我國影子銀行體系對貨幣政策的影響研究

胡學(xué)智

（天津大學(xué)，天津 300072）

一、影子銀行體系概述

1.影子銀行的概念及其特點。20世紀(jì)以來，影子銀行開始迅速發(fā)展。中國的影子銀行業(yè)務(wù)源于2010年，之后開始了野蠻發(fā)展。影子銀行的概念最早由太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Paul McCulley在2007年提出，將其定義為：“傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)對應(yīng)的金融機構(gòu)，他們籌集到的多為短期不確定的資金，由于游離在聯(lián)邦政府的監(jiān)管之外，他們沒有再貼現(xiàn)的權(quán)利，也不能加入存款保險組織?！蹦壳?，美國金融穩(wěn)定委員會（FSB）于2011年4月12日發(fā)布的《影子銀行：規(guī)定范圍》一文，以更加全面的視角來解讀了影子銀行，指出了影子銀行信貸本質(zhì)上是給企業(yè)貸款，但是并不計入資產(chǎn)負(fù)債表的貸款項目之下[1]。影子銀行的信貸資金來自于銀行的自由資金，在非銀機構(gòu)的幫助下打包SPV，并向潛在的借款人提供貸款。影子銀行具有以下三個顯著特點：第一，影子銀行是信用中介；影子銀行的信用中介過程極為復(fù)雜，通過一系列金融中介機構(gòu)和產(chǎn)品，經(jīng)過特定的融資方式來有效地完成，這是與傳統(tǒng)銀行的直接授信不同的；第二，影子銀行與傳統(tǒng)銀行業(yè)相關(guān)聯(lián)；目前，國內(nèi)商業(yè)銀行是影子銀行的發(fā)起人或者股東，或通過直接貸款等形式進行資金支持；第三，影子銀行游離于傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管之外，它沒有資本、杠桿率、流動性和信息披露等要求，不用公布財務(wù)信息用于風(fēng)險監(jiān)測和評估，不受審慎監(jiān)管約束[2]。

2.影子銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造功能。影子銀行能在一定程度上替代商業(yè)銀行信用中介功能，增加信貸供給。以委托貸款為例，國家控制商業(yè)銀行人民幣貸款規(guī)模，為避免監(jiān)管、尋求利潤，商業(yè)銀行開展委托貸款業(yè)務(wù)，存款者將原來的存款轉(zhuǎn)入委托貸款，銀行將籌集來的資金高息借貸給企業(yè)。借款企業(yè)將所借的資金存入銀行，產(chǎn)生派息存款，擴大了貸款供給，創(chuàng)造了信用。

貨幣乘數(shù)m可以表示為：

其中，c表示現(xiàn)金比例；r表示中央銀行決定的法定準(zhǔn)備金率；e表示商業(yè)銀行決定的超額準(zhǔn)備金率。影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管缺失使得系統(tǒng)中信用創(chuàng)造的貨幣乘數(shù)公式中的分母r缺失。與此同時，由于儲蓄者將存款以各種形式轉(zhuǎn)移到了影子銀行系統(tǒng)中，商業(yè)銀行的內(nèi)部存款減少，流動性要求較低，有商業(yè)銀行決定的超額準(zhǔn)備金率e也會大幅減少，這都使得影子銀行系統(tǒng)內(nèi)的貨幣乘數(shù)放大。

二、影子銀行系統(tǒng)對貨幣政策工具的影響

我國傳統(tǒng)貨幣政策有存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)制度和公開市場業(yè)務(wù)三種。影子銀行的出現(xiàn)對于以上三種貨幣政策都有重大的影響，以下簡要介紹其影響。

1.削弱了存款準(zhǔn)備金的作用。存款準(zhǔn)備金的比例由央行決定，是國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要手段，是央行對商業(yè)銀行信貸規(guī)模進行控制的一種制度，銀行的超額準(zhǔn)備金是相對固定的。然而，影子銀行以其高風(fēng)險的杠桿操作和創(chuàng)新的商業(yè)模式，大量地吸收了居民的存款、大規(guī)模地擴張其負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)，影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展使銀行的存款占比降低，削弱了存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)節(jié)作用，將資金實現(xiàn)了表內(nèi)向表外的轉(zhuǎn)移。

