政治關(guān)聯(lián)、研發(fā)投資與企業(yè)成長(zhǎng)

成 力 為，李 翹 楚

(大連理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，遼寧大連 116024)

政治關(guān)聯(lián)、研發(fā)投資與企業(yè)成長(zhǎng)

成 力 為，李 翹 楚

(大連理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，遼寧大連 116024)

把中國(guó)企業(yè)家熱衷的政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)能力建設(shè)的核心要素——研發(fā)投資置于融資約束的背景下，采用動(dòng)態(tài)分析思想從資源獲取與資源配置兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響機(jī)制進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)面臨生存與發(fā)展的艱難選擇。利用2008～2013年中國(guó)制造業(yè)A股上市的企業(yè)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：第一，從資源獲取角度，政治關(guān)聯(lián)直接促進(jìn)了當(dāng)期企業(yè)生存，有利于企業(yè)成長(zhǎng)，但長(zhǎng)期效應(yīng)不明顯；從資源配置角度，研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有長(zhǎng)期正向效應(yīng)，但對(duì)企業(yè)當(dāng)期成長(zhǎng)影響不顯著；第二，政治關(guān)聯(lián)通過(guò)獲取信貸資金和股權(quán)資金均能緩解當(dāng)期企業(yè)的融資約束并促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，但股權(quán)資金長(zhǎng)期效應(yīng)更明顯；政治關(guān)聯(lián)通過(guò)獲取信貸融資、股權(quán)融資支持的研發(fā)投資活動(dòng)短期正向影響企業(yè)成長(zhǎng)，但考慮資源配置的負(fù)效應(yīng)，其長(zhǎng)期影響不確定。

政治關(guān)聯(lián)；研發(fā)投資；企業(yè)成長(zhǎng)；融資約束

一、引 言

從資源角度來(lái)探究企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力源于外生還是內(nèi)生一直是其理論研究的焦點(diǎn)，由于企業(yè)成長(zhǎng)獨(dú)有的復(fù)雜性、多樣性和變化不確定性，各種理論間難以形成相對(duì)統(tǒng)一的范式。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由要素驅(qū)動(dòng)——投資驅(qū)動(dòng)——?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)理論在企業(yè)成長(zhǎng)研究中的地位突顯，目前研究企業(yè)成長(zhǎng)的文獻(xiàn)又幾乎都把研發(fā)能力的積累看成是影響企業(yè)持續(xù)生存最為關(guān)鍵的因素[1-2]。但談及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，很多中國(guó)企業(yè)家都把企業(yè)整合資源的能力放在首位，政治關(guān)聯(lián)無(wú)疑是獲得這種能力的重要途徑。為什么理論研究與現(xiàn)實(shí)中企業(yè)家選擇存在差異？其根本原因是什么？現(xiàn)有文獻(xiàn)研究了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，絕大多數(shù)基于中國(guó)企業(yè)的研究表明，政治關(guān)聯(lián)抑制了企業(yè)的R&D投資[3-4]，并且在融入制度環(huán)境探究政治關(guān)聯(lián)對(duì)研發(fā)投資影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境差的地區(qū)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)傾向低、研發(fā)強(qiáng)度低[5]，且政治關(guān)聯(lián)的抑制作用更強(qiáng)[6]；另外，現(xiàn)有研究也關(guān)注了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，但其究竟是促進(jìn)還是阻礙作用至今并未得出一致結(jié)論。部分研究認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行政治關(guān)聯(lián)后，更容易獲得政府的“幫助之手”，享受稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼、融資便利以及突破行業(yè)壁壘獲取高額利潤(rùn)之便利，從而提升企業(yè)績(jī)效[7-10]；另一方面，也有研究認(rèn)為有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在獲取稀缺政府資源時(shí)也要付出一定的代價(jià)，由于租金耗散、委托代理問(wèn)題以及迎合政府官員晉升錦標(biāo)賽的政治目標(biāo)，會(huì)受到政府“掠奪之手”的侵害，降低經(jīng)營(yíng)績(jī)效，妨礙企業(yè)發(fā)展[11-13]。但上述研究沒(méi)有考慮到中國(guó)現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)的不完善情況。由于信息不對(duì)稱以及交易成本等因素的廣泛存在，企業(yè)不可能以獲取內(nèi)源融資的成本獲得足量的外源融資，這使得企業(yè)的投資活動(dòng)容易受到融資活動(dòng)的影響，二者間的影響關(guān)系無(wú)法割裂[14]，因此，政治關(guān)聯(lián)與研發(fā)投資在促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的效應(yīng)必須在資源獲取與資源配置的動(dòng)態(tài)過(guò)程中加以考慮。

本文的創(chuàng)新表現(xiàn)在：第一，把企業(yè)家關(guān)心的政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)成長(zhǎng)的核心要素研發(fā)能力置于中國(guó)融資約束的背景下，從資源獲取與資源配置兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的形成機(jī)理進(jìn)行闡述；第二，采用動(dòng)態(tài)分析思想，分析企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與研發(fā)能力在資源獲取上的互補(bǔ)性與資源配置上的替代性，揭示融資約束下企業(yè)生存與發(fā)展矛盾的微觀基礎(chǔ)和解決途徑。

二、理論分析與研究假設(shè)

