(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京 100081；長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司博士后工作站，北京 100045)

債務(wù)規(guī)模剛性壓力下的違約債券不良債權(quán)問(wèn)題研究

韋起

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京 100081；長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司博士后工作站，北京 100045)

近年來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，我國(guó)債務(wù)規(guī)模剛性壓力加劇，部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，債券違約進(jìn)入頻發(fā)期且違約呈現(xiàn)范圍廣、類(lèi)型復(fù)雜、波及范圍大、潛在風(fēng)險(xiǎn)大等特征。未來(lái)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住債券違約潮背后的投資機(jī)遇，從債轉(zhuǎn)股、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)入手，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)行差異化發(fā)展。

債務(wù)規(guī)模剛性；債券違約；不良資產(chǎn)

2016年末我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額已超過(guò)60萬(wàn)億元，并呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，不斷增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資可以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增幅，但與之同時(shí)的是不斷擴(kuò)張的整體債務(wù)規(guī)模。根據(jù)世界清算銀行測(cè)算，截止2016年底，我國(guó)非金融部門(mén)債務(wù)總額達(dá)到205萬(wàn)億元人民幣，是當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.75倍，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于2015年的同期水平(175萬(wàn)億元人民幣，是2015年GDP的2.54倍)。龐大的債務(wù)規(guī)模自身已經(jīng)積累了較高的風(fēng)險(xiǎn)，在債務(wù)規(guī)模剛性壓力下，近年來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，債券違約進(jìn)入頻發(fā)期，債券違約形成的不良債權(quán)已經(jīng)成為繼銀行不良貸款之后的又一重要金融不良資產(chǎn)。

一、債務(wù)規(guī)模剛性壓力加劇

(一)中國(guó)債務(wù)規(guī)?，F(xiàn)狀

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量不斷增長(zhǎng)，我國(guó)總債務(wù)規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)張。從歷史數(shù)據(jù)趨勢(shì)看，我國(guó)總體債務(wù)率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，1995年以來(lái)，總體債務(wù)率水平在金融危機(jī)階段出現(xiàn)了兩次明顯的大幅度提升。第一次提升時(shí)間為1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，總債務(wù)率從1997年的110%左右上升到2004年的160%附近，直到2004年才開(kāi)始逐漸回落。第二次提升時(shí)間在2008年末，始于美國(guó)次貸危機(jī)，債務(wù)率由2008年末的141%躍升到2016年末的275%，債務(wù)率上升幅度達(dá)到134個(gè)百分點(diǎn)，漲幅是前次大規(guī)模提升的2.68倍。

和全球其他重要經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的總體債務(wù)水平也較高，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，并逼近世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平，遠(yuǎn)超新興經(jīng)濟(jì)體平均水平。與2004年第二次債務(wù)水平躍升期之前相比，十一年間中國(guó)的整體債務(wù)率提升134個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)率高達(dá)84.79%，債務(wù)擴(kuò)張速度驚人，美國(guó)經(jīng)歷了30年才達(dá)到同樣的提升幅度，而日本和英國(guó)則經(jīng)歷了近20年。

(二)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的內(nèi)在機(jī)理：“穩(wěn)增長(zhǎng)”要求及路徑依賴(lài)

為“穩(wěn)增長(zhǎng)”而實(shí)施的國(guó)內(nèi)投資政策是驅(qū)動(dòng)我國(guó)高債務(wù)率和增長(zhǎng)率的重要因素。為抵消國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的外部沖擊，中國(guó)政府出臺(tái)了積極的財(cái)政政策，債務(wù)隨著財(cái)政刺激和國(guó)內(nèi)投資的增加而增加。從我國(guó)固定資產(chǎn)投資的情況看，在2008年固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)一次明顯的增加，這也對(duì)應(yīng)了2008年國(guó)內(nèi)出臺(tái)的“四萬(wàn)億”投資、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃以及后危機(jī)時(shí)期的“微刺激”等政策。同時(shí)，為配合積極的財(cái)政政策，危機(jī)后央行大幅度擴(kuò)張了信貸規(guī)模，并大力發(fā)展債券市場(chǎng)融資，從而直接推動(dòng)了我國(guó)債務(wù)總規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

