楊小娟，朱光應(yīng)

（1.安徽機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)貿(mào)管理系，安徽 蕪湖 241000；2.安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 蕪湖 241002）

安徽上市公司內(nèi)控質(zhì)量與公司價值的關(guān)系研究

楊小娟1，朱光應(yīng)2

（1.安徽機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)貿(mào)管理系，安徽 蕪湖 241000；2.安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 蕪湖 241002）

采用2000—2015年深滬A股安徽上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，以總資產(chǎn)收益率為企業(yè)價值的度量指標(biāo)，迪博中國上市公司內(nèi)控風(fēng)險指數(shù)為內(nèi)控質(zhì)量的衡量指標(biāo)，利用面板數(shù)據(jù)隨機效應(yīng)模型和個體固定效應(yīng)模型分別進行Hausman檢驗與似然比檢驗，最終選擇內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值關(guān)系的個體固定效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型.以2008年為節(jié)點，將全樣本分為兩個時間段，驗證內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系是否隨著時間推進產(chǎn)生顯著變化，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值正相關(guān)，具有優(yōu)秀企業(yè)價值的安徽上市公司內(nèi)控質(zhì)量較高，并且隨著時間的推進，二者協(xié)同性關(guān)系更顯著.

安徽上市公司；內(nèi)控質(zhì)量；企業(yè)價值

企業(yè)通過有效安排治理結(jié)構(gòu)使其根本目標(biāo)利益達到最大化.近年來隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展,企業(yè)內(nèi)部控制已逐漸從審計方法轉(zhuǎn)變?yōu)楣局卫矸椒ǘ鴤涫荜P(guān)注.美國著名SOX法案的出臺,對世界其他國家的企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)與規(guī)范產(chǎn)生重大影響,各監(jiān)管部門和企業(yè)自身紛紛出臺相關(guān)規(guī)范與制度以期有效遏制由內(nèi)控缺失導(dǎo)致的治理弊病.我國深滬交易所分別于2006年6月和9月發(fā)布了不具法律強制性的上市公司內(nèi)部控制指引.財政部等5部委分別于2008年6月和2010年10月出臺《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和3個企業(yè)內(nèi)部控制配套指引.這一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺逐步形成了我國上市公司內(nèi)部控制建設(shè)的強制約束機制,在促進企業(yè)健康有序發(fā)展、價值提升等方面具有重要意義.

截至2016年底,安徽境內(nèi)上市公司數(shù)量達到96家.上市公司在承載區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展,吸納就業(yè)人口,推廣科學(xué)技術(shù)應(yīng)用,促進資本市場有序發(fā)展等方面具有重要作用.當(dāng)前,推動上市公司內(nèi)控建設(shè)、規(guī)范公司風(fēng)險防范機制已成為安徽省政府、企業(yè)與相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的重要關(guān)注點.那么國家相關(guān)法律法規(guī)以及證監(jiān)局對安徽上市公司不斷的內(nèi)控制度建設(shè)規(guī)范與強制要求,對企業(yè)價值的提升是否具有推動作用？同時隨著安徽上市公司企業(yè)價值的不斷提升能不能反過來促進內(nèi)控水平的提高？

1 文獻回顧與研究假設(shè)