世界銀行在“世界商務(wù)環(huán)境調(diào)查”中發(fā)現(xiàn)，中國(guó)75%的非金融類上市企業(yè)將融資約束列為企業(yè)發(fā)展的主要障礙，位居80個(gè)被調(diào)查國(guó)家之首[15]。在“政治集中、經(jīng)濟(jì)分權(quán)”的基本制度特征下，政府掌握著大量公共資源及其處置權(quán)，但社會(huì)還缺乏對(duì)政府有效的監(jiān)督機(jī)制[16]。

企業(yè)需要在既定資源約束下進(jìn)行生存與發(fā)展，尋求獲取當(dāng)期政治關(guān)聯(lián)緩解融資約束(需要配置資金與時(shí)間)與將資源投入研發(fā)進(jìn)行能力建設(shè)之間進(jìn)行選擇。盡管從長(zhǎng)期看，研發(fā)投資進(jìn)行能力建設(shè)是企業(yè)成長(zhǎng)的根本推動(dòng)力量，但由于研發(fā)項(xiàng)目的投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性高、未來(lái)市場(chǎng)的變化及投資的前景很難預(yù)測(cè)，加上中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育遲緩，資產(chǎn)重組、資源配置、財(cái)富再分配、信息生產(chǎn)與分配、風(fēng)險(xiǎn)分散等派生或衍生功能缺乏，金融部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)自主定價(jià)、估值并通過(guò)投資組合管理風(fēng)險(xiǎn)的能力比較差，短期內(nèi)企業(yè)很難規(guī)避創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。而且，研發(fā)新產(chǎn)品時(shí)間不確定，比如為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新產(chǎn)品時(shí)，企業(yè)知道應(yīng)該盡快跟進(jìn)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，但是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新產(chǎn)品的時(shí)間是不確定的。另外，對(duì)已經(jīng)開(kāi)始的研發(fā)項(xiàng)目，在技術(shù)研究、生產(chǎn)開(kāi)發(fā)和商業(yè)化的過(guò)程中，隨時(shí)可能發(fā)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。如果資金受到約束，企業(yè)將不得不終止項(xiàng)目，項(xiàng)目終止后其關(guān)鍵研發(fā)人員流失又可能導(dǎo)致企業(yè)的核心信息泄露。如果未來(lái)再啟動(dòng)項(xiàng)目，則需要重新雇傭研發(fā)人員，增加額外的招聘費(fèi)與培訓(xùn)費(fèi)等等，這都需要企業(yè)為研發(fā)活動(dòng)儲(chǔ)備一定資金，在企業(yè)融資約束比較嚴(yán)重的情況下，會(huì)嚴(yán)重影響當(dāng)期企業(yè)生存。

但短期內(nèi)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲取資源的情況就不同。第一，政治關(guān)聯(lián)能夠使企業(yè)利用與政府的良好關(guān)系，贏得政府的幫助之手，以低于市場(chǎng)的價(jià)格獲得國(guó)企資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)貼、融資通道、政府信用等生產(chǎn)要素和資源；第二，政治關(guān)聯(lián)具有信號(hào)傳遞的功能，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)向潛在投資者傳達(dá)出有關(guān)公司品質(zhì)的信息，產(chǎn)生信號(hào)效應(yīng)，從而降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，減少投資者選擇投資項(xiàng)目的難度，降低內(nèi)外融資的成本[17]；第三，政治關(guān)聯(lián)作為產(chǎn)權(quán)保護(hù)的替代機(jī)制，能夠減少商業(yè)合同執(zhí)行過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)糾紛中企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的概率。所以，從短期企業(yè)生存的角度，通過(guò)政治關(guān)聯(lián)可以對(duì)當(dāng)期成長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響，否則企業(yè)也不會(huì)把與政府、銀行的關(guān)系看得如此重要。

另一方面，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資源配置的消極作用表現(xiàn)在：第一，它會(huì)將企業(yè)獲得的稀缺性資源由生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移到非生產(chǎn)性事務(wù)，同時(shí)分散了企業(yè)的大量精力，擠出了企業(yè)R&D投資等生產(chǎn)性活動(dòng)。中國(guó)企業(yè)通過(guò)政治關(guān)系獲取的資源，往往將資金投向“短、平、快”的獲利項(xiàng)目、投向政府管制行業(yè)[18]，實(shí)施非相關(guān)多元化發(fā)展[19]，從而抑制了企業(yè)投向周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢、風(fēng)險(xiǎn)大、社會(huì)效益高的研發(fā)項(xiàng)目，影響企業(yè)成長(zhǎng)的可持續(xù)性；第二，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的存在會(huì)減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新壓力和動(dòng)力不足。政治關(guān)聯(lián)破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的基本準(zhǔn)則，降低了企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)家才能的配置等生產(chǎn)性活動(dòng)的相對(duì)價(jià)值，使企業(yè)家更致力于謀求寶貴的許可證和優(yōu)惠的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，而非生產(chǎn)率的提高[20]；政府采購(gòu)支持行為具有“示范和追隨”效應(yīng)，幫助企業(yè)即使在產(chǎn)品缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)也能保持較高比例的市場(chǎng)占有率[21]。第三，在中國(guó)地方官員熱衷于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)排名的標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)為了迎合地方官員促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，也會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資并誘發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，從而犧牲企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力[22]。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：從資源獲取角度，政治關(guān)聯(lián)直接促進(jìn)了當(dāng)期企業(yè)生存，有利于企業(yè)成長(zhǎng)，但長(zhǎng)期效應(yīng)不明顯；從資源配置角度，研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有長(zhǎng)期正向效應(yīng)，但對(duì)企業(yè)當(dāng)期成長(zhǎng)影響不顯著。

