(山東省濟南市不動產(chǎn)登記中心，山東 濟南 250000)

我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題淺析

呂霞

(山東省濟南市不動產(chǎn)登記中心，山東 濟南 250000)

中小企業(yè)作為創(chuàng)新主體，在中國經(jīng)濟和社會發(fā)展占據(jù)著重要地位，但籌資難成為中小企業(yè)發(fā)展路上的一個頑疾。私募股權(quán)融資不僅能夠為企業(yè)提供資金支持，更能為企業(yè)提供有效的管理技術(shù)支持，提高企業(yè)競爭力。但私募股權(quán)基融資過程不公開，資金使用成本高，對企業(yè)來說融資風險很大。本文對我國中小企業(yè)進行私募股權(quán)融資的問題進行分析，并提出中小企業(yè)私募股權(quán)融資的對策與建議。

私募股權(quán)；融資；中小企業(yè)；對策

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的地位及其重要，是經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。我國中小企業(yè)中融資的主要方式為內(nèi)部利潤積累，另外是從銀行取得少量貸款，其他資金來源包括風險投資基金，擔保公司，影子銀行和一些不規(guī)范的地下錢莊。由于我國中小企業(yè)融資平臺未建立完善，從以上渠道獲得的資金有限，風險較大，成本偏高，只能暫時緩解中小企業(yè)的資金問題，無法從根本上解決企業(yè)融資難的問題。

一、我國中小企業(yè)融資難原因

(一)中小企業(yè)自身缺陷

中小企業(yè)注冊資本相對較少，多為流動性資產(chǎn)，需求頻繁，用于抵押的資產(chǎn)少，公司管理水平薄弱，財務(wù)制度不規(guī)范，償債能力、運營能力與盈利能力難以準確衡量，信用水平較低。這些弊端使信貸機構(gòu)在為中小企業(yè)提供貸款時擔心資金回收問題。另外，中小企業(yè)信息不對稱以及由此引致的道德風險等問題在中小企業(yè)融資中表現(xiàn)得更為嚴重，進而影響中小企業(yè)的融資。另外大部分的中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，產(chǎn)品技術(shù)含量較少，研發(fā)能力差，附加價值不高，對外部環(huán)境因素地變動非常敏感，經(jīng)營風險大，很難滿足融資市場上對于盈利的需求，因此很難抓住投資者的眼球。

(二)我國資本市場的制度限制

從整個外部融資體系來看，以直接融資為主體的金融市場發(fā)展不健全，缺乏適合中小企業(yè)的直接融資渠道。由于國家對國有企業(yè)在制度和政策的傾斜，使得銀行等金融機構(gòu)和資本市場更愿意與國有企業(yè)進行融資方面的合作。銀行等金融機構(gòu)為降低自身風險，對中小企業(yè)的授信標準較高，貸款額度有限，且多為短期的流動貸款。發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)上市融資，國家都設(shè)立了較高的門濫，限制比較多，手續(xù)繁雜。而中小企業(yè)規(guī)模小，一般達不到國家對于直接融資的要求，因而導致直接融資渠道堵塞。創(chuàng)業(yè)板雖面向中小企業(yè)，然而能通過創(chuàng)業(yè)板融資的中小企業(yè)范圍依然很小，處于創(chuàng)立期和發(fā)展期的中小企業(yè)依然無法通過此渠道進行融資。

(三)企業(yè)外部融資成本高

由于銀企雙方的信息不對稱，銀行為降低風險，中小企業(yè)在銀行取得的貸款，相比較大型企業(yè)通常需要承受更高的貸款利率，同時中小企業(yè)貸款時還要支付一些額外的行政費用，如抵押登記費和公證費等，另外還需承擔中介費用，包括抵押物的評估費、擔保費等。對于發(fā)展階段正需要資金的中小企業(yè)來說，融資成本過高。此外中小企業(yè)在緊急需要資金時往往會通過一些非正規(guī)的外部融資渠道即私下民間資本借貸來尋求資金支持，雖然其借貸形式相對而言較靈活，而且企業(yè)可以自由支配資金，但其利息要遠高于銀行貸款，一般屬于“高利貸”的性質(zhì)，融資成本極高。

二、中小企業(yè)在私募股權(quán)融資過程中的風險分析

目前我國在私募股權(quán)融資方面開展的相對較晚，發(fā)展還不太成熟，另外相關(guān)法律法規(guī)也不健全，我國沒有出臺專門的監(jiān)管私募股權(quán)融資雙方的法律法規(guī)，從而很難明確約束私募股權(quán)融資雙方的行為，更沒有辦法確保有效的監(jiān)管。融資雙方一旦因為某些事情發(fā)生糾紛，中小企業(yè)很難找到解決該糾紛的法定機構(gòu)和政策依據(jù)，因此中小企業(yè)很難維護自己的合法權(quán)益。企業(yè)應充分認識其中所存在的風險，除了法律和監(jiān)管風險外，對中小企業(yè)來說在私募股權(quán)融資過程中還存在以下風險：

