姜麗艷

【摘 要】 在會(huì)計(jì)領(lǐng)域，稅收規(guī)避一直是學(xué)者們的研究焦點(diǎn)，通常認(rèn)為稅收規(guī)避產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果主要有兩個(gè)，一是提高股東財(cái)富，二是增加企業(yè)管理者的機(jī)會(huì)主義行為，這兩個(gè)后果都會(huì)通過現(xiàn)金持有水平體現(xiàn)出來，并且不同的企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性具有不同的內(nèi)部治理機(jī)制，對(duì)稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平的相關(guān)性也會(huì)帶來影響。對(duì)稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的研究有助于提升企業(yè)價(jià)值，基于此，文章以稅收規(guī)避為視角，選取2012—2017年期間國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市的公司作為研究對(duì)象，對(duì)不同產(chǎn)權(quán)屬性下企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響要素進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】 差異性產(chǎn)權(quán)屬性; 企業(yè)現(xiàn)金持有水平; 稅收規(guī)避

【中圖分類號(hào)】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）24-0143-06

一、引言

目前關(guān)于稅收規(guī)避對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的研究取得了大量的研究成果，對(duì)于稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的研究有助于提升企業(yè)價(jià)值，將企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性差異因素作為二者相關(guān)性的調(diào)節(jié)因素進(jìn)行分析，有利于加深企業(yè)對(duì)于企業(yè)治理機(jī)制建設(shè)的重視程度。

二、研究綜述

在稅收規(guī)避方面，Chen[1]研究發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)針對(duì)管理者制定的激勵(lì)制度不能夠有效執(zhí)行，那么管理者出于自身利益考慮會(huì)進(jìn)行避稅行為，進(jìn)一步引發(fā)代理沖突，使企業(yè)利益受損，而完善的企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制能夠有效緩解股東與管理者之間的代理沖突。Wilson[2]發(fā)現(xiàn)，稅收規(guī)避能夠節(jié)約企業(yè)資金，提高稅后自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流的增多由容易引發(fā)股東與管理者之間及大小股東之間的代理沖突問題，為企業(yè)管理者進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移及非效率投資提供了方便，最終使股東利益受損。Kim[3]發(fā)現(xiàn)，稅收規(guī)避粉飾了企業(yè)財(cái)務(wù)信息，為管理者機(jī)會(huì)主義提供了方便，會(huì)做出轉(zhuǎn)移企業(yè)資金的行為，進(jìn)而會(huì)引發(fā)企業(yè)股價(jià)暴跌，而良好的外部治理能夠有效規(guī)避這種行為的發(fā)生。劉行[4]認(rèn)為，稅收規(guī)避能夠引發(fā)代理沖突，使得管理者為了自利做出投資一些低收益項(xiàng)目的行為，而通過提升企業(yè)治理能夠有效緩解這些問題。王靜[5]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)治理機(jī)制比較完善時(shí)，能夠降低管理者進(jìn)行避稅尋租的可能性，企業(yè)治理機(jī)制越高，這種相關(guān)性越顯著。

在現(xiàn)金持有水平方面，F(xiàn)aulkender[6]認(rèn)為，企業(yè)股權(quán)集中度越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越低;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越高;Harford[7]認(rèn)為，機(jī)會(huì)主義會(huì)使得管理者轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金持有水平降低，強(qiáng)化公司治理機(jī)制能夠緩解這種問題。楊興全[8]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)機(jī)構(gòu)持股越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越高;而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越低;吳荷青[9]認(rèn)為，企業(yè)中國(guó)家持股比例越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越高，兩權(quán)合一的情況下也能夠提高企業(yè)現(xiàn)金持有水平;姜毅[10]研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例與企業(yè)現(xiàn)金持有水平表現(xiàn)出倒“U”型關(guān)系。

三、理論分析與研究假設(shè)

關(guān)于稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的分析，理論界有大量的研究成果，稅收規(guī)避給公司帶來了多種財(cái)務(wù)影響，最為顯著的影響是降低企業(yè)稅負(fù)水平[11]，提高稅后自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流的增多由容易引發(fā)股東與管理者之間及大小股東之間的代理沖突問題，在機(jī)會(huì)主義的推動(dòng)下，為企業(yè)管理者進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移及非效率投資提供了方便，進(jìn)而使得企業(yè)現(xiàn)金持有水平下降[12]。管理者為了稅收規(guī)避不被發(fā)現(xiàn)，往往會(huì)隱藏企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)不透明性。提高避稅尋租的可能性，更多的是在為自己尋求更多的利益。稅收規(guī)避表面上是在幫助企業(yè)節(jié)約稅負(fù)，提升稅后自由現(xiàn)金流，但由于委托代理問題的存在，稅收規(guī)避更多的是為管理者自己創(chuàng)造更多的利益，使得現(xiàn)金持有水平不升反降[13]?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：避稅程度越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越低，即稅收規(guī)避與現(xiàn)金持有水平之間具有負(fù)相關(guān)性。

