【摘 要】 本文主要采用VAR模型和誤差修正模型的方法研究國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)的證券和外匯指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的預(yù)測(cè)作用，通過(guò)實(shí)證分析得出了以下結(jié)論：股票市場(chǎng)對(duì)于原油價(jià)格的預(yù)測(cè)作用表現(xiàn)的較為明顯，尤其是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與原油價(jià)格的相關(guān)性較高。此外，美元指數(shù)對(duì)于原油價(jià)格的預(yù)測(cè)作用也十分明顯。

【關(guān)鍵詞】 原油價(jià)格；金融市場(chǎng)；VAR；格蘭杰檢驗(yàn)

一、預(yù)測(cè)原油價(jià)格的重要性

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格發(fā)生著較為猛烈的波動(dòng)，由于漲跌幅度過(guò)大，為了更好的掌握油價(jià)的走勢(shì)，基于各種不同標(biāo)的的原油價(jià)格預(yù)測(cè)逐漸變得重要起來(lái)。究其根本，原油作為當(dāng)今世界最重要的動(dòng)力能源之一，已經(jīng)牢牢占據(jù)了不可撼動(dòng)的地位，無(wú)論在工業(yè)領(lǐng)域或是生活中都是不可或缺的重要資源，并且原油價(jià)格對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也有著不小的沖擊，集中體現(xiàn)在對(duì)于金融市場(chǎng)等方面的影響。把握住原油價(jià)格就能更好的掌控工業(yè)和經(jīng)濟(jì)的命脈，因此預(yù)測(cè)原油價(jià)格是具有實(shí)質(zhì)性的意義的。

二、金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)原油價(jià)格的可行性

眾所周知，油價(jià)是以美元作為計(jì)價(jià)單位的，美元指數(shù)作為金融市場(chǎng)中外匯市場(chǎng)的一部分可以有效反映美元價(jià)格的漲跌，美元的漲跌幅度勢(shì)必影響由其定價(jià)的原油的價(jià)格，由此不難推斷金融市場(chǎng)對(duì)于與美元價(jià)格掛鉤的原油價(jià)格的波動(dòng)有著一定的相關(guān)性。不僅如此，包含在金融市場(chǎng)內(nèi)的原油期貨市場(chǎng)聚集著眾多的商品生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者和投機(jī)者，他們將生產(chǎn)成本與預(yù)期利潤(rùn)之和作為定價(jià)基礎(chǔ)，相互交易，相互影響。各方交易者對(duì)商品未來(lái)價(jià)格進(jìn)行行情分析、預(yù)測(cè)，通過(guò)有組織的公開競(jìng)價(jià)，形成預(yù)期的石油基準(zhǔn)價(jià)格，這種相對(duì)權(quán)威的基準(zhǔn)價(jià)格，還會(huì)因市場(chǎng)供求狀況變化而變化，具有一定的動(dòng)態(tài)特征。在公開競(jìng)爭(zhēng)和競(jìng)價(jià)過(guò)程中形成的期貨價(jià)格，往往被視為國(guó)際石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的參考價(jià)格，具有重要的價(jià)格導(dǎo)向功能，能夠引導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加市場(chǎng)化，提高社會(huì)資源的配置效率。因此不難推斷原油期貨價(jià)格通過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用能夠有效左右其現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。同時(shí)油價(jià)漲跌無(wú)疑可以通過(guò)上市石油公司股票漲跌幅度來(lái)進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè)，所以證券市場(chǎng)的指數(shù)走勢(shì)在一定程度上也能反映出原油價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)?；谝陨先c(diǎn)可行性分析，通過(guò)金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)原油價(jià)格是可行的。

三、原油價(jià)格與金融市場(chǎng)概況

經(jīng)過(guò)對(duì)兩種原油價(jià)格數(shù)據(jù)的整理我們不難發(fā)現(xiàn)，1987-2016年間布倫特原油和WTI原油的價(jià)格幾乎保持一致，只有在2011-2014年的油價(jià)小幅波動(dòng)期間，WTI原油的價(jià)格全面低于布倫特原油。其次，從單一油價(jià)走勢(shì)來(lái)看，從1987年到2002年這16年間國(guó)際油價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)，略有小幅波動(dòng)，從2003年至2016年的14年間開始產(chǎn)生大幅波動(dòng)，2003-2008年是油價(jià)震蕩式上升的一個(gè)階段，最終在2008年達(dá)到最高價(jià)格約為133美元/桶，較初始20美元/桶有了巨大幅度的提升，但是在隨后的一年里油價(jià)發(fā)生了大幅的下跌，隨后的2009-2011年又開始了新的一輪大漲，從40美元/桶飆升至超過(guò)120美元/桶，并在隨后的4年里在115美元/桶附近經(jīng)過(guò)了一個(gè)較為明顯的波動(dòng)期，2014年后新的一輪油價(jià)大跌開始了，2015年底油價(jià)又跌至30美元/桶。

