“一帶一路”背景下人民幣周邊區(qū)域化的影響因素實(shí)證研究

牛風(fēng)君++李明

基金項(xiàng)目：新疆維吾爾自治區(qū)高校科研計(jì)劃（XJEDU2016S100）

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)國際貨幣體系格局提出了更為嚴(yán)格的要求，這給人民幣國際化提供了契機(jī)。而作為人民幣國際化路徑之一的人民幣區(qū)域化顯得尤為重要，尤其是作為中國重要的周邊戰(zhàn)略合作國家的中亞五國區(qū)域。盡管我國與中亞國家一直保持著良好的合作伙伴關(guān)系，但人民幣在中亞國家的使用和認(rèn)可度一直不高。本文通過對(duì)人民幣中亞區(qū)域化的影響因素進(jìn)行現(xiàn)實(shí)和實(shí)證分析，根據(jù)分析結(jié)果提出相應(yīng)對(duì)策建議，以期為人民幣中亞區(qū)域化實(shí)踐提供一定的學(xué)術(shù)指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：人民幣 中亞 區(qū)域化 影響因素

人民幣中亞區(qū)域化影響因素的現(xiàn)實(shí)分析

（一）國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力

一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為一個(gè)綜合性指標(biāo)包括許多內(nèi)容，其中最為主要的兩個(gè)內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)規(guī)模和外匯儲(chǔ)備。貨幣區(qū)域化的實(shí)現(xiàn)依靠國家雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力就體現(xiàn)在龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和充足的外匯儲(chǔ)備上。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，截至2015年底，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為10.42萬億美元，已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體；進(jìn)出口貿(mào)易總額為3.96萬億美元，繼續(xù)保持第一貿(mào)易大國的地位；外匯儲(chǔ)備為3.33萬億美元，仍然是全球最高的國家。據(jù)國際貨幣基金組織分析，從經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度來說，中國已經(jīng)成為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度第二的國家。在發(fā)展落后的中亞國家區(qū)域內(nèi)，為推進(jìn)人民幣中亞區(qū)域化，中國已然具備了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力這一重要基礎(chǔ)。

（二）國際貿(mào)易地位與規(guī)模

經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，中國已經(jīng)發(fā)展為世界貿(mào)易大國，通過對(duì)外貿(mào)易將中國制造的商品及提供的服務(wù)惠及世界各個(gè)角落。其中，中國與中亞國家的進(jìn)出口貿(mào)易總額也在飛速增長（見圖1），中國已經(jīng)成為中亞各國最重要的貿(mào)易伙伴國。因此，作為貨幣輸出國的中國，在未來有望實(shí)現(xiàn)在貿(mào)易往來中的人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。目前，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由接受對(duì)外投資最多的國家到發(fā)展對(duì)外投資最多的國家的轉(zhuǎn)變，但我國對(duì)外投資仍處于初級(jí)階段。在中亞國家剛剛獨(dú)立時(shí)期，受其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及自然環(huán)境等因素的影響，流向中亞國家的對(duì)外直接投資數(shù)額較小，其中中國的投資也較少。進(jìn)入21世紀(jì)以來，國際資本開始偏好于具有豐富石油、天然氣及礦產(chǎn)資源的中亞國家，中國的投資也在源源不斷的流入中亞國家，并且已經(jīng)逐步發(fā)展成為中亞國家最重要的投資來源國（見圖2）。

（三）金融市場發(fā)達(dá)、自由程度

經(jīng)過多年發(fā)展，雖然與英國、美國、日本相比，我國金融市場仍不能稱之為發(fā)達(dá)、自由的金融市場，但也發(fā)生了明顯變化。主要體現(xiàn)在金融市場規(guī)模和活躍度、金融市場的功能、金融市場結(jié)構(gòu)、金融市場產(chǎn)品和交易方式、金融市場運(yùn)行機(jī)制等方面。我國金融市場及金融體制的不斷改革和發(fā)展將為人民幣區(qū)域化奠定良好的基礎(chǔ)。