1.1 文獻回顧

Kinney指出內(nèi)部控制建設(shè)通過改善企業(yè)運營效率,提高財務(wù)信息可信度以及規(guī)范內(nèi)控制度的執(zhí)行而影響企業(yè)價值創(chuàng)造過程［1］.國外學(xué)者關(guān)于內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值關(guān)系的研究,一方面是基于內(nèi)部控制對會計信息可信度的影響,進而影響企業(yè)融資成本、投資風(fēng)險等,從而導(dǎo)致企業(yè)價值創(chuàng)造的不同；另一方面是從內(nèi)部控制對企業(yè)內(nèi)部人員行為的約束闡述對企業(yè)價值的影響.然而不同研究路徑得到的結(jié)果分歧較大.一部分學(xué)者認為內(nèi)控質(zhì)量的提高能夠有效促進企業(yè)價值的增長.如Willis＆Lightle通過理論分析闡述了內(nèi)部控制有關(guān)信息披露的必要性,并認為及時公布有效內(nèi)控信息能夠促進企業(yè)價值的提高［2］.文獻［3,4］觀察到企業(yè)踐行SOX法案以后股價有了正向變動,因此內(nèi)部控制建設(shè)有助于促進企業(yè)價值的增加.Bronson et al研究認為SOX法案實施之前,能夠主動披露內(nèi)控相關(guān)信息的公司一般規(guī)模較大、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善,擁有更快的企業(yè)價值增長水平［5］.Zhang認為內(nèi)控法規(guī)的實施,給公司帶來壓力和約束以及實施內(nèi)控制度造成相關(guān)成本費用的增加會導(dǎo)致企業(yè)價值下降［6］；Ogneva et al的研究表明企業(yè)融資成本并沒有因為內(nèi)控缺陷而有明顯差異,內(nèi)部控制對企業(yè)價值的顯著影響并不存在［7］；Beneish et al的研究也進一步證明了該結(jié)論.國內(nèi),有關(guān)內(nèi)部控制對企業(yè)價值影響的主流觀點是內(nèi)控質(zhì)量有助于促進企業(yè)價值提高［8］.鄭博側(cè)重分析內(nèi)控體系中預(yù)算與審計對企業(yè)價值的作用,并認為內(nèi)部控制有助于提高企業(yè)經(jīng)營效率［9］.林鐘高等構(gòu)建了內(nèi)控綜合評價指數(shù),實證分析了內(nèi)部控制有助于對企業(yè)價值提高［10］.查劍秋基于戰(zhàn)略內(nèi)控角度分析了內(nèi)控制度與企業(yè)價值存在的正向關(guān)系［11］.肖華等將內(nèi)控質(zhì)量、公司盈余與企業(yè)價值結(jié)合起來,運用實證方法研究得到內(nèi)控質(zhì)量越高,公司盈余越高,企業(yè)價值越高［12］. 隨后池國華等［13］、楊松令等［14］、王愛群等［15］的研究也支持以上觀點.

通過梳理,現(xiàn)有文獻主要集中考察內(nèi)控質(zhì)量與融資成本［16］、盈余管理［17］、股價［18］的關(guān)系,有關(guān)內(nèi)控質(zhì)量與上市公司價值的研究較少,研究安徽上市公司的內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值更鮮見.由此可見,對于安徽上市公司內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值關(guān)系這一問題,需要更進一步理論探索與經(jīng)驗數(shù)據(jù)的支持.鑒于此,本文選取滬深A(yù)股安徽上市公司為研究樣本,實證檢驗安徽上市公司內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值的關(guān)系.

1.2 研究假設(shè)

內(nèi)部控制提高了不相容職位的分離程度,并通過設(shè)置有力內(nèi)外監(jiān)管部門,在一定程度上能抑制高管舞弊、盈余管理等行為,降低企業(yè)違規(guī)可能性.內(nèi)控質(zhì)量的提高帶來有效監(jiān)管,減少管理層的逆向選擇和道德風(fēng)險行為；財務(wù)與非財務(wù)信息披露強度增加與質(zhì)量提高,提高了企業(yè)信息的透明度,降低了信息不對稱,便于降低代理成本,提高股東價值,實現(xiàn)利潤最大化.另一方面,企業(yè)價值增加的潛力主要源于日常經(jīng)營活動、投資活動以及未來盈利能力.投融資活動、經(jīng)營活動、未來良好盈利能力的保證是貫徹風(fēng)險評估、識別與應(yīng)對的內(nèi)控理念.內(nèi)部控制制度作為企業(yè)治理的有機組成,在維護資產(chǎn)資源安全、保證會計信息真實可靠性、提高經(jīng)營效率和效果方面與企業(yè)利潤最大化目標(biāo)是一致的.擁有高質(zhì)量的內(nèi)部控制,能夠更為有效解決委托代理成本問題,解決上下級職責(zé)履行問題.完整、有效、合規(guī)的內(nèi)部控制系統(tǒng),企業(yè)利潤的實現(xiàn)提供有效保證.由此提出假設(shè)

H1：內(nèi)控質(zhì)量的提高對企業(yè)價值有正向的促進作用.

