基于宏觀因素變化的中國股票市場估值研究

周子熙

摘要：宏觀經(jīng)濟(jì)因素會影響股票市場的波動，研究其對于穩(wěn)定股票市場等具有十分重要的意義。本文選取2005-2016年GDP、消費(fèi)者價格指數(shù)、滬深300指數(shù)、人民幣與美元匯率的中間價作為樣本，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，通過宏觀經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、人民幣升值等幾個方面與股票市場的關(guān)系來分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股票估值的影響。研究表明，經(jīng)濟(jì)周期影響著股市周期；通貨膨脹通過物價水平的變化對股票市場估值產(chǎn)生影響；人民幣升值通過改變金融資源流動方向以及資金供求狀況，對資金面和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而影響股票價值。

關(guān)鍵詞：股票價值 經(jīng)濟(jì)周期 通貨膨脹 人民幣升值

引言

股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是宏觀調(diào)控近幾年新興的產(chǎn)物，在我國的資本運(yùn)作環(huán)境下，我國股市的整體結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制還具有其相當(dāng)獨(dú)特的特征。從長期來看，我國股價受政策影響較大，宏觀因素如政治因素、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長率等；微觀因素如公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整、公司治理狀況、行業(yè)發(fā)展等，都影響著股價的波動情況。本文將著重探討多個宏觀經(jīng)濟(jì)因素變動對股價的波動的影響。分析宏觀因素相互之間的傳導(dǎo)作用。綜合引用VAR實(shí)證檢驗(yàn)方法，多角度地研究分析多因素對股市估值的綜合影響。了解宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響的理論和現(xiàn)實(shí)意義在于有助于理解股價變動的實(shí)質(zhì)，保證股市的健康發(fā)展，同時提高投資的有效性。

一、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)的選擇與處理

本文選2005年至2016年的GDP增長率、滬深300指、CPI和人民幣對美元匯率中間價的44組季度數(shù)據(jù)為研究樣本，使用Eviews8.0為分析軟件。數(shù)據(jù)來源為中國國家統(tǒng)計(jì)局、國泰安數(shù)據(jù)庫、中國外匯交易中心、上海證券交易所。

（二）VAR模型的估計(jì)

由上表分析可知，這4項(xiàng)數(shù)據(jù)均通過了ADF單位根檢驗(yàn)。因此構(gòu)建非限制向量自回歸模型（unrestricted VAR），由SC、HQ最小化原則得出最佳滯后階數(shù)為3。因此，VAR模型中LNSTOCK的代數(shù)表達(dá)式為：

LNSTOCK=10.57098LNCPI（-1）+0.1 77227LNCPI（-2）+4.10527LNCPI（-3）+0.043729LNGDP（-1）+0.1183842LNGDP（-2）-0.00g 761 LNGDP（-3）+0.16 9466LNSTOCK（-1）+0.330587LNSTOCK（-2）+0.22463 9LNSTOCK（-3）+10.88943LNUSD（-1）+8.145172LNUSD（-2）-17.07884LNUSD（-3）-72.07256

根據(jù)VAR模型可知，通貨膨脹和人民幣升值對股市估值的影響都較大。相比之下，經(jīng)濟(jì)周期對股市估值的影響較弱；通貨膨脹對股市估值保持著正向影響關(guān)系；人民幣升值對股市估值的影響較大但是方向不能確定?？梢悦鞔_得出的是股市估值受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，其影響是各宏觀因素綜合作用的結(jié)果。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

對4個變量在VAR模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

由上表可知，只有LNSTOCK與LNGDP的Granger因果檢驗(yàn)拒絕了原假設(shè)。先看LNGDP，匯率、股市、通貨膨脹都是GDP的Granger原因，也就是說，匯率、股市及通貨膨脹的變化對GDP的變化有著預(yù)測作用。再看LNSTOCK，綜合來看，宏觀因素是股市的Granger原因，具體來說，匯率和通貨膨脹是股市估值的Granger原因，但是GDP對股市估值的預(yù)測作用不明顯。

二、研究結(jié)論

通過研究，我們可以看出不同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素通過不同的途徑影響了股票市場。但是經(jīng)濟(jì)周期對股市影響的正負(fù)關(guān)系是不能確定的，經(jīng)濟(jì)周期對股市的影響是長期整體趨勢上的影響，不是對股價指數(shù)值上的影響。也就是說，經(jīng)濟(jì)周期更多是對股市性質(zhì)上的影響。其次，在不同經(jīng)濟(jì)階段，通貨膨脹對股市的影響程度不同。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時，通貨膨脹會對股市造成負(fù)面的影響：而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時，通貨膨脹較為溫和。人民幣升值影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，人民升值后國內(nèi)外資金供需的改變，股價會受到刺激而上升。但在相對長期內(nèi)，人民幣升值對股市的影響呈不確定態(tài)勢。最后，股市估值受到了來自宏觀經(jīng)濟(jì)的綜合影響。在三個影響因素中，通貨膨脹和匯率的變動最初就會對股市產(chǎn)生影響，但從長期來看，股市的漲跌趨勢受到了經(jīng)濟(jì)周期的影響。endprint