張艷敏

[摘 要] 自從我國創(chuàng)業(yè)板市場啟動以來，吸引了大量的投資者，為許多上市公司的發(fā)展注入了活力。然而，我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展還不健全，還存在很多風險。創(chuàng)業(yè)板市場給了不能上主板的企業(yè)同樣的融資機會，對于扶持那些發(fā)展前景好的高新科技企業(yè)，確實有推動作用。但是，創(chuàng)業(yè)板市場的風險也是同樣巨大，很難規(guī)避的。必須依靠全社會的努力，要形成合力，以法律為依據(jù)，以制度為準繩，有效控制和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場的風險，確保我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

[關鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場；風險

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）11-0170-03

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀

（一）超募資金現(xiàn)象嚴重

企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)版市場的目的很簡單，就是為了能夠快速獲得足夠的融資，募得可以幫助企業(yè)發(fā)展的足夠資金。然而，募得的資金過多也會對企業(yè)的發(fā)展造成不利的影響。超募資金過多，自然會讓企業(yè)無法完全消耗，必然造成資金的閑置和浪費。另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的總體資源是有限的，有企業(yè)的超募資金過多，就會有企業(yè)因為缺乏資金無法上市，或者上市的企業(yè)因為缺乏資金而難以運作。這就等于超募資金的企業(yè)占據(jù)了其他資金不足企業(yè)的市場資源。另一方面，企業(yè)的超募資金過多，而沒有合適的項目去消耗，造成了資金的浪費，也會讓企業(yè)的運營和決策能力受到質疑，從而影響企業(yè)的股價，給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟損失，也會讓投資者因此遭受損失。

（二）上市公司高管頻繁減持

我國《公司法》明確規(guī)定，不允許上司公司的高管隨意減持?？墒窃趯嶋H的創(chuàng)業(yè)版市場中，有很多公司進入創(chuàng)業(yè)版市場后，募得了大量資金，一些公司的高管為了滿足自己的私心，獲得巨大的利益，不顧法律法規(guī)的規(guī)定，頻繁減持，套現(xiàn)自己手中的股票，獲得大量的既得利益，這樣做不僅違反了法律的規(guī)定，也造成股價的下滑，給公司和投資者都造成了巨大的經(jīng)濟損失。

（三）缺乏有效的退市機制

創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司想要退市，要進行全面的信息披露，要按照規(guī)范的流程進行審批和登記，要確保上市公司退市不損害資者的合法權益和經(jīng)濟利益，要對退市后的企業(yè)做出科學合理的安排。所以，退市應該是一個有相關配套機制的過程。但是，我國創(chuàng)業(yè)板市場目前缺乏有效的退市機制，不僅降低了創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的退市效率，也給廣大退市公司的股東和投資者帶來了很大的退市風險。

（四）“三高”現(xiàn)象風險大

所謂“三高”指的是上市公司發(fā)行價高、市盈率高和募資額高。這種“三高”的現(xiàn)象，從創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)之日起，就已經(jīng)存在。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板的當天，就有28家公司上市發(fā)行自己的股票，而這28家公司的平均市盈率，竟然達到了111.03。如此高的市盈率，與上市公司的盈利水平完全不成正比，自然給創(chuàng)業(yè)板市場帶來了極大的風險。如此虛高的市盈率很難長久持續(xù)下去，必然會導致上市公司的股價下滑，給公司的股東和廣大投資者帶來經(jīng)濟的損失，嚴重的會造成上市公司的破產(chǎn)。

（五）創(chuàng)業(yè)板信息泄露現(xiàn)象嚴重

一般情況下，主板的上市公司在高送股之后，都會對上市公司的股價產(chǎn)生一定的波動，有的是上升，有的是下滑。而很多創(chuàng)業(yè)板上市公司在還沒有高送股之前，股價就已經(jīng)大幅升高，這就是因為上市公司故意泄漏高送股的消息，吸引投資者大量買入，拉高股價。一旦股價被拉高，上市公司就會在高送轉之后，拋出大量股票，壓低股價，而受到損失的自然是廣大投資者。這種信息泄漏行為，實際上是一種違法的行為，嚴重破壞了創(chuàng)業(yè)板市場的公平性。長期這樣下去，投資者將對創(chuàng)業(yè)板市場失去信任，嚴重阻礙創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。

