陳險(xiǎn)峰，王 玥，張長海

(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 海南 ?？?570228)

政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長

陳險(xiǎn)峰，王 玥，張長海

(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 海南 海口 570228)

基于希金斯的可持續(xù)增長理論，在實(shí)證分析上市公司技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析和檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助對(duì)二者關(guān)系的影響。以2010—2015年期間滬深A(yù)股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，采用多元回歸分析方法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)技術(shù)創(chuàng)新與公司可持續(xù)增長正相關(guān)，即公司的技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)越有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長；(2)政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與公司可持續(xù)增長之間的正相關(guān)關(guān)系具有顯著抑制效應(yīng)，而且這種效應(yīng)主要集中在非國有上市公司。上述發(fā)現(xiàn)不僅在理論上為可持續(xù)增長的研究提供了新的研究視角，同時(shí)也為監(jiān)管部門和公司管理者的決策提供重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

可持續(xù)增長；技術(shù)創(chuàng)新；政府補(bǔ)助

作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論在整個(gè)經(jīng)濟(jì)思想史上有著舉足輕重的地位。發(fā)展至今，學(xué)術(shù)界對(duì)經(jīng)濟(jì)增長源泉的認(rèn)識(shí)，已由崇尚物質(zhì)資本積累的資本決定論，過渡到重視科技創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)以人才素質(zhì)為中心積累人力資本的人力資本中心論，在這個(gè)過程中可持續(xù)增長的理念也漸漸被人們所熟知和接受。

細(xì)數(shù)學(xué)術(shù)界有關(guān)可持續(xù)增長的研究，有的從研究模型的角度，試圖重新構(gòu)建可持續(xù)增長模型*樊行健, 郭曉燚：《企業(yè)可持續(xù)增長模型的重構(gòu)研究及啟示》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第5期，第39-45頁。；有的從行業(yè)的角度，比較不同行業(yè)間可持續(xù)增長能力的不同*苑澤明, 金宇, 王天培：《上市公司無形資產(chǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)》，《會(huì)計(jì)研究》2015年第5期，第72-79頁。；但更多的文獻(xiàn)主要基于財(cái)務(wù)視角*顧群, 翟淑萍：《融資約束、研發(fā)投資與資金來源——基于研發(fā)投資異質(zhì)性的視角》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2014年第3期，第15-22頁。，關(guān)注公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)可持續(xù)增長的影響*蔣堯明, 章麗萍：《中小企業(yè)高層管理者特征與企業(yè)可持續(xù)增長——基于管理防御理論的分析》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2012年第5期，第69-77頁。，而較少有學(xué)者研究企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)可持續(xù)增長的影響。新經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持久增長的源泉在于知識(shí)生產(chǎn)和人力資本積累，通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心推動(dòng)力*康志勇：《 融資約束、政府支持與中國本土企業(yè)研發(fā)投入》，《 南開管理評(píng)論》2013年第16卷第5期，第61-70頁。。因此，本文將嘗試探討技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系，研究技術(shù)創(chuàng)新是否有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長。

政府是影響企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的重要因素之一。為了引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，我國政府提出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，并著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。改革離不開政府的支持，而在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，補(bǔ)貼是政府扮演“扶持之手”(Helping Hand)最直接的手段*Frye T, Shleifer A.，“The Invisible Hand and the Grabbing Hand”， American Economic Review, Vol.87,No.2,1996, pp.354-358.。但是，政府補(bǔ)貼能否有效激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，是否有助于企業(yè)可持續(xù)增長卻值得商榷。Clausen(2009)*Clausen T H., “Do Subsidies Have Positive Impacts on R&D and Innovation Activities at the Firm Level?”, Structural Change & Economic Dynamics, Vol.20,No.4,2009, pp.239-253.研究表明，政府對(duì)基礎(chǔ)研究的補(bǔ)貼能夠促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高研發(fā)效率，即存在激勵(lì)效應(yīng)。而David等(2000)*David P A, Hall B H, Toole A A., “Is Public R&D a Complement or Substitute for Private R&D? A Review of the Econometric Evidence”, Research Policy, Vol.29,No.4-5,2000,pp. 497-529.主張政府補(bǔ)助與企業(yè)R&D投入之間存在擠出效應(yīng)。我國學(xué)者對(duì)該問題也進(jìn)行了研究，比如康志勇(2013)*康志勇：《 融資約束、政府支持與中國本土企業(yè)研發(fā)投入》，《 南開管理評(píng)論》2013年第16卷第5期，第61-70頁。的研究指出政府支持可能存在扭曲資源要素配置效應(yīng)和擠出效應(yīng)，抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文傾向于認(rèn)為政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，并從產(chǎn)權(quán)角度研究政府補(bǔ)助對(duì)國有上市公司和非國有上市公司技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長的影響差異。

