“慢牛”能持否？

邢海洋

一場突如其來的調(diào)整打亂了A股乃至港股的慢牛節(jié)奏，十余個交易日，兩市都調(diào)整了五六個百分點。技術(shù)形態(tài)上，上證指數(shù)先是跌破60日均線這條生命線，繼而探測了它從一個擴大三角形的短期頂部向下突破后應(yīng)達到的深度。接下來，A股還將繼續(xù)它的慢牛爬坡嗎？

有人說，今年的A股根本算不得慢牛，只不過是機構(gòu)的盛宴，散戶的泥潭，但畢竟這場曠日持久的指數(shù)爬坡持續(xù)了近兩年時間，回顧它的緣起和驅(qū)動力，才是預(yù)測未來市場走勢的主要根據(jù)。這場慢牛走勢，蹣跚起步于2015年的杠桿牛的廢墟中，2015年底證監(jiān)會改革了新股發(fā)行辦法，“買股票、送彩票”直接刺激了市場對底倉股的需求。合理推測，這正是兩年來市場不斷向上的主旋律。

A股打新的收益能有多大，去年曾有一簽新股賺近20萬元的發(fā)財神話，今年新股更多，利潤率壓縮，但一簽平均下來利潤仍是兩三萬元。新股抽簽偏向于散戶，一個深市、滬市各有10萬到20萬的底倉散戶，一年中若兩市各中一簽，很有可能獲得近兩成的收益。有了這一收益保障，自有聰明的投資者爭相入市，可惜市場中理性的資金并非主流，散戶畏懼股市的波動，打新者仍以套牢資金為主。倒是機構(gòu)資金，雖然網(wǎng)下打新收益不高，卻善于利用市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性轉(zhuǎn)變，抓住了白馬股和藍籌股投資的潮頭。

兩年來，A股“二八”“一九”現(xiàn)象愈演愈烈，市場有“漂亮50”和“悲慘3000”的強烈對比，究其實，仍是對打新底倉的孜孜以求。為了獲得打新股的資格，投資者需要持有二級市場的股票，這部分資金顯然不是為了追求股市差價而來，而是為了像債券一樣既安全又穩(wěn)定地獲利，當(dāng)然這就需要找A股中的貝塔值，也就是波動性最小的板塊，上證50這樣的大藍籌陣營無疑最符合要求。于是乎，我們看到上證50指數(shù)成為A股所有指數(shù)中走勢最好的，兩年漲了50%。當(dāng)大藍籌的賺錢效應(yīng)開始擴散后，白馬股跟了上來，于是又有了滬深300兩年來上漲30%的不錯成績。至于大盤整體，上證綜指和深圳成指漲幅不過20%，創(chuàng)業(yè)板甚至微跌，這些都和上市公司的生息能力有關(guān)，畢竟中小創(chuàng)都很少分紅，離債券的屬性非常遙遠。

這兩年的股市，因為走勢分化，缺乏全面的賺錢效應(yīng)，新資金涌入少，公募、私募、散戶、“國家隊”加上南下北上資金五股市場力量基本處于平衡狀態(tài)。這意味著A股出現(xiàn)整體牛市的基礎(chǔ)不存在，最多是存量資金博弈，一部分個股漲了，另一部分個股必然會下跌。五大力量中，作為市場的新生力量，南下和北上資金無疑是打新之外，主導(dǎo)市場走勢的另一支強大的力量，這也可以稱之為國際化的力量。

同樣經(jīng)歷了近兩年的上漲，恒生指數(shù)市盈率已經(jīng)從10倍上漲到了將近15倍，但對應(yīng)美國、歐洲等成熟市場，仍是一個被相對低估的市場，而被低估的一個原因是大量內(nèi)資股的存在。比如同樣是銀行股，香港公司曾經(jīng)的巨無霸匯豐控股市盈率是14倍，市凈率僅為1.1倍，而工農(nóng)中建交五大國有銀行的市盈率只在5～6倍之間。當(dāng)科技巨頭騰訊的股價一年間上漲了一倍有余，首富李嘉誠的長和卻走勢平平，交易價格甚至低于凈值。其實，從股價的結(jié)構(gòu)不難看出，若非宏觀經(jīng)濟發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)，市場的估值仍相對合理，意味著市場并無持續(xù)向下的基礎(chǔ)。

當(dāng)A股中的工農(nóng)中建交以海外銀行的一半估值在交易，且買了新股就有了20%抽彩收益的可能，且銀行業(yè)整體壞賬趨勢已經(jīng)得到遏制，我們還應(yīng)該擔(dān)憂市場繼續(xù)下行崩盤嗎？顯然不必。