(一)企業(yè)估值風險

在私募股權(quán)融資過程中，投資者與企業(yè)對企業(yè)進行價值評估是一個重要環(huán)節(jié)，因為投融資雙方會以此作為股權(quán)交易中股權(quán)作價的基礎(chǔ)。企業(yè)的價值評估存在很大的主觀性和不確定性，由于交易雙方所占立場不同，在實際操作時，交易雙方通常會在一些參數(shù)確定上產(chǎn)生爭議，而企業(yè)往往在迫切需要資金的壓力下，會在雙方談判時處于劣勢地位，通常情況下企業(yè)會對投資者妥協(xié)，最終導致公司價值被低估。

(二)對賭協(xié)議風險

對賭協(xié)議是私募股權(quán)融資過程中經(jīng)常會用到的一種激勵措施，實質(zhì)上對賭協(xié)議屬于期權(quán)的一種，它是針對未來不確定的情況融資雙方進行的一種約定，目的在于激勵企業(yè)達成預期營業(yè)額目標，實現(xiàn)快速發(fā)展。企業(yè)與投資者簽訂的對賭協(xié)議多數(shù)是建立在對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的預測的基礎(chǔ)上，因此受各方面環(huán)境的影響較大，存在極大的不確定性。若企業(yè)是在不公平的條件下，投資者作為強勢方要求簽訂的對賭協(xié)議或者企業(yè)未能實現(xiàn)對賭協(xié)議的預期目標，中小企業(yè)就很可能會面臨估值調(diào)整等風險，從而影響后期融資及企業(yè)發(fā)展，嚴重的還會有失去控制權(quán)的風險。

(三)公司獨立性風險

私募股權(quán)投資絕大多數(shù)是權(quán)益性投資，這就意味著私募股權(quán)融資在為企業(yè)發(fā)展提供長期資金支持的同時，還會以股東身份參與到企業(yè)的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策過程中，這必然會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此企業(yè)的控制權(quán)和決策權(quán)會在一定程度上分散到投資者手中，企業(yè)的自主性和獨立性嚴重削減，增加了企業(yè)的不穩(wěn)定因素。企業(yè)與投資者在融資目上有所差異，所以在實施過程中特別是在公司管理和決策方面很可能產(chǎn)生沖突，這時投資者往往會以不履行投資承諾施加壓力，企業(yè)若不妥協(xié)，就很可能會喪失已有的增值服務(wù)，甚至投資者一怒之下轉(zhuǎn)讓撤資的例子也屢見不鮮。另一方面，也可能投資這在發(fā)現(xiàn)企業(yè)有發(fā)展不好的苗頭，投資者為規(guī)避損失，會有向競爭對手出售自身所持有的的股權(quán)的可能，嚴重損害中小企業(yè)的權(quán)益從而影響中小企業(yè)的長遠發(fā)展，甚至會導致企業(yè)被并購或破產(chǎn)。

三、中小企業(yè)在股權(quán)融資過程中的風險控制策略

在私募股權(quán)融資過程中，企業(yè)面臨的風險和挑戰(zhàn)其實很大，股權(quán)價值的低估、控制權(quán)的分散等都可能會影響到企業(yè)的后期發(fā)展。中小企業(yè)不能只關(guān)注融資能給公司帶來多少資金，而忽視企業(yè)在融資過程中存在的潛在風險。

(一)增強風險意識，控制融資規(guī)模

在私募股權(quán)融資初期的談判過程中，確定合理的融資規(guī)模和融資期限能夠有效地控制后期的融資風險。融資規(guī)模并不是越大越好，融資過多容易造成資金閑置，從而增加融資成本，使企業(yè)的財務(wù)風險加大；融資不夠又會影響企業(yè)正常經(jīng)營與投資活動的開展。因此，企業(yè)應從自身條件和融資成本等多方面考慮，確定適當?shù)娜谫Y規(guī)模。

(二)注重企業(yè)價值評估，制定合適價格

股權(quán)價格往往由企業(yè)價值決定，科學的企業(yè)價值評估方法一般都建立在一系列假設(shè)條件和相關(guān)參數(shù)基礎(chǔ)上，存在主觀隨意性和不確定性。融資雙方的的利益不同，因此雙方會在股權(quán)價值上出現(xiàn)很大出入。對于企業(yè)來說，估值過低，會損害公司和老股東原有的權(quán)益。當然估值也不是越高越好，除非企業(yè)在一輪融資后直接上市，否則估值過高，企業(yè)會因為反稀釋條款的限制，嚴重影響企業(yè)的第二輪融資。因此私募股權(quán)融資初期談判時，中小企業(yè)與投資者之間要加強溝通，明確雙方的利益需求，制定出令雙方都滿意的股權(quán)價格。

