益相關者具體涵蓋了股東、債權人、政府、員工、環(huán)境、社會公益、消費者、供應商。

其中，環(huán)境一般通過環(huán)保認證來判別企業(yè)是否很好地承擔責任，且環(huán)保費用的支出，該數據獲取的難度較大，很多企業(yè)并未及時披露。通過認監(jiān)委網站通過股票代碼查詢公司是否通過質量管理認證或環(huán)境管理認證時發(fā)現，前20家樣本企業(yè)均無記錄。

針對工業(yè)企業(yè)的行業(yè)特點，其側重于生產環(huán)節(jié)，與消費者接觸較少，相關性不大。

對社會公益的責任又可以稱為慈善責任，在大多數文獻中采用捐贈支出/營業(yè)收入計算所得，在國泰安數據庫中，通過財務報表附注中營業(yè)外收入支出里的明細可以找到捐贈支出，但是有關捐贈支出的明細太雜，包括對公益性捐贈支出，對外捐贈支出其中：公益性支出，對外捐贈支出，公益救濟性捐贈支出等，不利于計算。

考慮到財務信息披露的局限性以及數據收集的難易，本文最終從股東、債權人、政府、員工、供應商這5個維度進行研究，提出如下假設：

H1A：企業(yè)承擔股東的責任與當期財務績效正相關

H2A：企業(yè)履行對股東的責任與滯后期財務績效正相關

H1B：企業(yè)承擔債權人的責任與當期財務績效正相關

H2B：企業(yè)履行對債權人的責任與滯后期財務績效正相關

H1C：企業(yè)承擔員工的責任與當期財務績效正相關

H2C：企業(yè)履行對員工的責任與滯后期財務績效正相關

H1D：企業(yè)承擔政府的責任與當期財務績效正相關

H2D：企業(yè)履行對政府的責任與滯后期財務績效正相關

H1E：企業(yè)承擔供應商的責任與當期財務績效正相關

H2E：企業(yè)履行對供應商的責任與滯后期財務績效正相關

（三）變量設計與度量

本文變量包括因變量、自變量、控制變量三部分，將企業(yè)社會責任指標作為自變量，財務績效指標作為因變量進行研究。

1、社會責任的衡量。針對不同的利益相關者，本文提出對應指標進行衡量，對于股東、債權人、員工、政府、供應商的責任，分別采用每股收益、資產負債率、薪金支付率、政府貢獻率、應付賬款周轉率指標。其中，資產負債率數值越低，則企業(yè)對債權人承擔的社會責任越多；每股收益、薪金支付率、政府貢獻率、應付賬款周轉率數值越高則企業(yè)對相應的利益相關者承擔的責任越多。

2、財務績效的衡量。目前，國內外學者一般設置會計指標與市場指標衡量企業(yè)財務績效，本文市場指標選取Tobin Q值，該指標考核企業(yè)成長性與業(yè)績。該指標的好處是不受計算方法的影響并可以直接通過國泰安數據庫獲得，但是易受波動；會計指標采用總資產報酬率（ROA）作為衡量企業(yè)財務績效的指標，該指標反映凈利潤占總資產平均余額的比值，代表了一個企業(yè)資產的綜合利用效率。

3、控制變量。Bradley（1981）、C.F.Wu（2002）、王曉霞（2009）等研究結果表明企業(yè)規(guī)模是兩者關系的一個重要因素，規(guī)模大的企業(yè)往往有更多的能力可以主動承擔以及更多的承擔企業(yè)的社會責任，而中小企業(yè)由于自身能力有限同時受關注也少，往往承擔責任沒有那么積極。顯然研究企業(yè)社會責任、財務績效兩者關系時要考慮企業(yè)規(guī)模；企業(yè)股權性質的不同也對兩者之間的關系產生重大影響，不同企業(yè)股權性質不同，那么企業(yè)的經營方式一定存在著差異，人們大多會覺得國有企業(yè)應該承擔更多的社會責任。由國情決定我國有很多國有企業(yè)，本文在研究過程中，將國有與非國有企業(yè)進行區(qū)分，將國有企業(yè)設置為1，非國有企業(yè)設置為0；本文選取了上證A股工業(yè)800家上市公司2012～2016年5年的數據，將年度變量設為控制變量，將2012～2016年的數據進行0-4的賦值。

表2 指標設計

（四）模型構建

參考大量文獻中的研究，本文認為企業(yè)社會責任對財務績效的影響時一種線性關系。具體方程如下：企業(yè)社會責任的承擔對財務績效的影響

上述公式中，t表示期數，i表示滯后的期數，取值為0、1、2。取值為0時表示企業(yè)承擔社會責任對當期財務績效的影響；取值為1、2時分別表示企業(yè)承擔社會責任對后一期、后二期財務績效的影響。e是方程的誤差變量。

