博士）

一、引言

伴隨著我國金融業(yè)的快速發(fā)展和金融改革的不斷深化，我國的金融體系結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)的變化，已經(jīng)從原來的國有大銀行占主體的局面向銀行與非銀行金融共同發(fā)展、多種所有制銀行遍地開花的局面轉(zhuǎn)變，其中以資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展最為明顯，這種變化不可避免地沖擊了我國商業(yè)銀行。

2013年6月13日余額寶正式推出，短短五個(gè)月后余額寶的規(guī)模突破1000億元，成為中國基金史上首只規(guī)模突破千億元的基金。一時(shí)間，掀起了一波互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮，眾多基金、保險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品紛紛與互聯(lián)網(wǎng)公司、電商平臺(tái)開展合作，形成網(wǎng)上金融新模式；各類新型金融交易（第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌和數(shù)字貨幣等）短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。以P2P網(wǎng)貸為例，2011年我國擁有的P2P網(wǎng)貸公司僅為214家，2012年為298家，而到了2013年劇增到814家，增長了173.2%，截至2015年已達(dá)到2985家。

從規(guī)模來看，P2P網(wǎng)貸交易從2011年的84.2億元，到2013年的975.5億元，再到2015年的6011.4億元，翻了近70倍，年均增長率達(dá)到137%。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起和發(fā)展已經(jīng)成為我國金融體系的重要組成部分，而且這種變化是短期而迅速的。同時(shí)，我國資本市場的發(fā)展變化也不可忽視。盡管我國資本市場發(fā)展還存在很多問題，但不可否認(rèn)的是，以股票市場為代表的資本市場已經(jīng)成為我國金融體系的重要組成部分。近十五年來，我國上市交易的股票數(shù)量在穩(wěn)步增長，從2002年的1311只到2015年的2909只，增長了一倍有余。從總市值來看，雖然存在一定的波動(dòng)，但總體也是呈現(xiàn)增長的趨勢，從開始的4萬億元左右，到2015年的超過58萬億元，增長速度飛快。除了數(shù)量和規(guī)模方面，我國還在2014年11月17日正式開通了滬港通并在2016年12月5日正式開通了深港通，這標(biāo)志著我國資本市場的對外開放又邁出了重要的一步。以上種種變化，讓越來越多的人認(rèn)識(shí)到資本市場舉足輕重的地位。

面對復(fù)雜的金融體系變化，本文抓住對商業(yè)銀行影響最大的兩個(gè)因素——資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融，考察它們對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響，對比它們存在的共性和差異，通過對不同所有制銀行的比較分析，來加深對不同銀行的個(gè)性化認(rèn)識(shí)。本文的研究成果，將為監(jiān)管部門、商業(yè)銀行以及相關(guān)研究人員理解不同時(shí)點(diǎn)、不同對象下商業(yè)銀行的績效變化提供幫助。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）資本市場與銀行績效

依據(jù)經(jīng)典的企業(yè)融資理論，企業(yè)的外部融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大類。股權(quán)融資一般具有以下特點(diǎn)：長期性，股權(quán)融資籌集的資金沒有到期日，企業(yè)無需歸還由股權(quán)融資而獲得的資金，因此其具有長期性；不可逆性，通過股權(quán)融資獲得的資金不需要到期歸還，投資者只能在二級(jí)市場上實(shí)現(xiàn)資金的收回，對企業(yè)本身的資金量是沒有影響的，因此具有不可逆性；無負(fù)擔(dān)性，通過股權(quán)融資獲得的資金雖然需要支付股利，但是股利的支付是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況而定的，因此，在一定程度上不會(huì)對企業(yè)形成負(fù)擔(dān)。目前我國股權(quán)融資主要是通過在資本市場上發(fā)行股票，或者是進(jìn)行配股、債轉(zhuǎn)股的方式實(shí)現(xiàn)的。債權(quán)融資具有以下特點(diǎn)：短期性，通過債權(quán)融資獲得的資金需要到期償還，因此在使用時(shí)間上表現(xiàn)為短期性；可逆性，企業(yè)通過債權(quán)融資獲得的資金到期時(shí)需要償還本金，即資金最終仍然會(huì)回到資金供給者手中；負(fù)擔(dān)性，企業(yè)通過債權(quán)融資獲得的資金到期時(shí)不僅需要?dú)w還本金，還需要支付一定的利息，作為獲得資金使用權(quán)的償付。目前，我國企業(yè)獲得債權(quán)融資一般是通過向銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式實(shí)現(xiàn)的。