國內(nèi)外對企業(yè)價值對內(nèi)控質(zhì)量的影響研究相對較少.主要有Goh研究,內(nèi)部控制作為公司治理的重要組成部分,良好的公司治理能夠有效減少內(nèi)部控制缺陷［19］,企業(yè)價值不斷增加的企業(yè),治理結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化.田高良等認為,企業(yè)成長性、會計信息是否有效披露、交易復(fù)雜程度等是影響內(nèi)控質(zhì)量的重要因素［20］,具有不同價值表現(xiàn)的企業(yè)在上述方面往往差異明顯,內(nèi)控質(zhì)量也會必然隨著企業(yè)價值的增加而得到完善,因此可以作出假設(shè)

H2：企業(yè)價值的增加有助于內(nèi)控質(zhì)量的提高.

2008年開始我國相關(guān)監(jiān)管部門相繼推出內(nèi)部控制指引與規(guī)范將內(nèi)控防范演變成強制性的公司治理機制,王愛群等通過選取深滬上市公司2000—2013年的面板數(shù)據(jù),研究證明在2008年前后上市公司的內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響程度有所變化,并且隨著內(nèi)控制度的不斷推進內(nèi)控質(zhì)量的提高對企業(yè)價值的作用不斷增強［15］. 因此作出假設(shè)

H3：隨著內(nèi)控制度實施的不斷推進，對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響.

2 研究設(shè)計

2.1 內(nèi)控質(zhì)量計量

本研究擬采用迪博中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)控質(zhì)量(ICQ)的衡量指標(biāo).中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)研究課題組發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù),綜合美國COSO委員會以及我國內(nèi)部控制基本規(guī)范的定義,將內(nèi)部控制分為經(jīng)營、合規(guī)、資產(chǎn)安全、戰(zhàn)略和報告五大目標(biāo),并利用其存在的4個方面缺陷對原指標(biāo)進行修正,得到內(nèi)部控制綜合評價指數(shù).該指數(shù)已連續(xù)發(fā)布多年,得到廣泛認可,能夠綜合反映我國上市公司內(nèi)部控制水平和風(fēng)險管控能力,有效地衡量企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系執(zhí)行效果.

2.2 企業(yè)價值計量

采用資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)價值的衡量指標(biāo).主要是鑒于該指標(biāo)不作為對外公布財務(wù)報表的披露數(shù)據(jù),受粉飾和偽造可能性較低,能夠較客觀和真實反映企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力.

2.3 模型構(gòu)建與變量設(shè)計

基于以上理論分析,分別構(gòu)建模型Ⅰ和模型Ⅱ來驗證假設(shè)H1和假設(shè)H2.

為盡可能準確反映影響企業(yè)價值(Q)與內(nèi)控質(zhì)量(ICQ)的因素,模型Ⅰ與Ⅱ中,選取了盈利能力(EPS)、現(xiàn)金流(CFO)、企業(yè)成長性(Growth)、資產(chǎn)負債率(LEV)、股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模(Size)6個控制變量.模型中變量與定義如表1所示.

表1 變量設(shè)計與定義

2.4 樣本與數(shù)據(jù)來源

平衡面板數(shù)據(jù)能夠克服截面數(shù)據(jù)與時間序列數(shù)據(jù)的缺點,反映經(jīng)濟變量的動態(tài)調(diào)整.選取2000—2015年深滬A股安徽境內(nèi)上市公司為研究樣本,剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本,共選出18家上市公司16年的平衡面板數(shù)據(jù).安徽上市公司研究數(shù)據(jù)來自于CSMAR(國泰安)數(shù)據(jù)庫,內(nèi)控質(zhì)量數(shù)據(jù)來自于DIB中國上市公司內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫.數(shù)據(jù)處理分析軟件為EVIEWS6.0軟件.

3 實證分析

3.1 變量描述性統(tǒng)計

研究變量的相關(guān)描述性統(tǒng)計指標(biāo)如表2所示.