2008年以后債券市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，尤其是在企業(yè)債發(fā)行主體約束放寬后，債券市場(chǎng)擴(kuò)張規(guī)模更加迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2015年債券發(fā)行規(guī)模為23.17萬(wàn)億，2016年達(dá)到了36.29萬(wàn)億，較上年分別擴(kuò)張90%和57%，擴(kuò)張規(guī)模前所未有。截止2016年底，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到64.29萬(wàn)億，較2015年增加15.76萬(wàn)億，債券存量占GDP比重86.41%，較2015年上升約16%，債券存量規(guī)模明顯攀升。

國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)進(jìn)出口和消費(fèi)增速均大幅度回落，但依靠“債務(wù)—投資”的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)模式，還是保持了一定的經(jīng)濟(jì)增速。然而隨著債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，“債務(wù)—投資”模式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效率日益低下，債務(wù)規(guī)模的增加無(wú)法在產(chǎn)出規(guī)模上得到體現(xiàn)。反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的降低激化債務(wù)水平的不斷增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

雖然目前我國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過(guò)了投資，但想要進(jìn)一步刺激消費(fèi)需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、改革收入分配制度和社會(huì)保障制度等長(zhǎng)期措施，短時(shí)間內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用很難得到明顯的提升；而全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的整體形勢(shì)和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素也決定了外需不能成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要因素。因此，短時(shí)間內(nèi)加大投資仍然是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，基于這種方式，短時(shí)間內(nèi)我國(guó)已經(jīng)形成的大規(guī)模債務(wù)不會(huì)得到有效的改善并且將持續(xù)增加。

(三)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的市場(chǎng)機(jī)制：金融自由化、企業(yè)部門(mén)再融資需求和地方政府債務(wù)問(wèn)題

中國(guó)金融自由化進(jìn)程引起了影子信貸的迅速增長(zhǎng)。從2010年起，盡管政府試圖控制銀行向地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)投放信貸，但銀行采取各種形式繞開(kāi)監(jiān)管限制，其貸款和非銀行信貸余額繼續(xù)攀升。政府收緊對(duì)銀行貸款管制，同時(shí)放松對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，這一變化和利率管制放松共同助推了影子銀行信貸增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)，企業(yè)部門(mén)生存壓力普遍加大，經(jīng)營(yíng)狀況也沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。企業(yè)收益和現(xiàn)金流量情況進(jìn)一步惡化，未償債務(wù)總額逐步增加，而部分新增信貸不得不被用于償還原有債務(wù)費(fèi)用。部分觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，大部分債務(wù)是用于投資和建設(shè)，同時(shí)，債務(wù)資產(chǎn)比率的情況并沒(méi)有上述程度那樣的糟糕。然而，越來(lái)越多的債務(wù)正在流向生產(chǎn)較少或非生產(chǎn)性部門(mén)，工業(yè)部門(mén)越發(fā)難以獲得信貸配給。

2016年以來(lái)，防風(fēng)險(xiǎn)被不斷提及并放在更重要的位置，2017年政府工作報(bào)告也將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在金融改革更重要的位置上，政策基調(diào)對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重視不言而喻，從穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)雙底線(xiàn)思維來(lái)看，債務(wù)規(guī)模剛性將持續(xù)存在。

二、債務(wù)規(guī)模剛性壓力下的違約債券不良債權(quán)總體情況及特征

在我國(guó)債務(wù)規(guī)模剛性壓力和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行雙向作用下，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步攀升，2016年以來(lái)，債務(wù)違約事件出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2016年債券違約事件79起，涉及違約金額414.7億元，涉及違約企業(yè)34家；而2015年違約事件僅23起，涉及企業(yè)20家，涉及違約金額126.1億元；2016年違約金額已超過(guò)2015年的兩倍，單個(gè)企業(yè)違約金額也遠(yuǎn)超2015年水平，債券違約或呈常態(tài)化趨勢(shì)。