2.降低了再貼現(xiàn)政策的效力。再貼現(xiàn)政策具有較強的調(diào)節(jié)能力，但是其本身具有一定的被動性，只有在金融機構(gòu)申請再貼現(xiàn)時才發(fā)揮作用，央行不能主動發(fā)起。影子銀行作為一種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行紛紛通過發(fā)售理財產(chǎn)品以較低成本籌集資金或貸出資金，擴展了貨幣創(chuàng)造渠道，大大促進了資金的流動性。如此一來，銀行對于再貼現(xiàn)的需求越來越低，央行的被動地位越來越明顯。

3.公開市場業(yè)務(wù)作用力受到挑戰(zhàn)。與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)不同，公開市場業(yè)務(wù)在調(diào)節(jié)過程中，充分體現(xiàn)了央行的主動性。央行通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及其利率。一方面，影子銀行的出現(xiàn)，為公開市場業(yè)務(wù)提供了新的實現(xiàn)工具[3]。另一方面，影子銀行的逐利性和順周期性使其可能成為債券市場的推手，隨著影子銀行在資本市場上的活躍，它的杠桿融資的主要來源最終還是來自商業(yè)銀行。它引領(lǐng)商業(yè)銀行的創(chuàng)新，但同時又給公開市場業(yè)務(wù)中的定價等問題帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，使三大貨幣政策中唯一能夠直接使銀行儲備發(fā)生變化的主動性工具的作用力面臨更多的挑戰(zhàn)。

三、政策建議

1.完善貨幣政策工具、中介指標(biāo)及傳導(dǎo)渠道。首先，要重新審視貨幣政策中介指標(biāo)。影子銀行的信用功能模糊了貨幣供給量的統(tǒng)計口徑，而中央銀行對貨幣供給量的控制又存在著一定的時滯，這些都增加了貨幣政策制定以及實施的難度。其次，完善貨幣政策工具。影子銀行系統(tǒng)現(xiàn)有的貨幣政策工具都會產(chǎn)生一些削弱作用，因此應(yīng)適當(dāng)擴大范圍，將受到影子銀行較小的變量納入貨幣政策工具的范疇。最后，改進貨幣政策傳導(dǎo)機制，實現(xiàn)從數(shù)量型調(diào)控向價格調(diào)控的改變[4]。

2.健全金融立法，以金融促進實體經(jīng)濟發(fā)展。影子銀行是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的巨大突破，但其發(fā)展過程中往往缺乏足夠的規(guī)范性，對貨幣政策等造成了巨大的沖擊。因此，加強法律法規(guī)的建設(shè)，明確相關(guān)的制度安排顯得尤為重要。政策的引導(dǎo)和機構(gòu)間的交叉合作對于形成寬容而審慎的影子銀行體系有非常重要的作用。金融歸根結(jié)底是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，片面地追求金融創(chuàng)新并沒有什么意義，金融的創(chuàng)新必須有真實的基礎(chǔ)資產(chǎn)做支撐，因此影子銀行體系長期的健康發(fā)展，離不開雄厚的實體經(jīng)濟做后盾。

[1]Shadow Banking：Scoping the Issues：A Background Note of the Financial Stability Board，2011，(12).

[2]王剛，徐浩然.銀行銀行體系：發(fā)展沿革、風(fēng)險表現(xiàn)以及國際監(jiān)管動態(tài)[J].華北金融，2011，(10).

[3]李向前，諸葛瑞英，黃盼盼.影子銀行系統(tǒng)對我國貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2013，(5).

[4]張?zhí)?影子銀行體系的脆弱性、監(jiān)管改革及對我國的啟示[J].南方金融，2012，(1).