（六）市場炒作現(xiàn)象過于瘋狂

很多企業(yè)之所以希望能夠在創(chuàng)業(yè)板市場上市，就是因為創(chuàng)業(yè)板市場具有強烈的炒作效應，市場炒作現(xiàn)象極為瘋狂。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板的當天，有28家公司上市發(fā)行自己的股票，在創(chuàng)業(yè)版瘋狂炒作的作用下，當天就產(chǎn)生了125名億萬富翁。時至今日，創(chuàng)業(yè)板市場炒作現(xiàn)象依然存在。

二、我國創(chuàng)業(yè)版市場存在的主要風險

（一）創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營風險

創(chuàng)業(yè)板公司的董事會和經(jīng)理層在日常的經(jīng)營管理過程中由于決策的失誤和管理的錯誤造成公司虧損和股票下滑，都屬于創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營風險。很多創(chuàng)業(yè)板公司缺乏科學有效的公司管理制度，市場占有率低，產(chǎn)品模式單一，創(chuàng)新力度不夠，對于股票市場缺少足夠的認知，操盤經(jīng)驗尚淺，人員水平地下，綜合素質交差，企業(yè)內部控制混亂，財務管理和會計核算隱患較多，都會給創(chuàng)業(yè)板公司的決策和經(jīng)營帶來各種各樣難以防范的風險，影響創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營和發(fā)展。

（二）創(chuàng)業(yè)板公司的違約風險

產(chǎn)業(yè)板公司在發(fā)行股票的時候，無法兌現(xiàn)對投資者的承諾，無法兌付投資者的本金和收益，給投資者造成了極大的經(jīng)濟損失，這就是創(chuàng)業(yè)板公司的違約風險。一般情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司都屬于高風險的上市公司，雖然也伴隨著一定的高回報，但是一旦創(chuàng)業(yè)板公司的投資失敗，項目沒有盈利，必然導致股價大跌，給廣大投資者帶來很大的投資風險。因此，投資者應該重視創(chuàng)業(yè)般公司的違約風險，規(guī)避違約風險，減少給投資者帶來的經(jīng)濟損失。

（三）創(chuàng)業(yè)板公司的財務風險

創(chuàng)業(yè)板公司還有一定的財務風險。很多在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，缺乏科學有效的財務管理制度，財務組織結構不獨立，財務職能設置有缺陷，在融資和投資的過程中出現(xiàn)問題，無法獲得收益，自然就給股東和廣大投資者造成財務風險。一旦創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)了財務風險，公司的產(chǎn)品研發(fā)，業(yè)務營銷，市場推廣，融資貸款和經(jīng)營策劃都會受到波及，造成一定的影響和阻礙，自然會導致股價的下滑，給股東和投資者帶來經(jīng)濟損失。更有甚者，創(chuàng)業(yè)板公司因為財務管理不當出現(xiàn)資金鏈斷裂，可能會產(chǎn)生退市，甚至破產(chǎn)的結果。

（四）創(chuàng)業(yè)板公司的技術風險endprint

創(chuàng)業(yè)板的很多上市公司都屬于科技類公司，主要就是生產(chǎn)高新科技類產(chǎn)品，股票也多是科技類概念股。然而，隨著時代的進步，科技的發(fā)展，企業(yè)更加注重經(jīng)濟的利潤和股票的收益，而對于產(chǎn)品的創(chuàng)新和升級則過于緩慢，開始被時代所慢慢淘汰，最終導致產(chǎn)品的科技含量不夠或產(chǎn)品過時，而被市場淘汰，減少了市場的份額，降低了經(jīng)濟的收入，自然會影響股價，造成下滑，給股東和廣大投資者造成技術風險。實際上，創(chuàng)業(yè)板公司的技術風險是很難預判，因為技術的研發(fā)本身就是一個循序漸進的過程，需要一定的時間積累和技術沉淀。而就算創(chuàng)業(yè)板公司在市場上推出了最新研發(fā)的產(chǎn)品，市場對新型產(chǎn)品的認同也需要一個了解的過程，也很難在短時期內產(chǎn)生經(jīng)濟效益。