（四）貨幣價(jià)值穩(wěn)定性

人民幣的幣值穩(wěn)定不僅可以獲取國內(nèi)外居民對(duì)持有人民幣的信心，還有利于穩(wěn)定人民幣的流通及降低匯率波動(dòng)帶來的調(diào)控成本，進(jìn)而促進(jìn)人民幣區(qū)域化的發(fā)展。而保持人民幣幣值穩(wěn)定既要做到對(duì)內(nèi)穩(wěn)定，又要做到對(duì)外穩(wěn)定。對(duì)內(nèi)主要是維持國內(nèi)通貨膨脹率的平衡，對(duì)外主要是匯率波動(dòng)的平衡。在通貨膨脹方面，中國政府在多年的實(shí)踐摸索中已經(jīng)具備控制通貨膨脹率并保持穩(wěn)定變化的經(jīng)驗(yàn)；在匯率方面，人民幣在實(shí)行匯改之后一直處于平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，已逐漸接近人民幣的真實(shí)價(jià)值。通貨膨脹和匯率的穩(wěn)定性大大提高了我國居民的購買力水平和生活水平，并對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一定的促進(jìn)作用，同時(shí)增強(qiáng)了國外人員持有人民幣的意愿，為人民幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化奠定良好的基礎(chǔ)。

人民幣中亞區(qū)域化影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）模型構(gòu)建

假設(shè)把人民幣在中亞各國區(qū)域化情況的變量命名為hi，被解釋變量為人民幣能否實(shí)現(xiàn)區(qū)域化，并用yi表示，則有：

（1）

變量hi的影響因素有很多，這些影響變量hi的因素定義為Zi，Zi作為一個(gè)線性函數(shù)，其中解釋變量的向量用xi表示，參數(shù)向量用β表示，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)用ηi表示，可以推算出：

Pr（yi=1）=Pr（xiβ+ηi≥0）=Pr（ηi≥-xiβ）=1-F（-xiβ）=F（xiβ） （2）

其中F是ηi的累積分布，假設(shè)ηi服從邏輯分布，則可以根據(jù)式（2）設(shè)定為：

（3）

如果將函數(shù)向量β中的常數(shù)項(xiàng)系數(shù)分離出來，公式（3）就可以寫成：

（其中常數(shù)項(xiàng)為β0） （4）

通過簡單的換算，可以將式（4）轉(zhuǎn)化為：

（5）

其中事件不發(fā)生的概率用P（yi） 表示，某一事件的發(fā)生比用表示。根據(jù)式（5）可以找到發(fā)生比與自變量之間存在的關(guān)系是：

（6）

（二）數(shù)據(jù)說明

通過上文關(guān)于人民幣中亞區(qū)域化的國內(nèi)影響因素分析可知，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際貿(mào)易與對(duì)外投資、發(fā)達(dá)的金融市場、穩(wěn)定的幣值等是影響人民幣中亞區(qū)域化的重要因素。為此本文通過數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)來考察這些因素對(duì)人民幣中亞區(qū)域化的影響程度。本文采用的實(shí)證模型為二元logit模型，被解釋變量，因此需對(duì)人民幣在中亞各國的區(qū)域化情況hi做界定：當(dāng)中國與中亞國家間進(jìn)行貿(mào)易往來時(shí)發(fā)生人民幣本幣結(jié)算或區(qū)域內(nèi)簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議等，都被看做是人民幣在中亞國家間實(shí)現(xiàn)流通，并對(duì)被解釋變量yi賦值為1；當(dāng)中國與中亞國家間未簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議或人民幣很少或沒有被作為邊貿(mào)結(jié)算貨幣時(shí)，視為人民幣在中亞國家間未實(shí)現(xiàn)流通，對(duì)被解釋變量yi賦值為0。解釋變量選用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPPC、中國與中亞國家間的貿(mào)易額TRADE、中國對(duì)中亞國家的直接投資FDI、匯率的波動(dòng)率RE等。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

本文選取4個(gè)解釋變量用于構(gòu)建如下模型：

（7）endprint

首先，為避免異方差的存在影響模型的估計(jì)結(jié)果，在對(duì)Logit模型做參數(shù)估計(jì)時(shí)均進(jìn)行Huber/White 異方差調(diào)整，參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表1。

