文/劉競先 編輯/王小喬

外匯衍生品市場發(fā)展須堅(jiān)持實(shí)需原則

文/劉競先 編輯/王小喬

外匯衍生產(chǎn)品交易市場作為我國外匯市場的重要組成部分，經(jīng)過多年的探索取得了顯著發(fā)展。但目前部分交易在有效落實(shí)“實(shí)需原則”方面仍欠佳，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視，需要繼續(xù)完善外匯衍生產(chǎn)品市場的管理機(jī)制。

違反“實(shí)需交易原則”的表現(xiàn)

在近期外匯管理部門組織的核查和檢查中發(fā)現(xiàn)，部分外匯衍生產(chǎn)品交易未能有效堅(jiān)持實(shí)需原則，出現(xiàn)了“脫實(shí)向虛”“自我循環(huán)”“空轉(zhuǎn)套利”等異常行為。

一是“無中生有”。一些僅有進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)但從未開展過貿(mào)易或投資業(yè)務(wù)，且沒有對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口真實(shí)需要的企業(yè)，通過銀行辦理了近購遠(yuǎn)結(jié)的掉期業(yè)務(wù)，或憑企業(yè)虛構(gòu)的漏洞百出的“貿(mào)易合同”辦理掉期；然后將掉期資金劃轉(zhuǎn)質(zhì)押開立承兌匯票貼現(xiàn)，或作為流動(dòng)資金貸款的抵押品，迅速回籠資金，實(shí)現(xiàn)循環(huán)套利。

二是“畫蛇添足”。部分銀行為客戶辦理貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)時(shí)，嵌套了與之不相匹配的外匯衍生產(chǎn)品，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。上述銀行未審核真實(shí)交易背景，且迅速抽走對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口資金的套利組合業(yè)務(wù)，根本不是所謂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，而是連基本審慎商業(yè)原則都沒有遵循的金融投機(jī)活動(dòng)，屬于違規(guī)辦理結(jié)售匯的外匯違法行為，具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

違背原則易滋生宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)

脫離實(shí)需原則的投機(jī)性外匯衍生產(chǎn)品交易，除了具有個(gè)體的操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外，還可能給宏觀經(jīng)濟(jì)金融市場帶來如下不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)：

一是增大即期現(xiàn)匯市場匯率波動(dòng)。大量研究表明，在匯率穩(wěn)定的情況下，衍生產(chǎn)品交易對(duì)現(xiàn)匯市場的影響不大，反而會(huì)因其對(duì)市場的反應(yīng)速度要快于現(xiàn)貨市場而具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。但在匯率不穩(wěn)定，特別是危機(jī)時(shí)期，外匯衍生產(chǎn)品交易會(huì)助長投機(jī)，成為匯率劇烈波動(dòng)的導(dǎo)火索：外匯衍生產(chǎn)品交易的集中交割，特別是各市場主體持有同樣方向的大量頭寸待出清時(shí)，會(huì)加大即期市場外匯供求的劇烈波動(dòng)，沖擊即期外匯市場匯率并影響市場的流動(dòng)性；外匯衍生產(chǎn)品的遠(yuǎn)期匯率會(huì)強(qiáng)化市場主體的匯率預(yù)期，使其成為即期價(jià)格的波動(dòng)來源；在固定或有管理的浮動(dòng)匯率制度下，匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，外匯衍生產(chǎn)品的高杠桿會(huì)成倍放大市場對(duì)于當(dāng)局維持匯率基本穩(wěn)定能力的擔(dān)心，沖擊現(xiàn)匯匯率，甚至沖擊一國的匯率制度。

二是增大貨幣政策的調(diào)控難度。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的加深，匯率渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的影響力日益增強(qiáng)，其與利率等因素一起構(gòu)成了一個(gè)更加復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條，增加了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性和不確定性。大量脫離實(shí)需原則的衍生品交易容易導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)過度地自我循環(huán)和膨脹，極大地提高貨幣政策制定和執(zhí)行的難度。特別在匯率不穩(wěn)定或超調(diào)時(shí)期，大規(guī)模的投機(jī)性衍生產(chǎn)品交易容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在匯市與債市、股市、房市等各金融市場間快速“溢出”和“傳染”，使貨幣政策陷入兩難或多難境地，政策執(zhí)行上也易出現(xiàn)按下葫蘆浮起瓢的情況。

