淺議如何有效降低企業(yè)債務(wù)融資成本

李航

【摘 要】針對(duì)當(dāng)前融資難、融資成本高已嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，2014年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以推進(jìn)金融改革，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。本文是作者在實(shí)際工作中經(jīng)歷了企業(yè)融資由難到易，成本由高變低的變化而總結(jié)出一些方法和體會(huì)，詳細(xì)分析了融資高成本給企業(yè)帶來(lái)的危害及風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)采取何種的融資方式才能有效降低融資成本進(jìn)行分析研究，對(duì)比間接融資與直接融資，結(jié)構(gòu)化融資與傳統(tǒng)融資優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)實(shí)現(xiàn)低融資成本的方式及途徑進(jìn)行列舉分析，對(duì)需要融資的企業(yè)有一定借鑒指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資方式；融資成本降低

隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進(jìn)，許多企業(yè)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，在增加新項(xiàng)目投資及擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模中必然產(chǎn)生對(duì)資金的需求，當(dāng)內(nèi)部積累資金不足時(shí)就需要通過(guò)外部融資來(lái)解決，通常，企業(yè)主要通過(guò)股權(quán)融資及債務(wù)融資來(lái)解決資金需求。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)息稅前利潤(rùn)時(shí)，股權(quán)融資必然帶來(lái)較高的融資成本，況且國(guó)有企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資有一定的限制，所以在資產(chǎn)負(fù)債率上限之內(nèi)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況，企業(yè)主要還是依靠債務(wù)融資來(lái)解決資金需求，由此便產(chǎn)生債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)大量債務(wù)融資帶來(lái)的成本壓力及風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)負(fù)債來(lái)籌集所需資金，主要方式有銀行貸款、發(fā)行票據(jù)、發(fā)行債券等。債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)是不影響企業(yè)控制權(quán)，但其通常對(duì)企業(yè)有到期還款付息的剛性約束，一旦拖延則讓企業(yè)信譽(yù)受損，嚴(yán)重時(shí)金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)法律途徑讓企業(yè)破產(chǎn)，由此給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，主要包括：

1.項(xiàng)目投資沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，無(wú)法償付借款本息

項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)保證投資收益高于債務(wù)資金成本，才能增加企業(yè)價(jià)值收回投入資金，反之就會(huì)將企業(yè)拖入債務(wù)泥淖。目前許多企業(yè)就是因?yàn)橥顿Y決策失誤，投入了大量借貸資金，結(jié)果由于決策失誤而導(dǎo)致投資失敗，或由于其他原因項(xiàng)目遲遲未能建成形成生產(chǎn)能力，使企業(yè)面臨巨大的還款付息壓力。目前，市場(chǎng)中由于項(xiàng)目投資失敗而遭致財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)有發(fā)生，“樂(lè)視”、“中鋼集團(tuán)”等企業(yè)的失敗都是由于投資失敗而使企業(yè)陷入債務(wù)困境。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力突增，加大了資金周轉(zhuǎn)難度

由于債務(wù)資金增加定期支付的利息，造成經(jīng)營(yíng)成本增加，削減了利潤(rùn)。在目標(biāo)成本法管理下，為了維持既定的利潤(rùn)目標(biāo)，勢(shì)必還需進(jìn)一步壓縮成本，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的壓力。如果貸款本金集中歸還，企業(yè)還需短期內(nèi)準(zhǔn)備大量資金進(jìn)行償還，造成資金周轉(zhuǎn)困難。

3.過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，影響后續(xù)融資

債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大企業(yè)的收益，但也不是負(fù)債越多越好，從債權(quán)人的角度來(lái)分析，希望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，償債就有保障。通常情況下企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，后續(xù)融資就會(huì)出現(xiàn)困難，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)額外要求提供擔(dān)保、抵押，為了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高貸款利率，導(dǎo)致企業(yè)再融資出現(xiàn)困難，甚至難以融到資金進(jìn)行到期債務(wù)置換。