作為企業(yè)外部融資服務(wù)的兩個(gè)重要主體，資本市場和商業(yè)銀行各有特點(diǎn)，存在一定的競爭關(guān)系。商業(yè)銀行作為一種企業(yè)類型，其本身也可以利用資本市場來獲得融資，發(fā)展壯大，二者又存在重要的互補(bǔ)關(guān)系。概括來說，它們存在對立統(tǒng)一的兩個(gè)方面。從已有的研究來看，二者的對立統(tǒng)一關(guān)系具體表現(xiàn)為以下兩方面：

一方面，金融市場的發(fā)展，為商業(yè)銀行提供了上市的機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行自身可以通過上市獲得更多的資本補(bǔ)充，提高自己的資本充足率，提高盈利能力（朱明秀、吳奇，2013）。商業(yè)銀行通過上市可以優(yōu)化自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，重新調(diào)整自身的治理結(jié)構(gòu)（吳金旺，2010）；通過上市的相關(guān)要求改造，會(huì)剝離大量的不良資產(chǎn)，大大降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而提高績效（付巍偉，2015）。金融市場的發(fā)展也為商業(yè)銀行提供了開展更多中間業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行可以代理證券公司、基金公司等開展相關(guān)業(yè)務(wù)，增加非利息收入，提高績效（于曉娟，2004）。資本市場進(jìn)行的并購重組等交易活動(dòng)也給商業(yè)銀行帶來了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。股票市場、債券市場等是重要的信息反饋平臺(tái)，有著經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱，通過這些市場，商業(yè)銀行也可以獲得大量的行業(yè)、企業(yè)信息，從而提升對風(fēng)險(xiǎn)的感知和應(yīng)對能力，對客戶信息進(jìn)行更加及時(shí)、全面的了解，進(jìn)而提高經(jīng)營管理績效（曾力、朱民武，2015）。由此本文提出以下假設(shè)：

H1.1：資本市場發(fā)展有助于提升銀行績效。

另一方面，金融市場的發(fā)展為企業(yè)提供了另一種可供選擇的融資渠道，這樣會(huì)分流一部分商業(yè)銀行的客戶資源。由于現(xiàn)在對企業(yè)上市設(shè)置了較高門檻，能夠上市的企業(yè)一般都是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，這樣留給銀行的客戶質(zhì)量整體下降了，從而會(huì)提升銀行風(fēng)險(xiǎn)、降低銀行績效（孫森、陳曦，2006）。股票、債券和基金等新投資理財(cái)工具的出現(xiàn)，也分流了居民的存款，減少了銀行的資產(chǎn)來源，銀行將面臨更高的資金成本，這也降低了銀行的盈利水平（曹嘯、卜俊飛，2016）。當(dāng)銀行擁有上市公司這樣的客戶時(shí)，上市公司的股價(jià)波動(dòng)將會(huì)影響公司的違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傳導(dǎo)給商業(yè)銀行，加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)。金融市場的發(fā)展，尤其是對外開放，也加強(qiáng)了股票市場與其他市場或國外市場的聯(lián)系，這樣將會(huì)形成快速的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道，加速市場風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散與傳播，不可避免地會(huì)對商業(yè)銀行造成損害（曾力、朱民武，2015）。由此提出與前文相對的備擇假設(shè)：

H1.2：資本市場發(fā)展會(huì)降低銀行績效。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行績效

互聯(lián)網(wǎng)金融從萌芽到快速發(fā)展，帶動(dòng)了整個(gè)金融體系資源配置的變化，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行盈利模式帶來了巨大沖擊，這已經(jīng)成為人們的共識(shí)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為一種利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來實(shí)現(xiàn)資金供求匹配的新興業(yè)態(tài)，為金融消費(fèi)者帶來了新的獲取金融服務(wù)的渠道以及不一樣的服務(wù)體驗(yàn)。目前，最具代表性的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)模式主要包括第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌，它們在金融服務(wù)渠道、小額信貸、消費(fèi)金融等方面具有規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、快速便捷等諸多優(yōu)勢。作為傳統(tǒng)的提供金融服務(wù)的主體，商業(yè)銀行在面臨這一新生商業(yè)模式時(shí)，受到的影響也是復(fù)雜而多樣的。