三是增大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的隱匿性、積累性和傳染性，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)都有可能引致金融系統(tǒng)危機(jī)，進(jìn)而危及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的安全。目前部分外匯衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)鏈條拉長、交叉嵌套、包裝過度以及跨市場等特點(diǎn)，任一節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都可能會(huì)沿著金融產(chǎn)品的衍生路徑無限放大并蔓延到整個(gè)市場，甚至引起災(zāi)難性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，衍生產(chǎn)品市場的“層疊效應(yīng)”和“羊群效應(yīng)”會(huì)在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，加大市場的恐慌情緒并極大地破壞市場，導(dǎo)致危機(jī)的升級(jí)和擴(kuò)散。

推進(jìn)市場健康發(fā)展之策

必須堅(jiān)持實(shí)需原則。目前我國的外匯衍生產(chǎn)品市場主要包括銀行對(duì)客戶市場和銀行間外匯市場。就銀行對(duì)客戶市場而言，堅(jiān)持實(shí)需原則就是要求銀行履行真實(shí)性審核責(zé)任。一方面銀行要按照展業(yè)自律機(jī)制的要求對(duì)客戶貿(mào)易投資背景的真實(shí)性以及需要對(duì)沖的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行盡職審查，堅(jiān)持外匯衍生產(chǎn)品規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的基本功能；另一方面，規(guī)范銀行的各類產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)“脫實(shí)向虛”以各種手段“創(chuàng)新”的產(chǎn)品，以及將外匯衍生產(chǎn)品嵌套運(yùn)行、打政策擦邊球等規(guī)避實(shí)需原則的行為，要及時(shí)叫停，并對(duì)違規(guī)行為予以嚴(yán)厲查處。就銀行間市場而言，各參與主體應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)“基于對(duì)沖代客和自身結(jié)售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、在結(jié)售匯綜合頭寸限額內(nèi)開展做市和自營交易、從事符合規(guī)定的自身套期保值”的要求，堅(jiān)持對(duì)沖自身外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的實(shí)需原則，堅(jiān)持套期保值的審慎原則。

強(qiáng)化信息披露。無論是成熟的外匯衍生產(chǎn)品市場還是實(shí)行管制的發(fā)展中市場，加強(qiáng)市場透明度、加強(qiáng)信息披露，都是市場風(fēng)險(xiǎn)管理的基本要求。目前，我國外匯衍生產(chǎn)品交易信息仍限于商業(yè)銀行或貨幣經(jīng)紀(jì)公司主動(dòng)報(bào)備，數(shù)據(jù)的及時(shí)性、準(zhǔn)確性有待加強(qiáng)。對(duì)此，應(yīng)強(qiáng)化交易者信息披露和數(shù)據(jù)報(bào)送工作，發(fā)揮市場自律機(jī)制信息披露的作用，并通過監(jiān)管部門定期檢查等方式加以規(guī)范；另外，應(yīng)盡快完善相應(yīng)的電子數(shù)據(jù)庫的建立，使市場主體交易數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)采集，便于監(jiān)管部門準(zhǔn)確掌握市場供求和產(chǎn)品期限、結(jié)構(gòu)等市場運(yùn)行情況的重要信息，同時(shí)也為市場參與主體以及監(jiān)管部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測、識(shí)別、把控、處置提供準(zhǔn)確及時(shí)的基礎(chǔ)信息。

加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。由于外匯衍生產(chǎn)品容易與其他金融產(chǎn)品雜糅嵌套，使其呈現(xiàn)出跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品等特點(diǎn)，實(shí)需原則也易因此被規(guī)避。目前我國金融市場仍為分業(yè)監(jiān)管，協(xié)調(diào)監(jiān)管以去除監(jiān)管死角的緊迫性日益凸顯。建議借助目前的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議等機(jī)制，強(qiáng)化聯(lián)合協(xié)調(diào)監(jiān)管，建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和監(jiān)管模型，分析發(fā)現(xiàn)資金跨市場運(yùn)作的行為，及時(shí)識(shí)別可能引發(fā)的市場波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。在共享監(jiān)管信息的同時(shí)，還應(yīng)建立聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生產(chǎn)品交易過程的聯(lián)合監(jiān)管，違規(guī)后果聯(lián)合處罰，切實(shí)規(guī)范市場秩序。

堅(jiān)持宏觀審慎政策框架。應(yīng)在宏觀審慎管理框架下，夯實(shí)外匯衍生產(chǎn)品市場的基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)化市場自律機(jī)制功能，豐富產(chǎn)品和市場參與主體，健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范市場運(yùn)作規(guī)程，在把控風(fēng)險(xiǎn)的前提下推動(dòng)市場創(chuàng)新發(fā)展，更充分地發(fā)揮出外匯衍生產(chǎn)品市場匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等作用，促進(jìn)外匯市場的健康發(fā)展。

作者單位：外匯局新疆維吾爾自治區(qū)分局