由于研發(fā)活動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)形資產(chǎn)占比多的特性及研發(fā)過(guò)程的信息不對(duì)稱，因此，創(chuàng)新資金主要來(lái)自企業(yè)內(nèi)部。但研發(fā)活動(dòng)通常是長(zhǎng)周期過(guò)程，整個(gè)期間需要源源不斷的資金，商業(yè)周期導(dǎo)致的利潤(rùn)波動(dòng)使得依靠?jī)?nèi)部資金來(lái)為創(chuàng)新項(xiàng)目提供融資變得不穩(wěn)定，如果資金鏈斷裂或中斷項(xiàng)目，這會(huì)產(chǎn)生巨大的沉沒(méi)成本。為保證R&D投資資金及時(shí)性，利用政治關(guān)聯(lián)獲取外部融資對(duì)于緩解企業(yè)創(chuàng)新投入的資金風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要，但通過(guò)銀行融資和股票市場(chǎng)融資緩解融資約束進(jìn)而支持研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生的影響存在差異。

從資源獲取角度看，通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲得銀行貸款能夠緩解企業(yè)融資約束并促進(jìn)成長(zhǎng)：第一，銀行向企業(yè)貸款時(shí)，往往需要甄別企業(yè)優(yōu)劣，對(duì)企業(yè)未來(lái)還款能力做出判斷，而政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能向銀行發(fā)出積極信號(hào)，降低資金供求方的信息不對(duì)稱，有利于企業(yè)獲得更多的銀行貸款和更有利的利率[23]，緩解融資約束并促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)；第二，企業(yè)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲得銀行貸款緩解融資約束時(shí)，在滿足其他方面的投資需要時(shí)，也能將部分資金投入研發(fā)并促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

但從資源配置角度看，第一，政府選擇銀行資源交換時(shí)，需要與銀行進(jìn)行交涉才能獲得干預(yù)貸款的能力，這增加了政府尋租成本，這種額外的成本必然轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得貸款后可能過(guò)度投資、盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)可能造成不利影響。另外，信貸資金注重項(xiàng)目安全性，一般期限較短、約束硬，無(wú)法滿足企業(yè)研發(fā)長(zhǎng)期投資的需要。但在募集資金充足的條件下，為了提高使用效率，企業(yè)會(huì)將部分資金投入研發(fā)活動(dòng)，這可能在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)成長(zhǎng)。但這只是資源增加的副產(chǎn)品，不是內(nèi)生于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的根本創(chuàng)新需求，其研發(fā)計(jì)劃往往缺乏系統(tǒng)規(guī)劃、影響長(zhǎng)期效應(yīng)；第二，這一路徑主要的作用對(duì)象為國(guó)有企業(yè)。低效率的國(guó)有銀行壟斷和金融壓抑造成銀行業(yè)普遍的信貸歧視，民營(yíng)企業(yè)很難通過(guò)這種途徑獲得貸款緩解研發(fā)投資。張杰研究證明，國(guó)有企業(yè)R&D資金來(lái)自現(xiàn)金流、注冊(cè)資本以及銀行貸款，而民營(yíng)企業(yè)則依靠現(xiàn)金流、注冊(cè)資本和商業(yè)信用[24]；第三，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)在腐敗程度越高、司法獨(dú)立性越低、以及法律體系越弱的國(guó)家或地區(qū)更加普遍，而相比于發(fā)達(dá)地區(qū)，我國(guó)落后地區(qū)對(duì)銀行的依賴程度更高。政治關(guān)聯(lián)促使銀行向無(wú)效率企業(yè)放貸，導(dǎo)致銀行信貸資源錯(cuò)配對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。Fan等研究了中國(guó)23位省部級(jí)官員涉案的腐敗案例，發(fā)現(xiàn)在案件判決之前，與這些官員有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的上市公司都存在較高的銀行貸款比率，其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也更長(zhǎng)，而當(dāng)這些官員落馬后，上述結(jié)果均發(fā)生了逆轉(zhuǎn)[25]。因此，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)通過(guò)銀行貸款緩解企業(yè)研發(fā)投資不能夠促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。綜合政治關(guān)聯(lián)獲得銀行貸款緩解融資約束的資源獲取正效應(yīng)與資金配置的負(fù)效應(yīng)，政治關(guān)聯(lián)促進(jìn)研發(fā)并帶來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期效應(yīng)不能明顯確定，關(guān)鍵取決于哪一個(gè)效應(yīng)更大。