4.固定資產(chǎn)項(xiàng)目貸款放款條件嚴(yán)苛

要求企業(yè)履行了所建項(xiàng)目的合法審批程序，取得政府有權(quán)部門的批準(zhǔn)、核準(zhǔn)或備案文件；取得環(huán)保、土地、規(guī)劃等法律文件；取得經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目建設(shè)環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告；取得可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目概算資料；取得土地證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建設(shè)工程施工許可證、建設(shè)項(xiàng)目選址意見(jiàn)書。要求提供以上各種事項(xiàng)審批及相關(guān)證件后才能放款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能，造成資金沉淀，加大資金成本。項(xiàng)目建設(shè)支出還必需提供合理的票據(jù)及合同，經(jīng)銀行審核通過(guò)后才能支付，同時(shí)要求在一定的期限內(nèi)使用資金。

5.市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)

企業(yè)如采取固定利率、外幣借款等方式籌集資金時(shí)，當(dāng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、央行政策發(fā)生變化時(shí)，基準(zhǔn)貸款利率也會(huì)相應(yīng)調(diào)整，這就引起了借貸資金的成本風(fēng)險(xiǎn)。自2016年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)各類貸款的需求比較旺盛，導(dǎo)致今年資金成本不斷上升。同時(shí)國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率發(fā)生變動(dòng)也可能給企業(yè)的外幣借款帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，例如人民幣貶值，勢(shì)必讓企業(yè)用更多資金去換匯償還借款，面臨匯率帶來(lái)的資金成本風(fēng)險(xiǎn)。

6.到期償付債務(wù)缺乏備選方案所引起的風(fēng)險(xiǎn)

從目前來(lái)看，企業(yè)管理層在如何償還、怎樣償還債務(wù)往往缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目如達(dá)不到預(yù)期效果，后期到期債務(wù)最少應(yīng)考慮二種以上周轉(zhuǎn)償還方案，避免突發(fā)事件引起的無(wú)法歸還情況，例如企業(yè)債務(wù)融資工具的核準(zhǔn)、注冊(cè)一旦受阻，就要馬上用另一融資方式，或采取提前預(yù)留融資額度，分期實(shí)施，避免企業(yè)信譽(yù)受損，出現(xiàn)不良記錄，導(dǎo)致后續(xù)融資更加困難。

二、債務(wù)融資方式成本的比較及構(gòu)成

目前資本市場(chǎng)有許多可供選擇的融資方式，不同的融資方式帶來(lái)不同的融資成本，需要企業(yè)仔細(xì)加以研究分析，以有效降低融資成本。

企業(yè)債務(wù)融資分為直接融資與間接融資，直接融資是指企業(yè)利用金融工具在資本市場(chǎng)直接融資，需要中介機(jī)構(gòu)如銀行、券商作中介參與，在資本市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等進(jìn)行融資。債務(wù)金融工具采用市場(chǎng)化的操作方式發(fā)行，債券風(fēng)險(xiǎn)由投資人自主判斷、自我承擔(dān)，市場(chǎng)化程度較高，因此一般情況下債務(wù)融資工具的發(fā)行利率較傳統(tǒng)的銀行貸款更低。而間接融資是指銀行貸款，銀行以合法的方式籌集資金，再按一定的利率和歸還條件將資金出借給企業(yè)，銀行由此取得存貸利息差收益，增加銀行自身積累。例如營(yíng)運(yùn)資金貸款、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目貸款、并購(gòu)貸款等。

結(jié)構(gòu)化融資成本一般高于傳統(tǒng)的債務(wù)融資成本。無(wú)論資產(chǎn)證券化還是信托貸款，參與方明顯多于傳統(tǒng)債務(wù)融資，功能分層設(shè)計(jì)，除了投資人、銀行參與外，資產(chǎn)證券化還包括SPV（特殊目的公司），信托貸款包含信托投資公司，都是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流或抵押財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，保護(hù)投資人的利益，在融貸款之間起橋梁作用，很少用自有資金。他們通過(guò)證券交易所、銀行間市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券或出售理財(cái)產(chǎn)品吸收資金，再貸給需要資金的企業(yè)，由于每個(gè)參與者都要求分得收益，必然加大資金成本，一般高于傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式。endprint

