李小倩

【摘要】企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映出其資金來(lái)源的構(gòu)成比例關(guān)系，合理的資本結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且最大化地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不僅僅是學(xué)術(shù)界的問(wèn)題，同樣也是財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中非常重要的問(wèn)題。本文對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資管理進(jìn)行了研究，闡述了其現(xiàn)狀，并且提出了一些改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及融資現(xiàn)狀的建議，希望可以為一些同行提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 融資管理

一、前言

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，基于財(cái)務(wù)角度，其發(fā)展過(guò)程就是通過(guò)融資然后投資，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，最終獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。融資是一個(gè)非常重要的活動(dòng)，對(duì)于融資的過(guò)程，在學(xué)術(shù)界有著關(guān)于債務(wù)融資還是股權(quán)融資的理論，比如優(yōu)序融資理論、MM定理以及權(quán)衡理論[1]。當(dāng)然，學(xué)術(shù)研究有一定的假設(shè)條件，現(xiàn)實(shí)條件可能很難滿足一些假設(shè)條件，這也就導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)中很難應(yīng)用這些學(xué)術(shù)理論。不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況也不盡相同，而且管理者也有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)包括政策變動(dòng)以及市場(chǎng)環(huán)境的變化，都影響著資本結(jié)構(gòu)。目前，很多企業(yè)都是依據(jù)該行業(yè)的平均水平，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本形勢(shì)以及企業(yè)的控制權(quán)等因素，來(lái)決定最終的融資方式[2]。本文結(jié)合目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及融資管理的現(xiàn)狀，提出了一些優(yōu)化建議，以幫助企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資管理現(xiàn)狀

（一）資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比例較高

通常，對(duì)于上市企業(yè)，其直接融資方式包括債券融資和股權(quán)融資。但是，經(jīng)常出現(xiàn)投資者和資金管理者的信息不對(duì)稱的情況，再加上目前我國(guó)資本市場(chǎng)還存在很多道德風(fēng)險(xiǎn)，所以還存在著較為嚴(yán)重的“委托代理”問(wèn)題[3]。所謂“委托代理”，就是雖然股東將錢交由公司的經(jīng)理來(lái)進(jìn)行管理，但是缺乏相應(yīng)的監(jiān)督手段，資金使用效率不高，而且也無(wú)法保證很多小股東的利益，在企業(yè)中，沒(méi)有合理的經(jīng)營(yíng)分紅制度，這就導(dǎo)致很多大股東以及企業(yè)管理人更偏愛(ài)股權(quán)融資。但是有些公司還沒(méi)有滿足股權(quán)融資的要求，會(huì)發(fā)行一些公司債券來(lái)進(jìn)行融資。但是債務(wù)成本過(guò)高也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，所以企業(yè)更加傾向于股權(quán)融資[4]。

（二）資本市場(chǎng)的法律法規(guī)不夠完善

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，而且相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善，還需要不斷進(jìn)行完善。在我國(guó)上市企業(yè)中，還有很大一部分是國(guó)有企業(yè)，雖然正在進(jìn)行改革，但是同樣面臨缺乏完善法律法規(guī)的現(xiàn)狀，而且相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)也比較少，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些具有中國(guó)特色的現(xiàn)象。如，在企業(yè)中出現(xiàn)同權(quán)不同股的情況，而且在很多上市公司中，其發(fā)行的股票還有很多未流通股。出現(xiàn)同股不同權(quán)的情況時(shí)，投資者的信心會(huì)遭受打擊，影響著資本市場(chǎng)的不斷完善，不利于建立更加成熟的資本市場(chǎng)。

（三）融資比例中內(nèi)部融資比例較低

在我國(guó)很多企業(yè)中，內(nèi)部融資比例通常都比較低。在企業(yè)成長(zhǎng)期，需要大量的資金支持，但是由于內(nèi)部積累的資金不足，企業(yè)要想進(jìn)一步發(fā)展就需要通過(guò)外部融資。但很多企業(yè)的融資的方式都是債券，或通過(guò)銀行進(jìn)行間接融資。隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，到了成熟期以后，通常都會(huì)降低外部融資的比例，更多地依靠企業(yè)的內(nèi)部積累。由于我國(guó)還缺乏很多關(guān)于資本盈余的法規(guī)，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)內(nèi)部留存的比例較低，所以還有很多企業(yè)選擇成本較低的股權(quán)融資，但造成股權(quán)分散，不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（四）債券融資中流動(dòng)負(fù)債比例較高