較之于信貸資金，政治關(guān)聯(lián)通過(guò)股權(quán)融資緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)成長(zhǎng)的作用可能更具持久性。從資源獲取角度看，第一，企業(yè)高管如果在政府部門任過(guò)職，憑借以前在政府任職期間積累的人脈關(guān)系和社會(huì)資源，更有可能獲得相關(guān)政府部門的認(rèn)定和審批[26]，在IPO募集資金額度和成本上都優(yōu)于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。Francis等以中國(guó)1994～1999年423家IPO企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的IPO價(jià)格更高，承銷折價(jià)和上市固定成本更低[25]。第二，我國(guó)企業(yè)上市的“核準(zhǔn)制”從源頭上降低了企業(yè)濫用資金的可能，減少資金錯(cuò)配給企業(yè)成長(zhǎng)造成的負(fù)面影響。從資源配置角度看，第一，由于股東能夠分享企業(yè)創(chuàng)新所帶來(lái)的正向收益、沒(méi)有抵押品要求，而且追加股權(quán)融資不會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)困境等相關(guān)問(wèn)題帶來(lái)壓力，政治關(guān)聯(lián)通過(guò)股權(quán)融資緩解研發(fā)投資的效應(yīng)更明顯；第二，普通股不會(huì)強(qiáng)制公司定期支付股息，這種弱化了的付息機(jī)制有助于研發(fā)密集企業(yè)緩沖研發(fā)項(xiàng)目中的失敗，降低企業(yè)可能遭受的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增加了政治關(guān)聯(lián)企業(yè)可自由支配的資源，有利于研發(fā)投資進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，尤其對(duì)融資約束較緊的民營(yíng)企業(yè)更明顯。因此，與政治關(guān)聯(lián)獲得銀行貸款緩解融資約束相比，政治關(guān)聯(lián)獲得股權(quán)融資緩解融資約束有利于研發(fā)投資，且資源配置的負(fù)效應(yīng)要小，更有利于企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，特別是民營(yíng)企業(yè)?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：政治關(guān)聯(lián)通過(guò)獲取信貸資金和股權(quán)資金均能緩解當(dāng)期企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，但股權(quán)資金長(zhǎng)期效應(yīng)更明顯；政治關(guān)聯(lián)獲取信貸資金、股權(quán)資金支持的研發(fā)投資活動(dòng)短期正向影響企業(yè)成長(zhǎng)，但考慮后續(xù)資源配置的負(fù)效應(yīng)，其長(zhǎng)期影響不確定。

三、數(shù)據(jù)收集與模型設(shè)定

1.數(shù)據(jù)收集與處理

本文選取2008～2013年為研究窗口，以中國(guó)制造業(yè)中所有在滬深兩市A股上市的企業(yè)為樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和可比性，剔除存在以下情況的企業(yè)：被ST和*ST的企業(yè)；同時(shí)發(fā)行B股和H股的企業(yè)；重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整以及3年之內(nèi)數(shù)據(jù)不連續(xù)的企業(yè)，最后得到4567組數(shù)據(jù)。本文中使用的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及整理得到。所有變量均經(jīng)過(guò)1%水平的Winsorize處理。

2.模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，我們?cè)O(shè)定模型如下：

Growthmoii,t=α0+α1RDIi,t+α2Poli,t+Φ1Controlsi,t+Φ2Area+Φ3Year+Errori,t

(1)

為檢驗(yàn)假設(shè)2，將企業(yè)外部融資(銀行信貸和股權(quán)融資)和政治關(guān)聯(lián)的交叉項(xiàng)加入模型，構(gòu)建模型(2)考察政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得來(lái)源不同的資金后對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響；模型(3)是在模型(2)的基礎(chǔ)上構(gòu)造了外部融資(銀行借款和股權(quán)融資)、政治關(guān)聯(lián)和研發(fā)投資三者的交叉項(xiàng)探究政治關(guān)聯(lián)是否通過(guò)外部融資(銀行信貸和股權(quán)融資)支持的研發(fā)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生了影響，并且產(chǎn)生何種影響。

Growthmoii,t=α0+α1RDIi,t+α2ExFuni,t*Poli,t+Φ1Controlsi,t+Φ2Area+Φ3Year+Errori,t

(2)

Growthmoii,t=α0+α1RDIi,t+α2ExFuni,t*Poli,t*RDIi,t+Φ1Controlsi,t+Φ2Area+Φ3Year+Errori,t

(3)

以上模型中，下標(biāo)i代表公司，t代表年份，Φk(i=1，2，3)是系數(shù)向量。被解釋變量Growthmoi表示企業(yè)i成長(zhǎng)性，主要解釋變量包括研發(fā)投資(RDI)、政治關(guān)聯(lián)(Pol)和外部融資(ExFun)。為了控制地區(qū)和年度效應(yīng)，在模型中加入了地區(qū)虛擬變量(Area)和年度虛擬變量(Year)，向量Controls是為了控制一些企業(yè)特性可能會(huì)給被解釋變量帶來(lái)的影響，Error中包括了沒(méi)有被控制變量(Controls)涵蓋的可能會(huì)對(duì)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響的其他因素。

3.變量定義

(1)企業(yè)成長(zhǎng)性(Growthmoi)

對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量，以往的研究中主要從財(cái)務(wù)和市場(chǎng)兩個(gè)方面進(jìn)行。從市場(chǎng)角度衡量成長(zhǎng)性主要用托賓Q，但托賓Q衡量企業(yè)成長(zhǎng)性要求企業(yè)處于強(qiáng)有效資本市場(chǎng)、市場(chǎng)中的投資者理性、股票完全自由流通，這適合發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)還不夠完善，投資者大多是抱有投機(jī)心態(tài)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)性大，屬于弱勢(shì)有效市場(chǎng)。另外中國(guó)市場(chǎng)還普遍存在限售股，用托賓Q衡量中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)性并不妥當(dāng)，因此我們采用以往研究中最常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)。