本文可能的主要貢獻(xiàn)在于：首先，本文的研究結(jié)論進(jìn)一步深化了學(xué)術(shù)界對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間關(guān)系的理解；其次，豐富了學(xué)術(shù)界有關(guān)政府補(bǔ)助效應(yīng)的研究；第三，本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于從宏觀財(cái)政政策對(duì)微觀公司影響的視角，初步檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間關(guān)系的影響，為后續(xù)研究打下基礎(chǔ)。此外，本文對(duì)政府政策制定者和公司管理也有借鑒意義，一方面有助于公司管理者更清晰地認(rèn)識(shí)政府補(bǔ)助的本質(zhì)，提高政府補(bǔ)助使用效率，促進(jìn)公司發(fā)展；另一方面，也為政府部門治理騙補(bǔ)亂象，規(guī)范政府補(bǔ)助發(fā)放，實(shí)現(xiàn)政府補(bǔ)助有序管理提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長

從財(cái)務(wù)管理的角度，Higgins(1977)*Higgins R C.，“How Much Growth Can a Firm Afford？” ，F(xiàn)inancial Management, Vol.6,No.3,1977, pp.7-16.定義了可持續(xù)增長率的概念，他認(rèn)為可持續(xù)增長率是指“在不完全耗盡現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售額所能達(dá)到的最高比率”?？沙掷m(xù)增長率與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿、留存收益率成正比*Higgins通過建立業(yè)績可持續(xù)增長模型，研究上市公司是否具有長期的盈利能力和持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，該模型基于以下三個(gè)假設(shè):管理者沒有新股發(fā)行;公司繼續(xù)維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和股利政策;企業(yè)以目前市場(chǎng)條件所允許的增長率增長。由此得到:SGR=P*A*R*T。其中，SGR為可持續(xù)增長率；P為銷售凈利率；A為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R為留存收益率；T為權(quán)益乘數(shù)。P和A概括了企業(yè)生產(chǎn)過程中的經(jīng)營業(yè)績，R和T則描述了企業(yè)主要的財(cái)務(wù)政策。。因此，企業(yè)可以通過改善經(jīng)營效率或轉(zhuǎn)變它的財(cái)務(wù)決策來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長*蔣堯明, 章麗萍：《中小企業(yè)高層管理者特征與企業(yè)可持續(xù)增長——基于管理防御理論的分析》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2012年第5期，第69-77頁。。 具體而言，通過提高銷售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來改善經(jīng)營效率；通過提高留存收益或財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)決策的轉(zhuǎn)變。而技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)一項(xiàng)非常重要的投資，勢(shì)必將影響企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)決策。因此，本文試圖從經(jīng)營和財(cái)務(wù)兩個(gè)方面探討技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系。

企業(yè)增加創(chuàng)新投入產(chǎn)生新資本或升級(jí)原有資本，形成新知識(shí)、新技術(shù)和新產(chǎn)品，并改善原有產(chǎn)品的質(zhì)量和功能*洪俊杰, 石麗靜：《 自主研發(fā)、地區(qū)制度差異與企業(yè)創(chuàng)新績效——來自371家創(chuàng)新型企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《科學(xué)學(xué)研究》2017年第35卷第2期, 第310-320頁。。一方面提高了產(chǎn)品質(zhì)量*Hsiao Y C, Chen C J, Guo R S, et al., “First-mover Strategy, Resource Capacity Alignment, and New Product Performance: A Framework for Mediation and Moderation Effects”, R & D Management, Vol.47,No.1,2017,pp. 75-87.，這使得企業(yè)獲得產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)*Spence A M., “The Learning Curve and Competition”, Bell Journal of Economics, Vol.12,No.1,1981, pp.49-70.；另一方面，形成的無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績效有顯著促進(jìn)作用*Denicolai S, Ramusino E C, Sotti F., “ The Impact of Intangibles on Firm Growth”, Technology Analysis & Strategic Management, Vol.27,No.2,2015, pp.219-236.，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率*M?nnasoo K, Maripuu P., “Company Performance, Investment Decision, and Cyclical Sensitivity: A Dynamic Estimation on Company Microdata”, Eastern European Economics, Vol.53,No.1,2015, pp.25-38.，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。此外，用于研發(fā)人員培訓(xùn)交流的投入增加，再加上企業(yè)知識(shí)技術(shù)存量的不斷積累，增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)新知識(shí)、新技術(shù)和新產(chǎn)品的吸收能力，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果(即技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出)在知識(shí)共享的基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)張使用，不斷降低平均共享成本*程開明：《城市化、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長——基于創(chuàng)新中介效應(yīng)的實(shí)證研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》2009年第26卷第5期,第40-46頁。，從而促進(jìn)企業(yè)的收益水平的提高，也有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

