探析PPP項(xiàng)目融資方式

胡冬冬

摘要：伴隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求日益擴(kuò)大。一方面，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期通常較長(zhǎng)且建設(shè)過程所耗費(fèi)的資金巨大，在我國(guó)目前財(cái)政預(yù)算不足的情況下難以滿足日益增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。另一方面，我國(guó)的社會(huì)資本得益于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性也在不斷穩(wěn)定增長(zhǎng)，并積累了一定的財(cái)富，這就為其參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)奠定了良好的契機(jī)。值得注意的是，在利用PPP模式進(jìn)行融資時(shí)，如何確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)保持平衡以及滿足成本-收益原則，這對(duì)積極引進(jìn)社會(huì)資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與前瞻意義。

關(guān)鍵詞：PPP；項(xiàng)目融資方式

一、PPP模式的概念

PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作模式，是一種新型的公私合作制。PPP模式通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的一種融資模式。具體來說，在該模式下，社會(huì)資本的提供者與政府部門合作，共同參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。PPP模式包括不同的類型，像BT、BOT、BOO等都屬于廣義的PPP模式的范疇。PPP模式作為一種新型的公私合作制，具有一些傳統(tǒng)的公私合作制所沒有的特點(diǎn)。其中，最重要的特點(diǎn)是在PPP模式下，政府與社會(huì)投資者會(huì)明確各自的權(quán)利與義務(wù)，確定恰當(dāng)?shù)氖找媾c風(fēng)險(xiǎn)，以爭(zhēng)取最大限度地發(fā)揮各自具備的優(yōu)勢(shì)，從而能夠更好地實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。盡管PPP模式具有一系列優(yōu)越性，但畢竟基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期通常較長(zhǎng)且建設(shè)過程所耗費(fèi)的資金巨大，因此我們?cè)诶肞PP模式引入社會(huì)資本時(shí)，仍需注意滿足成本-收益原則以及確保相應(yīng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)保持平衡，這對(duì)積極引進(jìn)社會(huì)資本和PPP模式的推廣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與前瞻意義。

二、制約PPP模式引入社會(huì)資本的因素

截至目前，我國(guó)有很多城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)都采用了PPP模式，也有不少的項(xiàng)目建設(shè)取得了巨大的成功。然而，在這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中也不乏個(gè)別失敗的案例。因此，在實(shí)際采用PPP模式中，一些共性的問題仍應(yīng)引起我們的重視，值得我們?nèi)リP(guān)注。

通過對(duì)PPP項(xiàng)目實(shí)踐情況的觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，在利用PPP模式引入社會(huì)資本時(shí)，有些PPP項(xiàng)目社會(huì)資本參與的熱情并不高，究其原因主要是PPP項(xiàng)目的建設(shè)周期較長(zhǎng)，PPP模式具有一定的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，PPP模式的不確定性主要表現(xiàn)在以下方面：首先，法律法規(guī)不完善會(huì)帶來一定的不確定性。盡管目前已經(jīng)出臺(tái)了一些相關(guān)的政策文件，但由于PPP模式較多樣化，仍需對(duì)現(xiàn)有的政策進(jìn)行完善，以更好地保障社會(huì)投資者的利益，使其積極地參與PPP項(xiàng)目建設(shè)中去。其次，PPP項(xiàng)目的審批過程較繁瑣，決策所需時(shí)間較長(zhǎng)，并且花費(fèi)的成本高，一旦項(xiàng)目的審批通過后，就不易依照市場(chǎng)變化來對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。最后，政府不能如約保障社會(huì)投資者的利益，也在一定程度上影響了社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的熱情。

三、PPP項(xiàng)目融資方式

目前，PPP項(xiàng)目的融資方式大致有以下幾種：

（一）商業(yè)銀行貸款

通常，PPP模式主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的一種融資模式，因此項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)、耗費(fèi)資金巨大，且建設(shè)的項(xiàng)目與社會(huì)公眾的利益息息相關(guān)，具有一定的公益性，這就決定了項(xiàng)目的收益率不會(huì)很高。而銀行貸款期限可以較長(zhǎng)，能夠覆蓋項(xiàng)目建設(shè)周期，同時(shí)，銀行貸款利率也較低，可以在一定程度上降低PPP項(xiàng)目的融資成本。因此，綜合以上因素，商業(yè)銀行貸款成為了PPP項(xiàng)目的主要融資方式。但是，商業(yè)銀行貸款方式也存在一些不足之處：首先，商業(yè)銀行的授信條件較為嚴(yán)格，對(duì)于貸款方的信用要求較高；其次，由于PPP項(xiàng)目耗費(fèi)的資金巨大，通常商業(yè)銀行不愿自己全部出資，一般會(huì)與其他銀行共同出資，這就在一定程度上降低了融資效率，有時(shí)甚至?xí)哟笕谫Y成本。目前，商業(yè)銀行主要通過投貸聯(lián)動(dòng)模式來參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，即商業(yè)銀行一方面作為SPV公司的股東，參與有關(guān)PPP項(xiàng)目資本金的融資方案設(shè)計(jì)中。另一方面，商業(yè)銀行又作為SPV公司的債權(quán)人，為PPP項(xiàng)目的建設(shè)提供所需資金。

（二）銀行理財(cái)資金

商業(yè)銀行通過信托等途徑來參與PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)是可行的。銀行理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目的具體過程：銀行理財(cái)資金——信托、券商、保險(xiǎn)、基金等——實(shí)物債權(quán)、股權(quán)——SPV公司（特殊目的機(jī)構(gòu)）。利用銀行理財(cái)資金，通過各種渠道使其參與到PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)中，可以實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目融資的直接對(duì)接，有利于SPV公司降低融資成本，以更好地服務(wù)于PPP項(xiàng)目建設(shè)。

