紀(jì)元菲|文

2017年上半年鋅價(jià)仍將有望因供給端收縮走強(qiáng)，下半年供給釋放則視需求情況震蕩或走弱。目前產(chǎn)業(yè)鏈低庫存是支撐鋅價(jià)高位運(yùn)行的原因之一。

上游鋅礦市場供給恢復(fù)

2016年，全球鋅礦供需情況好轉(zhuǎn)，由前期小幅過剩轉(zhuǎn)向出現(xiàn)小幅缺口，支撐鋅價(jià)持續(xù)上漲，也帶給了鋅礦企業(yè)豐厚的利潤。2017年，供給缺口可能隨著鋅礦產(chǎn)量陸續(xù)釋放將減小，但由于鋅礦的開發(fā)周期較長，主要產(chǎn)量增幅來自于現(xiàn)有礦山的產(chǎn)量增加，新投產(chǎn)礦山增幅較小，且主要產(chǎn)量釋放在2017年下半年。

國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2017年中國新增鋅礦產(chǎn)量將超過30萬噸，主要增幅在西北地區(qū)，如內(nèi)蒙古、新疆、甘肅等省區(qū)。預(yù)計(jì)第一季度國森和郭家溝將開始釋放產(chǎn)量，年產(chǎn)能將達(dá)190萬噸左右。

國外方面，嘉能可是否復(fù)產(chǎn)以及何時(shí)復(fù)產(chǎn)都將對(duì)市場造成重大影響。從嘉能可2016年12月初公布的2017年產(chǎn)量計(jì)劃來看，2017年計(jì)劃鋅礦產(chǎn)量為1190±25千噸，較2016年計(jì)劃產(chǎn)量增加9萬噸，主要體現(xiàn)在Antamina礦山增產(chǎn)。筆者認(rèn)為，2017年嘉能可復(fù)產(chǎn)概率大，因目前鋅價(jià)漲至高位有足夠的盈利空間，而2018年又是鋅礦集中釋放年，鋅價(jià)大概率下跌，預(yù)計(jì)不會(huì)等到2018年再復(fù)產(chǎn)。但嘉能可最新報(bào)告仍未增加復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)可能會(huì)在鋅礦較緊張的一季度或二季度宣布復(fù)產(chǎn)，且可能僅部分復(fù)產(chǎn)。

2017年冶煉產(chǎn)能增幅較小

在2016年上游鋅礦產(chǎn)量下滑后，全球鋅冶煉產(chǎn)量受影響小幅下滑。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數(shù)據(jù)顯示，2016年1～10月，全球精煉鋅產(chǎn)量為1128.1萬噸，累計(jì)同比下降3.15%。預(yù)計(jì)2016年全球精煉鋅產(chǎn)量為1365.5萬噸，產(chǎn)量下降2.2%。主要降幅來源于印度，因?yàn)镽AMPURA AGUCHA礦山產(chǎn)量大幅下降，影響印度斯坦鋅業(yè)的原料供給，從而使得印度的精煉鋅產(chǎn)量下降。目前RAMPURA AGUCHA礦山已逐步恢復(fù)生產(chǎn)，印度精煉鋅產(chǎn)量也在逐漸回升。

雖然2016年因鋅礦偏緊，國內(nèi)外加工費(fèi)持續(xù)走低，但由于國內(nèi)冶煉企業(yè)購買國產(chǎn)礦可享受鋅價(jià)超過15000元/噸20%的價(jià)格分享空間，實(shí)際加工費(fèi)并沒有大幅下滑，而是與2015年差不多，甚至在2016年四季度鋅價(jià)大幅走高后，在獲得價(jià)格分享機(jī)制的補(bǔ)充后，再加上白銀等副產(chǎn)品價(jià)格的上漲，利潤豐厚，冶煉企業(yè)仍有充足動(dòng)力進(jìn)行生產(chǎn)。加上2015年年底因進(jìn)口加工費(fèi)利潤較高，冶煉企業(yè)儲(chǔ)備了大量的鋅礦庫存，因此在2016年鋅礦產(chǎn)量和進(jìn)口量下滑的同時(shí)，中國鋅冶煉產(chǎn)量仍然能持續(xù)走高，暫時(shí)并未受到鋅礦收縮的影響。特別是在鋅價(jià)走高的2016年四季度，由于利潤走高，鋅冶煉產(chǎn)量也同樣創(chuàng)出年內(nèi)新高。但據(jù)了解，冶煉企業(yè)庫存均已大幅下滑，目前相對(duì)2015年來說屬于低位。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1～11月，國內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量為573.9萬噸，同比上漲0.93%。