通常企業(yè)進(jìn)行研發(fā)都需要投入大量的資金，而且研發(fā)投資周期很長。融資優(yōu)序理論認(rèn)為，內(nèi)源融資是融資的首選方式*Myers S C., “The Capital Structure Puzzle”, The Journal of Finance, Vol.39,No.3,1984, pp.575-592.，而留存收益是內(nèi)源融資的資金來源。Benavides等(2016)*Benavides J, Berggrun L, Perafan H., “Dividend Payout Policies: Evidence from Latin America”, Finance Research Letters, Vol.17,2016,pp.197-210.在融資優(yōu)序理論和權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上，通過實(shí)證研究證明了股利支付與投資機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān)。如果現(xiàn)在或者預(yù)期公司有更好的投資項(xiàng)目或機(jī)會(huì)，那么該企業(yè)則會(huì)選擇支付較低的股利*Shyam-Sunder L, Myers S C., “ Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure”，International Journal of Accounting & Information Management, Vol.51,No.2,2007, pp.219-244.，同時(shí)保持較高的留存收益，以確保有充足的資金進(jìn)行再投資。技術(shù)創(chuàng)新投入作為企業(yè)一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性投資性支出，在融資優(yōu)序理論的框架下，將使企業(yè)減少發(fā)放股利以相對(duì)增加留存收益?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1:在控制其他因素影響下，技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

(二)政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長

政府補(bǔ)助作為一項(xiàng)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，影響利潤表真實(shí)公允地反應(yīng)公司經(jīng)營效率的各項(xiàng)收入和成本，對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響不容小覷。據(jù)西方一些學(xué)者研究表明，政府補(bǔ)助能夠激勵(lì)公司進(jìn)行技術(shù)研究與開發(fā)，不僅能夠幫助公司擺脫財(cái)務(wù)困境，而且可以促進(jìn)公司創(chuàng)新能力的提高，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而改善公司的經(jīng)營業(yè)績*Girma S, G?rg H, Strobl E., “The Effects of Government Grants on Plant Survival: A Micro-econometric Analysis”, International Journal of Industrial Organization, Vol.25,No.4,2007, pp.701-720.*Hilber C A L, Lyytik?inen T, Vermeulen W., “ Capitalization of Central Government Grants into Local House Prices: Panel Data Evidence from England”, Regional Science & Urban Economics, Vol.41,No.4,2011, pp.394-406.。但是，像我國這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，在市場(chǎng)環(huán)境、法律制度和產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面與發(fā)達(dá)國家存在顯著差異，其結(jié)果是否同樣適用尚待考量。

已有研究表明，雖然政府補(bǔ)助會(huì)有效改善企業(yè)的償債能力，但企業(yè)在獲得補(bǔ)助以后可能背離政府的初衷*Bernini C, Pellegrini G., “How are Growth and Productivity in Private Firms Affected by Public Subsidy? Evidence from a Regional Policy”, Regional Science & Urban Economics, Vol.41,No.3,2011, pp.253-265.，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。正如梁萊歆和馮延超(2010)*梁萊歆, 馮延超：《民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、雇員規(guī)模與薪酬成本》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2010年第10期，第127-137頁。指出，政治資源越豐富的企業(yè)越容易獲得政府補(bǔ)助，但這也可能給企業(yè)造成安全錯(cuò)覺，使其過分關(guān)注短期產(chǎn)能的提升，從而加劇企業(yè)過度投資行為，造成政府補(bǔ)助濫用*何紅渠, 劉家禎：《產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政府補(bǔ)助與企業(yè)盈利能力——基于機(jī)械、設(shè)備及儀表上市企業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《中南大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2016年第22卷第2期, 第76-83頁。*魏志華, 趙悅?cè)? 吳育輝：《 財(cái)政補(bǔ)貼:“餡餅”還是“陷阱”?——基于融資約束VS.過度投資視角的實(shí)證研究》，《財(cái)政研究》2015年第12期，第18-29頁。，觸發(fā)“替代”效應(yīng)。具體而言：一方面，過度投資行為導(dǎo)致企業(yè)投資結(jié)構(gòu)失調(diào)，降低了創(chuàng)新資源投入水平；更為重要的是，過度投資行為使得管理層將注意力轉(zhuǎn)移到非研發(fā)項(xiàng)目上，降低企業(yè)創(chuàng)新的緊迫性，導(dǎo)致創(chuàng)新效率低下*袁建國, 后青松, 程晨：《企業(yè)政治資源的詛咒效應(yīng)——基于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的考察》，《管理世界》2015年第1期，第139-155頁。，不利于企業(yè)可持續(xù)增長。另一方面，企業(yè)內(nèi)部利用政府補(bǔ)助向高管發(fā)放薪酬的行為，使政府補(bǔ)助并不能達(dá)到改善企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的目標(biāo)*趙宇恒, 孫悅：《 政府補(bǔ)助:補(bǔ)助了企業(yè)還是高管》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》2014年第10期，第15-25頁。。由此可見，雖然政府補(bǔ)助可以使公司凈利潤瞬間上調(diào)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的美化，但這在一定程度上會(huì)滋生上市公司依靠政府支撐業(yè)績的惰性，并引發(fā)公司高管的偷懶與不努力行為；另外，企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)助的長期依賴，使得其不再關(guān)注提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力而減少研發(fā)投入，結(jié)果降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，這樣非但不利于提升企業(yè)長期績效，可持續(xù)增長更無從談起?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H2:在控制其他因素影響下，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力與可持續(xù)增長的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

