符瑞武+王宇+邢詒俊

【摘要】近年來，隨著我國保險資金運用范圍逐步放開，保險資金投資規(guī)模不斷擴大，保險資金投資面臨的挑戰(zhàn)也在加大，需要引起關(guān)注。本文在闡述當(dāng)前我國保險資金投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了當(dāng)前保險資金投資面臨的主要挑戰(zhàn)，并提出相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】保險資金 投資 挑戰(zhàn) 對策建議

一、我國保險資金投資現(xiàn)狀

近年來，我國保險業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，保險行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，保險的經(jīng)濟(jì)補償功能持續(xù)增強。2016年，我國保險業(yè)保費收入3.1萬億元，同比增長27.5%；保險賠款和給付支出1.05萬億元，同比增長21.2%。保費收入的穩(wěn)定增長為保險資金運用提供了可靠的資金來源。在金融市場快速發(fā)展、金融產(chǎn)品創(chuàng)新加快和監(jiān)管政策的放開與支持下，我國保險資金投資渠道開始拓寬，保險資金投資能力大幅提升，保險投資業(yè)務(wù)對保險公司發(fā)展的作用越來越重要。保險資金投資不僅能更好地促進(jìn)保險產(chǎn)品創(chuàng)新和承保業(yè)務(wù)發(fā)展，還能有效地提高保險公司的經(jīng)營管理水平，保險投資也已經(jīng)成為保險公司主要的利潤來源之一。我國保險資金投資資產(chǎn)的配置主要包括流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等，目前，我國保險資金投資以銀行存款和債券投資為主，二者合計占比超過50%。截至2016年末，保險資金運用余額13.39萬億元，同比增長19.78%。其中銀行存款余額2.48萬億元，占比18.55%；債券投資余額4.31萬億元，占比32.15%；股票和證券投資基金1.78萬億元，占比13.28%；其他投資4.82萬億元，占比36.02%。

二、我國保險資金投資面臨的主要挑戰(zhàn)

（一）資產(chǎn)負(fù)債和流動性管理難度加大

一方面，我國資本市場發(fā)展不完善，資本投資渠道較為有限，尤其是具有穩(wěn)定回報的中長期投資項目不多，這使得保險資金投資大多是短期投資，而保險公司負(fù)債期限一般較長，這種“長錢短用”的行為會造成資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配、成本和收益不匹配，最終導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。另一方面，保險公司資金來源與運用不匹配還將給流動性管理帶來很大的不確定性。隨著保險資金投資組合日益多樣化，低回報的流動性資產(chǎn)吸引力下降，流動性資產(chǎn)配置比例有所降低。一般而言，保險資金投資流動性資產(chǎn)，可以使保險機構(gòu)在面臨緊急流動性需求情況下，以正常市場價格出售資產(chǎn)，緩解流動性壓力。但是，如果保險公司業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)萎縮，其在償付壓力加大且流動性資產(chǎn)短缺的情況下，為了滿足兌付需求，保險機構(gòu)將不得不低價拋售資產(chǎn)，這往往會加劇市場震蕩，不利于保險公司補充流動性，更可能影響保險公司的償付能力。

（二）市場波動風(fēng)險和信用風(fēng)險威脅

金融要素價格變動會影響保險資金投資類產(chǎn)品的價格波動，因此保險資金運用面臨著市場風(fēng)險的挑戰(zhàn)，主要包括利率風(fēng)險、權(quán)益價格風(fēng)險、房地產(chǎn)價格風(fēng)險和匯率風(fēng)險等。當(dāng)這些金融要素價格發(fā)生調(diào)整時，投資資產(chǎn)的收益率將發(fā)生顯著波動。例如，保險資金收益率與資本市場波動具有明顯的一致性，2007年由于股市的暴漲，保險資金投資收益率上漲至12.17%，2008年股市受金融危機影響則大幅下跌，保險資金投資收益率猛跌至1.91%。在保險資金投資中，債券投資是最大的品種。2016年末，保險資金債券投資余額4.31萬億元，占比32.15%。不過，隨著債券市場打破剛性兌付，各類信用風(fēng)險違約事件開始頻繁發(fā)生。2016年，中國債券市場違約金額高達(dá)403億元，同比增長超過220%。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)階段，實體經(jīng)濟(jì)行業(yè)經(jīng)營壓力進(jìn)一步增大，企業(yè)債券信用違約事件難以避免，這使得保險資金在債券市場上投資時所面臨的信用風(fēng)險更加突出。

（三）宏觀調(diào)控政策與金融監(jiān)管政策變化的考驗

宏觀調(diào)控政策變動會作用于股票市場、債券市場和房地產(chǎn)市場等，造成相關(guān)金融產(chǎn)品價格劇烈波動，使得保險資金投資收益率面臨大幅變化。保險監(jiān)管政策變動也會直接影響保險公司資金投資策略選擇和投資方式的轉(zhuǎn)換。以保險資金投資不動產(chǎn)和非上市股權(quán)等另類產(chǎn)品為例。截至2015年末，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施類債券和股權(quán)投資計劃余額同比增長16.6%，不動產(chǎn)投資余額同比增長17.5%，組合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品同比增長208%，保單質(zhì)押貸款余額同比增長27.7%，信托、銀行理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品投資余額同比增長18.6%。在這些另類投資占比不斷提高的同時，為了防范金融風(fēng)險，我國對地方政府融資平臺舉債、同業(yè)通道業(yè)務(wù)等渠道的金融監(jiān)管越來越嚴(yán)厲，這使得保險資金另類投資面臨巨大的政策風(fēng)險和投資調(diào)配成本。

