朱云霄

摘要：當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)有明顯的攀升表現(xiàn)，也越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文就財(cái)務(wù)報(bào)表視角的地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，為相關(guān)工作的開(kāi)展提供參考，詳細(xì)內(nèi)容總結(jié)如下。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表視角；地方政府；投融資平臺(tái)；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策分析

當(dāng)前，為了帶動(dòng)現(xiàn)代社會(huì)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展，地方政府開(kāi)始廣泛開(kāi)展投資項(xiàng)目，而各類投資項(xiàng)目均有一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，想要在合法途徑下實(shí)現(xiàn)地方政府投融資的最大化利益，需要準(zhǔn)確分析融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)分析

地方政府投融資平臺(tái)作為投資公司，是地方政府為了達(dá)到促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的所開(kāi)展的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，其出資方式相對(duì)特殊，涉及到財(cái)政撥款、土地劃撥、股權(quán)投資、專項(xiàng)資金。另外，在地區(qū)建設(shè)不斷擴(kuò)展的當(dāng)下，投融資平臺(tái)承擔(dān)了更多的投資建設(shè)，而這些投資建設(shè)相對(duì)應(yīng)的就是更多的債務(wù)問(wèn)題。相對(duì)于常規(guī)型生產(chǎn)企業(yè)而言，地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)也會(huì)有所不同，詳細(xì)特點(diǎn)總結(jié)如下。

（一）無(wú)形資產(chǎn)比重大且經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、業(yè)務(wù)盈利能力不足

基于投融資平臺(tái)這一特點(diǎn)，出現(xiàn)了收入來(lái)源為政府補(bǔ)貼的情況。除政府補(bǔ)貼以外，投融資平臺(tái)的其余收入為代建項(xiàng)目政府的回購(gòu)以及土地掛拍收入。所以，一旦當(dāng)?shù)卣霈F(xiàn)了相對(duì)明顯的經(jīng)濟(jì)下滑表現(xiàn)，將成為投融資平臺(tái)債務(wù)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)，并直接影響預(yù)期效益。

（二）還本付息壓力明顯

在完成大規(guī)模的融資后，需要將資金投入至設(shè)施建設(shè)方面，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期間所需時(shí)間周期長(zhǎng)且產(chǎn)出慢，所以在無(wú)形中增加了平臺(tái)的還本付息壓力。而在債務(wù)壓力下，想要進(jìn)行債務(wù)的緩解，常常出現(xiàn)投融資平臺(tái)借道信托公司進(jìn)行融資的情況，直接導(dǎo)致了借債還債的情況，并未從根本上解決債務(wù)壓力問(wèn)題。另外，在債務(wù)不斷累積的情況下，投融資平臺(tái)甚至出現(xiàn)了借助優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)填補(bǔ)缺口的拆東墻補(bǔ)西墻局面，不但促使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的縮水，還增加了潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不利于長(zhǎng)期建設(shè)和發(fā)展。

（三）流動(dòng)性壓力風(fēng)險(xiǎn)

就地方政府投融資平臺(tái)而言，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在流動(dòng)性壓力方面，也就是政府補(bǔ)貼的可持續(xù)性以及再融資性情況是否良好。一旦出現(xiàn)政府有限支出額度再次劃分的情況將直接影響政府補(bǔ)貼的可持續(xù)性、再融資性，就當(dāng)前情況來(lái)看有限支出額度重新劃分成為發(fā)展的必然趨勢(shì)，增加了流動(dòng)性壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表視角下的地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

相對(duì)于其他行業(yè)而言，地方政府投融資平臺(tái)其收入有明顯的差異性特點(diǎn)，是以財(cái)政性補(bǔ)貼為主。所以，一旦出現(xiàn)財(cái)政資金支持受限的局面，首要進(jìn)行的工作就是判斷財(cái)政資金對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息所造成的相關(guān)影響，以此作為依據(jù)進(jìn)行投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。就三大財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，通過(guò)報(bào)表中的相關(guān)指標(biāo)能夠綜合評(píng)估投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，必須進(jìn)行及時(shí)的修正以確?？陀^的分析與參考價(jià)值，并更為全面的分析投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利潤(rùn)表基礎(chǔ)上可以明確政府補(bǔ)貼、投融資平臺(tái)凈利潤(rùn)間的關(guān)系和表現(xiàn)

綜合利潤(rùn)表情況進(jìn)行全面的分析，營(yíng)業(yè)外收入是以政府補(bǔ)貼收入為主，一旦發(fā)生公允價(jià)值變動(dòng)的情況，將直接影響到企業(yè)土地的價(jià)值，和營(yíng)業(yè)外收入相比，利潤(rùn)差額涵蓋政府財(cái)政補(bǔ)貼以及公共事業(yè)損益兩個(gè)方面。有相關(guān)資料指出，排除營(yíng)業(yè)外收入、利潤(rùn)差額，個(gè)別投融資平臺(tái)有毛利潤(rùn)負(fù)數(shù)表現(xiàn)。另外，就有毛利潤(rùn)的企業(yè)而言，有發(fā)行主體毛利潤(rùn)明顯低于凈利潤(rùn)的情況，而這一問(wèn)題的存在直接說(shuō)明投融資平臺(tái)凈利潤(rùn)依賴政府支持的情況過(guò)于明顯。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)上可以明確投融資平臺(tái)高杠桿率、流動(dòng)資產(chǎn)存貨情況