(三)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角下政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的影響

在企業(yè)進(jìn)行研發(fā)時(shí)，政府能夠觀察到的研發(fā)投資越大，則其所能獲得的補(bǔ)貼也就越多*周軼昆：《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新博弈、研發(fā)外溢與政府補(bǔ)貼》，《深圳大學(xué)學(xué)報(bào)》(人文社會(huì)科學(xué)版)2012年第29卷第5期，第55-59頁。，這可能導(dǎo)致企業(yè)盲目上馬項(xiàng)目，造成研發(fā)低效甚至失敗，削弱技術(shù)創(chuàng)新對(duì)可持續(xù)增長的刺激效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者張興龍等(2014)*張興龍, 沈坤榮, 李萌：《政府R&D補(bǔ)助方式如何影響企業(yè)R&D投入?——來自A股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的證據(jù)》，《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》 2014年第5期，第53-62頁。研究發(fā)現(xiàn)，不同所有制企業(yè)因產(chǎn)權(quán)差異會(huì)有不同的創(chuàng)新激勵(lì)，預(yù)算軟約束的存在使得政府傾向于補(bǔ)貼在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)的國有企業(yè)。而由于政策“歧視”*許罡, 朱衛(wèi)東, 張子余：《財(cái)政分權(quán)、企業(yè)尋租與地方政府補(bǔ)助——來自中國資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《財(cái)經(jīng)研究》2012年第38卷第12期，第120-127頁。，非國有上市公司在獲取政府支持中始終處于劣勢(shì)地位。因此，從企業(yè)行為看，相對(duì)于國有上市公司，非國有上市公司在盈余管理上表現(xiàn)得更加突出*李文洲, 冉茂盛, 黃?。骸洞蠊蓶|掏空視角下的薪酬激勵(lì)與盈余管理》，《管理科學(xué)》2014年第6期，第27-39頁。，甚至利用政府補(bǔ)貼粉飾企業(yè)業(yè)績*肖興志, 王伊攀：《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼是否用在了“刀刃”上?——基于254家上市公司的數(shù)據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2014年第36卷第4期，第 19-31頁。，從而獲取政府信任，得到更多補(bǔ)助。另外，從政府監(jiān)管和公司自我約束上看，國有上市公司代表著社會(huì)公眾的利益，因而政府會(huì)更加嚴(yán)格地監(jiān)管其投資行為，同時(shí)公司也更加注重自我約束*楊清香, 俞麟, 胡向麗：《不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中國軟科學(xué)》2010年第7期，第142-150頁。；而對(duì)于非國有上市公司，其投資行為在很大程度上取決于自身項(xiàng)目質(zhì)量的好壞*錢愛民, 張晨宇, 步丹璐：《宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊、產(chǎn)業(yè)政策與地方政府補(bǔ)助》，《 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》2015年第5期，第73-82頁。，因此在面對(duì)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)非國有上市公司進(jìn)一步擴(kuò)大投資的意愿不強(qiáng)*Barbosa D, Carvalho V M, Pereira P J., “Public Stimulus for Private Investment: An Extended Real Options Model”, Economic Modelling, Vol.52,2016, pp.742-748.，所以盡管政府希望通過補(bǔ)助刺激和引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，但卻不能導(dǎo)致非國有上市公司的創(chuàng)新投入的顯著增加。此外，即使有些非國有上市公司愿意進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，但受制于公司實(shí)力，其很可能將政府補(bǔ)助用于非效率投資，造成資源浪費(fèi)，進(jìn)而削弱了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)可持續(xù)增長的刺激效應(yīng)?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H3：在控制其他因素影響下，相較于國有上市公司，在非國有上市公司中政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系的影響被顯著削弱。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)變量定義

1．可持續(xù)增長率(Sgri,t)的度量 對(duì)于上市公司而言，可持續(xù)增長有廣義和狹義兩個(gè)層面的含義：廣義上是指上市公司作為宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀主體，如何與自然、社會(huì)和人文資源的可持續(xù)發(fā)展保持和諧統(tǒng)一；狹義是指上市公司如何實(shí)現(xiàn)自身健康快速地成長*蘇冬蔚, 吳仰儒：《我國上市公司可持續(xù)發(fā)展的計(jì)量模型與實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第1期，第106-116頁。。本文從狹義層面研究上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

