一、導言

企業(yè)并購可以快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場份額，獲得各種對自己發(fā)展有利的資源。但是并購本身面臨著高風險。其中，企業(yè)并購中的財務風險存在于并購獲得的全過程之中，是決定并購成敗的關鍵所在。當前我國企業(yè)市場制度不夠健全，對并購的財務風險意識還有待進一步增強，使并購帶有較強的隨意性，導致很多并購最終失敗。在眾多的企業(yè)并購活動失敗的案例中，忽視并購財務風險的存在，缺乏對財務風險的有效管理是導致并購失敗的主要原因。企業(yè)應該如何分析并購中出現(xiàn)的財務風險？又該如何合理控制財務風險呢？依據(jù)這些問題，對企業(yè)并購中的財務風險管理進行研究，具有十分重要的意義。

二、企業(yè)并購中的財務風險分析

(一)融資風險分析

吉利以18億美元全資收購了沃爾沃100%的股權。2010年吉利共有13.68億美元總資產(chǎn)，加上并購后的整合費用，還需要一大筆資金來維持吉利的正常運營。對于18億美元的并購資金，吉利一部分是運用自有資金，另一部分則是通過境內(nèi)外政府、銀行貸款等進行融資。2009年9月23日，吉利通過高盛進行債務融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及認股權證，獲得了3.3億美元的融資。通過銀行進行的長期貸款，日后將會面臨本金和利息的償債問題，如果投資收益小于融資成本，將會極大的增加吉利的融資風險。對于境外高盛集團的債務融資，屬于高利息債券，吉利在日后的經(jīng)營過程中將會面臨沉重的財務負擔，因而吉利的融資風險也不小。

(二)償債風險分析

企業(yè)的償債能力是指企業(yè)能否有足夠的資產(chǎn)來償還其債務的能力。

根據(jù)表1可知，完成并購之后，2010年至2011年間，吉利的流動比率和速動比率下降幅度較大，2009年吉利并購沃爾沃進行舉債，導致其資產(chǎn)負債率均高于國際標準，表明吉利并購事件對短期償債能力有著較大的影響。2011年至2015年，吉利的流動比率和速動比率上升，資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，表明吉利正在向較好的經(jīng)營方向發(fā)展。

表1 吉利集團收購前后償債能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2008-2015吉利年報數(shù)據(jù)整理

(三)盈利風險分析

盈利能力是指企業(yè)持續(xù)經(jīng)營賺取利潤的能力，盈利能力的強弱直接影響到企業(yè)未來的償債能力和營運能力。

表2 吉利集團收購前后盈利能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2008-2015吉利年報數(shù)據(jù)整理

在2010年吉利完成并購之后，營業(yè)收同比增長42.86%，凈利潤同比增長了15.64%，說明吉利在并購沃爾沃之后，實現(xiàn)了良好的增長。但是吉利并購沃爾沃之后，凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢。總資產(chǎn)報酬率在2008年至2011年之間呈現(xiàn)下降趨勢，2011年之后稍有增加，2014年又出現(xiàn)大幅下降，至2015年時，上升到5.34%的水平?？傮w來看，吉利并購沃爾沃并沒有給吉利帶來較大的利潤，但是在日后的經(jīng)營發(fā)展中，吉利將會提高自身的盈利水平，盈利風險較低。

(四)營運風險分析

營運能力反映企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平，是企業(yè)財務分析的重要指標。

表3 吉利集團收購前后營運能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2008-2015吉利年報數(shù)據(jù)整理

2009年吉利集團的存貨周轉(zhuǎn)率達到了21.97%的較高狀態(tài)，但在2010年完成并購之后，吉利的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，加大了吉利的財務風險。至2015年時，吉利的存貨周轉(zhuǎn)率達到24.58%的水平，是并購前后存貨周轉(zhuǎn)速度最快的一年，極大的增加了資產(chǎn)的使用效率。吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購完成以后上升到了0.84%，而后小幅下降到了0.76%。2013年至2015年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先下降后上升。在吉利之后的運營發(fā)展中，提高存貨周轉(zhuǎn)率，使吉利的運營能力逐漸增加，降低營運風險。

三、吉利在并購中的財務風險管理策略

(一)對吉利并購融資風險的控制建議

吉利運用財務杠桿效應撬動了27億美元的并購資金。在此次并購中，吉利首先運用了自有資金，然后進行債務融資，符合優(yōu)序融資理論。同時在政府市場行為的引導下，吉利很容易地獲得國有銀行貸款，節(jié)約了很多融資的時間，并能夠保證并購活動的順利進行。此外，并購企業(yè)可通過較好的融資方式來達到一定的資本結(jié)構，實現(xiàn)股權和債權的優(yōu)化配置。雖然吉利采用了合理的融資方式，但是根據(jù)吉利的資產(chǎn)負債率可知，吉利的長期償債能力并不是很樂觀，因此在進行融資決策時需要非常謹慎。

(二)對吉利并購償債風險的控制建議

吉利并購大部分采用債務融資，因此一定會涉及償債問題。根據(jù)對吉利償債風險的分析可知，吉利負債處于較高的水平，舉債經(jīng)營比較危險。要控制吉利并購的償債風險，就要將企業(yè)的債務本息盡可能的控制在償債能力范圍之內(nèi)，這也就需要企業(yè)有一個最佳的資產(chǎn)負債水平。所以，對于控制吉利并購的償債風險，需要一個合理的資產(chǎn)負債率，并將其控制在吉利日后償還債務能力的水平之內(nèi)。

(三)對吉利并購盈利風險的控制建議

通過對吉利并購盈利風險的分析可知，吉利并購的股東投資收益不是很明顯，而且吉利總體的獲益能力也不強。這就需要吉利在并購之后制定一套行之有效的整體經(jīng)營戰(zhàn)略，并且在確定整體經(jīng)營戰(zhàn)略以后，制定具體的營銷策略、研發(fā)策略、市場開拓策略的未來投資計劃。最后在經(jīng)營過程中，將經(jīng)營計劃與實際情況進行對比，及時分析差異原因，向企業(yè)反饋，調(diào)整經(jīng)營方向，確保盈利水平維持穩(wěn)定。

(四)對吉利并購營運風險的控制建議

吉利并購沃爾沃之后，出現(xiàn)大量的庫存積壓，因而存貨周轉(zhuǎn)速度降低。企業(yè)應該建立新的財務管理體系規(guī)范內(nèi)部運營，從政策上，制度上規(guī)范財務運營管理流程，并規(guī)范績效考核，加強財務人員素質(zhì)建設。同時企業(yè)需要考慮復合型人才的培養(yǎng)模式，多增加內(nèi)部培訓和外部培訓的舉辦，提升員工整體素質(zhì)，來滿足國際化集團的需要。

四、總結(jié)

作為企業(yè)的一種行為，并購能夠擴大市場份額，提高企業(yè)競爭力，并獲取各種對自己發(fā)展有利的資源，所以很多企業(yè)在經(jīng)營的過程中往往選擇并購活動。但是并購也會帶給企業(yè)不利的風險，需要企業(yè)謹慎的考慮，及時做出防范風險的措施，來增加企業(yè)并購的成功率。

(榆林學院，陜西 榆林 719000)

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