融資成本是資金使用者為獲的資金使用權(quán)所付出代價(jià)。資金使用者為了獲得資金使用權(quán)，就必須給資金所有者支付資金使用費(fèi)。企業(yè)在直接融資方式下，由于要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)行融資工具，就需支付中介機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用以及市場(chǎng)交易費(fèi)用，便構(gòu)成了融資費(fèi)用。所以，企業(yè)融資成本包括兩部分：即資金使用費(fèi)和融資費(fèi)用。融資費(fèi)用一般在企業(yè)直接融資的成本中所占的比重并不大。

三、企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本債務(wù)融資的路徑

1.增進(jìn)企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)

信貸企業(yè)信用評(píng)級(jí)包含主體信用評(píng)級(jí)及債券信用評(píng)級(jí)，信貸企業(yè)信用評(píng)級(jí)與債券信用評(píng)級(jí)的服務(wù)對(duì)象是不同的，信貸企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)面向的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)，而債券評(píng)級(jí)面向的是市場(chǎng)中的投資者。雖然所面對(duì)的對(duì)象不同，但目的都是減少融資主體與投資者之間信息不對(duì)稱的問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)信息公開(kāi)，增加透明度，促進(jìn)資本市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)，促進(jìn)資源的有效配置。主體信用評(píng)級(jí)是基于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r的客觀判斷，直接影響到企業(yè)長(zhǎng)短期負(fù)債能否償。主要包括內(nèi)外兩方面：外部是國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、調(diào)控措施；所處的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境；內(nèi)部是基本經(jīng)營(yíng)情況、發(fā)展戰(zhàn)略；核心競(jìng)爭(zhēng)力；財(cái)務(wù)實(shí)力。目前，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可有4家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以從事評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，即中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司。債務(wù)融資成本的根本降低來(lái)自于企業(yè)基本面的變化，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的融資成本更低。比如AAA的企業(yè)發(fā)債利率比AA+的要低，基本面良好的企業(yè)在債權(quán)融資時(shí)也可以獲得較低的利率，還可以通過(guò)種種增信措施提升主體評(píng)級(jí)。

2.增進(jìn)企業(yè)債務(wù)融資工具的信用評(píng)級(jí)

債務(wù)融資工具的信用評(píng)級(jí)就是企業(yè)所要發(fā)行債項(xiàng)評(píng)級(jí)，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)獨(dú)立調(diào)查、考察發(fā)行主體信用能力的基礎(chǔ)上，同時(shí)結(jié)合發(fā)行條款及其償付可獲得的外部支持因素，對(duì)其綜合償債保障能力做出判斷，最后獨(dú)立評(píng)審后出具。對(duì)于所發(fā)行債務(wù)融資工具的信用評(píng)級(jí)主要是考察募集資金用途、規(guī)模、期限、償還順序、償還方式以及償還的備選方案等，以及是否有外部支持因素，是否有擔(dān)保、政府支持等增信措施，這些都構(gòu)成債務(wù)融資工具是否能到期償還的重要因素，以及對(duì)資金所有者利益的保障程度。

3.利用資產(chǎn)證券化降低融資成本

如企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中遇到經(jīng)營(yíng)障礙，出現(xiàn)報(bào)表虧損，如按正常貸款途徑去金融機(jī)構(gòu)貸款是很難以合理的成本融來(lái)資金的。如果企業(yè)有著很好現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將它做成資產(chǎn)證券化，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離后的資產(chǎn)支持證券往往具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的特點(diǎn)，對(duì)投資者很有吸引力。在融資上可以擺脫企業(yè)本身的信用條件的限制，可以降低企業(yè)融資的門檻，也可以幫助信用級(jí)別較低的發(fā)起人以高信用級(jí)別對(duì)應(yīng)的較低融資成本開(kāi)展融資，這是資產(chǎn)證券化最重要的優(yōu)勢(shì)。

4.利用政策性銀行可以有效降低企業(yè)融資成本

目前，中國(guó)政府設(shè)立了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行，均直屬國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)。政策性銀行是指由政府創(chuàng)立，不以營(yíng)利為目的，專門貫徹國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策及發(fā)展方向，在特定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)，直接或間接地從事政策性融資業(yè)務(wù)，是政府引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步、進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理的金融機(jī)構(gòu)。如果企業(yè)開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)屬于或涉及國(guó)家支持領(lǐng)域，政策性銀行便可提供低息或貼息貸款以支持企業(yè)開(kāi)展，并可吸引其他商業(yè)性資金的參與。例如進(jìn)出口貿(mào)易、所購(gòu)?fù)恋夭疬w涉及棚戶區(qū)改造、精準(zhǔn)扶貧，經(jīng)營(yíng)涉及新能源汽車應(yīng)用等，都可獲得政策性銀行的低息甚至貼息貸款。