目前財(cái)務(wù)學(xué)界對(duì)于可持續(xù)增長模型的研究，最具代表性的主要是Robert·C·Higgins和James C. Van Horne提出的可持續(xù)增長模型，他們都用可持續(xù)增長率(Sustainable Growth Rate，簡稱Sgr)來判斷企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長。1977年，Higgins在提出可持續(xù)增長率概念后建立了一個(gè)靜態(tài)模型，回答了各財(cái)務(wù)因素和企業(yè)增長之間的關(guān)系。該模型優(yōu)點(diǎn)是易于理解與操作。而Van Horne可持續(xù)增長模型從動(dòng)態(tài)角度研究企業(yè)增長，并放寬了Higgins模型假設(shè)，強(qiáng)調(diào)其模型用于計(jì)劃決策，但其模型過于復(fù)雜，沒有可用性*韓俊華, 干勝道：《企業(yè)可持續(xù)增長模型的重構(gòu)與應(yīng)用》，《華東經(jīng)濟(jì)管理》2013年第1期，第165-169頁。。因此，本文依據(jù)Higgins的可持續(xù)增長模型，確定我國上市公司的可持續(xù)增長率。

2．技術(shù)創(chuàng)新(Lnpatertti,t)的度量 國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)多以R&D投入度量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而本文采用技術(shù)創(chuàng)新投入和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)指標(biāo)，因?yàn)檫@樣得出的實(shí)證結(jié)果更為全面和穩(wěn)健。首先，參考袁建國等(2015)*袁建國, 后青松, 程晨：《企業(yè)政治資源的詛咒效應(yīng)——基于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的考察》，《管理世界》2015年第1期，第139-155頁。關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新的研究，本文以發(fā)明專利、外觀設(shè)計(jì)以及實(shí)用新型的總申請(qǐng)量加上1的自然對(duì)數(shù)來度量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，并用Lnpatenti,t表示。其次，出于結(jié)論穩(wěn)健性考慮，采用R&D投入度量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。由于相同的創(chuàng)新投入對(duì)不同規(guī)模的公司產(chǎn)生的效果也可能完全不同，因此本文使用R&D投入占企業(yè)期初總資產(chǎn)的比重作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的替代變量以消除資產(chǎn)規(guī)模對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響*解維敏, 方紅星：《金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入》，《金融研究》2011年第5期，第171-183頁。*Lai V V, Le H T T., “Strategic Growth Option, Uncertainty, and R&D Investment”, International Review of Financial Analysis, Vol.51,2017, pp.16-24.，以R&Di,t表示，并將該指標(biāo)用于后續(xù)分析的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3．政府補(bǔ)助強(qiáng)度(Subi,t)的度量 本文參考張中華和杜丹(2014)*張中華, 杜丹：《政府補(bǔ)貼提高了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)投資效率嗎?——基于我國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《投資研究》2014年第11期，第16-25頁。的做法，采用每年公司獲得的政府補(bǔ)助與營業(yè)收入的比值來度量政府補(bǔ)助強(qiáng)度，用Subi,t表示。其中，政府補(bǔ)助的數(shù)據(jù)來自上市公司年報(bào)中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助科目。企業(yè)的營業(yè)收入是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入之和。二者比值越大表明企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助越多。

4.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Naturei,t) 根據(jù)上市公司年報(bào)披露的公司控股股東信息，參考何紅渠和劉家禎(2016)*何紅渠, 劉家禎：《產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政府補(bǔ)助與企業(yè)盈利能力——基于機(jī)械、設(shè)備及儀表上市企業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《中南大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2016年第22卷第2期, 第76-83頁。的研究方法，將公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有上市公司及非國有上市公司兩類。國有上市公司設(shè)置虛擬變量為1，非國有上市公司設(shè)置虛擬變量為0。

(二)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗(yàn)政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的內(nèi)在關(guān)系，本文的實(shí)證檢驗(yàn)包括兩個(gè)步驟：一是檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長的關(guān)系；二是檢驗(yàn)政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力與可持續(xù)增長之間關(guān)系的影響。

為了實(shí)現(xiàn)第一步檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，本文構(gòu)建如下OLS回歸模型(1)：

Sgri,t=α0+α1Lnpatenti,t+ ∑Controls+ε

，

(1)

其中，Sgri,t表示可持續(xù)增長變量，為公司每年的可持續(xù)增長率；Lnpatenti,t表示技術(shù)創(chuàng)新，為公司發(fā)明專利、外觀設(shè)計(jì)以及實(shí)用新型的總申請(qǐng)量加上1的自然對(duì)數(shù)。如果變量Lnpatenti,t的回歸系數(shù)顯著為正，則表明技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，假設(shè)H1將得以驗(yàn)證。

