肖彥+裴旭真+謝曉君

編者按：增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)活力、促進(jìn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的重要任務(wù)。十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》為深化國(guó)企改革指明了發(fā)展方向和路徑——混合所有制改革，十九大報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)深化國(guó)有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)企混合所有制改革是對(duì)國(guó)企的國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組，通過參股等形式實(shí)現(xiàn)與其他資本的融合，目的在于降低政府對(duì)國(guó)企的干預(yù)，發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)能力，優(yōu)化資源配置。選擇混合所有制為改革手段，是借助“混合”的制度優(yōu)勢(shì)，通過國(guó)有資本與非國(guó)有資本的深度融合來激發(fā)國(guó)企活力?；旌纤兄聘母飪?yōu)化了國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，推動(dòng)了公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、降低資本成本、提升投資效率和企業(yè)價(jià)值等目的?；旌纤兄聘母镅芯肯盗形恼抡腔谏鲜鲞壿嬔芯炕旌纤兄聘母飳?duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，具體包括混合所有制改革對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、資本成本、高管薪酬、創(chuàng)新績(jī)效、股東利益保護(hù)及公司治理等方面影響的方向和程度等內(nèi)容，比較研究對(duì)象改革前后的變化情況，對(duì)混合所有制改革的效果進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí)從改革的財(cái)務(wù)影響情況發(fā)現(xiàn)問題，提出改進(jìn)建議，為進(jìn)一步推進(jìn)改革提供實(shí)踐效果依據(jù)。

【摘 要】 文章以我國(guó)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)為背景，以2008—2015年A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，將國(guó)有企業(yè)改革最集中的時(shí)期（2008年、2013年）作為樣本的劃分時(shí)點(diǎn)，對(duì)混合所有制改革前后股權(quán)構(gòu)成特征與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比研究。研究表明：改革前，國(guó)有股第一大股東持股比例和股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系；改革后，國(guó)有股第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度、第一大股東持股比例下降，股權(quán)制衡度有所升高，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變來看，混合所有制改革在一定程度上優(yōu)化了公司治理，提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

【關(guān)鍵詞】 混合所有制改革； 股權(quán)構(gòu)成； 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）23-0129-07

一、引言

混合所有制經(jīng)濟(jì)作為新一輪國(guó)有企業(yè)改革的突破口，是深化國(guó)有企業(yè)改革的基本方向和重要內(nèi)容，必將引起公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)——股權(quán)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和特征的變化，這對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性必將產(chǎn)生影響[ 1 ]。一般而言，股權(quán)構(gòu)成特征是指不同類型的股東持有股份的比重，但其內(nèi)涵是非常豐富的，包括所有制性質(zhì)的不同、持股數(shù)量的不同、境內(nèi)或境外、機(jī)構(gòu)或個(gè)人等[ 2 ]。股權(quán)構(gòu)成特征被視為公司治理的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)構(gòu)成特征的具體運(yùn)行形式。股權(quán)構(gòu)成的差異代表了不同利益主體的存在，具有不同的背景、管理特點(diǎn)，利益需求各異，就會(huì)產(chǎn)生差異性的、相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)行為和治理效率，影響到企業(yè)會(huì)計(jì)政策的穩(wěn)健，同時(shí)，提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性又可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)[ 3-4 ]。混合所有制改革后，非公有資本的加入改變了國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有資本和非公有資本在混合所有制企業(yè)中占比的靈活性會(huì)使公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)衍生出多種形式[ 5 ]，控制權(quán)結(jié)構(gòu)的差異化也會(huì)促使混合所有制企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變[ 6 ]。對(duì)此，公司大股東或管理層的反應(yīng)是采用兩種不同的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理——積極的會(huì)計(jì)處理和消極的會(huì)計(jì)處理，以實(shí)現(xiàn)其通過會(huì)計(jì)信息傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的目的。不同的會(huì)計(jì)處理方法實(shí)際上就是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的表現(xiàn)，所以企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化最終會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生不同影響[ 7 ]。因此，建立良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)內(nèi)部治理，提高企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革需要研究的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)管理課題。

研究混合所有制改革前后的企業(yè)股權(quán)構(gòu)成特征與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的變化，在理論上，可以檢驗(yàn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革是否能夠保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，改革形成的混合所有制企業(yè)的會(huì)計(jì)信息是否穩(wěn)健、股權(quán)構(gòu)成特征是否會(huì)影響公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及影響程度等；在實(shí)踐上，通過對(duì)比可以明晰企業(yè)股權(quán)構(gòu)成特征、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的變化及它們之間相互關(guān)系的變化，凸顯混合所有制改革對(duì)兩者關(guān)系的影響，對(duì)改革的推進(jìn)提供依據(jù)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究始于內(nèi)部治理問題，研究對(duì)象多為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的企業(yè)。隨著研究的深入，研究者逐漸發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中使控股股東擁有更大的權(quán)利，往往促使代理問題的產(chǎn)生，中小股東利益受到較大威脅。于是，國(guó)外學(xué)者將對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系的研究重心轉(zhuǎn)向了股權(quán)集中的企業(yè)，分析在這類企業(yè)里股權(quán)制衡是否能改善一股獨(dú)大帶來的一系列公司治理問題。Leftwich（1981）在研究企業(yè)股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的影響時(shí)提出，公司的大股東對(duì)小股東和公司會(huì)產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)，集中的股權(quán)使大股東對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管力度加強(qiáng)，管理者披露的會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性增強(qiáng)。La Porta等[ 8 ]提出，在投資者保護(hù)水平較高的企業(yè)中，股權(quán)制衡度往往能發(fā)揮作用；在投資者保護(hù)較低的企業(yè)中，控股股東持股份額與投資者保護(hù)負(fù)相關(guān)；但是當(dāng)投資者保護(hù)水平較高時(shí)，控股股東持股份額對(duì)投資者保護(hù)產(chǎn)生正面影響。

Joseph and Wong[ 9 ]實(shí)證研究了不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，研究發(fā)現(xiàn)金字塔式或交叉式股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司股權(quán)集中度高，委托代理問題嚴(yán)重，控股股東為了自身利益阻止管理層披露穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息。較高的股權(quán)集中度能防止公司尋租行為信息外泄，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。Annie and Frank[ 10 ]提出企業(yè)股權(quán)過于集中會(huì)降低企業(yè)會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量，企業(yè)控股股東為了掩飾其獲得控制權(quán)收益時(shí)對(duì)企業(yè)的掏空和掠奪行為，傾向于披露虛假的會(huì)計(jì)信息，使得企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平降低。

我國(guó)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究主要是將股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度進(jìn)行分析，主要研究領(lǐng)域是股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。王化成和佟巖[ 11 ]用盈余回報(bào)模型對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量同時(shí)受到股權(quán)集中度和其他股東對(duì)控股股東制衡度的影響。與此同時(shí)，一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股權(quán)集中度呈正相關(guān)。王雄元和沈維成[ 12 ]提出，股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量正相關(guān)。在我國(guó)企業(yè)改革過程中，國(guó)有企業(yè)效率低下、急需改革的現(xiàn)狀和公有制經(jīng)濟(jì)不可動(dòng)搖的主體地位使改革陷入進(jìn)退兩難的困境。自此，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革成為必然。本文論述的重點(diǎn)是把國(guó)有企業(yè)改制為混合所有制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理模式，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)民營(yíng)資本與國(guó)有資本的結(jié)合，借助民營(yíng)資本的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)變國(guó)有企業(yè)的“公地悲劇理論”現(xiàn)象。endprint