魏海鵬

[摘 要] 股權(quán)激勵機制已經(jīng)成為企業(yè)用來解決委托代理問題、留住核心人員、促進企業(yè)發(fā)展的主要手段之一。目前我國越來越多企業(yè)開始實行股權(quán)激勵政策，雖然股權(quán)激勵可以促進公司發(fā)展，但也要注意其存在的風險。文章先對我國實行股權(quán)激勵機制的現(xiàn)狀進行介紹，然后以江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司作為案例，從其成長能力、盈利能力和償債能力等方面分析企業(yè)實行股權(quán)激勵實施效果，并對該股權(quán)激勵方案存在的問題提出建議。

[關(guān)鍵詞] 恒瑞醫(yī)藥；股權(quán)激勵；政策

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 23. 012

[中圖分類號] F830.8 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）23- 0021- 02

1 股權(quán)激勵在我國發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)激勵在20世紀50年代已經(jīng)出現(xiàn)，之后在美國得到逐漸推廣，并開始在歐美和日本盛行。股權(quán)激勵在我國出現(xiàn)較晚，直到20世紀90年代才開始為我國所運用。我國企業(yè)前期所實行的股權(quán)激勵均是在自發(fā)的前提下進行的，政府并沒有相關(guān)的法律進行規(guī)范。直到2005年12月31日，我國正式實行《上市公司股權(quán)激勵管理辦法 （試行）》，并相繼在2006年進行了關(guān)于《國有上市公司實施股權(quán)激勵試用辦法》、《公司法》和《證券法》的頒布和修改，使我國股權(quán)激勵的實施有法可依。

2 恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵案例分析

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（下面簡稱“恒瑞醫(yī)藥”）原為連云港天宇投資有限公司，成立于1997年，2000年在上海證券交易所上市， 是集科研、生產(chǎn)和銷售為一體的大型醫(yī)藥上市企業(yè)。2014年4月恒瑞醫(yī)藥公布股權(quán)激勵計劃。

2.1 恒瑞醫(yī)藥及其股權(quán)激勵內(nèi)容

恒瑞醫(yī)藥采用定向發(fā)行限制性股票的方式，向包括企業(yè)的董事 （ 除外部董事和獨立董事外 ）、高級管理人員、中層管理人員以及公司認為應當激勵的核心技術(shù)、業(yè)務骨干共計 118 人一次性授予共計 8 827 500 股 A 股普通股股票，標的股票占總股本比例的 0.59%，授予價格為15.51 元/股。

行權(quán)條件：（1） 個人層面業(yè)績。根據(jù)公司薪酬與績效考核相關(guān)管理辦法，激勵對象只有在上年度績效考核結(jié)果達到 60 分及以上的情況下才能獲得解鎖的資格，激勵對象各批解鎖數(shù)量等于獲授限制性股票基數(shù)與對應年度個人績效考核系數(shù)的乘積。（2） 鎖定期。各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。（3） 第一個行權(quán)期。2014年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤不低于13.5億元，2014年營業(yè)收入不低于 70.7 億元。（4） 第二個行權(quán)期。2015年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤不低于15.1億元，2015年營業(yè)收入不低于80.7億元。（5） 第三個行權(quán)期。2016年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤不低于17.4 億元，2016年營業(yè)收入不低于 92.2 億元。

可行權(quán)日： 激勵對象在授予日 （2014 年5月23日） 起滿12個月后開始行權(quán)。行權(quán)有限期為3年，行權(quán)限制期為1年。

行權(quán)安排：（1） 第一個行權(quán)期。自授予日起滿12個月后的首個交易日至授予日起 24 個月內(nèi)的最后一個交易日止，占可行權(quán)標的股票總數(shù)40%。（2） 第二個行權(quán)期。自授予日起滿24個月后的首個交易日至 授予日起36個月內(nèi)的最后一個交易日止，占可行權(quán)標的股票總數(shù)30%。（3） 第三個行權(quán)期。自授予日起滿36個月后的首個交易日至授予日起48個月內(nèi)的最后一個交易日止，占可行權(quán)標的股票總數(shù) 30%。

2.2 恒瑞醫(yī)藥實行股權(quán)激勵的影響分析

下面從盈利能力、償債能力和成長能力三個方面分析恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵政策的實施效果。

2.2.1 盈利能力分析

從2013年至2015年恒瑞醫(yī)藥凈利潤分別為12.9億元、15.7億元、21.7億元，可以看出實施股權(quán)激勵后公司凈利潤大幅增長。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2013年至2014年相對穩(wěn)定，但2015年較2014年提高3.09%，漲幅較大。2013年至2015年恒瑞醫(yī)藥扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益分別為0.9元、0.99元、1.11元。由此可見，恒瑞醫(yī)藥在實行股權(quán)激勵計劃后加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益都呈較快的增長趨勢，說明企業(yè)盈利能力明顯提高，體現(xiàn)股權(quán)激勵能夠有效地協(xié)調(diào)所有者與管理者之間的利益矛盾，提高企業(yè)業(yè)績，有利于企業(yè)長期發(fā)展。

2.2.2 償債能力分析

恒瑞醫(yī)藥從2013年至2015年流動比率和速動比率遠高于同行業(yè)平均水平，并且在實行股權(quán)激勵計劃后，這兩項比率趨于平穩(wěn)，流動比率圍繞著9%至10%波動，速動比率則基本是在8%和9%之間波動。反映出恒瑞醫(yī)藥的短期償債能力趨于穩(wěn)定。由此可知，恒瑞醫(yī)藥在實行股權(quán)激勵計劃后對企業(yè)的發(fā)展起到積極的推動作用。

2.2.3 成長能力分析

恒瑞醫(yī)藥2013年的凈利潤增長率為14.92%，2014年提升至22.41%，直到2015年凈利潤增長率呈現(xiàn)大幅度增加，提升至43.28%。從2013年至2014年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)增長率從21.92%提高至22.67%。2015年凈資產(chǎn)增長率加速增長率達到27.35%。結(jié)合凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的兩方面分析，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥在實行股權(quán)激勵計劃后企業(yè)成長能力得到顯著提高。

3 結(jié)論及建議

通過上面對恒瑞醫(yī)藥分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥在實行股權(quán)激勵后，其盈利能力、償債能力和成長能力都得到顯著提高，體現(xiàn)該股權(quán)激勵政策的實施對恒瑞醫(yī)藥具有積極影響。下面就恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵政策所存在的問題提出建議。

3.1 適當提高行權(quán)價格

恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵的授予價格為17.16元/股，之后調(diào)整為15.51元/股。而恒瑞醫(yī)藥的股價一直維持在 23.79元以上，即只要激勵對象完成行權(quán)條件，就必然可以從中獲益。企業(yè)應適當提高行權(quán)價格，以增加管理層提高企業(yè)業(yè)績的壓力，這樣才能發(fā)揮股權(quán)激勵的長期作用。

3.2 增加考核指標

營業(yè)收入和凈利潤作為主要考核指標相對單調(diào)。一般來說，這兩項指標的確能過反映公司的總體經(jīng)營情況，但是由于存在激勵對象的個人利益，可能會出現(xiàn)高風險經(jīng)營或短期套利行為，甚至會出現(xiàn)虛假財務結(jié)果的現(xiàn)象。因此，單純以業(yè)績?yōu)榭己酥笜?，可能會削弱股?quán)激勵政策的激勵作用。

主要參考文獻

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