五、實證檢驗

本文通過描述性分析，相關性分析，回歸分析驗證企業(yè)社會責任與財務績效之間的關系。

（一）描述性分析

表3 描述性分析

由表3的結果，我們可以發(fā)現：（1）因變量財務績效中的市場指標TobinQ的均值為2.0541，大于1，說明在搜集數據的這些企業(yè)中絕大多數的市場價值超過了重置成本也就是說企業(yè)的經營活動得到市場的認可。標準差為4.6108，說明搜集到的企業(yè)之間經營狀況好壞不同，差異較大。會計指標資產報酬率標準差為11.27%，說明企業(yè)的資產報酬率的狀況差異大，各個企業(yè)受經濟市場等因素影響存在差異帶來財務績效的不同，但從均值角度看只有3.9%，說明樣本企業(yè)資產報酬率并不高，財務績效并不好。

（2）自變量每股收益均值為0.3202，大于0但數值較低，說明樣本企業(yè)中大多數為盈利狀態(tài)，最大值為15.3778，最小值為-4.2369，樣本企業(yè)之間每股收益情況差異較大，樣本企業(yè)對股東承擔的社會責任不一。資產負債率，一般該指標在45%-65%比較合適，樣本企業(yè)的均值為51.57%說明樣本企業(yè)對債權人承擔了相應的社會責任。薪金支付率均值為12.43%，樣本企業(yè)水平較低，說明企業(yè)對員工社會責任的承擔關注較少，這也與當今屢屢曝光的加工行業(yè)壓榨員工情況相對應；企業(yè)對員工承擔的社會責任最小值為-0.0051，最大值為87.9311，各個企業(yè)在履行員工社會責任方面做出的努力差距很大。政府貢獻率均值3%，標準差也較小4.64%，企業(yè)差距不大。應付賬款周轉率，可以很明顯地發(fā)現標準差特別大，最小值為0.0096，最大值為120582.5835，這與現在工業(yè)行業(yè)賒銷情況盛行有關，有些工業(yè)企業(yè)賒銷數額較大從而導致應付賬款周轉率較低，有些企業(yè)相對現銷較多，從而導致差異很大。

（3）控制變量中，企業(yè)規(guī)模的量化指標均值為22.5226，樣本企業(yè)之間規(guī)模差距不大。企業(yè)性質均值為0.7200，說明樣本中國有企業(yè)數量大于非國有數量，時間變量以年份衡量。

（二）相關性分析

通過描述性分析，初步了解到樣本數據各個量化指標的分布情況，緊接著對指標的相關性來探討自變量與因變量之間的關系。

表4 企業(yè)社會責任與財務績效影響的相關性分析

通過表4可以看出，在當期研究時，TobinQ值與資產負債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質呈顯著負相關，與企業(yè)年份呈顯著正相關；ROA與每股收益、資產負債率、政府貢獻率、企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關，與應付賬款周轉率、企業(yè)性質、企業(yè)年份呈顯著負相關。在滯后一期研究時，TobinQ值與應付賬款周轉率、企業(yè)年份呈顯著正相關，與企業(yè)規(guī)模呈顯著負相關；ROA與每股收益、政府貢獻率、企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關，與企業(yè)性質呈顯著負相關。在滯后二期研究時，TobinQ值與資產負債率、企業(yè)規(guī)模呈顯著負相關，與應付賬款周轉率呈顯著正相關；ROA與每股收益、政府貢獻率、企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關，與企業(yè)性質呈顯著負相關?？傊髽I(yè)社會責任與公司業(yè)績之間存在著相關性，但僅僅通過相關性分析，不能排除自變量之間是否存在著共線性的情況，這會對分析結果產生影響，所以為了更加科學地進行數據分析，下文中會利用方差膨脹因子進行回歸分析。

（三）回歸分析

本文在進行回歸分析時，分別對財務績效指標TobinQ值和ROA進行分析。

表5 企業(yè)社會責任與當期財務績效回歸結果

由表5可知，企業(yè)Tobin Q值與每股收益、資產負債率指標呈正相關，說明企業(yè)對股東承擔社會責任對企業(yè)的成長性有好處，但是履行對債權人還本付息的義務不利于企業(yè)成長性，即假設H1A成立。

ROA與每股收益、政府貢獻率指標的相關系數大于0且數值較大，說明企業(yè)對股東、政府承擔的責任越多，對當期的財務績效的促進作用越顯著，假設H1A、H1D成立；政府貢獻率相關系數為負值說明假設H1E不成立，可能是樣本企業(yè)中工業(yè)企業(yè)的賒銷情況明顯且對供應商沒有履行較好的社會責任。