在模型(1)中，控制變量的選取主要依據(jù)王文濤等(2012)*王文濤, 付劍峰, 朱義：《企業(yè)創(chuàng)新、價(jià)值鏈擴(kuò)張與制造業(yè)盈利能力——以中國醫(yī)藥制造企業(yè)為例》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2012年第4期，第50-62頁。、申慧慧和于鵬(2012)*申慧慧, 于鵬：《國有股權(quán)、環(huán)境不確定性與投資效率》，《經(jīng)濟(jì)研究》2012年第7期，第113-126頁。以及Parello(2008)*Parello C P., “ A North-south Model of Intellectual Property Rights Protection and Skill Accumulation”, Journal of Development Economics, Vol.85,No.1-2,2008,pp.253-281.的研究，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)(Ipri,t)，企業(yè)規(guī)模(Sizei,t)，第一大股東持股比例(Firsti,t)。另外，本文還在模型中控制了行業(yè)和年份因素，具體變量定義見表1。

表1 主要變量定義與說明

⑤ 樊綱，王小魯，朱恒鵬: 《中國市場(chǎng)化指數(shù): 各省區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011 年度報(bào)告》，北京: 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2011 年版，第321 頁。

為了實(shí)現(xiàn)第二步檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上，加入了政府補(bǔ)助強(qiáng)度(Subi,t)變量，構(gòu)建如下OLS回歸模型(2)：

Sgri,t=α0+α1Lnpatenti,t+α2Subi,t+α3Lnpatenti,t*Subi,t+∑Controls+ε，

(2)

模型(2)在模型(1)的基礎(chǔ)上加入變量Subi,t以及交乘項(xiàng)變量Lnpatenti,t*Subi,t，其余變量同模型(1)。在模型(2)中，這里主要關(guān)注的是交乘項(xiàng)Lnpatenti,t*Subi,t的回歸系數(shù)，如果交乘項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，則說明政府補(bǔ)助的引入，削弱了技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2得到支持。

(三)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2015年期間滬深兩市A股上市公司作為初始數(shù)據(jù)樣本。根據(jù)研究設(shè)計(jì)的要求，在獲取初始樣本后對(duì)樣本進(jìn)行篩選，所選取的樣本遵循以下幾個(gè)原則：(1)剔除相關(guān)資料不全的上市公司；(2)剔除兩年間數(shù)據(jù)不連續(xù)的上市公司；(3)剔除所有ST上市公司；(4)由于金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)業(yè)的特殊性，剔除所有金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)類上市公司。為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)型變量在1%和99%分位數(shù)處做Winsorize處理。依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)逐步篩選后，最終獲得了1 585家上市公司、5 675個(gè)樣本數(shù)據(jù)。在上述數(shù)據(jù)中，政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2給出了模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息。從表2中可以看出，企業(yè)可持續(xù)增長率的變化范圍為-0.23到0.28，均值與中位數(shù)相等為0.05，標(biāo)準(zhǔn)差為0.07，說明可持續(xù)增長率分布比較均勻，穩(wěn)定性較好，但大部分企業(yè)的可持續(xù)增長率都偏低；樣本企業(yè)政府補(bǔ)助占總營業(yè)收入的1%，表明不少企業(yè)獲得了政府的支持；對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出(Lnpatenti,t)，其平均值為2.68，最小值為0.69，最大值為6.13，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2，意味著樣本中不同企業(yè)申請(qǐng)的總專利數(shù)量差異巨大。技術(shù)創(chuàng)新投入(R&Di,t)的均值為2%，表示平均意義而言樣本企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入占當(dāng)年企業(yè)期初總資產(chǎn)的比重為2%，低于歐洲國家的8.5%*Brown J R, Martinsson G, Petersen B C, “ Do Financing Constraints Matter for R&D?”, Social Science Electronic Publishing, Vol.56,No.8,2012, pp.1512-1529.，說明我國上市公司的創(chuàng)新投入處于較低水平。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸結(jié)果分析

1.技術(shù)創(chuàng)新能力與可持續(xù)增長的回歸結(jié)果

本文使用計(jì)量軟件Stata14，運(yùn)用多元回歸分析方法對(duì)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)模型(1)所得結(jié)果列示于表3的第2列。結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長在1%的水平下顯著正相關(guān)，表明技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)的企業(yè)，可持續(xù)增長率越高。上述結(jié)果支持了假設(shè)H1的邏輯推理，即企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，不僅有利于改善經(jīng)營績效，而且能做出利于企業(yè)長期發(fā)展的投資決策，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。其他主要控制變量中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)的估計(jì)系數(shù)顯著大于0，表明知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度越高的企業(yè)，越容易實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。這意味著，從長遠(yuǎn)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)鼓勵(lì)發(fā)展中國家的私人機(jī)構(gòu)研究開發(fā)新知識(shí)和新技術(shù)，為消化吸收發(fā)達(dá)國家的知識(shí)技術(shù)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長提供良好的科技依據(jù)*Parello C P., “ A north-south Model of Intellectual Property Rights Protection and Skill Accumulation”, Journal of Development Economics, Vol.85,No.1-2,2008,pp.253-281.*吳凱, 蔡虹, Gary H Jefferson：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用研究》，《管理科學(xué)》2012年第25卷第3期，第102-111頁。。企業(yè)規(guī)模對(duì)可持續(xù)增長的影響系數(shù)為正，但不顯著。第一大股東持股比例在1%的顯著水平上與可持續(xù)增長顯著正相關(guān)，由于第一大股東十分關(guān)注上市公司，對(duì)上市公司從資金、人員、技術(shù)等方面給予幫助，從而促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長*葉華平：《企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響》，《哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2013年第2期，第86-91頁。。