(一) 違約范圍擴(kuò)大，連環(huán)違約顯著

2016年我國(guó)債券違約規(guī)模出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，與此同時(shí)，債券違約范圍也在增加。

第一，涉及違約的債券類(lèi)型不斷擴(kuò)大。相對(duì)于2014年和2015年債券違約情況，2016年違約債券種類(lèi)明顯增多，且定向工具和一般中期票據(jù)違約嚴(yán)重，一般短期融資券違約規(guī)模也大幅度提升，并且出現(xiàn)了新的債券違約種類(lèi)——證監(jiān)會(huì)主管ABS。

第二，債券違約主要交易場(chǎng)所發(fā)生變化，銀行間市場(chǎng)違約最多。2016年銀行間市場(chǎng)違約債券46支，涉及違約金額385.7億元，占比93%，較上年同期水平上升319.23%，上升幅度顯著。

第三，同一主體多只債券違約的案例增多，連環(huán)違約顯著。2016年債券違約事件共79起，涉及違約企業(yè)34家，其中有多只債券違約的企業(yè)15家，涉及違約金額349.18億元，占總違約金額的84.2%。例如，東北特鋼集團(tuán)連續(xù)9支債券違約，違約金額達(dá)57.7億元，上海云峰集團(tuán)7只債券連續(xù)違約，違約金額達(dá)66億元，中城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司連續(xù)5只債券違約，違約金額高達(dá)85億元。2015年，多只債券違約的企業(yè)僅3家，涉及違約金額也僅為32.6億元，其中保定天威集團(tuán)在2015和2016年均出現(xiàn)連續(xù)違約情況。

(二)風(fēng)險(xiǎn)多維擴(kuò)散，剛性?xún)陡洞蚱?/p>

違約債券涉及發(fā)行主體類(lèi)型增加，地方國(guó)有企業(yè)成為違約重要主體。2014年民營(yíng)企業(yè)債券違約金額12.6億，占比94%，2015年民營(yíng)企業(yè)債券違約金額35.5億元，占比28.1%，而2016年民營(yíng)企業(yè)違約金額為160.7億元，占比為39%，相應(yīng)的國(guó)有企業(yè)債券違約金額198.2億元，占比為48%，較上年同期水平上升241.7%，國(guó)有企業(yè)成為債券市場(chǎng)違約的重要主體。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)尤其是地方政府融資平臺(tái)和國(guó)企的債券一直是剛性?xún)陡兜?，但隨著2016年國(guó)有企業(yè)債券違約的大規(guī)模爆發(fā)，打破了債券市場(chǎng)的“剛兌信仰”。事實(shí)上，打破剛性?xún)陡队兄谕ㄟ^(guò)市場(chǎng)化的方式正確的處理債務(wù)問(wèn)題，市場(chǎng)不再遵循隱形擔(dān)保等潛規(guī)則，可以強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，端正產(chǎn)品發(fā)行者和投資者行為。另一方面，打破剛性?xún)陡逗髠鶆?wù)企業(yè)出現(xiàn)的償付危機(jī)實(shí)際上屬于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的局部釋放，一定程度上有利于避免爆發(fā)全面影響金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性危機(jī)。

(三)違約風(fēng)險(xiǎn)集中，行業(yè)、區(qū)域差異較大

第一，違約債券發(fā)行企業(yè)所在行業(yè)相對(duì)集中，但呈現(xiàn)行業(yè)擴(kuò)散趨勢(shì)。鋼鐵、建材、建筑與工程、煤炭與消費(fèi)燃料等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，其中鋼鐵行業(yè)違約債券數(shù)量最多，共9只債券違約，涉及違約金額57.7億元。從2016年的違約情況看，違約債券涉及行業(yè)逐步向電氣部件與設(shè)備、貿(mào)易、金屬、電子設(shè)備等強(qiáng)周期性行業(yè)擴(kuò)散，也有少量弱周期性行業(yè)如食品、農(nóng)產(chǎn)品、西藥等行業(yè)出現(xiàn)違約。