(2)研發(fā)投資(RDI)

知識(shí)在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)事務(wù)中發(fā)揮的作用越來(lái)越重要，根植于知識(shí)的經(jīng)濟(jì)能夠創(chuàng)造、傳播和利用知識(shí)促進(jìn)成長(zhǎng)。從企業(yè)層面看，知識(shí)的創(chuàng)造也會(huì)影響企業(yè)發(fā)展。研發(fā)投資是企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展過(guò)程中進(jìn)行研究的表現(xiàn)，是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的靈魂所在，是一個(gè)企業(yè)進(jìn)步的源泉。以往的研究主要采用研發(fā)投資總量和研發(fā)投資強(qiáng)度進(jìn)行衡量，本文認(rèn)為研發(fā)投資總量容易受到企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的影響，不能真實(shí)反應(yīng)企業(yè)的研發(fā)投資與企業(yè)成長(zhǎng)的匹配狀況，因此用研發(fā)投資強(qiáng)度(RDI)衡量研發(fā)投資狀況。

(3)政治關(guān)聯(lián)(Pol)

國(guó)內(nèi)有關(guān)政治關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)對(duì)于政治關(guān)聯(lián)的衡量，以基于高管特征的衡量方法最為普遍，以此建立的衡量方法可分為虛擬變量法、比例法、賦值法3類，虛擬變量法，即如果企業(yè)的高管曾有或者現(xiàn)有政治經(jīng)歷，則虛擬變量取1，否則取0；比例法，即用企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的的高管占所有高管的比例來(lái)衡量政治關(guān)聯(lián)；賦值法，即將各種不同類型的政治關(guān)聯(lián)分別賦予不同數(shù)值來(lái)表示政治關(guān)聯(lián)的程度。本文采用第一種方法，如果企業(yè)的董事或總經(jīng)理曾任或現(xiàn)任政府官員、人大代表、政協(xié)委員三者之一，便將該企業(yè)定義為存在政治關(guān)聯(lián)，Pol取1，否則該企業(yè)不存在政治關(guān)聯(lián)，Pol為0。

(4)外部融資(ExFun)

企業(yè)獲得外部融資的渠道主要有6種，包括銀行貸款、股權(quán)融資、租賃融資、商業(yè)信用、開(kāi)發(fā)銀行貸款和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。由于我國(guó)上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，我們只將外部融資區(qū)分為銀行貸款和股權(quán)融資兩個(gè)部分，使用銀行貸款占總資產(chǎn)的比(Bank)和股權(quán)融資占總資產(chǎn)的比(Equity)來(lái)表示。

(5)控制變量(Controls)

吃完面，顏曉晨去洗刷鍋碗，沈侯站在她桌子前，瀏覽她的書(shū)架。顏曉晨切了點(diǎn)蘋(píng)果和香蕉，放在飯盒蓋子里，端給他。

影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素涉及多個(gè)方面，為了防止遺漏變量的影響，控制了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、利潤(rùn)率、企業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率以及地區(qū)效應(yīng)和年度效應(yīng)。變量說(shuō)明如表1所示。

表1 變量描述

4.描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2顯示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以看出樣本企業(yè)中有33.90%的企業(yè)為國(guó)有企業(yè)，所有樣本企業(yè)的平均成長(zhǎng)性為19.35%，最小值為-38.26%，最大值為191.11%，企業(yè)之間的成長(zhǎng)性差異較大。國(guó)有企業(yè)的平均成長(zhǎng)性為16.56%，民營(yíng)企業(yè)的平均成長(zhǎng)性為21.38%，民營(yíng)企業(yè)的平均成長(zhǎng)性優(yōu)于國(guó)有企業(yè)。制造企業(yè)平均研發(fā)投資強(qiáng)度為2.95%，最大值12.75%，最小值僅為0.02%，其中，國(guó)有企業(yè)平均研發(fā)投資強(qiáng)度為2.30%，民營(yíng)企業(yè)的平均研發(fā)投資強(qiáng)度為3.28%，可以看出制造業(yè)研發(fā)強(qiáng)度平均水平較低，民營(yíng)企業(yè)平均研發(fā)投資強(qiáng)度高于整體企業(yè)平均水平。銀行貸款占總資產(chǎn)的比均值和股權(quán)融資占總資產(chǎn)的比均值分別為0.2943和0.4785，最大值分別為0.8609和2.2960，最小值分別為0.0117和0.0868，國(guó)有企業(yè)均值分別為0.2940和0.3775，民營(yíng)企業(yè)均值分別為0.2969和0.5357，民營(yíng)企業(yè)銀行貸款占總資產(chǎn)比均值的平均水平略高于國(guó)有企業(yè)，但是股權(quán)融資顯著高于國(guó)有企業(yè)，這意味著在我國(guó)不完善的資本市場(chǎng)中，民營(yíng)企業(yè)信貸資金的獲取比股權(quán)融資更困難。另外，國(guó)有企業(yè)相較于民營(yíng)企業(yè)，規(guī)模更大，股權(quán)集中度和資產(chǎn)負(fù)債率更高，但利潤(rùn)率低。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