其次，表1中通過參數(shù)估計(jì)得出四個(gè)變量的系數(shù)值，可以將式（7）寫為：

（8）

進(jìn)一步可寫出：

（9）

最后，由模型檢驗(yàn)數(shù)據(jù)可以看出，四個(gè)變量的系數(shù)都通過了5%的顯著水平檢驗(yàn)，即在人民幣中亞區(qū)域化的實(shí)現(xiàn)問題中，這四個(gè)變量都具有一定的解釋力。

對(duì)四個(gè)變量的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果解釋如下：人均GDP與匯率波動(dòng)率的系數(shù)為負(fù)，說明人均GDP與匯率波動(dòng)率對(duì)人民幣在中亞的區(qū)域化進(jìn)程中起到反向作用，即人均GDP越低、匯率波動(dòng)率越小，人民幣在該國的接受程度就越高，也就是在很大程度上人民幣能夠?qū)崿F(xiàn)在該國的流通。雙邊貿(mào)易額與對(duì)外直接投資系數(shù)為正，表明雙邊貿(mào)易額及對(duì)外直接投資對(duì)人民幣在中亞區(qū)域化進(jìn)程中起到正向作用，也就是說中國對(duì)中亞各國的進(jìn)出口貿(mào)易額越多、對(duì)外直接投資越大，人民幣在該國流通的可能性就越大。

檢驗(yàn)結(jié)果中的Ad-R2統(tǒng)計(jì)量值為0.87，說明該模型的運(yùn)用能夠很好的對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，其結(jié)果具有一定的說服力。另外，表1結(jié)果顯示，該模型檢驗(yàn)結(jié)果的正確預(yù)測率達(dá)92%，因此對(duì)人民幣中亞區(qū)域化影響因素的模型設(shè)定較為合理。

結(jié)論

本文主要是對(duì)人民幣中亞區(qū)域化的影響因素進(jìn)行了現(xiàn)實(shí)和實(shí)證分析，現(xiàn)實(shí)研究表明，人民幣中亞區(qū)域化的推進(jìn)需要中國必須具備經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)盛，在國際貿(mào)易、金融市場占有較大份額及人民幣幣值穩(wěn)定等重要因素。根據(jù)現(xiàn)實(shí)因素分析結(jié)果，本文通過選取現(xiàn)實(shí)因素的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，對(duì)外直接投資及雙邊貿(mào)易額是人民幣在中亞區(qū)域化的重要影響因素，中國對(duì)中亞各國的進(jìn)出口貿(mào)易額越多、對(duì)外直接投資越大，人民幣在該國流通的可能性就越大。人均GDP與匯率波動(dòng)率對(duì)人民幣在中亞區(qū)域化發(fā)展也產(chǎn)生了一定程度的影響，即人均GDP越低、匯率波動(dòng)率越小，人民幣在該國的被接受程度就越高，說明在該國實(shí)現(xiàn)人民幣的流通具有很大可能性。從境外流通的國別來看，人民幣基本上在中亞五國都有或多或少的流通，且在哈薩克斯坦、塔吉克斯坦等國家占有相當(dāng)重要的地位。

目前，盡管人民幣中亞區(qū)域化處于起步階段，但人民幣已經(jīng)開始被接受充當(dāng)支付貨幣。近年來，我國政府已經(jīng)高度重視人民幣中亞區(qū)域化的發(fā)展，正積極推進(jìn)我國與部分中亞國家貨幣互換協(xié)議的連續(xù)簽訂及匯率掛牌交易等措施。另外，為推進(jìn)人民幣中亞區(qū)域化進(jìn)程，我國政府在具體政策調(diào)整方面也做出了很多努力。由2009至今，我國相應(yīng)出臺(tái)一系列政策，旨在推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，說明我國已經(jīng)開始推進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程，但是我國還應(yīng)該在更多方面做出努力，以更快、更有效地推進(jìn)人民幣中亞區(qū)域化進(jìn)程。