（五）創(chuàng)業(yè)板公司的誠信風險

很多創(chuàng)業(yè)板公司為了吸引投資者投入大量資金，采取弄虛作假的形式，粉飾創(chuàng)業(yè)板公司的財務報表，并進行虛假宣傳和惡意炒作，給股東和廣大投資者造成誠信風險。創(chuàng)業(yè)板公司的誠信風險，主要表現(xiàn)為，創(chuàng)業(yè)板公司關聯(lián)方交易信息披露的不及時或不真實，創(chuàng)業(yè)板公司財務報表信息披露的不及時不真實，創(chuàng)業(yè)板公司內部人為造假與炒作、人為抬價、暗箱操作等違法違紀行為。這些不道德的行為破壞了創(chuàng)業(yè)板市場的有序運行，制約了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，給企業(yè)、股東、投資者和社會都帶來消極的影響和嚴重的損失。

（六）投資者的投機風險

創(chuàng)業(yè)板市場是很多公司所向往的投資市場，也是很多投資者所向往的投機市場。投資者對于創(chuàng)業(yè)板公司的情況并不了解，購買創(chuàng)業(yè)板公司的股票也是抱著投機的心理，缺乏對于風險的防范意識，也沒有規(guī)避風險的能力，很容易遭受創(chuàng)業(yè)板公司帶來的投機風險。其實，除了投資者之外，創(chuàng)業(yè)板公司也有這種投機心理。這些創(chuàng)業(yè)板公司的領導者并不把心思放在企業(yè)的發(fā)展壯大之上，只是一心想著如何圈錢，如何盡快獲得更多的資金，等到股票上市，立即套現(xiàn)，獲得巨額的利益，給廣大投資者造成了重大的經(jīng)濟損失，嚴重制約了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

三、針對我國創(chuàng)業(yè)版市場存在主要風險的解決對策

（一）嚴格把關，培養(yǎng)高質量的上市公司

要加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司的風險控制力度，大力扶持高新科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，對于想在創(chuàng)業(yè)板上市的公司進行嚴格把關，層層審核，規(guī)避風險與不良行為，培養(yǎng)高質量的上市公司。證監(jiān)會必須要嚴格要求，仔細審計，要選擇那些行業(yè)發(fā)展前景好，科技實力雄厚，信用評價等級高，產(chǎn)品市場占有率高的高新科技公司作為創(chuàng)業(yè)板的上市公司。要保證上市公司的流通盤的均衡，不能過大，防止出現(xiàn)難以流通；也不能過小，防止股價被人為操作，難以止損。要加大對上司公司的監(jiān)管力度，給與市場投資者對上市公司的信心，確保上司公司提供給市場投資者的財務報表和資產(chǎn)情況的真實可靠，確保投資者的知情權和合法權益。

（二）完善保薦人制度，明確中介機構的責任

由于我國創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻比較低，給了很多新興科技企業(yè)融資和上市的機會，便于這些企業(yè)提高經(jīng)濟效益，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。但是，也并不是任何企業(yè)要想進入創(chuàng)業(yè)板市場就能輕易進入的，必須要遵循創(chuàng)業(yè)板市場的保薦人制度。而我國創(chuàng)業(yè)板市場目前的保薦人制度還不完善，保薦人都是有中介機構來擔任，這就給中介機構為企業(yè)提供保薦創(chuàng)造了很多造假的條件和環(huán)境，容易出現(xiàn)問題，產(chǎn)生一定的風險和隱患。一次，必須要完善保薦人制度，明確中介機構的責任。證監(jiān)會要加強對作為保薦人的中介機構的監(jiān)管，限制中介機構與企業(yè)的過多的交流，防止出現(xiàn)中介結構幫助企業(yè)造假上市的行為，同時也是減少中介結構作為保薦人所承擔的風險，防止企業(yè)的違法行為給中介機構帶來一定的損失。要讓中介機構成為和投資者一樣的風險共擔者，才能確保中介結構能夠依法行事自身作為企業(yè)保薦人的職責，確保上市公司的質量，維護企業(yè)和廣大投資者的經(jīng)濟利益。