表6 企業(yè)社會責任與滯后一期財務績效回歸結果

由表6看出，Tobin Q值與每股收益、應付賬款周轉率指標呈顯著正相關，即企業(yè)對股東、供應商承擔社會責任會提升公司業(yè)績；ROA與每股收益、政府貢獻率指標呈顯著正相關，即企業(yè)對股東、政府承擔責任會提高財務績效，驗證了假設H2A、H2E、H2D正確。

表7 企業(yè)社會責任與滯后二期財務績效回歸結果

由表7看出，Tobin Q值與應付賬款周轉率指標呈顯著正相關，即企業(yè)對供應商承擔社會責任會提升公司業(yè)績；ROA與每股收益、政府貢獻率指標呈顯著正相關，即企業(yè)對股東、政府承擔責任會提高財務績效，驗證了假設H2A、H2E正確。

（四）實證分析結果

表8 企業(yè)社會責任對財務績效回歸結果系數歸納表

對表5至表7中回歸結果中顯著相關的指標整理成如表8所示，首先觀察相關性個數，當期社會責任對當期財務績效影響，2個顯性正相關，2個顯性負相關；當期社會責任對滯后一期財務績效影響，3個正相關；當期社會責任對滯后二期財務績效影響，3個正相關，說明企業(yè)承擔社會責任對財務績效的積極作用越來越強。

其次觀察相關性系數數值大小，明顯可以看出各變量滯后一期的系數大于滯后二期。

由此可知，企業(yè)社會責任對財務績效存在滯后性影響，且滯后一期的顯著性最強。

表9 企業(yè)社會責任對財務績效回歸結果

對表8中的相應變量對應的利益相關者進行整理如表9所示，可以發(fā)現，企業(yè)提高每股收益承擔對股東的責任、提高政府貢獻率對政府積極履行責任對當期與滯后期的財務績效有顯著的促進作用；提高應付賬款周轉率承擔對供應商的責任對滯后期的財務績效有積極的推動作用，但當期有顯著削弱作用。對債權人承擔責任對當期財務績效有顯著削弱作用，但對后期無明顯影響。

六、研究結論與建議

（一）研究結論

從上述對兩者之間關系的層層分析中，我們可以看出：

（1）無論是考慮企業(yè)財務績效的會計指標還是市場指標，考慮當期還是滯后性影響，都可以發(fā)現企業(yè)承擔對股東的社會責任對企業(yè)財務績效存在顯著正相關關系，即企業(yè)注重自身的發(fā)展，在盈利時分給股東更多的紅利，股東獲得更多的收益，那么對于企業(yè)的業(yè)績有促進作用。

（2）企業(yè)承擔對于債權人的責任，對債權人還本付息償還的越多越及時，會對企業(yè)當期的財務績效造成顯著的削弱作用，但是考慮滯后性時，企業(yè)的財務績效與對債權人承擔責任的相關性并不顯著?？赡苁莾斶€的本金及利息，造成樣本企業(yè)成本的上升大于獲得的收益，且對后期的影響不明顯。

（3）企業(yè)承擔對員工的責任，即薪金支付率上升與財務績效之間的系數是正值，但是回歸時雖然正相關但不顯著。原因可能是樣本企業(yè)中的工業(yè)企業(yè)對員工的關注不夠，雖然盡量考慮員工自身的利益提供一個適合的環(huán)境，但往往這些軟文化方面的提高需要更多的精力和時間，所以財務績效的提高并不顯著。

（4）企業(yè)承擔對政府的責任，即企業(yè)提高政府貢獻率，積極承擔稅款繳納的義務對于當期及滯后期的財務績效有顯著的促進作用。企業(yè)作為納稅義務人，依法納稅是一項義務，國家通過收到的稅費進行基建、社會治理，有利于企業(yè)的發(fā)展促進企業(yè)業(yè)績的提高。

（5）企業(yè)對供應商承擔的責任，當期分析時相關性不顯著。進行滯后性分析時，企業(yè)提高應付賬款周轉率會帶來企業(yè)的財務績效的顯著提高。由此可知，企業(yè)與供應商建立長期穩(wěn)定的合作關系，起初對績效的提高可能不明顯，但是從長期看企業(yè)會因為與供應商協(xié)商得到低于競爭者的原料采購價格以及較低的交易成本，從而對財務績效有一個顯著的推進作用。

（二）政策建議

當前問題的出現有很多方面的原因，其中有相應法律法規(guī)的制定不完善，行業(yè)本身的特點，企業(yè)自身意識不足等?？傊?，企業(yè)要想發(fā)展要想進步，需要全社會成員共同努力。針對上文分析先提出如下建議：