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.2 單位根檢驗

表3 變量單位根檢驗

為了避免面板數(shù)據(jù)的偽回歸,需要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗(單位根檢驗).單位根檢驗的原假設(shè)是變量存在單位根不平穩(wěn).通過各指標(biāo)P值判斷變量是否平穩(wěn).檢驗結(jié)果如表3所示.全部變量中公司規(guī)模(Size)單位根檢驗LLC在10%以下水平接受原假設(shè),而IPS,ADF都接受了原假設(shè),因此要對公司規(guī)模變量進行一階差分檢驗其平穩(wěn)性,并得到公司規(guī)模在一階差分下平穩(wěn).

3.3 回歸分析

由于模型擬采用的相關(guān)變量是非同階單整,將公司規(guī)模(Size)變量取一階差分后進行回歸.在隨機效應(yīng)模型回歸基礎(chǔ)上進行Hausman檢驗,拒絕建立隨機效應(yīng)模型的原假設(shè)；再進行個體固定效應(yīng)模型的似然比檢驗,拒絕建立混合效應(yīng)模型的原假設(shè),最后建立內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值的個體固定效應(yīng)模型.對模型1回歸得到除現(xiàn)金流(CFO)t值不顯著外,其他變量顯著性較高.內(nèi)控質(zhì)量的系數(shù)為0.02,說明內(nèi)控質(zhì)量提高,能夠解決企業(yè)管理過程中委托代理問題,提高治理效率,促進安徽上市公司企業(yè)價值的增加.控制變量與被解釋變量的回歸結(jié)果上,盈利能力、現(xiàn)金流水平、企業(yè)成長性與企業(yè)價值正相關(guān),資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例以及公司規(guī)模與企業(yè)價值負相關(guān).

為了驗證假設(shè)2,安徽上市公司價值Q對內(nèi)控質(zhì)量影響的面板數(shù)據(jù)進行多元回歸,建立內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值的混合效應(yīng)模型.ROA與ICQ的回歸系數(shù)為1.1046,并且在1%水平下顯著,表明具有更高企業(yè)價值的安徽上市公司能夠促進內(nèi)控質(zhì)量的提高.其他變量盈利能力、企業(yè)成長性、資產(chǎn)負債率與內(nèi)控質(zhì)量呈正相關(guān),現(xiàn)金流、第一大股東持股比例、公司規(guī)模與內(nèi)控質(zhì)量呈負相關(guān).

由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在2008年及以后相繼推出內(nèi)控規(guī)范的強制措施,為了驗證假設(shè)3時間推進對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系會產(chǎn)生顯著性影響.因此將樣本分為2000—2007年與2008—2015年兩個時間區(qū)間分別進行多元回歸分析,結(jié)果如表4所示.

表4 時間推進對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系影響回歸分析

2000—2007年內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響回歸系數(shù)為0.044,P值在5%水平以下顯著,2008—2015年內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響回歸系數(shù)為0.008,并且P值顯著性下降,說明內(nèi)控質(zhì)量對安徽上市公司企業(yè)價值的影響隨著時間的推進有所降低,這與王愛群等的研究結(jié)論［15］相反.在內(nèi)控制度規(guī)范還沒有成為強制性公司治理機制時,安徽上市公司相對缺乏完善的內(nèi)控制度,委托代理成本高,經(jīng)理人員和企業(yè)相關(guān)人員的道德風(fēng)險和逆向選擇行為較難約束,因此表現(xiàn)出2000—2007年這一階段內(nèi)控質(zhì)量的提高會對企業(yè)價值有顯著促進作用.自2008年后各監(jiān)管機構(gòu)推出內(nèi)控制度規(guī)范與指引,內(nèi)控制度的實施已成為上市公司必然的治理機制,2008—2015年的內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響回歸系數(shù)為正,但沒有實施內(nèi)控制度前影響顯著.