首先，從互聯(lián)網(wǎng)金融的定義上來看，學(xué)術(shù)界還存在較大分歧，這也直接影響著人們對互聯(lián)網(wǎng)金融帶來影響的認(rèn)識(shí)。謝平等（2012）的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融存在顛覆性的沖擊，它是一種新生的金融業(yè)態(tài)，不同于直接融資和間接融資的第三者金融模式。也有一些學(xué)者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)還是金融，對傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)不會(huì)產(chǎn)生顛覆性的影響。但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)必然會(huì)給傳統(tǒng)金融模式帶來改變（吳曉靈，2014）。其次，是互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行影響的相關(guān)研究。宮曉林（2013）的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融提升了相關(guān)金融資源的獲得性，更多的普通群眾可以更加方便、快捷地接觸到相關(guān)金融服務(wù)，同時(shí)它也將有助于緩解信息不對稱問題；它在配置金融資源上的去中介化的特點(diǎn)，一定程度上分流了商業(yè)銀行的存款來源，使得銀行的資金成本提高、盈利下降。以P2P網(wǎng)貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將會(huì)使大量的金融零售服務(wù)從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，而移動(dòng)支付帶來的支付習(xí)慣的養(yǎng)成，將會(huì)降低客戶對商業(yè)銀行的粘性，引起商業(yè)銀行客戶的流失；基金等理財(cái)產(chǎn)品的門檻和交易成本的大大降低，也給商業(yè)銀行的存款帶來了巨大威脅。由此本文提出以下假設(shè)：

H2.1：互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)降低銀行績效。

有不少研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠給商業(yè)銀行帶來技術(shù)溢出和新的機(jī)遇。沈悅、郭品（2015）通過“文本分析法”構(gòu)建了我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)了我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率的影響，研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展能夠顯著提高商業(yè)銀行的全要素生產(chǎn)率，尤其是對股份制銀行的影響更加明顯。黃銳、黃劍（2016）基于2006～2014年我國98家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融通過技術(shù)溢出效應(yīng)，提升了商業(yè)銀行的盈利能力；同時(shí)也對商業(yè)銀行存貸款規(guī)模和增速造成不利沖擊，并提高其風(fēng)險(xiǎn)水平；相對于大型商業(yè)銀行，上市股份制商業(yè)銀行盈利能力提升幅度較大，貸款規(guī)模下降趨勢更明顯，風(fēng)險(xiǎn)水平上升幅度則較小。因此，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融在健全和完善金融體系方面的積極作用，關(guān)鍵在于加快商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融組織的改革，提升創(chuàng)新能力、服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。盡管不少研究表明互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)給商業(yè)銀行帶來沖擊，但這種沖擊應(yīng)該是短期的、有限的。從技術(shù)的示范效應(yīng)、溢出效應(yīng)以及互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行的融合發(fā)展來看，長期而言，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)推動(dòng)更加高效、優(yōu)質(zhì)的銀行業(yè)服務(wù)出現(xiàn)，帶動(dòng)銀行績效提升。由此本文提出與H2.1相對的假設(shè)：

H2.2：互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)提升銀行績效。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

依據(jù)數(shù)據(jù)的可靠性、可得性和有效性，本文最終以我國16家上市商業(yè)銀行2002～2015年的年度非平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源為中國金融年鑒、各銀行披露的年報(bào)、國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind資訊數(shù)據(jù)庫，宏觀層面的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局，金融市場發(fā)展等相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)來自劉忠璐（2016）的相關(guān)研究。本文選取的16家上市銀行如下：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行為國有銀行，光大銀行、華夏銀行、民生銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行為全國性股份制銀行，北京銀行、南京銀行、寧波銀行為城市商業(yè)銀行。它們的資產(chǎn)總規(guī)模占銀行業(yè)的七成左右，且公司治理完善，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較真實(shí)可靠，能很好地代表中國銀行業(yè)的總體情況。

（二）變量定義

1.被解釋變量：銀行績效。參照國內(nèi)外已有的對銀行經(jīng)營績效的相關(guān)研究，本文選取商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）作為商業(yè)銀行經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)?？紤]到商業(yè)銀行的高負(fù)債特點(diǎn)，資本收益率（ROE）對銀行的經(jīng)營績效的衡量不是太準(zhǔn)確，而資產(chǎn)收益率（ROA）能夠更加全面地體現(xiàn)銀行的經(jīng)營成果，是更合適的度量指標(biāo)。