1、對政府的建議

（1）完善法律法規(guī)的制定，規(guī)范企業(yè)社會責任的披露

企業(yè)社會責任切實推進的源頭是相應法律法規(guī)文件的出臺，從立法上保證在相關社會問題上有法可依有法必依。由上文分析可知，企業(yè)社會責任的履行與財務績效之間有滯后性關系，規(guī)范社會責任的披露，可以減少市場出現的信息不對稱的情況，使得債權人、股東及時了解企業(yè)的經營狀況，做出追加投資還是撤回資本的決策，既較好履行了對于股東、債權人的責任，又有利于減少滯后性的影響。

（2）加強監(jiān)督機制，加大違法行為懲罰力度

有治理就必須要有監(jiān)督，單純靠企業(yè)自覺承擔責任來促進社會發(fā)展的想法不現實，當今存在的諸多問題其實也是缺乏監(jiān)督與約束機制帶來的后果。政府還應加大對違法行為的懲罰力度，使得企業(yè)有所畏懼，從而改變企業(yè)的生產經營的模式。

（3）建立獎勵政策，宣傳優(yōu)秀企業(yè)

除加大違法行為的打擊力度外，對于表現突出的企業(yè)也要給予一定的優(yōu)惠政策，如一定的稅收減免、優(yōu)先投資權、一筆的獎勵基金等，從物質方面給予企業(yè)一定優(yōu)惠，刺激企業(yè)更好地承擔責任。當然，企業(yè)還可以定期進行優(yōu)秀企業(yè)評選，對各方利益相關者承擔社會責任較好的進行表揚，這會大大加強企業(yè)的積極性，促使其更多的承擔社會責任。

（4）推進財務改革，促進企業(yè)承擔社會責任

政府應該積極推動財務方面的改革，對于企業(yè)承擔利益相關者責任時產生的費用，增加這部分費用的抵扣，可以成為企業(yè)承擔社會責任的動力，主動承擔相應的責任回饋社會，對企業(yè)財務績效有積極推動作用。

2、對企業(yè)的建議

（1）注重股利分配，保障股東利益

由上文分析可知，企業(yè)承擔對股東的責任對當期及滯后期的財務績效都顯著相關，所以企業(yè)要注重對股利的分配，既不會因過多分配導致企業(yè)后勁不足，又不會使股東因收益過低喪失信心。除股利分配外，還要加強企業(yè)監(jiān)督機制的管理，減少股東與經營者的代理成本，提高企業(yè)的財務績效。

（2）及時繳納稅款，保障政府的利益

由上文分析可知，企業(yè)承擔對政府的責任對當期及滯后期的財務績效都顯著相關，所以保障政府的利益至關重要，企業(yè)應及時繳納稅款并且遵守相應法律法規(guī)。

（3）與供應商保持良好合作，提高產品質量

由上文分析可知，承擔對供應商責任對于企業(yè)長期發(fā)展有促進作用。所以企業(yè)與產品的主要原料供應商應該保持一個長期、穩(wěn)定的合作狀態(tài)，加強與供應商的密切聯(lián)系，定期對供應商進行考核，確保原料質量的好壞，才能生產出高質量的產品，增強競爭力擴大市場占有率。

（4）加強與員工、債權人的聯(lián)系

本文實證分析時不能很好驗證企業(yè)對員工、債權人承擔責任對企業(yè)財務績效影響，說明樣本企業(yè)對員工、債權人關注不夠，應該加強與員工、債權人的聯(lián)系。企業(yè)人力資源部門與員工緊密聯(lián)系，關心員工工作的狀態(tài)。

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Research on the Relationship between Social Responsibility and Financial Performance of Enterprises

YANG Yu-fei
Accounting School,Nanjing University of Finance&Economics,Nanjing 210023

It has always been a high-profile topic of research on the relationship between social responsibility and financial performance of enterprises.This paper discusses the impact of corporate social responsibility on financial performance based on stakeholder theory.The conclusions are as follows:it has a significant boost to current and lag financial performance if enterprises bear the responsibility of every stakeholder,and the lag phase I is significantly stronger than the lag phase II.To the Shanghai A-share industrial enterprises,bearing the social responsibility of shareholders,the government and the suppliers has more significant promotion effect on financial performance.

Social Responsibility,Financial Performance,Stakeholders

F275

A

本文受國家社會科學基金《基于霧霾治理視角的碳減排優(yōu)化模式與碳審計研究》（15BGL060）；國家自然科學基金《碳披露、碳績效與市場反應：基于中國情景的研究》（71272237）；江蘇高校優(yōu)勢學科建設工程資助項目（工商管理學科）（PAPD）;江蘇高校品牌專業(yè)建設工程資助項目（會計學）的資助

楊宇飛，女，遼寧沈陽人，南京財經大學會計學院研究生，主要研究方向：會計理論與實務；江蘇南京，210023