張俊鳴

白馬股輪番大幅下跌成為近期A股市場(chǎng)一景，9 月中旬開(kāi)始幾乎每個(gè)交易日都有一只知名白馬股出現(xiàn)單日放量大跌?！皻遵R”愈演愈烈，對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)感到“寒氣逼人”。關(guān)注白馬股真正企穩(wěn)的訊號(hào)，對(duì)于把握四季度布局良機(jī)有著至關(guān)重要的作用。

最近半個(gè)月以來(lái)輪跌的白馬股，并沒(méi)有明顯的行業(yè)特征，而是大多數(shù)具備高估值、高漲幅、高市值的“三高”特征。從估值角度來(lái)看，除了紫金礦業(yè)之外，其他白馬股大跌前動(dòng)態(tài)市盈率多在30倍以上甚至接近100倍，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平;從漲幅來(lái)看，這批閃跌的白馬股在過(guò)去幾年普遍上漲數(shù)倍，大跌前股價(jià)雖然有所調(diào)整但長(zhǎng)線獲利盤(pán)依然比較豐厚;從總市值來(lái)看，大部分處在500億以上。而較高的市值和相對(duì)活躍的成交，也讓這些白馬股成為機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股或者應(yīng)對(duì)基民贖回時(shí)率先考慮賣(mài)出變現(xiàn)的對(duì)象，甚至也成為部分資金融券賣(mài)出的對(duì)象。

除了境內(nèi)機(jī)構(gòu)之外，不少外資也持有這類(lèi)白馬股，在近期美元升值的強(qiáng)勢(shì)中，外資針對(duì)白馬股進(jìn)行減倉(cāng)操作回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也增加了白馬股的拋壓。而港股的持續(xù)調(diào)整，也讓目前相對(duì)同類(lèi)H股大幅溢價(jià)的A 股白馬股吸引力大幅下降。在目前恒生AH 股溢價(jià)指數(shù)維持在145高位的情況下，意味著兩地上市的公司里，A股比H股平均溢價(jià)45%以上，對(duì)一些注重長(zhǎng)期投資價(jià)值的資金來(lái)說(shuō)，既然AH 股背后都是同樣的人民幣資產(chǎn)，那么買(mǎi)入估值具備顯著優(yōu)勢(shì)的H股顯然更劃算。因此，本輪白馬股輪跌不僅是自身估值壓力的釋放所致，也和全球資金的流向密切相關(guān)。

還有一個(gè)不容忽視的原因是，新股破發(fā)潮對(duì)白馬股也帶來(lái)一定程度的殺跌壓力。九月份以來(lái)，新股破發(fā)比例顯著上升，甚至出現(xiàn)同一天上市的四只新股有三只破發(fā)的狀況，未破發(fā)的新股相比以往給打新中簽者帶來(lái)的利潤(rùn)也大幅縮水。對(duì)于一些為了參與打新而買(mǎi)入二級(jí)市場(chǎng)“門(mén)票股”的投資者來(lái)說(shuō)，面臨是否要繼續(xù)持股的選擇。在新股風(fēng)險(xiǎn)上升、賺錢(qián)效應(yīng)減弱的情況下，一些買(mǎi)入白馬股作為打新“門(mén)票”的投資者，存在拋售白馬股退出打新市場(chǎng)的可能，這也對(duì)近期白馬股的殺跌起到了推波助瀾的作用。相比之下，采用現(xiàn)金打新的北交所，近期新股上市屢有強(qiáng)勢(shì)品種涌現(xiàn)，賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，這對(duì)滬深股市形成一定的資金分流效應(yīng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，“新股不敗”成為歷史，打新需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也比過(guò)去提高許多。在這種情況下，原先為了打新而配置白馬股的資金，勢(shì)必面臨逐步退場(chǎng)的需求。對(duì)白馬股來(lái)說(shuō)，原先長(zhǎng)期鎖定的這部分籌碼出現(xiàn)松動(dòng)，不可避免地要逐步消化這些資金離場(chǎng)時(shí)產(chǎn)生的拋壓。除非近期上市的新股能夠有較好表現(xiàn)，才能讓這些已經(jīng)離場(chǎng)的資金再度“返場(chǎng)”，但這種情景出現(xiàn)的概率并不大。

近期，上證50和中證100兩大白馬股聚集的指數(shù)都已經(jīng)擊穿四月份的波段低點(diǎn)，持續(xù)向下尋底。而上證50指數(shù)更已經(jīng)跌破了2016年初以來(lái)的上升趨勢(shì)線，這意味著白馬股在技術(shù)面上存在修復(fù)的需求，“以時(shí)間換空間”式的反復(fù)震蕩在所難免。加上最近兩年持續(xù)調(diào)整留下大量套牢盤(pán)，短期之內(nèi)大漲反轉(zhuǎn)的可能性極低，反復(fù)震蕩構(gòu)筑底部等待下一輪牛市的到來(lái)將是大概率事件。

從短期來(lái)看，白馬股輪跌結(jié)束的標(biāo)志應(yīng)當(dāng)是跳水的白馬股從“三高”轉(zhuǎn)向“三低”，也就是低估值、低漲幅、低股價(jià)的白馬股也出現(xiàn)補(bǔ)跌潮。對(duì)于這些“三低”白馬股來(lái)說(shuō)，估值泡沫的負(fù)面影響不存在，這部分品種進(jìn)入補(bǔ)跌也意味著空頭肆虐接近尾聲。如果此時(shí)伴隨著港股企穩(wěn)、新股重歸賺錢(qián)效應(yīng)的話，這將是散戶(hù)投資者“摔杯為號(hào)”，四季度進(jìn)行左側(cè)布局的良機(jī)。除了可以參與最后補(bǔ)跌的“三低”白馬股之外，也可考慮持有一些上證50、中證100的ETF基金作為底倉(cāng)，再通過(guò)不斷定投增加持倉(cāng)，不失為進(jìn)退皆宜的投資方式。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）