(三)多方面評估投資者，謹慎選擇合作

很多中小企業(yè)在選擇投資者時考慮最多的因素往往是投資金額的多少和融資成本的高低，這意味著中小企業(yè)往往會忽視投資者本身的背景、信用以及管理能力等問題。但事實上，我國中小企業(yè)在發(fā)展過程中最需要的并不是規(guī)模的擴張，而是自身實力及競爭力的提升。私募股權(quán)融資是中小企業(yè)吸取寶貴經(jīng)驗的絕佳機會。因此中小企業(yè)不能只關(guān)注投資金額，應該從各方面考慮，謹慎選擇投資者。

四、對我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的建議

(一)完善法律法規(guī)，制度保障

私募股權(quán)融資作為一種新興的融資渠道必然會發(fā)展成為投資者和中小企業(yè)之間的重要資金運輸帶。但是私募股權(quán)融資在我國發(fā)展時間較短，依據(jù)我國國情及市場經(jīng)濟，在實施私募股權(quán)融資的過程中存在著政策、并購法律、組織治理、發(fā)行等方面的風險，為保護中小企業(yè)的合法權(quán)益，政府應發(fā)揮積極作用，國家應完善相應的融資資源、制定相關(guān)政策及法律法規(guī)，對私募股權(quán)融資運作規(guī)范進行明確規(guī)定，加強對私募股權(quán)投資者的監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境法律依據(jù)和政策支持，并大力支持企業(yè)進入私募股權(quán)融資市場。

(二)拓寬資金渠道，金融保障

此外，我國私募股權(quán)融資市場中外資資金占據(jù)很大比例，資產(chǎn)過度被外資控制也是一個很嚴重的問題，目前在國內(nèi)市場活躍的私募股權(quán)投資者大部分是海外私募股權(quán)基金。這就大大加深了我國私募股權(quán)融資資金來源的不穩(wěn)定性。為使我國私募股權(quán)基金有穩(wěn)定的資金來源，我國政府應根據(jù)我國國情，吸取國外經(jīng)驗，建立包含政府資金、民間資本、金融機構(gòu)和國際資金的多元化資金來源。政府應鼓勵民間資金積極進入私募股權(quán)融資市場，成立民間私募股權(quán)投資基金，既充分發(fā)揮民間資本的作用，又可以擴大我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的資金來源。

(三)建立健全中介市場體系，渠道保障

在融資過程中，需要投資者對市場認知程度高，對所投行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢有深入的了解。而融資企業(yè)要求有專業(yè)優(yōu)秀的管理團隊，能夠保證業(yè)績穩(wěn)定增長，同時有良好的信用。但是在市場上，雙方數(shù)量都比較多，同時由于信息不對稱，雙方很難在較短的時間找到適合的合作方，因此建立中介市場，為雙方提供評估和鑒別服務(wù)，防止誤判并節(jié)約成本，同時還可以提供監(jiān)督服務(wù)。

(四)建立行業(yè)協(xié)會及評估體系，組織保障

建立私募股權(quán)投資的行業(yè)協(xié)會，對行業(yè)自律進行約束管理。建立知識產(chǎn)品評估機構(gòu)，對高科技企業(yè)的科技成果或?qū)＠M行評估，確定其在公司所占股權(quán)比例。建立標準認證機構(gòu)，鑒別融資企業(yè)的認證身份。建立健全中介機構(gòu)的監(jiān)督約束機制和法律保障體制，加強行業(yè)自律。提高行業(yè)協(xié)會的市場化程度和專業(yè)化水平，不斷完善中介市場體系，降低私募股權(quán)投融資市場的運營成本。

(五)引進培養(yǎng)專業(yè)人才，人力保障

培養(yǎng)和引進私募股權(quán)投資基金的專業(yè)管理人才也是發(fā)展我國私募股權(quán)融資不可缺少的重要環(huán)節(jié)，可以監(jiān)理私募行業(yè)協(xié)會，提供人才培訓，同時私募股權(quán)投資管理人才的引進計劃。國內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程，私募股權(quán)融資在我國正處于快速發(fā)展階段，正是需要大量管理人才的時候，所以引進專業(yè)的管理人才是現(xiàn)在要解決的重要問題，這些人才不僅需要有豐富的專業(yè)知識理論，更重要的是要有足夠豐富的私募股權(quán)投資實戰(zhàn)經(jīng)驗。

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