（三）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是又一個(gè)拓寬PPP項(xiàng)目融資方式的手段，對(duì)社會(huì)資本的引入以及項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)能力的提高有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。目前，從我國(guó)實(shí)施PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)際狀況來看，PPP資產(chǎn)證券化，主要是指以PPP項(xiàng)目的未來收益權(quán)為保證來開展的一種融資手段。因而，這一手段適用于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目以及準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。資產(chǎn)證券化是一種較為安全的融資手段，這是由于PPP項(xiàng)目通常是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，建設(shè)的項(xiàng)目與社會(huì)公眾的利益息息相關(guān)，具有一定的公益性，項(xiàng)目的需求彈性低，價(jià)格波動(dòng)幅度小，因而PPP項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定且能夠被預(yù)測(cè)。但是，目前PPP資產(chǎn)證券化的相關(guān)交易機(jī)制還不是很完善，并且資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模也較小，中長(zhǎng)期投資者也相對(duì)不足，仍需進(jìn)一步改善。

（四）產(chǎn)業(yè)基金的引入

近年來開始將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項(xiàng)目中，這是PPP項(xiàng)目融資方式的一大重要?jiǎng)?chuàng)新。目前，產(chǎn)業(yè)基金的來源主要包括：政策性銀行、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老金以及社?；鸬?。這些基金來源都有一個(gè)共同特點(diǎn)，即它們都是以追求穩(wěn)健的收益而非高收益為目標(biāo)的。因此，只要一個(gè)PPP項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)合理的項(xiàng)目，就能吸引社會(huì)資本的擁有者參與到PPP項(xiàng)目的融資中來，因此，該融資方式較為便利。另外，將產(chǎn)業(yè)基金引入到PPP項(xiàng)目中，可以對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃，設(shè)計(jì)出科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)-收益分配方案，以吸引各類風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的社會(huì)投資者參與進(jìn)來，充分提高項(xiàng)目的融資效率。然而，該方式對(duì)PPP項(xiàng)目要求較高，如：項(xiàng)目所處行業(yè)需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)要求、項(xiàng)目需為省市級(jí)的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目等。endprint

（五）其他融資方式

除了以上四種主要的融資方式外，PPP項(xiàng)目常見的融資方式還包括以下幾種：首先是股權(quán)融資。該融資方式一般是在PPP項(xiàng)目公司需獲得長(zhǎng)期的或者是永久使用的資金時(shí)所采取的一種方式。這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是所獲得的資金可以為PPP項(xiàng)目公司長(zhǎng)期使用，甚至是無需歸還。但該方式融資成本較高。其次，債券融資也是PPP項(xiàng)目進(jìn)行融資的主要方式。采用債券融資方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是融資成本低，但該融資方式對(duì)于發(fā)行方的要求較高，且融資的規(guī)模有限。因此，債券融資方式適用于PPP項(xiàng)目公司用來發(fā)行收益?zhèn)蛘邔ｍ?xiàng)債。另外，融資租賃是近年來新興的一種融資方式，該方式適用于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目，例如供水、供電以及收費(fèi)高速公路等。由于該方式的融資成本較高且資金利用效率低，因此目前該方式僅作為PPP項(xiàng)目融資的補(bǔ)充方式。

四、進(jìn)行PPP項(xiàng)目融資的建議

（一）保證PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性

PPP項(xiàng)目公司應(yīng)及時(shí)對(duì)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并通過充分的分析與仔細(xì)的測(cè)算來判斷項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流入能否滿足所有的項(xiàng)目支出并且在一定程度上能夠有所回報(bào)。倘若項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流入無法實(shí)現(xiàn)上述用途，PPP項(xiàng)目公司應(yīng)通過政府部門的補(bǔ)貼、爭(zhēng)取一些優(yōu)惠政策以及采取其他權(quán)益捆綁的方式來滿足現(xiàn)金流量預(yù)期水平的實(shí)現(xiàn)。

（二）構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)

PPP項(xiàng)目公司在進(jìn)行融資時(shí)，有多種可供選擇的融資方式，但值得注意的是，每種融資方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)以及適用范圍，因此，項(xiàng)目公司在進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，需要采用多元化的融資方式，來構(gòu)建科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)，在降低融資成本的同時(shí)，還能保證PPP項(xiàng)目的質(zhì)量與效率。具體來說，PPP項(xiàng)目公司在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)以商業(yè)銀行貸款為核心，結(jié)合信托、保險(xiǎn)，債券等方式，并積極地引入產(chǎn)業(yè)基金等中長(zhǎng)期投資者，形成多元化的融資方式，充分發(fā)揮各融資方式的優(yōu)越性，在擴(kuò)寬融資渠道的同時(shí)，提高項(xiàng)目建設(shè)的效率。

（三）做好專業(yè)人才的儲(chǔ)備工作

與PPP項(xiàng)目的融資、建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)有關(guān)的法律、金融以及財(cái)務(wù)等專業(yè)人才的培養(yǎng)，對(duì)項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行都有很大的幫助。因此，為了PPP項(xiàng)目能夠順利融資以及以后的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，PPP項(xiàng)目公司應(yīng)做好專業(yè)人才的儲(chǔ)備工作，以滿足項(xiàng)目需要。

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（作者單位：太平洋建設(shè)集團(tuán)有限公司）endprint