（三）增加信息披露透明度，嚴懲虛假信息

創(chuàng)業(yè)板市場要想規(guī)避上市公司的風險，選擇優(yōu)質的企業(yè)作為上市公司，就必須要求企業(yè)增加信息披露的透明度，保證上市公司的財務報表中披露的信息真實、及時、準確、可靠。除此之外，證監(jiān)會必須拿出法律的武器，下定決心，下大力度對那些弄虛作假，欺上瞞下，違法違規(guī)的上市公司進行嚴懲，絕不手下留情。對于上市公司出現(xiàn)的信息披露不真實，信息披露不及時，信息披露有遺漏和缺陷的行為，都要按照法律法規(guī)的要求，嚴懲不貸，絕不縱容和姑息。對于企業(yè)披露信息的審計和監(jiān)管也要加強頻率，從年報，半年報，縮短到季報，甚至月報，加大打擊力度和審計力度，不給企業(yè)可乘之機，徹底杜絕上市公司信息披露弄虛作假、營私舞弊的違法違紀行為，還給廣大投資者一個透明的創(chuàng)業(yè)板市場，保證廣大投資者的合法權益和經(jīng)濟利益。

（四）建立三位一體監(jiān)管體系，維護市場秩序

由于創(chuàng)業(yè)板公司存在各種各樣的風險，因此對創(chuàng)業(yè)板公司的監(jiān)管才更加重要。必須建立三位一體的監(jiān)管體系，才能維護市場秩序。要充分發(fā)揮證監(jiān)會監(jiān)控市場，制定規(guī)則的職能和作用，嚴格為企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場把好關，做好審核和批準工作；要充分發(fā)揮交易所對上市公司的監(jiān)管職能和作用，對上市公司披露的財務報表信息和公司資產(chǎn)情況信息進行仔細審計，防止上市公司出現(xiàn)弄虛作假、營私舞弊、欺騙股東和廣大投資者的行為；要充分發(fā)揮企業(yè)自身內部控制職能和作用，加強內部審計和監(jiān)督，建立規(guī)范的財務管理制度和信息披露制度，合理分配上市公司的權力，科學建立上市公司的組織結構，杜絕公司內部的監(jiān)守自盜和違法違紀行為。最后，還要加強社會媒體、中介結構和政府執(zhí)法部門的監(jiān)督和審計職能，結合全社會的力量來凈化創(chuàng)業(yè)板市場，維護創(chuàng)業(yè)板市場秩序，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、安全、穩(wěn)定發(fā)展。

（五）規(guī)定股東持有年限，杜絕發(fā)生“圈錢”現(xiàn)象

我國現(xiàn)行的金融法律法規(guī)還不完善，證監(jiān)會和政府執(zhí)法部門對于創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管缺乏力度，出現(xiàn)很多上市公司惡意“圈錢”的現(xiàn)象。雖然企業(yè)的要想發(fā)展壯大，卻要融資得到大量資金，而公司上市確實給了企業(yè)融資的機會，但是很多企業(yè)得到巨額融資后，并不是想著去發(fā)展企業(yè)，創(chuàng)造企業(yè)的經(jīng)濟利益，給廣大投資者創(chuàng)造效益和回報，而是急于套現(xiàn)股票，獲得大量的經(jīng)濟利益。這樣一來，不僅給廣大投資者造成了巨大的經(jīng)濟損失，也失去了公司上市的意義，讓投資人再也不相信上市公司和創(chuàng)業(yè)板市場，嚴重制約了創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。因此，必須要采取有效的措施，規(guī)定大股東持有股票的年限，短期內（一至二年）不得拋售，不讓大股東在股票一上市，就惡意套現(xiàn)，杜絕上司公司“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生，保護廣大投資者的合法權益和經(jīng)濟利益。

（六）實施股票期權計劃，激勵員工創(chuàng)新敬業(yè)

要實施股票期權計劃，激勵員工創(chuàng)新敬業(yè)。上市公司要給與公司的骨干或工作達到一定年限的員工一定數(shù)量的股票，激發(fā)員工的主人翁責任感，把公司的利益與員工個人的利益聯(lián)系在一起，確保公司員工能夠創(chuàng)新敬業(yè)，為公司出謀劃策，防范和規(guī)避各種風險，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益。

四、結語

創(chuàng)業(yè)板市場給了不能上主板的企業(yè)同樣的融資機會，對于扶持那些發(fā)展前景好的高新科技企業(yè)，確實有推動作用。但是，創(chuàng)業(yè)板市場的風險也是同樣巨大，很難規(guī)避的。必須依靠全社會的努力，要形成合力，以法律為依據(jù)，以制度為準繩，有效控制和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場的風險，確保我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

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[責任編輯：潘洪志]endprint