1.政治關(guān)聯(lián)與研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的直接影響

經(jīng)分析，本文采用隨機(jī)效應(yīng)面板回歸。從資源獲取角度，從表3模型1、4、7可以看到，在控制了其他變量的條件下，政治關(guān)聯(lián)(Pol)在10%的顯著水平上對(duì)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)(Growthmoi)存在正向影響，政治關(guān)聯(lián)每增加1%，當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)將增加0.0236%，但對(duì)未來(lái)一期與未來(lái)二期的影響均不顯著。政治關(guān)聯(lián)對(duì)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響主要通過(guò)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)，在5%的顯著水平上，政治關(guān)聯(lián)每增加1%，當(dāng)期民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)將增加0.0391%(見(jiàn)表4模型1、4、7)。另外，政治關(guān)聯(lián)還可以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)未來(lái)兩期的成長(zhǎng)，可見(jiàn)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)作用時(shí)間更長(zhǎng)，但對(duì)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的短期作用不顯著，說(shuō)明短期內(nèi)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲取資源對(duì)民營(yíng)企業(yè)的生存極為重要。政治關(guān)聯(lián)能夠使企業(yè)利用與政府的良好關(guān)系，贏得政府的幫助獲取資源，或作為產(chǎn)權(quán)保護(hù)的替代機(jī)制，顯著提高了商業(yè)糾紛中企業(yè)的契約執(zhí)行和產(chǎn)權(quán)保護(hù)的概率。這也是為什么談及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，很多中國(guó)企業(yè)家都把企業(yè)整合資源的能力即政治關(guān)聯(lián)看得比較重要的原因。在政府掌握大量公共資源及其處置權(quán)，但社會(huì)還缺乏對(duì)政府有效監(jiān)督機(jī)制的條件下，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的生存極為重要。

從資源配置角度看，研發(fā)投資(RDI)(表3模型2、5、8與表4模型2、5、8)對(duì)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)(Growthmoi)的影響為負(fù)，但不顯著，對(duì)未來(lái)一期和未來(lái)二期企業(yè)成長(zhǎng)的影響在1%的顯著性水平上顯著為正；研發(fā)投資(RDI)每增加1%，未來(lái)一期和未來(lái)二期企業(yè)成長(zhǎng)分別增長(zhǎng)1.3372%，1.2697%。這種影響主要通過(guò)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投資每增加1%，滯后一期和滯后二期民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)分別增長(zhǎng)1.3259%，1.2919%。這說(shuō)明研發(fā)投資從創(chuàng)新項(xiàng)目的啟動(dòng)到創(chuàng)新成果得以應(yīng)用并促進(jìn)成長(zhǎng)的過(guò)程需要一段時(shí)間，其促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)具有長(zhǎng)期效應(yīng)，并決定企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

將政治關(guān)聯(lián)的資源獲取與研發(fā)投資配置獲取資源在同一個(gè)模型中考慮(表3模型3、6、9與表4模型3、6、9)，可以看到政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)作用不顯著，研發(fā)投資才能夠?qū)ζ髽I(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期效應(yīng)。但民營(yíng)企業(yè)當(dāng)期的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)存在正向影響，滯后一期研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生正向作用，滯后二期研發(fā)投資也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生正向作用。這可能是民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)面臨較嚴(yán)重的融資約束，政治關(guān)聯(lián)資源獲取效應(yīng)有利于解決企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而緩解研發(fā)投資的融資約束，促進(jìn)了研發(fā)投資，進(jìn)而對(duì)未來(lái)二期的企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響(見(jiàn)表4模型3、6、9)。因此，假設(shè)1得以驗(yàn)證。

表3 研發(fā)投資和政治關(guān)聯(lián)對(duì)全部企業(yè)成長(zhǎng)的回歸結(jié)果

注：①***代表p<0.01，**代表p<0.05，*代表p<0.1；()內(nèi)為z統(tǒng)計(jì)量。
②表中“滯后”指的是主要解釋變量的滯后，主要解釋變量在表中Variable列標(biāo)注下標(biāo)t，以下表中相同，故不再解釋。

表4 研發(fā)投資和政治關(guān)聯(lián)對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的回歸結(jié)果

注：***代表p<0.01，**代表p<0.05，*代表p<0.1；()內(nèi)為z統(tǒng)計(jì)量。

2.政治關(guān)聯(lián)緩解融資約束以及進(jìn)而支持研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的間接影響

政治關(guān)聯(lián)除了直接影響企業(yè)成長(zhǎng)，還可以通過(guò)緩解外部融資約束間接影響企長(zhǎng)成長(zhǎng)。從政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得的銀行貸款(表5模型1、5)以及銀行貸款支持的研發(fā)(表5模型2、6)看，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)緩解銀行貸款(Bank*Pol)以及通過(guò)緩解銀行貸款支持的研發(fā)投資(Bank*Pol*RDI)均在1%的顯著性水平上促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得的銀行貸款每增加1%就能帶來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)率提高0.3539%，政治關(guān)聯(lián)通過(guò)銀行緩解信貸約束支持研發(fā)投資每增加1%企業(yè)成長(zhǎng)提高9.222 9%，這說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)獲取銀行貸款的資源效應(yīng)，只有在促進(jìn)研發(fā)投資時(shí)才能對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生更大的作用，也反映了緩解信貸約束對(duì)企業(yè)研發(fā)、進(jìn)而對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的重要意義，這對(duì)民營(yíng)企業(yè)更具長(zhǎng)期效應(yīng)(表6模型1、2、5、6)。另一方面，企業(yè)、特別是民營(yíng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的信貸約束時(shí)會(huì)減少研發(fā)投資并制約當(dāng)期和長(zhǎng)期的企業(yè)成長(zhǎng)，而通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲取信貸支持促進(jìn)研發(fā)投資進(jìn)而對(duì)當(dāng)期和未來(lái)一期成長(zhǎng)產(chǎn)生重大作用，但對(duì)所有企業(yè)未來(lái)一期成長(zhǎng)效應(yīng)不顯著，主要是國(guó)有企業(yè)的資金配置負(fù)效應(yīng)抵消了資源獲取的正效應(yīng)。