（四）境外投資不確定性加大

從2012年開始，我國逐步放開保險資金境外投資品種的限制，保險資金境外投資步伐不斷加速。2015年末，保險資金境外投資余額達(dá)到362.27億美元，較2012年末增長273.47%。保險資金海外投資地區(qū)主要有中國香港、美國、英國和澳大利亞等，投資品種包括銀行存款、債券、股票和基金等，投資形式集中于公司股權(quán)收購和不動產(chǎn)投資。保險資金境外投資風(fēng)險更加復(fù)雜化、多元化，特別是保險投資項目極易受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)和地緣政治的影響，投資風(fēng)險管控難度相當(dāng)大。而在國際金融危機后，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行接近零或負(fù)的政策利率，并實施大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃，這使得全球低利率狀況加劇，低利率使得固定收益類資產(chǎn)投資收益率下滑，導(dǎo)致保險資金境外投資回報在逐步降低。除此之外，境外投資還面臨匯率風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險和法律風(fēng)險等不確定性因素的挑戰(zhàn)。

三、對策建議

（一）創(chuàng)建良好的外部投資環(huán)境，加強資產(chǎn)負(fù)債及流動性的管理

首先，要加快金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步伐，完善資本市場建設(shè)，鼓勵中長期投資工具的創(chuàng)新發(fā)展，拓寬保險資金的投資渠道，為保險資金運用創(chuàng)造良好的外部投資環(huán)境。其次，保險公司應(yīng)堅持資產(chǎn)負(fù)債合理匹配及風(fēng)險控制的原則，充分考慮各類保險資金來源的性質(zhì)，以此確定保險投資的工具范圍與投資組合，保證保險資金投資的安全性、流動性和收益性。第三，保險公司應(yīng)強化風(fēng)險保障為核心的市場發(fā)展定位，長期穩(wěn)定的保費收入是保險資金運用的核心競爭力來源，也是做好資產(chǎn)負(fù)債及流動性管理的基本前提。因此，保險公司穩(wěn)步擴大保費收入規(guī)模，并在此基礎(chǔ)上以風(fēng)險保障類業(yè)務(wù)為中心，嚴(yán)格控制非傳統(tǒng)與非保障型保險業(yè)務(wù)的發(fā)展。endprint

（二）做好市場風(fēng)險和信用風(fēng)險管理

一方面，保險公司應(yīng)根據(jù)金融市場特征選擇合理的投資方式，在市場波動加大的情況下，加強對市場風(fēng)險的研判及投資機會的甄別，提前把握市場脈搏，可以利用不同金融工具間的互補關(guān)系進(jìn)行風(fēng)險對沖，靈活調(diào)整保險資金投資配置比例，逐步提高投資收益率和抗風(fēng)險能力。另一方面，在經(jīng)濟(jì)增長速度連續(xù)下降給保險資金投資形成挑戰(zhàn)的同時，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也給保險資金投資渠道拓寬和購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來了新機遇，比如為保險資金舉牌投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票提供了絕佳的機會，同時保險業(yè)可以創(chuàng)新保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資金運用方式，通過保險私募基金、股債結(jié)合和資產(chǎn)支持計劃等，加大對科技型小微企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，以獲取新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的超額投資收益。

（三）建立健全保險投資監(jiān)管體系，有效應(yīng)對政策調(diào)整帶來的挑戰(zhàn)

由于保險監(jiān)管政策的變動對保險資金投資的影響較大，因此管理當(dāng)局在出臺各項監(jiān)管政策時，要兼顧保險資金投資的安全性和收益性，并且要保持金融管理政策的定力和可持續(xù)性，避免不必要的政策變化導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生改變，從而對保險資金投資造成負(fù)面影響。同時，應(yīng)該繼續(xù)推動保險投資監(jiān)管體系改革，在強化金融風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，逐步放寬對保險投資的不合理約束，積極促進(jìn)保險資金投資業(yè)務(wù)做大做強，為保險業(yè)發(fā)展提供源源不斷的動力支撐。保險公司也應(yīng)堅持審慎經(jīng)營和規(guī)范經(jīng)營的立場不變，進(jìn)而在堅守金融監(jiān)管的前提下開展投資業(yè)務(wù)及進(jìn)行創(chuàng)新。保險公司還可以對監(jiān)管政策調(diào)整進(jìn)行預(yù)判和研究，及時調(diào)整和優(yōu)化保險資產(chǎn)投資組合，由此減緩政策變動產(chǎn)生的風(fēng)險沖擊。

（四）構(gòu)建境外投資風(fēng)險管理體系，優(yōu)化境外投資組合配置

一是管理部門要加強對保險資金境外投資的監(jiān)管，完善保險資金境外投資風(fēng)險評估、監(jiān)測和預(yù)警體系，及時提示投資風(fēng)險，并且提供對外信息資源服務(wù)。二是保險公司在開展境外投資前要對國際政治和經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行充分評估，詳細(xì)了解投資所在國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、政治穩(wěn)定情況和法律法規(guī)等，為境外投資決策提供完備的信息，有效降低保險公司境外投資的風(fēng)險。三是優(yōu)化境外投資資產(chǎn)組合配置，通過在不同國家、地區(qū)和市場之間的資產(chǎn)組合配置來提高整體投資回報率以及分散系統(tǒng)性風(fēng)險，同時要在低利率的市場投資環(huán)境下，強調(diào)價值投資、分散投資和另類投資的理念，不跟風(fēng)投資、盲目追逐高收益，進(jìn)而制定長期有效的境外投資風(fēng)險防范措施，從而實現(xiàn)長期穩(wěn)健的境外投資回報。

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作者簡介：符瑞武（1981-），男，海南文昌人，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?；王宇（1986-），男，海南儋州人，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?；邢詒?。?983-），男，海南海口人，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹小ndprint