分析投融資平臺(tái)杠桿率相對(duì)較高的情況，主要和事公益性的客觀現(xiàn)實(shí)相關(guān)，但是此問(wèn)題尚不足以證明企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化情況。同時(shí)，就流動(dòng)資產(chǎn)存貨比例高的情況，主要是由于政府項(xiàng)目代建期間，在無(wú)政府收購(gòu)款項(xiàng)的情況下，項(xiàng)目完成部分列入至“存貨”表中，并引發(fā)流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模大的表現(xiàn)，而此類資產(chǎn)變現(xiàn)能力明顯較弱。

（三）現(xiàn)金流量表基礎(chǔ)上可以明確投融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況

就投融資平臺(tái)中的公益類項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括初期資金需求大、投資周期長(zhǎng)以及收益低，就現(xiàn)金流量表進(jìn)行查看，有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及投資現(xiàn)金流正流出表現(xiàn)，企業(yè)的流動(dòng)性則需籌資活動(dòng)加以維持。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表修正后的地方政府投融資平臺(tái)償債能力分析

未修正前財(cái)務(wù)報(bào)表在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的分析有一定的不足表現(xiàn)，想要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行有效的修正，需要綜合考慮到企業(yè)現(xiàn)金流、政府補(bǔ)貼現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的覆蓋能力。

（一）修正息稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù)

就修正息稅前利潤(rùn)進(jìn)行分析，即在總利潤(rùn)的基礎(chǔ)上去掉政府財(cái)政補(bǔ)貼所得到的利潤(rùn)，而此舉能夠更為準(zhǔn)確且全面的體現(xiàn)企業(yè)償債能力。就相關(guān)資料進(jìn)行分析，在2014年的數(shù)據(jù)中，有14家原始稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù)不足1的投融資平臺(tái)，在剔除政府財(cái)政補(bǔ)貼后，有13家與發(fā)行人的修正息稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù)不足1，而這些數(shù)據(jù)也充分說(shuō)明了政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)流動(dòng)性的影響開(kāi)始有明顯的減少趨勢(shì)。

（二）當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼1年到期的長(zhǎng)期債務(wù)

就公益性項(xiàng)目投融資平臺(tái)進(jìn)行分析，財(cái)政性補(bǔ)貼具有流動(dòng)性支持特點(diǎn)和價(jià)值，更能夠成為企業(yè)還債的安全墊。所以，投融資平臺(tái)的償債能力應(yīng)在明確營(yíng)業(yè)外收入占比的基礎(chǔ)上分析財(cái)政收入能夠覆蓋的債務(wù)情況。而想要實(shí)現(xiàn)這一目的，需要著重考慮兩個(gè)方面，包括當(dāng)期財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)還債能力的支持以及企業(yè)遇到流動(dòng)性危機(jī)時(shí)政府的救助情況。

（三）速動(dòng)比率

實(shí)現(xiàn)地方政府投融資平臺(tái)投資政府項(xiàng)目代建的情況，項(xiàng)目完成以及政府收購(gòu)資金未到賬的階段，將項(xiàng)目完成部分以存貨形式做好記錄，這一情況有可能表現(xiàn)出流動(dòng)性資產(chǎn)虛高情況，主要原因是此部分資產(chǎn)無(wú)變現(xiàn)能力，也由此說(shuō)明了資產(chǎn)負(fù)債表下的流動(dòng)性指標(biāo)速動(dòng)比率比流動(dòng)比率現(xiàn)實(shí)意義更為明顯。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，當(dāng)前社會(huì)發(fā)展背景下，當(dāng)?shù)卣枰e極參與項(xiàng)目融資活動(dòng)中，目的是發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的同時(shí)完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但是，基于投資成本相對(duì)較高的特點(diǎn)，完全依賴于政府給予的補(bǔ)貼、資金扶持遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足需求，為了確保項(xiàng)目融資活動(dòng)的有效開(kāi)展，必須尋找其他渠道完成融資，很顯然融資的過(guò)程中也發(fā)生了明顯的債務(wù)問(wèn)題。要求政府部分、公司均需要確保財(cái)務(wù)信息的價(jià)值，即真實(shí)性、完整性、有效性，綜合分析財(cái)務(wù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上掌握公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)實(shí)情況，并根據(jù)問(wèn)題的存在采取相對(duì)應(yīng)的措施。另外，為了進(jìn)行地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要在實(shí)際條件允許的情況下以地方政府債的形式置換純公益性項(xiàng)目，開(kāi)拓新的融資模式。

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（作者單位：南陽(yáng)市財(cái)政局）