王世通??

摘 要：在現(xiàn)代公司治理中，CFO地位不斷提高。從CFO特征、CEO vs CFO、CFO兼任公司董事以及CFO變更四個方面來對CFO相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了較為系統(tǒng)地梳理回顧，以期對日后CFO相關(guān)進(jìn)一步研究提供借鑒。

關(guān)鍵詞：CFO特征；CEO vs CFO；兼任董事；CFO變更

中圖分類號：F24 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.05.039

1 引言

隨著市場不斷地發(fā)展和進(jìn)步，CFO在現(xiàn)代公司治理中的地位也逐漸上升，開始逐步參與公司風(fēng)險管理、戰(zhàn)略決策等管理活動；同時CFO作為公司內(nèi)部成員和財務(wù)信息的生產(chǎn)者，相對其他高級管理人員具有相對更強的信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，因此近年來CFO逐漸成為學(xué)者們研究關(guān)注的重點。本文從CFO特征、CEO vs CFO、CFO兼任公司董事以及CFO變更四個方面進(jìn)行文獻(xiàn)梳理回顧。

2 CFO特征

基于“高層梯隊理論”（Hambrick and Mason，1984），張必武和石金濤（2005）認(rèn)為高級管理人員個人特征的異質(zhì)性與上市公司經(jīng)營績效、未來戰(zhàn)略的計劃安排、選擇實施具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

2.1 CFO性別特征

較多研究發(fā)現(xiàn)女性CFO在公司治理中具有不同效用。Peniand Vahamaa（2010）在研究時發(fā)現(xiàn)若上市公司CFO為女性，被解釋變量操縱性應(yīng)計盈余會顯著降低；而Barua et al（2010）在實證檢驗了上述相關(guān)關(guān)系外，還發(fā)現(xiàn)女性CFO與絕對應(yīng)計盈余誤差也存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上表明對于被解釋變量盈余質(zhì)量水平而言，CFO由女性擔(dān)任的上市公相對更優(yōu)。

國內(nèi)學(xué)者近年來對女性CFO也給予了高度關(guān)注，不同學(xué)者研究得出了不同結(jié)論。學(xué)者在探究股價崩盤風(fēng)險時，實證檢驗了女性CEO和女性CFO的影響，并發(fā)現(xiàn)兩者之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為原因可能是CEO制約了CFO作用的發(fā)揮（李小榮，2012）。而王福勝（2014）卻得出了不同結(jié)論，基于2008-2012年相關(guān)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，同時從資產(chǎn)減值這一獨特視角，發(fā)現(xiàn)與上市公司中男性CFO對照組相比，女性CFO與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備之間存在顯著的正向相關(guān)性。

2.2 CFO薪酬與背景特征

對于權(quán)益薪酬，李振華（2012）研究得出結(jié)論：對CFO進(jìn)行股權(quán)激勵，有助于提升公司治理效果。具體而言，當(dāng)增加CFO持股比例時，與之相對的上市公司經(jīng)營業(yè)績也存在著顯著提升效果，這一正向的提升效果在資產(chǎn)凈收益率和資產(chǎn)報酬率這兩個財務(wù)指標(biāo)中同樣存在顯著性。同樣，譚文浩（2016）基于2007-2012年數(shù)據(jù)，也得出了相似的結(jié)論：若上市公司中CFO績效薪酬越高，上市公司內(nèi)部資本市場規(guī)模就越大，在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)相關(guān)性關(guān)系在民營上市公司中更為顯著。

對于CFO背景特征，王福勝（2014）實證發(fā)現(xiàn)CFO學(xué)歷、年齡和任期時長均為影響資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提的重要因素，并且發(fā)現(xiàn)CFO學(xué)歷、年齡和任期時長與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提比例均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在進(jìn)一步區(qū)分上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，發(fā)現(xiàn)CFO的學(xué)歷、年齡和性別僅在非國有上市公司中相關(guān)性顯著，CFO任期則僅在國有上市公司中具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

3 CEO vs CFO

CEO“幕僚”更可能是CFO在公司經(jīng)營中所處的管理層地位。在研究公司財務(wù)欺詐行為時，國外學(xué)者M(jìn)ei et al（2011）實證分析后認(rèn)為CEO為了追求難以達(dá)到的業(yè)績目標(biāo)，可能會迫使CFO從事財務(wù)欺詐行為。同樣的，F(xiàn)eng et al（2011）也發(fā)現(xiàn)CFO從事財務(wù)欺詐更多的是迫于CEO的壓力，而不是基于薪酬組合股權(quán)激勵能給他帶來經(jīng)濟(jì)利益的動機。