2．可持續(xù)增長與技術(shù)創(chuàng)新能力、政府補(bǔ)助回歸結(jié)果

根據(jù)模型(2)所得結(jié)果列示表3的第3列，為了驗(yàn)證H2，在模型(1)中加入政府補(bǔ)助強(qiáng)度與技術(shù)創(chuàng)新的交乘項(xiàng)，結(jié)果表明，交乘項(xiàng)Lnpatenti,t*Subi,t的系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，表明政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是負(fù)向的。對(duì)此，本文認(rèn)為政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)自身技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，企業(yè)會(huì)相應(yīng)減少對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的投入。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)來自政府部門而不是自己的腰包時(shí)，企業(yè)的研發(fā)部門將不會(huì)急于獲得技術(shù)創(chuàng)新成果以彌補(bǔ)創(chuàng)新投入成本，這樣就使得研發(fā)活動(dòng)的效率降低了，因此政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系產(chǎn)生了負(fù)向的調(diào)節(jié)影響。這一結(jié)果證實(shí)了肖文(2014)*肖文, 林高榜：《政府支持、研發(fā)管理與技術(shù)創(chuàng)新效率——基于中國工業(yè)行業(yè)的實(shí)證分析》，《管理世界》2014年第4期，第71-80頁。和李爽(2016)*李爽：《R&D強(qiáng)度、政府支持度與新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率》，《軟科學(xué)》2016年第30卷第3期，第11-14頁。的政府支持對(duì)企業(yè)的研發(fā)效率具有負(fù)向影響的研究結(jié)論，也與陳維等(2015)*陳維, 吳世農(nóng), 黃飄飄：《政治關(guān)聯(lián)、政府扶持與公司業(yè)績——基于中國上市公司的實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2015第9期，第48-58頁?；谡侮P(guān)聯(lián)角度研究得出政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的長期創(chuàng)新績效的提高沒有促進(jìn)作用反而有顯著負(fù)面影響的結(jié)論基本一致。

表3 模型(1)和模型(2)回歸結(jié)果

注：括號(hào)中的值為t值，*，**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

為分析在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的影響差異，本文進(jìn)一步將樣本分成國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3的第4列和第5列所示。結(jié)果顯示:在非國有企業(yè)樣本中，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的影響程度在1%水平上顯著為負(fù)(系數(shù)=-0.1373，t=-2.83)；而國有企業(yè)樣本中，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的影響系數(shù)為正，但不顯著。這說明相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系影響的敏感性更強(qiáng)，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。由此可以看出，雖然國有企業(yè)獲得大量政府補(bǔ)助，卻沒有顯著影響技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長的關(guān)系；非國有企業(yè)中，政府補(bǔ)助加強(qiáng)對(duì)兩者關(guān)系的抑制效應(yīng)。這表明在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)里，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長關(guān)系的削弱效應(yīng)有所不同，原因是國有企業(yè)天然的產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)以及政府對(duì)國有企業(yè)的約束在一定程度上會(huì)降低其非效率投資的動(dòng)機(jī)，因此政府補(bǔ)助對(duì)國有企業(yè)的抑制作用減弱；而非國有企業(yè)可能無法獲得充足的資源，對(duì)于偶爾獲得的政府補(bǔ)助，可能用其進(jìn)行盈余操縱從而粉飾業(yè)績，不僅不能改善當(dāng)期經(jīng)營效率，而且不利于企業(yè)可持續(xù)增長。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證模型設(shè)定及回歸結(jié)果的可靠性，本文從兩個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

(一)關(guān)鍵變量的不同度量指標(biāo)檢驗(yàn)

本文用公司年度研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比重(R&Di,t)作為技術(shù)創(chuàng)新的替代衡量指標(biāo)，并運(yùn)用OLS回歸重新檢驗(yàn)假設(shè)H1、假設(shè)H2和假設(shè)H3，回歸結(jié)果見表4。表4的第2列結(jié)果顯示，模型(1)中新的技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)仍然與可持續(xù)增長正相關(guān)，表明公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。表4的第3列結(jié)果顯示，模型(2)的交乘項(xiàng)R&Di,t*Subi,t的系數(shù)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，上述結(jié)果說明，政府補(bǔ)助負(fù)向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系，假設(shè)H2得到支持。政府補(bǔ)助給上市公司帶來大量資金，刺激了企業(yè)盲目投資，降低了研發(fā)投資效率，不利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。表4的第4列和第5列將總樣本分為國有企業(yè)樣本和非國有企業(yè)樣本，對(duì)比可以看出，政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長的關(guān)系存在明顯的抑制作用，但對(duì)國有企業(yè)的抑制效應(yīng)則沒有通過顯著性檢驗(yàn)，表明政府補(bǔ)助對(duì)兩者關(guān)系的抑制作用在非國有企業(yè)更明顯，假設(shè)H3得到支持。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(一)