對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)下行背景下，下游產(chǎn)業(yè)需求低迷，行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，企業(yè)盈利能力不斷受到挑戰(zhàn)，同時(shí)，企業(yè)又要應(yīng)對(duì)工資剛性和各類(lèi)稅費(fèi)，不能有效節(jié)省營(yíng)業(yè)成本，企業(yè)利潤(rùn)受到大幅侵蝕。而在上一輪經(jīng)濟(jì)上行周期中，上述行業(yè)多數(shù)進(jìn)行了大規(guī)模投資，債務(wù)規(guī)模大幅攀升，短期債務(wù)集中到期引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)快速集聚，導(dǎo)致發(fā)債主體自身償債能力下降。

第二，違約債券分布區(qū)域相對(duì)集中，與當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)發(fā)展行業(yè)情況相關(guān)。從2014-2016年的情況看，北京市違約模最大，金額為110.9億元，接下來(lái)依次為河北、上海、山東和遼寧，以上地域違約金額共397億元，占全部債券總違約規(guī)模的71.6%，債券違約地域相對(duì)集中。其中，北京違約債券所涉及行業(yè)主要為建筑與工程業(yè)，河北主要違約行業(yè)為電氣部件與設(shè)備，上海主要違約行業(yè)為貿(mào)易，山東主要違約行業(yè)為建材，遼寧主要違約行業(yè)為鋼鐵和工業(yè)機(jī)械，可以看出地域違約集中和行業(yè)違約集中相交叉，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和傳統(tǒng)工業(yè)基地仍然是債券違約風(fēng)險(xiǎn)“高發(fā)路段”。

(四)未來(lái)兌付壓力較大，違約或呈現(xiàn)常態(tài)化

目前，未來(lái)債券到期償還量將會(huì)在2017年3月、5月和8月達(dá)到幾個(gè)高峰，到期償還量分別為2.7萬(wàn)億、2.3萬(wàn)億和2.2萬(wàn)億，此外，4月、6月、9月和11月的到期償還量也都高于1.2萬(wàn)億，到期償還壓力較大，企業(yè)再融資困難增加，可能會(huì)導(dǎo)致后續(xù)違約概率提高。

根據(jù)對(duì)已違約債券觀(guān)察，債券真實(shí)違約前往往會(huì)出現(xiàn)債券負(fù)面事件，如債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低、主體評(píng)級(jí)調(diào)低、擔(dān)保人評(píng)級(jí)調(diào)低等，其中債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低、兌付風(fēng)險(xiǎn)警示和債券違約聯(lián)系最為緊密。從2016年起我國(guó)債券市場(chǎng)共出現(xiàn)8664起債券負(fù)面事件，其中主體評(píng)級(jí)負(fù)面和主體評(píng)級(jí)調(diào)低占比最多，分別為48.77%和26.49%，債券負(fù)面事件可能會(huì)是未來(lái)債券違約的信號(hào)，高頻率的債券負(fù)面事件預(yù)示著未來(lái)債券違約事件進(jìn)一步暴露的概率較大，未來(lái)債券違約可能呈現(xiàn)常態(tài)化。

(五)部分已違約發(fā)行人存續(xù)債券違約概率仍較大

截止到2017年3月10日，已發(fā)生違約的債券發(fā)行人尚有存續(xù)債券的共9家，存續(xù)債券23只，涉及金額184億元。

違約債券發(fā)行人存續(xù)債券是否存在繼續(xù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，主要還是考察基本面改善和外部支持情況。盡管宏觀(guān)和行業(yè)環(huán)境改善是公司基本面改善的重要條件，但公司信用質(zhì)量的提高最終還是應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)到企業(yè)基本面上來(lái)?；久娓纳浦饕òl(fā)行人收入增加、盈利提高、現(xiàn)金流改善等方面，基本面的改善既可以增強(qiáng)償債能力，更重要的是有利于獲得外部支持，因而是判斷違約債券發(fā)行人存續(xù)債券能否償還的主要因素。外部支持主要包括存續(xù)債券已有增信情況、股東或政府支持情況以及企業(yè)再融資能力，盡管發(fā)行人出現(xiàn)違約往往也是外部支持陷入困境的結(jié)果，但考慮到存續(xù)債券增信情況、企業(yè)違約后資產(chǎn)重整情況以及基本面改善帶來(lái)再融資能力的提高，發(fā)行人存續(xù)債券出現(xiàn)違約的可能性也較低。另外，如果發(fā)行人已違約的債券尚未兌付，繼續(xù)違約的風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)很大。