隨著鋅行業(yè)的集中度增加，大型冶煉廠的議價(jià)能力和資金能力較強(qiáng)，在鋅礦購買方面占有優(yōu)勢，因而在鋅礦緊缺的情況下，大型冶煉廠更能保證自己的鋅礦供應(yīng)穩(wěn)定和資金運(yùn)轉(zhuǎn)流暢，因而整體運(yùn)營情況較好，產(chǎn)量較高，從而擠占中小型冶煉廠市場份額。后期不排除小型冶煉企業(yè)由于議價(jià)能力較低，鋅礦供給跟不上而出現(xiàn)減產(chǎn)。

2017年海外鋅冶煉新增產(chǎn)能約35.5萬噸，國內(nèi)新增產(chǎn)能44萬噸，整體新增冶煉產(chǎn)能達(dá)到近80萬噸，增幅達(dá)到約5.8%，小于鋅精礦約7%的產(chǎn)能增幅。同樣考慮到產(chǎn)能釋放，實(shí)際產(chǎn)量將減少，但仍高于需求端預(yù)計(jì)2%左右的增速，因此鋅價(jià)在產(chǎn)量釋放的過程中將承壓。

鍍鋅需求帶動(dòng)整體鋅需求

《有色金屬工業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》（有色金屬“十三五規(guī)劃”）提出有色金屬工業(yè)值年均增速目標(biāo)為8%，預(yù)計(jì)鋅表觀消費(fèi)量年均增長率1.7%，到2020年預(yù)計(jì)表觀消費(fèi)量730萬噸，產(chǎn)量710萬噸，鋅需求預(yù)計(jì)仍將維持低速發(fā)展，好于前期預(yù)期。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈L型，需求預(yù)計(jì)維持低速增長，且變動(dòng)預(yù)計(jì)影響較小，預(yù)計(jì)淡旺季不如以前明顯。北京安泰科信息開發(fā)有限公司報(bào)告顯示，鍍鋅在2016年快速增長后，占比為60%，鋅合金為22%，氧化鋅為11%，電池為6%，其他為1%。預(yù)計(jì)2017年仍將是鍍鋅需求帶動(dòng)整體鋅需求。

從下游消費(fèi)量來看，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1～10月，全國鍍鋅板產(chǎn)量為1715.5萬噸，同比增加10.43%。2016年1～10月，全國鍍鋅板銷量為1610.43萬噸，同比增加3.79%。2016年1～10月底全國鍍鋅板庫存量為50.56萬噸，同比增幅為2.66%。整體鍍鋅板產(chǎn)銷向好拉動(dòng)鋅消費(fèi)。

出口方面，由于后期內(nèi)外比價(jià)走強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)出口受到影響。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2016年10月出口鍍鋅板(帶)779065.53噸，凈出口為579632噸，同比下滑7.14%。2016年1～10月，凈出口5800324萬噸，同比仍增10%，主要是上半年比價(jià)低位時(shí)出口較多。出口減少一是由于國內(nèi)鋅價(jià)偏強(qiáng)，二是可能印證中國消費(fèi)需求旺盛，產(chǎn)量增加快速但庫存并未大幅累計(jì)，說明消費(fèi)尚可。2016年，由于反傾銷和內(nèi)外比價(jià)走高導(dǎo)致出口進(jìn)一步受阻，影響逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017年在人民幣貶值的情況下，出口仍然可以維持。