注：括號(hào)中的值為t值，*，**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

(二)關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)生性問題

經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明技術(shù)創(chuàng)新能對(duì)可持續(xù)增長產(chǎn)生影響，但技術(shù)創(chuàng)新并不是完全外生給定的，實(shí)際上創(chuàng)新行為也會(huì)受到企業(yè)可持續(xù)增長的影響。可持續(xù)增長率越高的企業(yè)越傾向于投入更多研發(fā)資金進(jìn)行創(chuàng)新投資。技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長可能會(huì)因存在雙向因果關(guān)系而產(chǎn)生內(nèi)生性問題，從而導(dǎo)致回歸結(jié)果的不一致性和偏差。為了避免解釋變量內(nèi)生性導(dǎo)致的參數(shù)估計(jì)偏差，本文將發(fā)明專利、外觀設(shè)計(jì)以及實(shí)用新型的總申請(qǐng)量加上1的自然對(duì)數(shù)滯后一期(Lnpatenti,t-1)納入計(jì)量模型(1)和(2)中，結(jié)果見表5?？傮w來看，政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新以及兩者乘積項(xiàng)的系數(shù)和顯著性也沒有發(fā)生本質(zhì)性改變，表明本文的回歸結(jié)果具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健性。

上述各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的分析結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(二)

注：括號(hào)中的值為t值，*，**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

五、結(jié) 論

通過提高技術(shù)創(chuàng)新能力改善當(dāng)前公司的經(jīng)營效率或轉(zhuǎn)變其財(cái)務(wù)決策，是公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的主要途徑之一。政府對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的日益重視，加大創(chuàng)新補(bǔ)貼力度，使得政府補(bǔ)助成為影響公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要因素。文章利用2010—2015年期間滬深A(yù)股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)樣本，分析了政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的內(nèi)在關(guān)系，并進(jìn)一步考察了在產(chǎn)權(quán)視角下政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間關(guān)系的影響差異。研究發(fā)現(xiàn)：(1)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)越易實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)增長；(2)政府補(bǔ)助對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系起到了顯著的調(diào)節(jié)作用，即政府補(bǔ)助削弱了二者的正相關(guān)關(guān)系，并且這種效應(yīng)在非國有上市公司中更明顯。政府補(bǔ)助給公司帶來大量資金，助長公司盲目投資或進(jìn)行盈余管理，降低公司創(chuàng)新投資效率，不利于公司可持續(xù)增長。

本文研究結(jié)論的現(xiàn)實(shí)意義：首先，拓寬了可持續(xù)增長的研究角度，豐富了其理論內(nèi)涵；其次，啟示公司管理者重視公司的技術(shù)創(chuàng)新，保持戰(zhàn)略定力，注重公司長期發(fā)展；最后，對(duì)政府而言，應(yīng)理清與公司的關(guān)系，審慎運(yùn)用對(duì)公司創(chuàng)新補(bǔ)助政策，同時(shí)，消除補(bǔ)助政策上的產(chǎn)權(quán)歧視，為公司創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)，讓公司成為研發(fā)創(chuàng)新的主體。

GovernmentSubsidies,TechnicalInnovationandSustainableGrowth

CHEN Xian-feng, WANG Yue, ZHANG Chang-hai

(College of Economics and Management, Hainan University, Haikou 570228, China)

According to Higgins’s sustainable growth theory, this paper, while carrying out an empirical analysis of the relationship between technical innovation of the firms and sustainable growth, particularly explicates and tests how the government subsidies affect their relationship. With a sample of the data of A-share listed companies on the Shanghai and Shenzhen stock exchanges from 2010 to 2015, the study adopts the multiple regression analysis method and finds that a positive correlation exists between technical innovation and sustainable growth of the enterprises, which means that the stronger the ability of technical innovation for an enterprise is, the more advantageous it is for that enterprise to achieve sustainable growth. In addition, an apparently inhibitory effect of government subsidies is also found on the positive correlation between technical innovation and sustainable growth, which is especially strong for non-state enterprises. These findings provide not only the new perspectives for the study of sustainable growth in theory, but some significant empirical evidence for the regulatory authorities and business managers to make policies.

sustainable growth; technical innovation; government subsidy

F 27

A

1004-1710(2017)05-0036-10

2017-08-02

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71562010)；海南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目(714258)；海南大學(xué)中西部高校綜合實(shí)力提升計(jì)劃項(xiàng)目(HDZHSL201301)

陳險(xiǎn)峰(1967-)，男，湖南益陽人，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，主要從事企業(yè)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理研究。

[責(zé)任編輯：靳香玲]