代理問題的存在，管理者為滿足了自己的財(cái)富欲望，進(jìn)行避稅尋租行為，損害了股東的利益，而完善的企業(yè)內(nèi)部治理能夠有效抑制企業(yè)管理層的避稅尋租行為[14]，因此可以認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部治理水平不同，對(duì)于稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的影響程度也不同[15]。關(guān)于企業(yè)內(nèi)部治理水平，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)存在顯著的差異，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，代理問題主要存在于股東與管理者之間的代理沖突，而國(guó)有企業(yè)代理問題既有股東與管理者之間的代理沖突，又有大小股東之間的代理沖突[16]。非國(guó)有企業(yè)委托人對(duì)企業(yè)管理者約束能力較強(qiáng)，而國(guó)有企業(yè)委托人對(duì)企業(yè)管理者約束能力較弱[17]。非國(guó)有企業(yè)的出資人就是委托人，而國(guó)有企業(yè)出資人屬于人民，無法有效對(duì)管理者進(jìn)行約束，委托主體不明確，代理主體也不明確，這些原因的存在造成了國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理水平薄弱，進(jìn)而作用于稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的影響[18]。基于以上分析，提出假設(shè)2。

H2：相比于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)中稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平之間表現(xiàn)出更為顯著的負(fù)相關(guān)性。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2017年期間國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市的公司作為研究對(duì)象，按以下方式篩選樣本：（1）剔除ST、*ST等出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)異常的企業(yè);（2）剔除金融、保險(xiǎn)類等財(cái)務(wù)核算方法特殊的企業(yè);（3）剔除數(shù)據(jù)信息缺失的樣本。通過篩選，共得到8 030個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安、WIND庫、新浪財(cái)經(jīng)等數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文將現(xiàn)金持有水平進(jìn)行量化后定義為被解釋變量，符號(hào)為L(zhǎng)n CA，計(jì)算公式為L(zhǎng)n（Ca/Ne），因?yàn)樵撝笜?biāo)受資產(chǎn)規(guī)模影響顯著，其次，Ca代表期末現(xiàn)金，Ne代表期末總資產(chǎn)與Ca的差值[19]。

2.解釋變量。本文將避稅程度變量定義為解釋變量，符號(hào)為RATEDEV，由于避稅具有隱蔽性，對(duì)避稅程度的衡量暫無統(tǒng)一的定論，本文在總結(jié)前人對(duì)避稅程度衡量方式的基礎(chǔ)上，選?。x稅率-實(shí)際稅率）作為避稅程度的衡量指標(biāo)[20]。

3.控制變量。本文借鑒先前學(xué)者研究的方法，選取公司規(guī)模（SIZE）、凈營(yíng)運(yùn)資本（NWNE）、資本支出（CPNE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEAS）、研發(fā)支出（RDSA）、股利支付（DIDE）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CFNS）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（MB）等為控制變量[21]。

各主要變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

針對(duì)本文的研究，結(jié)合Opler（1999）的研究思路，構(gòu)建如下模型：

Ln CA=β0+β1RATEDEV+β2SIZE+β3NWNE+

β4CPNE+β5DEAS+β6RDSA+β7DIDE+β8CFNS+

β9MB+β10YEAR+β11IND

五、實(shí)證分析

（一）描述性分析

表2為對(duì)各主要變量進(jìn)行的描述性分析，由Ln CA變量的均值、中值可知，我國(guó)上市企業(yè)現(xiàn)金持有水平尚有一半的規(guī)模達(dá)不到平均水平，這一結(jié)果與當(dāng)前我國(guó)上市企業(yè)現(xiàn)金持有水平分布特征相吻合;由DEAS變量的均值可知，我國(guó)上市企業(yè)保持著合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)水平;由RATEDEV變量的均值可知，我國(guó)上市企業(yè)普遍存在避稅行為;由SIZE、Ln CA、MB變量的標(biāo)準(zhǔn)差可知，我國(guó)上市企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金持有、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)方面表現(xiàn)出較大的差異;由CPNE、RDSA的標(biāo)準(zhǔn)差可知，我國(guó)上市企業(yè)在資本支出、研發(fā)費(fèi)用方面表現(xiàn)出較小的差異[22]。