表5 政治關(guān)聯(lián)企業(yè)外部融資及其支持的研發(fā)對(duì)所有企業(yè)成長(zhǎng)的回歸結(jié)果

注：***代表p<0.01，**代表p<0.05，*代表p<0.1；()內(nèi)為z統(tǒng)計(jì)量。

從政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得的股權(quán)融資(表5模型3、7)以及股權(quán)融資支持的研發(fā)(表5模型4、8)看，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的股權(quán)融資(Equity*Pol)能夠促進(jìn)當(dāng)期和未來(lái)一期企業(yè)的發(fā)展，股權(quán)融資每增加1%，當(dāng)期、未來(lái)一期成長(zhǎng)率分別提高0.1183%，0.0516%；政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的股權(quán)融資帶來(lái)的研發(fā)投資(Equity*Pol*RDI)在1%的顯著性水平上能夠帶來(lái)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)，股權(quán)融資支持的研發(fā)帶來(lái)的成長(zhǎng)要大于股權(quán)融資直接對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響(表5中Equity*Pol*RDI系數(shù)為1.0769，高于Equity*Pol的系數(shù)0.1183)。這對(duì)民營(yíng)企業(yè)更為重要，民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的股權(quán)融資以及股權(quán)融資支持的研發(fā)不僅能夠促進(jìn)當(dāng)期，而且促進(jìn)了未來(lái)一期的成長(zhǎng)，相比國(guó)有企業(yè)，促進(jìn)作用持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。這可能是由于企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)無(wú)須承擔(dān)還本付息的義務(wù)，這對(duì)于融資約束本就強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，降低了企業(yè)內(nèi)自由現(xiàn)金流枯竭的危險(xiǎn)，使企業(yè)有更多資金用于投資促進(jìn)成長(zhǎng)。

在政治關(guān)聯(lián)緩解銀行貸款、股權(quán)融資約束促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)和通過(guò)研發(fā)促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)方面，銀行貸款的作用更大(表5Bank*Pol的系數(shù)0.3539大于Equity*Pol的系數(shù)0.1183，Bank*Pol*RDI系數(shù)為9.2229，高于Equity*Pol*RDI的系數(shù)1.0769)，主要因?yàn)槲覈?guó)是銀行指導(dǎo)的融資體系，銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的70%以上，對(duì)企業(yè)當(dāng)期生存作用更大。但政治關(guān)聯(lián)無(wú)論是緩解銀行貸款促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)還是緩解融資約束后支持研發(fā)促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)都沒(méi)有長(zhǎng)期效應(yīng)，這反映了信貸資金支持研發(fā)投資和企業(yè)成長(zhǎng)方面的局限性。但股權(quán)融資特別是民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)融資無(wú)論從資源獲取角度緩解融資約束對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)，還是資源獲取后進(jìn)行研發(fā)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用都更具可持續(xù)性(見(jiàn)表6模型1～8)。因此，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表6 政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的外部融資及其支持的研發(fā)對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的回歸結(jié)果

注：***代表p<0.01，**代表p<0.05，*代表p<0.1；()內(nèi)為z統(tǒng)計(jì)量。

此外，模型中還控制了企業(yè)規(guī)模(LnTA)、股權(quán)集中度(Concown)、利潤(rùn)率(Profit)、企業(yè)性質(zhì)(Stateowned)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)以及地區(qū)(Area)和年份(Year)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。其中，企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有正向影響，而企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)性質(zhì)負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)性比國(guó)有企業(yè)更好，我們分組的實(shí)證結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，以上分析在衡量研發(fā)投資時(shí)，并沒(méi)有考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)中往往會(huì)受到政府補(bǔ)貼的影響，為了保證結(jié)果穩(wěn)健性，我們用自主研發(fā)投資(PRDI)代替原有的研發(fā)投資并重新回歸模型，自主研發(fā)投資為研發(fā)投資與政府補(bǔ)貼的差值比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。剔除掉政府補(bǔ)貼后，結(jié)果有兩點(diǎn)變化：一是自主研發(fā)投資對(duì)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)就能帶來(lái)正向影響，雖然這種影響仍然不及對(duì)未來(lái)兩期的正向影響大，但可表明自主研發(fā)的時(shí)滯性減弱；二是自主研發(fā)投資給企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的正向影響比有政府補(bǔ)貼時(shí)小(自主研發(fā)投資系數(shù)變小)。由此可見(jiàn)，企業(yè)自主研發(fā)見(jiàn)效快但是影響小，政府補(bǔ)貼下的研發(fā)投資能對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大的力量。