2.解釋變量。①資本市場。資本市場發(fā)展程度的度量，本文從社會(huì)融資角度著眼，根據(jù)中國人民銀行對社會(huì)融資的分類，選取資本市場融資額與社會(huì)融資總額的比率作為資本市場發(fā)展指標(biāo)的替代變量。一般來說，資本市場融資額在社會(huì)融資總規(guī)模中占比越高，代表金融市場發(fā)展程度越高，反之則越低。②互聯(lián)網(wǎng)金融。本文借鑒劉忠璐（2016）的相關(guān)研究，用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)來衡量互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?fàn)顩r，即采用“文本挖掘法”，發(fā)掘互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的相關(guān)詞匯的年度詞頻，并基于此構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，指數(shù)越大代表互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得越好。

3.其他變量。①宏觀經(jīng)濟(jì)周期。衡量宏觀經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)一般選取GDP增長率變化情況，本文參考蔣海、陳靜（2015）相關(guān)研究的做法，對去除通貨膨脹后的真實(shí)GDP增長率進(jìn)行HP濾波處理，得到實(shí)際增長率中去除長期趨勢后的剩余部分，從而能更好地反映經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。②貨幣供應(yīng)量。貨幣政策對商業(yè)銀行的經(jīng)營績效有重要的影響（朱宏泉等，2014），本文選取貨幣供應(yīng)量M2的增長率作為貨幣政策的替代指標(biāo)。③銀行資本緩沖。更多的資本能吸收更多的風(fēng)險(xiǎn)，而且資本越充足反映銀行受到了越多的資本監(jiān)管，資本緩沖越多，銀行經(jīng)營越穩(wěn)健。然而資本越多，銀行特許權(quán)價(jià)值越低，為彌補(bǔ)損失，銀行會(huì)“變本加厲”地從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。本文選取商業(yè)銀行資本充足率超出監(jiān)管要求8%水平的部分衡量資本緩沖。④銀行資產(chǎn)規(guī)模。劉海云等（2005）的相關(guān)研究表明大銀行投資組合更豐富，能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)“大而不倒”假說，規(guī)模較大的銀行因?yàn)槠湎到y(tǒng)重要性，會(huì)受到政府的隱性救助，從而表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，相反小銀行因難以受到此優(yōu)待而會(huì)審慎經(jīng)營。本文選取商業(yè)銀行的年末資產(chǎn)總規(guī)模作為該指標(biāo)的度量。⑤銀行貸款增長率。商業(yè)銀行的經(jīng)營績效很大程度上依靠銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張，研究商業(yè)銀行的績效很有必要考慮商業(yè)銀行的信貸行為，銀行貸款增長率是反映銀行信貸行為的重要變量（黃銳、黃劍，2016）。

模型中出現(xiàn)的主要變量及其定義如表1所示：

表1 變量名稱及定義

（三）模型構(gòu)建

本文在國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮貨幣政策、銀行規(guī)模、經(jīng)營狀況與外部監(jiān)管等因素，建立了一個(gè)多元回歸面板模型。考慮到銀行之間存在的差異，將通過Hausman檢驗(yàn)來選擇是采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。

模型（1）、（2）是為了分別檢驗(yàn)兩種不同金融構(gòu)成部分變化對商業(yè)銀行經(jīng)營績效存在的影響，同時(shí)加入了銀行貸款增長率、貨幣供應(yīng)量增長率、銀行規(guī)模、經(jīng)營狀況與外部監(jiān)管的控制變量；模型（3）中同時(shí)引入了兩個(gè)解釋變量，綜合考察它們對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響，并比較它們影響的差異。

上述模型中被解釋變量是商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，用商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量；解釋變量分別是資本市場融資占比（market）、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)（intf）；其他變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)周期（gcycle）、貨幣供應(yīng)量（M2）、銀行資本緩沖（buf）、銀行貸款增長率（gloan）以及銀行資產(chǎn)規(guī)模（lnsize）；i為銀行的標(biāo)識(shí)，t為年份的標(biāo)識(shí)。

