韓復齡

一切宏觀政策都要為防風險服務，但防風險在不同場景之下有著不同的政策組合。

于2017年12月20日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議指出，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險，要服務于供給側結構性改革這條主線，促進金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內部形成良性循環(huán)，做好重點領域風險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動，加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設。

防風險放在首位，強監(jiān)管將成為常態(tài)

如果給每年的中央經(jīng)濟工作會議定一個基調，2013年是緊，2014年是松，2015年是松，2016年是緊，2017年就是“防風險”。

2017年中央經(jīng)濟工作會議和往年最大的區(qū)別是，不僅部署了未來一年的8大重點任務，還錨定了未來3年的3大攻堅戰(zhàn)，其中排在第一位的就是防范和化解重大風險。

防的是什么風險？會議給出了明確答案——金融風險。不管是地產(chǎn)、實體，還是金融機構內部的風險，根子都在金融，核心是管住不合理的杠桿。無論是以往實體經(jīng)濟負債驅動下的杠桿行為，還是貨幣寬松下金融負債驅動的繁榮，都將隨著中央經(jīng)濟工作會議定調“重質量、防風險”而遭遇終結。其一，過去粗放式、債務依賴型的經(jīng)濟發(fā)展模式將面臨終結；其二，貨幣政策定調“邊際收緊”，負債驅動下的金融繁榮終結；其三，地方政府債務面臨轉折，“花樣式”地方債務驅動繁榮終結；其四，打破“僵尸企業(yè)”軟約束勢在必行，國企債務繁榮遭遇終結；其五，“租售并舉”的房地產(chǎn)長效機制，負債驅動地產(chǎn)繁榮難以為繼。

金融領域要針對前期商業(yè)銀行自查暴露出的問題，重點深化對表外業(yè)務和同業(yè)業(yè)務實施“穿透式”監(jiān)管，針對金融機構集團化、金融業(yè)務混業(yè)化的趨勢，加強“一行三會”的信息共享，開展聯(lián)合監(jiān)管，消除監(jiān)管真空；地方債領域，要堅決堵住違法違規(guī)舉債的后門，建立發(fā)改、財政、審計和銀監(jiān)部門數(shù)據(jù)共享機制，加強信息披露，共同做好風險的前瞻性防范。

一切宏觀政策都要為防風險服務，但防風險在不同場景之下有著不同的政策組合。

第一種場景：如果是經(jīng)濟開啟新周期，增長和通脹明顯上行，那么防風險意味著政策收緊，抑制經(jīng)濟過熱。

第二種場景：如果經(jīng)濟增速明顯下降，增長和通脹大幅下行，那么防風險意味著政策放松，維護經(jīng)濟底線。

第三種場景：如果經(jīng)濟波動不大，那么防風險就意味著保持貨幣財政政策的定力，把重心放在監(jiān)管和整頓上。

不管從經(jīng)濟的客觀情況還是這次會議的主觀信號來看，第三種場景出現(xiàn)的可能性更大。

從中央定調來看，金融強監(jiān)管將成為常態(tài)。值得注意的是，防控金融風險的重點內容是促進金融與實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)和金融業(yè)內部的良性循環(huán)。此外，本次會議再次強調做好重點領域風險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動。而實現(xiàn)上述目標的一個重要舉措就是加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設。

對于當前哪些領域是薄弱環(huán)節(jié)，從宏觀上看，我國過去比較重視機構、牌照和人員的監(jiān)管，在功能監(jiān)管、行為監(jiān)管上較為薄弱甚至存在大量空白。如何借助市場中介機構，尤其是會計審計事務所和律師事務所的日常工作貫徹行為監(jiān)管，這樣既可避免一刀切，又能有效管住真正的風險點，這在理念上、政策制定上和日常工作中都是巨大挑戰(zhàn)。此前金融工作會議強化了監(jiān)管責任并進行了頂層設計，以強監(jiān)管為基礎的框架設計，監(jiān)管協(xié)調，包括政策、規(guī)則、執(zhí)行等層面的協(xié)調就更顯重要。

貨幣政策的基調仍是穩(wěn)健中性

防范和化解重大風險離不開穩(wěn)健中性的貨幣政策。本次會議再次強調穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，保持貨幣信貸和社會融資增速合理增長。值得注意的是，與2016年召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“調節(jié)好貨幣閘門”相比，此次中央經(jīng)濟工作會議的提法變成了“管住貨幣供給總閘門”。同時，“努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”也變成了“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”。這或許意味著2018年的貨幣政策相對于2017年要偏緊一些。2018年政策利率可能不會發(fā)生變化，官方信貸增速目標可能也會維持在12%～13%的穩(wěn)定區(qū)間，但實際的信貸增速可能會比2017年有所下降。

而在匯率政策方面，2016年召開的中央經(jīng)濟工作會議的提法是“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而此次中央工作會議的提法為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，刪去了“增強匯率彈性”的表述。endprint