第二，采用OLS方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，主要變量的正負(fù)以及顯著性都與實(shí)證部分一致。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果限于篇幅并未全部列出。

五、結(jié) 論

本文以2008～2013年中國(guó)制造業(yè)中滬深上市的企業(yè)為樣本，在中國(guó)獨(dú)特的融資約束背景下，從資源獲取與資源配置兩個(gè)方面探究了企業(yè)家熱衷于政治關(guān)聯(lián)而忽略研發(fā)投資進(jìn)行能力建設(shè)的原因，研究發(fā)現(xiàn)：第一，政治關(guān)聯(lián)和研發(fā)投資在企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程中存在差異。從資源獲取角度看，政治關(guān)聯(lián)顯著促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)特別是民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，但不具有可持續(xù)性；從資源配置角度看，研發(fā)投資無(wú)法促進(jìn)企業(yè)當(dāng)期成長(zhǎng)，但可以促進(jìn)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)；第二，在企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)受到嚴(yán)重融資約束條件下，政治關(guān)聯(lián)可以通過(guò)獲取的資金緩解融資約束間接促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，但兩種不同來(lái)源的資金效應(yīng)不同。通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲得的銀行貸款緩解融資約束能夠促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)，并在緩解融資約束下增加研發(fā)投資促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)，但只在民營(yíng)企業(yè)中有可持續(xù)性；通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲得的股權(quán)融資緩解融資約束能夠促進(jìn)當(dāng)期和未來(lái)一期企業(yè)成長(zhǎng)，股權(quán)融資緩解融資約束下增加研發(fā)投資可促進(jìn)當(dāng)期的企業(yè)成長(zhǎng)，但在民營(yíng)企業(yè)中有可持續(xù)性成長(zhǎng)存在。中國(guó)的企業(yè)家熱衷于政治關(guān)聯(lián)而不是經(jīng)典理論強(qiáng)調(diào)的重視研發(fā)投資進(jìn)行能力建設(shè)，這反映了企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)在融資約束下生存與發(fā)展的兩難選擇。

國(guó)家工商總局于2013年公布的內(nèi)資企業(yè)生存時(shí)間分析報(bào)告指出，我國(guó)近50%的企業(yè)年齡不超過(guò)5年，企業(yè)前期大都由于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題無(wú)法維持生存，政治關(guān)聯(lián)的資源獲取功能無(wú)疑有利于企業(yè)生存，但政治關(guān)聯(lián)獲取資金的錯(cuò)誤配置，構(gòu)建企業(yè)能力的研發(fā)投資資金不足，企業(yè)將無(wú)法持續(xù)發(fā)展。因此，減少政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)當(dāng)期生存的影響、強(qiáng)化研發(fā)投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響，一方面需要發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，下放政府經(jīng)濟(jì)資源管理權(quán)限，培養(yǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；另一方面需要賦予企業(yè)和居民更多的金融選擇權(quán)，從公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)入手，重新整合債券市場(chǎng)體制機(jī)制，培育形成多層次直接金融的債券市場(chǎng)。同時(shí)，加快壯大中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，加快建設(shè)多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金，完善多層次股票市場(chǎng)。

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PoliticalConnections,R&DInvestmentandFirmGrowth

CHENGLiwei,LIQiaochu

(FacultyofManagementandEconomics,DalianUniversityofTechnology,Dalian116024,China)

We place political connections favored by Chinese entrepreneurs and the key element of enterprise competency,R&D investment,within the background of financing constraints,employ dynamic analysis to examine the mechanism of firm growth from the aspects of acquiring resources and allocating resources,which suggests that Chinese firms face a difficult choice between survival and development.Our analysis is based on data of listed Chinese firms in the manufacturing industry covering the period 2008-2013.The empirical results show that political connections directly contribute to the current survival of firms in terms of resources acquisition,but the long-term effect is not obvious.From the perspective of allocating resources,R&D investment has a long-term positive effect on firm growth,but no significant influence on firm’s current growth.Secondly,political connections alleviate firms’ current financing constraints and accelerate the development of firms by making credit and equity funds accessible.Of the two channels equity funds has a stronger long-term effect.Political connections exert positive short-term impact on growth through credit and equity funds-supported R&D.However,the long-term impact is uncertain in terms of the negative effect of the allocation of resources.

political connections; R&D investment; firm growth; financing constraints

10．19525/j.issn1008-407x.2017.04.002

F275.5

A

1008-407X(2017)04-0009-10

2016-10-09;

2016-12-22

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目：“R&D資金配置主體技術(shù)選擇協(xié)同與配置效率提升機(jī)制研究：產(chǎn)品空間理論視角”(71473025)；遼寧省社科規(guī)劃基金項(xiàng)目：“遼寧省區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)及優(yōu)化路徑研究”(L15CJY015)；遼寧哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金重點(diǎn)項(xiàng)目：“調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)系研究”(L16AJL002)

成力為(1960-)，女，湖南津市人，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事科技金融、國(guó)際金融理論與政策研究；李翹楚(1988-)，女，山東煙臺(tái)人，大連理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部博士研究生，主要從事研發(fā)投資研究，E-mail：qiaochu1988@126.com。