所選樣本中包含國有銀行和股份制銀行，已有研究表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響會(huì)因股權(quán)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性而產(chǎn)生差異。本文參照相關(guān)文獻(xiàn)的做法，為考察資本市場發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融對不同所有制銀行的差異化影響，通過劃分子樣本的方法分別對模型（1）～模型（3）進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：金融市場融資比重、貨幣供應(yīng)量變化、資本緩沖與資產(chǎn)收益率等采用百分比數(shù)據(jù)；互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)；資產(chǎn)規(guī)模為以億元為單位的對數(shù)值。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

從表2中可知，樣本銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.978，即商業(yè)銀行在這段時(shí)期平均實(shí)現(xiàn)了0.978%的資產(chǎn)收益率，其標(biāo)準(zhǔn)差為1.015，最小值為0.010，最大值為14.530，說明銀行的績效存在較大的差異。這種差異是由什么造成的呢？還是很值得探究的。再看代表互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的指數(shù)，均值為0.337，標(biāo)準(zhǔn)差為0.400，最小值為0.000，最大值為1.278，數(shù)據(jù)的分布變化較大，尤其是極差很大，說明我國的互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中變化較大，具體的歷史趨勢詳見后文的相關(guān)說明。代表金融市場發(fā)展程度的market從均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值來看也是比較分散的，表明金融市場的比重變化應(yīng)該是比較大的。其他變量中，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大，貨幣供應(yīng)量也存在較大的波動(dòng)性，商業(yè)銀行的資本緩沖也比較分散，由于存在大中銀行，銀行的資產(chǎn)規(guī)模也變化較大。樣本跨過了一定的經(jīng)濟(jì)周期，銀行貸款也存在大起大落，貸款增長率波動(dòng)也較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)（全樣本）

為進(jìn)一步比較國有銀行和非國有銀行的差異，本文進(jìn)行了分樣本的描述性統(tǒng)計(jì)，表3給出了國有銀行的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，表4給出了非國有銀行的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在此，首先比較其經(jīng)營績效的差別，可以發(fā)現(xiàn)：就平均水平而言，國有銀行的績效水平高于非國有銀行。在資本緩沖方面，平均而言國有銀行的資本緩沖要高于非國有銀行的資本緩沖，在分布上，非國有銀行的離散程度要大于國有銀行；從貸款增長率看，平均而言國有銀行的貸款增長率要高于非國有銀行的貸款增長率，國有銀行的盈利優(yōu)勢還沒有完全失去；再看資產(chǎn)規(guī)模，國有銀行平均而言遠(yuǎn)高于非國有銀行，這個(gè)差異最為明顯。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)（國有銀行）

表4 描述性統(tǒng)計(jì)（非國有銀行）

（二）相關(guān)性分析

接下來本文將對變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行簡單的分析，表5給出了變量之間的相關(guān)系數(shù)。首先看資產(chǎn)收益率（ROA）與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，其相關(guān)系數(shù)為0.289，通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)；資產(chǎn)收益率（ROA）與金融市場融資比重的相關(guān)系數(shù)為0.385，也通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。兩個(gè)指標(biāo)與銀行績效的相關(guān)系數(shù)都為正且也是顯著的，說明它們與銀行的績效存在重要的關(guān)系?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與資本市場的相關(guān)系數(shù)為0.658，通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明兩者的發(fā)展存在很強(qiáng)的相關(guān)性，其影響也存在一定的替代性。其他變量中，M2的增長率、資本緩沖、資產(chǎn)規(guī)模和貸款增長率與資本市場有顯著的相關(guān)關(guān)系，M2的增長率、資產(chǎn)規(guī)模和貸款增長率與互聯(lián)網(wǎng)金融都是顯著相關(guān)的。但是，總體而言大部分變量之間的相關(guān)系數(shù)在0.5以下，不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表5 相關(guān)系數(shù)

（三）回歸分析

基于前文的模型設(shè)定，分別對互聯(lián)網(wǎng)金融、資本市場與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，即分別對模型（1）、模型（2）和模型（3）進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表6所示。

在對模型進(jìn)行估計(jì)前，先對估計(jì)模型進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，以選擇是采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果表明：對模型（2）采用固定效應(yīng)模型，對其他模型采用隨機(jī)效應(yīng)模型。通過觀察回歸結(jié)果可以看到，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)對銀行績效的回歸系數(shù)為0.7979，且在1%的水平上顯著，這說明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與銀行績效呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有助于提升商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)對銀行造成一定的沖擊，使銀行的盈利水平下降，對商業(yè)銀行的經(jīng)營績效造成不利影響。但長期來看商業(yè)銀行能夠積極變革，不斷發(fā)展和改善自身的經(jīng)營管理，與互聯(lián)網(wǎng)金融形成良性互動(dòng)，加強(qiáng)學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營模式的有益經(jīng)驗(yàn)，不斷提升自己的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營效率，可以在對沖不利影響的同時(shí)提升商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。