5.通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)降低企業(yè)融資成本

2013年7月20日，中國(guó)人民銀行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。隨著國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行越來(lái)越多的出現(xiàn)及國(guó)外銀行的介入，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，對(duì)一些資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，便形成了買方市場(chǎng)，同樣的融資方式便出現(xiàn)不同的報(bào)價(jià)及用款條件。

6.利用境外低成本的資金開(kāi)展融資

2014年，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)理事長(zhǎng)鄭新立在亞洲信用體系建設(shè)高峰論壇上指出，目前中國(guó)的銀行貸款利率，即資金的價(jià)格是全世界最高的，一年期的貸款利率達(dá)到7%，而美國(guó)的一年期是2.25%，德國(guó)是3.5%，日本只有1%，所以降低企業(yè)融資成本，就需要放寬金融準(zhǔn)入，充分合理地利用境外低成本的資金。外幣借款就是指企業(yè)借入的以外幣表現(xiàn)的各種款項(xiàng)，借入時(shí)按照借入外幣時(shí)的市場(chǎng)匯率兌換成人民幣入賬，同時(shí)為了防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，再對(duì)到期日相當(dāng)?shù)慕杩罱痤~的匯率進(jìn)行套期保值，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)就可以拿到低成本的資金，許多銀行目前都能開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。內(nèi)保外貸目前也是許多企業(yè)的境外公司實(shí)現(xiàn)融資的主要方式。其操作方式是由在境內(nèi)銀行提供擔(dān)保的基礎(chǔ)上，由境外銀行為境內(nèi)企業(yè)的境外公司提供融資?！皟?nèi)保”是境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行為境外公司出具融資性保函；“外貸”是境外金融機(jī)構(gòu)憑借境內(nèi)銀行出具的保函為該企業(yè)的境外公司提供融資。而境外資金具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，從而使企業(yè)獲得低成本的資金，其次還有海外發(fā)債等融資形式。

7.選擇合適的融資時(shí)機(jī)

無(wú)論是直接融資還是間接融資都有個(gè)時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題，這個(gè)與經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)，以及不同時(shí)期的利率水平等有直接關(guān)系。同樣金額一筆貸款在不同時(shí)期其利率成本有時(shí)會(huì)有20%～40%的差距。這就要求企業(yè)在融資時(shí)要進(jìn)行分析預(yù)判利率走勢(shì)，合理安排長(zhǎng)短期債務(wù)融資，必要時(shí)可用債務(wù)置換等方式來(lái)降低資金成本。

8.注意企業(yè)信譽(yù)及銀企關(guān)系的維護(hù)

良好的企業(yè)信譽(yù)及對(duì)外形象，對(duì)企業(yè)融資有很大促進(jìn)作用，各家金融機(jī)構(gòu)也希望建立銀企合作的典范，既做成了業(yè)務(wù)，也提高了影響力，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)助推社會(huì)經(jīng)濟(jì)文明發(fā)展。如果企業(yè)不注重自身形象，偷稅漏稅，從事違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)，提供虛假報(bào)表等行為，受到監(jiān)管部門通報(bào)處罰，將會(huì)使企業(yè)后續(xù)融資陷入困境。再是企業(yè)應(yīng)重視與銀行的關(guān)系維護(hù)，定期邀請(qǐng)銀行參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研討交流，聽(tīng)取建議，讓銀行及時(shí)了解企業(yè)發(fā)展思路。對(duì)銀行的行慶日及月底、年底給予力所能及的存款支持，協(xié)助推銷一些銀行理財(cái)產(chǎn)品及辦卡業(yè)務(wù)，在企業(yè)集中經(jīng)營(yíng)消費(fèi)點(diǎn)協(xié)助安裝ATM機(jī)，關(guān)心支持銀行的一些相關(guān)業(yè)務(wù)。

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