三、債市不良頻發(fā)背后的AMC投資機(jī)會(huì)

我國(guó)短時(shí)間內(nèi)的債務(wù)剛性壓力決定了債券違約風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露，并且在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法得到有效的改善。而與本輪債券違約潮相伴而生的是違約債權(quán)不良資產(chǎn)所蘊(yùn)含的巨大投資潛力。

(一)債券違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，債轉(zhuǎn)股“時(shí)間換空間”

目前企業(yè)債務(wù)高企壓力日益增大，通過(guò)債轉(zhuǎn)股舉措，可以先把部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以“股權(quán)”等形式沉淀下來(lái)，暫時(shí)斬?cái)鄠鶆?wù)緊縮的復(fù)利式指數(shù)增長(zhǎng)傳導(dǎo)鏈，然后再以債券違約的形式釋放部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以時(shí)間換取空間，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露。

專(zhuān)業(yè)的AMC通過(guò)對(duì)個(gè)別案例的具體研究和對(duì)資本市場(chǎng)整體情況的專(zhuān)業(yè)分析判斷，既可能有效化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有可能從中獲取更多的投資機(jī)會(huì)。2013年，信達(dá)處置債轉(zhuǎn)股的規(guī)模為42.74億元，處置收益倍數(shù)為1.9倍。2014年，信達(dá)處置債轉(zhuǎn)股規(guī)模為35.89億元，處置收益倍數(shù)則為2.1倍，其中未上市債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置收益倍數(shù)為3.4倍?？梢?jiàn)優(yōu)質(zhì)的債轉(zhuǎn)股資源處置收益較為可觀(guān)。政策層面也對(duì)AMC參與到本輪債轉(zhuǎn)股提供了支持，2016年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》即強(qiáng)調(diào)“支持金融AMC、地方AMC，對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股?！贝溯唫D(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見(jiàn)，也表示AMC是債轉(zhuǎn)股的實(shí)施主體之一。

首先，債轉(zhuǎn)股要有前提條件，可轉(zhuǎn)股企業(yè)要嚴(yán)格篩選。并非所有企業(yè)都適合成為轉(zhuǎn)股對(duì)象，各級(jí)政府、銀行、參與轉(zhuǎn)股AMC和投資者應(yīng)該堅(jiān)守債轉(zhuǎn)股底線(xiàn)，避免“僵尸”企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式隱匿風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、綁架債權(quán)人，從而引發(fā)更深層次的信用危機(jī)；

其次，要關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)品行和聲譽(yù)。選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)過(guò)程中，不僅需要關(guān)注企業(yè)自身發(fā)展前景，經(jīng)營(yíng)改善潛力等，還需要關(guān)注企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)品行及聲譽(yù)，如果企業(yè)存在轉(zhuǎn)嫁資金償還困難的慣性，而不是通過(guò)加強(qiáng)管理、節(jié)約成本、挖掘資金潛力等方式改善經(jīng)營(yíng)，會(huì)使多數(shù)債權(quán)人對(duì)其失去信任，從而影響其債轉(zhuǎn)股行為的順利實(shí)施，還會(huì)影響市場(chǎng)整體信用環(huán)境。

(二)債市不良頻現(xiàn)，并購(gòu)重組或成有效化解方式

對(duì)于仍具有行業(yè)發(fā)展前景、公司自身資源較多、具有上市公司殼優(yōu)勢(shì)等先天優(yōu)勢(shì)的違約企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)化并購(gòu)重組可以有效緩釋違約風(fēng)險(xiǎn)，保障債權(quán)人利益，降低違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散程度，提振市場(chǎng)信心，不失為應(yīng)對(duì)債券違約的有效解決途徑。AMC在債權(quán)處置過(guò)程中的牌照和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)決定了其在解開(kāi)違約“死扣”中的核心地位。

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