財通證券

1、供需關(guān)系逐漸改善。

2、鋁價或已觸底。

截至10月，2018年國內(nèi)共減產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能約175萬噸，減產(chǎn)主要受“虧損和產(chǎn)能置換”兩方面影響。其一是近期在宏觀環(huán)境的拖累下鋁價下行，價格觸及行業(yè)高成本產(chǎn)能的現(xiàn)金成本進而導(dǎo)致9-10月行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)密集減產(chǎn)，涉及減產(chǎn)規(guī)模96.5萬噸。其二是行業(yè)供給側(cè)改革在2018年的延續(xù)，政策要求電解鋁行業(yè)產(chǎn)能必須嚴(yán)格遵守減量置換的原則，且需在2018年完成所有指標(biāo)的置換工作，因此其余78.5萬噸的減產(chǎn)主要是指標(biāo)置換導(dǎo)致的。在電解鋁大規(guī)模減產(chǎn)的影響下，全年電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能增速顯著放緩，僅由年初的3600萬噸增加至目前的3750萬噸，增速4.2%，預(yù)計低于2018年5%以上的消費增速，而目前電解鋁的庫存水平持續(xù)下降側(cè)面驗證了這一情況。

2018年全年供需約有46萬噸的缺口，展望2019年，假設(shè)需求依舊相對疲軟，但供給端受到行業(yè)虧損現(xiàn)狀、自備電整改預(yù)期以及資金壓力的影響，供給彈性不足，供需仍有很大幾率出現(xiàn)缺口，我們預(yù)計2019年電解鋁短缺54萬噸，有望繼續(xù)助推庫存回歸合理化水平，而合理化的庫存也將推升行業(yè)利潤回升、鋁價回升。

受海外氧化鋁價格大幅回落，氧化鋁出口盈利窗口關(guān)閉的影響，國內(nèi)氧化鋁價格大幅回落，但成本端鋁土礦等原材料的價格高企，氧化鋁企業(yè)開始虧損，國內(nèi)出現(xiàn)減產(chǎn)挺價的行為，10月25日氧化鋁價上升10元/噸，價格企穩(wěn)回升。

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