金融市場融資比重對銀行績效的回歸系數(shù)為0.0437，且在5%的水平上顯著，這說明金融市場融資比重與銀行績效呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，隨著金融市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的融資比重越來越大，商業(yè)銀行的經(jīng)營績效也越來越大。金融市場的發(fā)展可能沖擊了銀行主導(dǎo)的間接融資市場，但也為銀行提供了新的資本渠道，補(bǔ)充了銀行資本金，改善了銀行的治理水平，從而增加了經(jīng)營績效?？傮w看來，金融市場融資比重的增長，提升了商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。同時(shí)將互聯(lián)網(wǎng)金融與資本市場發(fā)展考慮進(jìn)去，如第（3）列所示，資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融的回歸系數(shù)都為正，且都是顯著的，不過資本市場的系數(shù)顯著性要高于互聯(lián)網(wǎng)金融的系數(shù)顯著性。綜合比較可知，資本市場的效應(yīng)應(yīng)該比互聯(lián)網(wǎng)金融的效應(yīng)更大。再看控制變量，資本緩沖是一直顯著的變量，而且也是正向效應(yīng)，其他變量的回歸系數(shù)顯著性不穩(wěn)定，相對而言它們不是影響銀行經(jīng)營績效的重要因素。

接下來，本文分別對國有銀行樣本和非國有銀行樣本展開實(shí)證研究，探究兩種金融變化對不同所有制的商業(yè)銀行經(jīng)營績效的異質(zhì)性影響。重新對模型（1）～模型（3）進(jìn)行檢驗(yàn)和估計(jì)，回歸結(jié)果如表7和表8所示。

通過觀察表7的回歸結(jié)果可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對國有銀行績效的回歸系數(shù)為0.4768，在10%的水平上顯著。雖然其符號(hào)與整體樣本回歸時(shí)保持一致，但是顯著性有了一定程度的降低。金融市場融資比重對國有銀行績效的回歸系數(shù)為0.0729，依舊在5%的水平上顯著，基本與全樣本回歸保持一致。在綜合考慮兩個(gè)變量時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的回歸系數(shù)不再顯著，而資本市場發(fā)展的回歸系數(shù)依舊顯著為正，這表明資本市場的發(fā)展對國有銀行的經(jīng)營績效也是有重要影響的，而且是主要的影響因素?；貧w結(jié)果中與銀行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系最為顯著和穩(wěn)定的變量是銀行的資產(chǎn)規(guī)模，這也符合國有銀行的經(jīng)營管理、經(jīng)營績效與其資產(chǎn)規(guī)模有重要關(guān)系的現(xiàn)實(shí)。

表6 金融結(jié)構(gòu)與銀行經(jīng)營績效（全樣本）

通過觀察表8可以看到，非國有銀行的回歸結(jié)果與全樣本回歸結(jié)果差異不大，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、金融市場融資比重對銀行經(jīng)營績效的回歸系數(shù)的符號(hào)保持不變，金融市場融資占比的顯著性水平還有所提升。綜合各個(gè)結(jié)構(gòu)因素來看，資本市場對非國有銀行經(jīng)營績效的影響也大于互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的影響。

（四）相對重要性分析

下面，我們希望通過比較兩個(gè)金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)對銀行經(jīng)營績效的解釋力來明確哪個(gè)因素才是更重要且更值得關(guān)注的。為此本文參考葉德珠（2015）的做法，進(jìn)行變量間的相對重要性分析。簡單地說，相對重要性分析法是通過分析多元回歸過程中各解釋變量對R2的貢獻(xiàn)比重來確定不同解釋變量之間的相對重要性。與傳統(tǒng)方法相比，相對重要性分析法能夠全面地比較由全模型所衍生出來的所有子模型，并比較變量之間的相對重要性。結(jié)果如表9所示。由表9可以發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)回歸中，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、資本市場融資比重的相對重要性排名分別為第二和第二，綜合考慮時(shí)排名分別為第三和第二。結(jié)合表6來看，資本市場的發(fā)展對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響確實(shí)比互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來的影響更大。