很多企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，整體都存在較高的負(fù)債比例，流動(dòng)負(fù)債的比例遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期負(fù)債。這表明，很多企業(yè)進(jìn)行債券融資時(shí)，其目的通常是為了滿足短期資金周轉(zhuǎn)的要求。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，擁有較低的資產(chǎn)負(fù)債率也就表明企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更少一些，如果流動(dòng)負(fù)債的占比過(guò)高的話，企業(yè)將面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，雖然很多企業(yè)的債券融資比例較低，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。

三、改善企業(yè)基本結(jié)構(gòu)和融資管理的措施

（一）改善企業(yè)融資的外部環(huán)境

導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)不合理的資本結(jié)構(gòu)以及融資方式，不僅是企業(yè)自身治理出現(xiàn)問(wèn)題，同時(shí)也是外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定，缺乏健全的法律環(huán)境。我國(guó)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有一段時(shí)間了，雖然取得了很大的成效，但仍然在摸著石頭過(guò)河，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全，對(duì)企業(yè)也沒(méi)有形成有效的約束作用，而且也無(wú)法有效的解決“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題。同時(shí)，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)組成還比較單一，企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)可供選擇的方向較少。而且只有少部分企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行融資，銀行在貸款審批方面又有著嚴(yán)格的要求，很多企業(yè)由于不符合條件導(dǎo)致融資無(wú)門。而企業(yè)要想進(jìn)行融資，只能通過(guò)銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)的債券市場(chǎng)還不夠完善，存在較多的間接融資，企業(yè)的融資效率較低。因此要不斷完善法律法規(guī)，建立多層次的手段豐富的融資市場(chǎng)，為企業(yè)提供多種融資方式，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

（二）企業(yè)不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)要建立現(xiàn)代化的公司治理制度，我國(guó)目前也在企業(yè)制度方面出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，體系也漸趨完善。國(guó)有企業(yè)也正是轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，應(yīng)該起到示范作用，要結(jié)合我國(guó)國(guó)情和市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況，建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，從而引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，發(fā)揮鰻魚效應(yīng)，活躍市場(chǎng)。同時(shí)，應(yīng)該對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行一定的制約，董事會(huì)適當(dāng)增加權(quán)利，監(jiān)督經(jīng)理人的行為，避免由于激勵(lì)機(jī)制不完善，而出現(xiàn)短期經(jīng)營(yíng)行為，損害單位的利益。

（三）拓寬企業(yè)的外部融資渠道

在發(fā)展債券市場(chǎng)時(shí)，對(duì)債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)、二級(jí)交易市場(chǎng)要進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)，同時(shí)完善企業(yè)債評(píng)級(jí)制度。二級(jí)交易市場(chǎng)的完善可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的形成，而且還能推動(dòng)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展。另外，結(jié)合實(shí)際，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券融資、優(yōu)先股融資等一些新型的融資方式。在國(guó)外資本市場(chǎng)，這些融資方式取得不錯(cuò)的效果，我國(guó)也要向國(guó)外學(xué)習(xí)，結(jié)合我國(guó)發(fā)展特點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行引用，從而為企業(yè)提供更多的選擇余地，滿足企業(yè)的資金需求，同時(shí)降低融資成本。

四、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，還存在很多不夠成熟的地方，發(fā)展資本市場(chǎng)還可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。建立高水平、多層次的資本市場(chǎng)，也可以幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化融資方式，又可促進(jìn)外部資本市場(chǎng)的發(fā)展，形成良性循環(huán)，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]王滿，史海波.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、融資能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2009，（6）：106-109.

[2]吳榮勝，肖虹.企業(yè)資產(chǎn)專用性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2010，（5）：29-32.

[3]周赟，周立逸.目標(biāo)客戶企業(yè)規(guī)模與差異化銀行資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究[J].上海管理科學(xué)，2012，34（3）：10-13.

[4]原毅軍，孫曉華.宏觀經(jīng)濟(jì)要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2006，（5）：39-42.endprint