（二）相關(guān)性分析

各主要變量的相關(guān)性分析如表3所示，通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)可知，RATEDEV與Ln CA之間表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，初步對(duì)假設(shè)1進(jìn)行了驗(yàn)證。同時(shí)，SIZE、DEAS與Ln CA之間表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，NWNE、RDSA、CPNE、CFNS、MB、DIDE均值Ln CA之間表現(xiàn)出正相關(guān)性，以上分析結(jié)果基本與預(yù)期相符。進(jìn)一步分析可知變量間相關(guān)系數(shù)都不大于0.5，這能夠排除相關(guān)性對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響[23]。

（三）回歸分析

對(duì)假設(shè)1的回歸分析結(jié)果如表4所示，由RATEDEV變量的回歸系數(shù)可知，該值在0.05的水平上具有負(fù)的顯著性，假設(shè)1得到證明，即我國(guó)上市企業(yè)避稅程度越高，則現(xiàn)金持有水平越低，分析結(jié)果與預(yù)期相符，這是由于避稅方式比較隱蔽、不易察覺，使得企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性得到隱蔽，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)不透明性，降低了機(jī)會(huì)成本，提高了避稅尋租的可能性，為企業(yè)管理者進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移及非效率投資提供了方便，進(jìn)而使得企業(yè)現(xiàn)金持有水平下降。進(jìn)一步對(duì)企業(yè)控制變量進(jìn)行分析可知，DIDE、MB、RDSA、CFNS、NWNE與Ln CA之間具有正相關(guān)性，與預(yù)期相同;CPNE、DEAS與Ln CA之間具有負(fù)相關(guān)性，也與預(yù)期相同，很好地體現(xiàn)出了我國(guó)上市企業(yè)的融資優(yōu)序理論[24]。另外，由R2的值可知本模型對(duì)回歸結(jié)果的解釋力度很強(qiáng)。

為了分析企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)避稅程度與現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的影響程度，本文將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行如表5所示的回歸分析，在國(guó)有屬性組中，RATEDEV與Ln CA在0.01的水平上表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，在非國(guó)有屬性組中，雖然RATEDEV與Ln CA之間的回歸系數(shù)為負(fù)，但是并不顯著，由此證明了假設(shè)2的正確性。這可能是由于我國(guó)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制不健全，使得企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性得到隱蔽，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)不透明性，降低了機(jī)會(huì)成本，提高了避稅尋租的可能性，為企業(yè)管理者進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移及非效率投資提供了方便，進(jìn)而使得企業(yè)現(xiàn)金持有水平下降，而非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制相對(duì)完善一些，對(duì)企業(yè)管理者的機(jī)會(huì)主義起到抑制作用，最終使得RATEDEV與Ln CA之間的回歸系數(shù)為負(fù)，但是并不顯著。另外，由R2的值可知本模型對(duì)回歸結(jié)果的解釋力度很強(qiáng)。

（四）穩(wěn)健性分析

為了增強(qiáng)本文實(shí)證結(jié)果的可信度，下面將避稅程度的衡量方式改為會(huì)稅差異BTD再一次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。

由表6可知，BTD與Ln CA之間表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，說明避稅程度越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金水平越低，與前述驗(yàn)證結(jié)果一致，由R2的值可知本模型對(duì)回歸結(jié)果的解釋力度很強(qiáng)。

由表7可知，在國(guó)有企業(yè)組中，BTD與Ln CA之間表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，在非國(guó)有企業(yè)組中，BTD與Ln CA之間表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性，說明避稅程度越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金水平越低，與前述驗(yàn)證結(jié)果一致，由R2的值可知本模型對(duì)回歸結(jié)果的解釋力度很強(qiáng)。

六、結(jié)論與建議

本文基于稅收規(guī)避的視角，選取2012—2017年期間國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市的公司作為研究對(duì)象，對(duì)不同產(chǎn)權(quán)屬性下企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響要素分析，對(duì)于稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平相關(guān)性的研究有助于提升企業(yè)價(jià)值。研究發(fā)現(xiàn)，避稅程度越高，則企業(yè)現(xiàn)金持有水平越低，即稅收規(guī)避與現(xiàn)金持有水平之間具有負(fù)相關(guān)性。相比于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)中稅收規(guī)避與企業(yè)現(xiàn)金持有水平之間表現(xiàn)出更為顯著的負(fù)相關(guān)性。對(duì)于以上研究結(jié)果，本文提出以下三點(diǎn)建議：（1）企業(yè)在進(jìn)行避稅行為時(shí)，應(yīng)該對(duì)避稅的收益和成本進(jìn)行權(quán)衡;（2）對(duì)企業(yè)公司治理機(jī)制要進(jìn)行完善，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的步伐;（3）為了減少我國(guó)稅收的流失，應(yīng)加強(qiáng)稅務(wù)部門的稽查力度，為政府宏觀調(diào)控政策的推進(jìn)保駕護(hù)航。

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