表7 金融結(jié)構(gòu)與銀行經(jīng)營績效（國有銀行）

表8 金融結(jié)構(gòu)與銀行經(jīng)營績效（非國有銀行）

表9 各解釋變量優(yōu)勢分析（全樣本）

其他變量中，可以看到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的回歸系數(shù)存在較大的變化，而且顯著性也不是很穩(wěn)定，但從相對重要性來看，它也是一個(gè)對商業(yè)銀行經(jīng)營績效存在重要影響的一個(gè)因素?？刂谱兞恐?，資本緩沖的回歸系數(shù)在不同的回歸模型中始終保持顯著為正，在相對重要性的優(yōu)勢分析中，資本緩沖大都處于第一重要的位置，是對商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響最大的因素；貨幣供應(yīng)量的增長率對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的回歸系數(shù)都不顯著且正負(fù)號(hào)變化不定，優(yōu)勢分析中也表明不是很重要。貸款增長率與銀行規(guī)模的實(shí)證結(jié)果與貨幣供應(yīng)量增長率基本一致，這里不再贅述。

通過優(yōu)勢分析來對比國有銀行和非國有銀行的經(jīng)營績效影響因素的相對重要性，具體結(jié)果如表10和表11所示。國有銀行樣本中，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、資本市場融資比重單獨(dú)回歸時(shí)重要性排名依次為第四和第五，在全部變量排名時(shí)為第七和第五，都是非?？亢蟮模纱丝梢娝鼈儗秀y行績效的影響是有限的，而真正影響國有銀行經(jīng)營績效的變量依次是資產(chǎn)規(guī)模、資本緩沖和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。而在非國有銀行樣本中，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、金融市場融資比重單獨(dú)回歸時(shí)重要性排名依次為第一和第一，在全部變量排名時(shí)為第二和第一。由此可見，對非國有銀行而言，經(jīng)營績效對這些新金融形式的發(fā)展是非常敏感的，通過鼓勵(lì)其他各類金融形式的發(fā)展，可以有效地促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的改善。

表10 各解釋變量優(yōu)勢分析（國有銀行）

表11 各解釋變量優(yōu)勢分析（非國有銀行）

五、結(jié)論

綜合上述研究，本文主要得出以下結(jié)論：

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展雖然在短時(shí)間內(nèi)會(huì)對銀行造成一定的沖擊，使銀行的盈利水平下降，對商業(yè)銀行的經(jīng)營績效造成不利影響，但長期來看商業(yè)銀行能夠積極變革，不斷發(fā)展和改善自身的經(jīng)營管理，與互聯(lián)網(wǎng)金融形成良性互動(dòng)，在對沖不利影響的同時(shí)提升自身的經(jīng)營績效。

第二，資本市場的發(fā)展并沒有給銀行主導(dǎo)的間接融資市場帶來顯著沖擊，反而提供了新的資本補(bǔ)充渠道，商業(yè)銀行通過上市融資，擴(kuò)充了資本金，有助于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。此外，上市也有助于商業(yè)銀行改善公司治理，提高經(jīng)營管理能力。資本市場的發(fā)展也為商業(yè)銀行帶來了眾多的業(yè)務(wù)可能，與證券公司、基金公司和其他金融公司的合作，大大拓展了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，從而提高了其經(jīng)營績效?？傮w而言，在樣本期金融市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的融資比重增大，提高了商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。

第三，運(yùn)用相對重要性方法比較兩個(gè)因素帶來的異質(zhì)性影響，發(fā)現(xiàn)資本市場的發(fā)展對銀行績效的影響更大，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響次之。無論是對國有銀行還是對非國有銀行而言，資本市場的影響都比互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的影響大，在采取針對性措施時(shí)應(yīng)該抓住資本市場這個(gè)重點(diǎn)。

第四，資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行績效的影響因所有制結(jié)構(gòu)而存在顯著異質(zhì)性，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和資本市場的壯大對國有銀行經(jīng)營績效的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對非國有銀行的影響。我國目前的銀行體系中，五大國有銀行的比重還是比較大的，由于其長期的發(fā)展和積累，資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展很難在短時(shí)間給其帶來較大的沖擊；相反，一般的股份制銀行對這些新的金融形式的發(fā)展更為敏感。

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