◎王淼

民國時期的交易所

◎王淼

交易所是證券和物品進(jìn)行商業(yè)買賣活動的保證機(jī)關(guān)。它是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，為求貨物流通的便利和價格標(biāo)準(zhǔn)的公平而設(shè)立的一種買賣大宗商品的市場。半殖民地半封建的民國社會，光怪陸離,既到處散發(fā)著自然經(jīng)濟(jì)的氣息，又隨處可見商品經(jīng)濟(jì)的形式。交易所，就是在這個社會中幾經(jīng)興衰的西方舶來品。

1892年(清光緒十七年)，外國人在上海設(shè)立了有文字記載的中國境內(nèi)最早的交易所——上海股份公所。1906年，又設(shè)立上海眾業(yè)公所，開始在上海從事證券、物品的投機(jī)交易,并很快在這個冒險家的樂園里狠狠地?fù)屏艘话?。外國人的動向，不久便引起了放眼看世界的中國人的注意，光緒末年，梁啟超首先倡議組織交易所性質(zhì)的股份懋遷公司，但未得到當(dāng)局的支持。1908年，袁子莊等人再度奔走呼吁，力主開辦交易所，最終也毫無結(jié)果。

1916年，孫中山為籌措革命經(jīng)費，聯(lián)合虞洽卿等上海工商界人士，具呈向北京政府農(nóng)商部申請在上海創(chuàng)辦證券物品交易所，農(nóng)商部即以證券物品不能同時交易為籍口，駁回了孫中山等人的請求。兩年后，經(jīng)虞洽卿等人的多方活動，農(nóng)商部終于有了批準(zhǔn)成立的意思，可是舉足輕重的張謇為了保護(hù)自己在上海、南通一帶的經(jīng)濟(jì)利益，突然通電反對此舉。正當(dāng)虞、張雙方爭執(zhí)相持之標(biāo),1918年夏天，中國人創(chuàng)辦的第一個交易所——北京證券交易所誕生了。它注冊資本僅10萬元，以經(jīng)營股票、債券為主，同時兼做外幣交易。消息傳開，實力雄厚的上海工商界受到不小的震動。1919年，日商上海取引所(即交易所)在三馬路(今漢口路)正式開張。更使上海工商界人士感到無法忍耐下去。虞洽卿等人一面以抵制取引所為借口，電請農(nóng)商部速將上海證券物品交易所案予以批準(zhǔn)，一面又動員社會各界，通過各種渠道向北京緊急呼吁,并在上海租界內(nèi)先行交易起來。1920年2月1日，上海證券物品交易所召開成立大會，推舉盛洽卿為理事長，郭外峰、聞蘭亭、盛丕華等6人為常務(wù)理事，確定資本總額為500萬元,交易物品為有價證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧食油類、皮毛等7種。上海證券物品交易所是中國人創(chuàng)辦的上海第一家交易所，在以后的歲月里，盡管幾易其名和多次調(diào)整所交易的物品，但以它為基礎(chǔ)建立起來的交易所始終在各類交易所中名列前茅。它在漢口路上的大樓也漸漸成了聞名遐邇的證券交易大樓。在剛剛成立的證券、物品交易所內(nèi)，張靜江、蔣介石等人算是幾個較為活躍的經(jīng)紀(jì)人。

上海證券物品交易所開辦不到半年，盈余就高達(dá)50余萬元。巨額的利潤頓時吸引了上海灘眾多的好利者。一時間，華商證券交易所、面粉交易所、雜糧油豆餅業(yè)交易所、華商棉業(yè)交易所都積極籌備，并呈準(zhǔn)農(nóng)商部于1921年春季相繼成立。上海灘上，各類交易所一下增至140余家。漢口、天津、廣州、南京、蘇州、寧波等地，亦相率效尤。1921年夏、秋之間，是中國交易所發(fā)展的極盛時期。

中國交易所在1921年的極度發(fā)展，一方面反映了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已需要交易所這樣的機(jī)構(gòu)來調(diào)節(jié)，另一方面也反映了民國社會的紛繁復(fù)雜和一般好利者的投機(jī)心態(tài)。但過度的發(fā)展最終免不了陷入危機(jī)，帶有投機(jī)性質(zhì)的交易所在短期內(nèi)的過度膨脹，更難逃崩潰的厄運(yùn)。到1921年底，市面銀根突告緊張，人人需要現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，公債、股票普遍刮起了跌風(fēng)，賣出的多，買進(jìn)的少；交割時買進(jìn)的付不出資金，賣出的交不出現(xiàn)貨。交易所原本是在買賣成交后從交易雙方獲得傭金的。一筆買賣妥交后，交易雙方得各以成交額的2.5%給交易所作為傭金，故每筆交易，證券行實得傭金5%。而一旦交易難以妥交,交易所就無利可獲了。因此，那些匆匆成立、資金不足的交易所紛紛停拍解散，釀成了所謂“民十信交大風(fēng)潮”。到1922年3月，上海能夠照常營業(yè)的交易所一下從1920年的140余家減到12家。天津、漢口等地的交易所，也只是曇花一現(xiàn)，或宣告停辦，或宣告清理。