李小榮（2012）也分別研究了女性CEO和女性CFO與股價崩盤風(fēng)險之間的相關(guān)性關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)若上市公司CEO為女性，股價崩盤風(fēng)險可能會顯著降低；而若上市公司CFO為女性，則不能有效地影響股價崩盤風(fēng)險。李小榮（2012）認(rèn)為這可能是因為CFO可能會屈從于CEO，因此對股價崩盤風(fēng)險的降低作用有限。

國內(nèi)也有學(xué)者綜合考慮CEO與CFO的任期，并從兩者任期交錯這一獨特視角切入，進(jìn)行了深入地探討研究。姜付秀（2013）分別以正向和負(fù)向盈余管理作為被解釋變量進(jìn)行研究，并發(fā)現(xiàn)與前者存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而對于后者則發(fā)現(xiàn)相關(guān)關(guān)系較弱?；谌纹诮诲e程度進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)CEO與CFO交錯時長與盈余管理存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系。文章還進(jìn)一步對CEO權(quán)力以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)前者存在顯著的正向調(diào)節(jié)作用，而在后者中非國有產(chǎn)權(quán)具有正向調(diào)節(jié)作用。

在公司治理中可以發(fā)揮CFO的監(jiān)督作用，制約和掣肘CEO行為（姜付秀等，2013），CFO兼任公司董事有助于促進(jìn)董事會對CEO等高級管理人員的代理行為進(jìn)行更有效的監(jiān)督，在一定程度上對CEO權(quán)力形成有效的制約和約束（孫光國，2015）。

4 CFO兼任董事

隨著公司對財務(wù)信息越來越重視，CFO進(jìn)入董事會已成為越來越普遍的現(xiàn)象，也受到學(xué)者越來越多的關(guān)注。杜勝利和周琪（2009）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，CFO是否兼任董事與公司業(yè)績指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性關(guān)系并無顯著性，這表明CFO兼任董事可能無法在公司治理中發(fā)揮重要作用。

與之相反的是，譚文浩（2016）認(rèn)為CFO擔(dān)任董事能夠顯著影響內(nèi)部資本市場規(guī)模，CFO進(jìn)入董事會能夠帶來更多的公司內(nèi)部私有信息，減少董事會的信息不對稱程度，以更有效地發(fā)揮監(jiān)督功能（孫光國，2015），公司投資效率也因此得以提高（袁建國，2017），進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)CFO兼任董事存在一定的替代作用，即當(dāng)上市公司面臨越惡劣的外部信息環(huán)境，CFO兼任董事能夠更顯著地提高公司投資效率。

向銳（2015）也實證研究了CFO兼任董事與過度投資之間相關(guān)關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在上市公司中兩者之間存在顯著為負(fù)的相關(guān)性關(guān)系。文章接下來還以過度投資與債務(wù)期限錯位的敏感程度、公司經(jīng)營績效作為被解釋變量進(jìn)行進(jìn)一步地研究，并發(fā)現(xiàn)CFO兼任董事對這兩者均存在著顯著為負(fù)的相關(guān)性關(guān)系。endprint

5 CFO變更

Huangand Kisgen（2013）以CFO變更為研究出發(fā)點，著眼于CFO性別這一關(guān)鍵變量，實證檢驗CFO變更前后性別的變化與公司決策、財務(wù)穩(wěn)健性等之間的相關(guān)性關(guān)系。研究以CFO變更前后均為男性的上市公司為對照組，并發(fā)現(xiàn)若上市公司的CFO是由男性變更為女性的，債務(wù)融資規(guī)模顯著降低，收購合并活動也明顯減少，即公司行為變得更為謹(jǐn)慎。

國內(nèi)學(xué)者也較為關(guān)注高管變更這一現(xiàn)象，蘇文兵（2010）聚焦于制造行業(yè)的上市公司，通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)：CFO發(fā)生變更的上市公司，在變更的前一年、當(dāng)年以及后一年均與企業(yè)的盈余管理程度存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)系數(shù)分別為正向、負(fù)向和正向，即各期盈余管理的動機存在差異。

6 文獻(xiàn)述評

隨著資本市場的不斷向前發(fā)展，CFO作為公司內(nèi)部成員，并負(fù)責(zé)公司財務(wù)信息的生產(chǎn)、披露和溝通，在公司治理中作用愈發(fā)“關(guān)鍵”。學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)CFO個人特征中的女性CFO、股權(quán)激勵、CFO的學(xué)歷、年齡以及任期等在公司治理中具有顯著影響，還有學(xué)者比較了CEO與CFO在公司中作用的差異，以及CFO兼任董事、CFO變更這些治理現(xiàn)象所具有的治理作用，豐富公司治理理論的內(nèi)容，也為現(xiàn)實中CFO的選擇提供了理論支持。

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