另一組安徽上市公司價值對內(nèi)控質(zhì)量的影響隨著時間進程是否顯著的回歸分析中,2000—2007年的企業(yè)價值指標(biāo)Q前的系數(shù)為0.767,P值在5%水平下顯著；2008—2015年的企業(yè)價值指標(biāo)Q系數(shù)為1.155,并且在1%水平下顯著,表明隨著時間推進,具有企業(yè)價值對內(nèi)控質(zhì)量的提升具有正向促進作用.通過實證檢驗,基本驗證假設(shè)3,說明隨著內(nèi)控制度的不斷推進,對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系存在較為顯著影響,為繼續(xù)推進內(nèi)控制度與規(guī)范提供經(jīng)驗支持,同時為企業(yè)不斷創(chuàng)造價值提供動力.

4 結(jié)語

綜上,內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值具有較高的協(xié)同性.鑒于此,研究過程選擇2000—2015年深滬A股安徽上市公司樣本進行平衡面板數(shù)據(jù)分析,單位根檢驗、Hausman檢驗與似然比檢驗,選擇恰當(dāng)?shù)拿姘寤貧w模型.研究表明,內(nèi)控質(zhì)量的提高能夠有效降低企業(yè)委托代理成本,減少企業(yè)有關(guān)人員的道德風(fēng)險和逆向選擇現(xiàn)象,對企業(yè)價值提高具有正向促進作用.內(nèi)控制度實施隨著時間的推進,已成為上市公司重要治理因素之一,對企業(yè)價值仍存在正向促進作用,但不顯著.另一方面,企業(yè)價值的不斷創(chuàng)造對內(nèi)控質(zhì)量提高具有顯著性影響,且隨著時間推進更加明顯,表明具有優(yōu)秀企業(yè)價值表現(xiàn)的安徽上市公司更有動力和物質(zhì)基礎(chǔ)去實施內(nèi)控制度,建設(shè)內(nèi)控風(fēng)險控制體系；企業(yè)價值更高的上市公司具有更高的內(nèi)控質(zhì)量,從而對投資者權(quán)益保護更有力.研究進一步豐富了有關(guān)內(nèi)控制度與企業(yè)價值的文獻,為安徽上市公司繼續(xù)推進內(nèi)控制度提供經(jīng)驗證據(jù).

考慮到企業(yè)價值與內(nèi)控質(zhì)量的影響因素有很多,本文研究選擇了現(xiàn)金流、盈利能力、企業(yè)成長性、資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模等控制變量,即便如此仍未全面考慮控制變量的選擇.在樣本選擇上,沒有進一步考慮數(shù)據(jù)缺失樣本可能對研究結(jié)論的影響,或者考慮2000—2016年安徽上市公司全樣本的分析結(jié)果,為后續(xù)研究提供了方向和改進的可能.

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Relationship Between Internal Control Quality and the Value of Listed Companies

YANG Xiaojuan1，ZHU Guangying2
（1.Anhui Technical College of Mechanical and Electrical Engineering Department of Economics and Management， Wuhu 241000， China； 2.Anhui Business College， Wuhu 241002， China）

Based on the balance panel data of Shenzhen and Shanghai A shares listed companies in Anhui from 2000 to 2015,with ROA as a measure of corporate value index,the internal control risk index of Dibo China listed company taken as the measure of internal control quality(ICQ).The Huasman test and likelihood ratio test were carried out by using the random effect model of the panel data and the individual fixed effect model.Finally,we chose the final fixed effect model and the mixed effect model for the relationship between the internal control quality and the value of the listed companies in Anhui Province.Taking the year of 2008 as the node,the whole sample is divided into two time periods to verify whether the relationship between internal control quality and the value of lis?ted companies in Anhui changes as time goes by.It is found that the quality of internal control is positively related to the value of listed companies in Anhui,and the quality of internal control of Anhui listed companies with excel?lent enterprise value is higher,and the advance of time has a significant effect on the synergy of the both.

Anhui listed company； internal control quality； corporation value

F275

A

2095-4476（2017）11-0044-06

2017-05-08

2017年安徽高校人文社會科學(xué)研究重點項目階段性成果(SK2017A0805)

楊小娟(1987—),女,安徽合肥人,安徽機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)貿(mào)管理系講師；

朱光應(yīng)(1964—),男,安徽廬江人,安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院教授,主要研究方向:財務(wù)會計.

(責(zé)任編輯:饒 超)