經(jīng)過這次風(fēng)潮，加上民初戰(zhàn)亂頻繁，一般民眾對公債失去了信任，因此1921年后的七、八年間，中國交易所的發(fā)展十分緩慢。到1926年，北京政府歷次發(fā)行的各種公債都已成了無人問津的廢紙。惟有英鎊善后公債順乎國人的崇洋心理，而獨成挺秀之勢。當(dāng)時北4行(大陸、金城、鹽業(yè)、中南4銀行)掌握這種公債很多。鹽業(yè)銀行董事長吳鼎昌兼天津《大公報》董事長，趁該報記者徐鑄成赴廣州采訪之機(jī)，命徐刺探廣州國民政府對北京政府發(fā)行的各種公債將作如何處理。徐到粵后，探得廣州國民政府決定繼續(xù)維持舊債的消息，便立即用“母病愈即出院”的暗語電告吳。吳在天津立即大做多頭，收進(jìn)大量善后公債，后來善后公債果然日益看漲。然而一二種證券的看漲并不能維持整個證券市場，更何況中國交易所開辦及管理本身又十分混亂。辦法不統(tǒng)一，事權(quán)也未劃一。直到1929年10月10日，國民政府正式公布了《交易所法》，1930年3月1日又頒布了《交易所法施行細(xì)則》，交易所的發(fā)展和管理才有了一個統(tǒng)一的依據(jù)，全國的證券市場才又重新活躍，交易所的業(yè)務(wù)也隨之興盛起來。

1927年后，南京國民政府就以大量發(fā)行內(nèi)債作為籌集經(jīng)費的重要途徑。1927年到1936年間，南京政府發(fā)行的內(nèi)債，等于北京政府15年來發(fā)行舊債的4倍。公債與股票的買賣成了投機(jī)事業(yè)的主要項目。參加證券交易所投機(jī)活動的，除在職的文武官員外，有許多是失意的軍閥和政客。同時，由于國民政府濫發(fā)公債及各類股票的大量出籠，使社會一般公眾，如商人、教員、店員、職工、家庭婦女及無業(yè)游民等也成了證券的持有者。這中間有些人每天陸續(xù)來到各證券行活動，盡管欲望大小不同，但發(fā)財?shù)男睦矶际窍嗤?。某些有實力的大?則躲在自己家里的鴉片煙榻上,通過電話,辦理買賣事宜。幾次交易,有些人發(fā)了財,有些人卻成了窮光蛋,就是在這種大魚吃小魚的情況下,中國的交易所一步步地興盛起來。

抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，淪陷區(qū)內(nèi)剛活躍一時的交易所再度停板息業(yè)。此時在上海與天津的租界里，由于外埠官僚、地主和工商業(yè)者的大批涌入，作淘金夢者日多，投機(jī)市場反而因戰(zhàn)火的出現(xiàn)呈現(xiàn)畸形繁榮的局面。太平洋戰(zhàn)事發(fā)生后，日軍勢力進(jìn)入租界，他們起先明令禁止交易市場。于是上海漢口路證券大樓產(chǎn)生了黑市交易，隨著幣值的不斷貶落，行情步步上漲。日軍對這種公然違反禁令的行為自是非常震怒，曾宣稱要以全力取締黑市，但是取締歸取締，交易仍交易，敵偽也無可奈何。后來敵偽感到股票只是一張紙頭，并非實物可比，而且，上海、天津等埠的投機(jī)事業(yè)是不可能根本消失的,與其讓他們囤積貨物，不如網(wǎng)開一面。于是，上海、天津的交易所又陸續(xù)復(fù)業(yè)，但規(guī)定以買賣華商股票為限。過去續(xù)營的外幣、外股、公債都屬于“敵性證券”或“敵性貨幣”，絕對不許經(jīng)營。黃金也在統(tǒng)制之列，不得自由買賣。然而，投機(jī)商是無孔不入的,各交易所復(fù)業(yè)后，不但華股市場非常活躍，就是敵偽所絕對不許經(jīng)營的東西，也都有行情、有交易。

抗戰(zhàn)結(jié)束后，上海、天津等地的證券交易又漸漸步入正軌，證券市場再度活躍起來。但是，隨著內(nèi)戰(zhàn)的全面爆發(fā)，通貨膨脹達(dá)到了不可收拾的地步。投機(jī)者目光都轉(zhuǎn)移到黃金、美鈔、現(xiàn)大洋和紗布等方面，南京國民黨政府發(fā)行的各類公債已絕少有人問津。為了尋求空額子，銀行業(yè)以“星期存款”名義代客戶做股票套利買賣，即買進(jìn)走俏的如永安紗廠股票現(xiàn)貨，同時賣曲永安紗廠股票期幣，一星期的差額合利息5分以上，一月即在2角以上。銀行以此為號召吸收儲戶，以低于套利1-2分的利率給予存戶，從中取利，一般自己沒有出路的散戶，紛紛參加。這一時期，證券市面幾乎全靠這類買賣維持市面。隨著國民黨政府的垮臺，民國的各類交易所也終于走到了它的盡頭。