對(duì)策建議

（一）積極推動(dòng)本幣結(jié)算合作并建立和完善地區(qū)貿(mào)易結(jié)算體系

隨著中國與中亞雙邊貿(mào)易往來和投資活動(dòng)的日益頻繁，為了降低貿(mào)易投資中使用美元計(jì)價(jià)結(jié)算所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)中國與中亞各國之間的本幣計(jì)價(jià)結(jié)算具有重要意義。加大貨幣互換協(xié)議的簽訂，進(jìn)而有效推動(dòng)本幣結(jié)算。貨幣合作包括雙邊本幣互換協(xié)議以及雙邊本幣結(jié)算協(xié)議等。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)金融大勢(shì)的逐漸回暖，貨幣互換協(xié)議的功能逐漸從應(yīng)對(duì)金融危機(jī)轉(zhuǎn)向支持雙邊貿(mào)易和投資。

要保障真正意義上的人民幣結(jié)算，提高人民幣在境外的認(rèn)可度和接受度，我們首要做的，也是迫在眉睫要解決的就是人民幣在境外的資金來源以及使用問題，進(jìn)而為境外人民幣提供使用、保值的渠道，建立人民幣資金跨境循環(huán)使用路徑。其直接作用是有利于為境外主體提供使用人民幣的有效資金來源，減少人民幣資金短缺的問題，更重要的作用是豐富境外主體的投資工具，增加其持有人民幣資產(chǎn)的主動(dòng)性和積極性。

（二）鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)互設(shè)分支機(jī)構(gòu)并改善和提高金融服務(wù)水平

目前，人民幣區(qū)域化的一個(gè)關(guān)鍵制約因素就是相關(guān)金融服務(wù)發(fā)展滯后，在雙邊貿(mào)易中缺乏高效統(tǒng)一的跨境人民幣清算渠道。主要由兩個(gè)原因造成：一是部分中亞地區(qū)國家國際金融市場開放程度較低，互設(shè)金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，金融服務(wù)覆蓋范圍有限；二是部分境內(nèi)外銀行開展人民幣結(jié)算的積極性不高。一些本土銀行受制于目前辦理美元結(jié)售匯業(yè)務(wù)獲取的固定利益和開辦人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生的成本和不確定因素，對(duì)于開通雙邊銀行間人民幣結(jié)算渠道和開展人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的意愿不強(qiáng)、動(dòng)力不足，在這種背景下，境外銀行更是缺乏開展人民幣結(jié)算的動(dòng)力。

從現(xiàn)實(shí)來看，中國與中亞國家金融市場開放具有很大不對(duì)稱性，從一定意義上講，中亞國家金融市場總體對(duì)外開放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國，客觀上增加了中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中亞國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的難度。因此，中國應(yīng)加大與中亞國家的談判、溝通、協(xié)調(diào)力度，促使這些國家進(jìn)一步提高其金融市場的開放速度，擴(kuò)大其金融市場的開放領(lǐng)域，為雙方金融機(jī)構(gòu)開展多領(lǐng)域、多層次的合作創(chuàng)造有利條件。

（三）積極開展次區(qū)域金融合作

由于中國和中亞國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治制度、文化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、宗教等方面均存在明顯差異，從整體上推進(jìn)中國與中亞區(qū)域金融合作在短期內(nèi)面臨著諸多困難和挑戰(zhàn)。但是可以考慮中國與中亞部分國家在較小的次區(qū)域范圍內(nèi)開展多層次金融合作，實(shí)現(xiàn)局部突破和整體合作的有機(jī)結(jié)合。一是爭取人民幣區(qū)域化在哈薩克斯坦率先取得突破性進(jìn)展；二是在建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶背景下，充分利用亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金兩大平臺(tái)，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)港口、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；三是穩(wěn)妥推進(jìn)海外承包項(xiàng)目人民幣融資。

（四）加大人民幣對(duì)外投資和融資

中國對(duì)中亞國家的直接投資尚處于初級(jí)階段，無論是投資增長速度，還是投資存量規(guī)模都比較小，對(duì)所在國影響也不是很大。為推動(dòng)人民幣的區(qū)域化進(jìn)程，有必要放開一些資本管制政策，嘗試以人民幣對(duì)外投資和融資。獲準(zhǔn)對(duì)外直接投資的企業(yè)，可以在允許雙邊貿(mào)易往來中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的國家和地區(qū)，試行人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資，以人民幣辦理境外投資登記手續(xù)。鼓勵(lì)我國商業(yè)銀行為人民幣境外直接投資提供融資支持，為企業(yè)“走出去”提供全方位金融服務(wù)。

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