具體下游需求方面，基建帶動(dòng)的建筑業(yè)仍然是鋅的消費(fèi)大頭，占比約48%。特別是電網(wǎng)建設(shè)的鍍鋅鐵塔以及由于運(yùn)輸新政以及鐵路車皮報(bào)廢帶來的新增需求。上半年由于穩(wěn)增長，房地產(chǎn)市場從一線城市火爆至二線城市，商品房銷售面積同比大幅增加，2016年全國商品銷售額創(chuàng)歷史新高，在2017年房地產(chǎn)市場受到政策調(diào)控，嚴(yán)格控制房價(jià)過快上漲后，消費(fèi)增速普遍預(yù)期回落。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要堅(jiān)持分類調(diào)控，因城因地施策，重點(diǎn)解決三四線城市房地產(chǎn)庫存過多問題；要繼續(xù)扎實(shí)推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，促進(jìn)農(nóng)民工市民化。這有可能表示在一二線房地產(chǎn)市場庫存回落，主流城市的庫存及去化已經(jīng)降至12年以來的新低后，政府仍然希望推動(dòng)三四線城市房地產(chǎn)市場去庫存，因而對(duì)于房地產(chǎn)后端的鋅需求仍有拉動(dòng)。

2017年財(cái)政政策定調(diào)積極，PPP將承擔(dān)重要使命。目前，我國經(jīng)濟(jì)面臨增速下降風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)整體成L型走勢，PPP仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要政策工具之一。同時(shí)，前期資金持續(xù)寬松，市場資金充裕仍未改變，市場各方將PPP作為獲得融資和快上項(xiàng)目方式增加。而且據(jù)全國財(cái)政系統(tǒng)PPP工作推進(jìn)會(huì)為了提高PPP項(xiàng)目的融資可獲得性，財(cái)政部會(huì)同有關(guān)金融機(jī)構(gòu)，出資設(shè)立了1800億元的PPP融資引導(dǎo)基金，推動(dòng)更多PPP項(xiàng)目實(shí)施。目前，基金公司抓緊開展項(xiàng)目投資，累計(jì)簽約金額已達(dá)到517億元?？偟膩砜矗?016年P(guān)PP各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)，卓有成效，各方對(duì)推廣PPP的反應(yīng)日益熱切，PPP項(xiàng)目迎來了“落地年”，同時(shí)2017年的可用額度仍很多，將帶動(dòng)2017年的基建需求。

汽車目前是下游需求的另一個(gè)亮點(diǎn)，占比約23%。目前來看，未來基建和汽車交通仍然是帶動(dòng)鋅需求的兩大馬車，汽車的增速可能更快。因?yàn)閲鴥?nèi)主要鋼鐵廠汽車鍍鋅板產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，比如寶鋼和武鋼，產(chǎn)量仍有增加空間。同時(shí)隨著國內(nèi)汽車產(chǎn)品質(zhì)量的要求提升，高端車比例增加，預(yù)計(jì)整體鍍鋅比例也將提升。與汽車相關(guān)的另一個(gè)鋅應(yīng)用領(lǐng)域是氧化鋅，主要用于汽車輪胎和陶瓷制品等。目前來看，輪胎需求仍然旺盛，將繼續(xù)支持氧化鋅中的鋅消費(fèi)。

2016年1～11月，中國汽車產(chǎn)銷分別完成2502.7萬輛和2494.8萬輛，比上年同期分別增長14.3%和14.1%，高于上年同期12.5和10.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，排量1.6升及以下乘用車銷售1562.8萬輛，比同期增長22.5%，占乘用車銷量比重為72.1%，比上年同期提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。就細(xì)分市場來看，1至11月，比上年同期，小型轎車產(chǎn)銷分別增長4.0%和4.1%；SUV產(chǎn)銷繼續(xù)保持高速增長，分別增長46.3%和45.5%；MPV產(chǎn)銷增速分別為19.3%和21.3%；交叉型乘用車產(chǎn)銷分別下降39.1%和38.3%。

目前中國車市的現(xiàn)狀是：一、二線城市升級(jí)換購的需求仍較大，三、四線城市的市場潛力也在逐步釋放，這些都為中國乘用車市場的發(fā)展提供了有效支撐?？傮w而言，從政策方面來看，汽車產(chǎn)量的主要增速在2016年釋放，2017年政策優(yōu)惠減弱，在2016年基數(shù)較高的基礎(chǔ)上再繼續(xù)同比大幅增長的動(dòng)力不足。