通過(guò)分析21世紀(jì)以來(lái)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的變化可以發(fā)現(xiàn)指數(shù)大致經(jīng)歷了一個(gè)小幅下跌后上漲，于2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)前達(dá)到了該階段上的一個(gè)極大值，同原油價(jià)格一樣，在達(dá)到極大值后出現(xiàn)了一個(gè)較為劇烈的下降，2009年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后又開始了新的一輪持續(xù)暴漲，與原油價(jià)格變化略有不同，這段持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)保持了較長(zhǎng)的時(shí)間，到2015年5月達(dá)到了近16年的最高點(diǎn)2107.39點(diǎn)，隨后開始產(chǎn)生下降趨勢(shì)。

與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不同，金融時(shí)報(bào)100指數(shù)在近15年內(nèi)的漲跌趨勢(shì)似乎正好與原油價(jià)格的波動(dòng)程度呈相反形態(tài)。在原油價(jià)格上升的2001年至2008年間，金融時(shí)報(bào)100指數(shù)卻經(jīng)歷了一個(gè)下降的趨勢(shì)，從6000點(diǎn)附近下降至4000點(diǎn)，縮水近三分之一。而在原油價(jià)格暴跌的2008年，金融時(shí)報(bào)指數(shù)卻有了反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，并在短短一年內(nèi)就重新回到了60點(diǎn)以上。在隨后油價(jià)上升的過(guò)程中，金融時(shí)報(bào)指數(shù)則又呈現(xiàn)出下跌的狀態(tài)。2014年之后，油價(jià)持續(xù)暴跌，而金融時(shí)報(bào)指數(shù)卻又一次持續(xù)上漲。

上證指數(shù)與布倫特原油價(jià)格在漲跌幅趨勢(shì)上所表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果與上述兩種股票指數(shù)表現(xiàn)出的相同或相反趨勢(shì)并不一樣。上證指數(shù)在2006年之前表現(xiàn)出了與原油價(jià)格走勢(shì)相反的趨勢(shì)，即油價(jià)上升，指數(shù)下降。而在2007年初油價(jià)大幅上升的同時(shí)，上證指數(shù)也開始一路走高，直至2007年底，經(jīng)歷了一年的短暫上漲達(dá)到了歷史最高的6000點(diǎn)，隨后開始暴跌。在上證指數(shù)開始暴跌后的幾個(gè)月里，油價(jià)也隨之開始大幅下降，隨后二者經(jīng)歷了2年左右的上升期。在2006年至2010年這幾年間二者表現(xiàn)出相同漲跌的趨勢(shì)。最后的4年里上證指數(shù)則以較為緩慢的趨勢(shì)下降，而油價(jià)在經(jīng)歷了持續(xù)走高之后在高位發(fā)生震蕩隨后暴跌。這一時(shí)段二者的表現(xiàn)又并不相同。2015年初，二者又經(jīng)歷了一輪同漲同跌。

美元指數(shù)的變化趨勢(shì)與原油價(jià)格的變化趨勢(shì)也在一定程度上呈反向變化。在原油價(jià)格上升的2001年至2008年美元指數(shù)不斷下跌，隨后油價(jià)迎來(lái)一個(gè)下跌后反彈的過(guò)程，而美元指數(shù)則是反向的上升后下跌。油價(jià)波動(dòng)較大的2011年至2014年期間美元指數(shù)則保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)。2015年油價(jià)開始新的一輪暴跌，而美元指數(shù)則反向的上升。

四、研究方法

1、VAR模型

向量自回歸模型英文簡(jiǎn)稱VAR模型，是一種對(duì)多變量關(guān)系進(jìn)行研究的建模思想。這個(gè)模型中，所有變量都被視作先驗(yàn)而內(nèi)生的，允許變量的易波動(dòng)，擺脫經(jīng)濟(jì)學(xué)先驗(yàn)知識(shí)的束縛。能夠有效預(yù)測(cè)時(shí)間序列并體現(xiàn)出隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)于系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，以此來(lái)說(shuō)明較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。將系統(tǒng)內(nèi)每一個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型。滯后階數(shù)為P的VAR模型構(gòu)造如下： （1）

2、協(xié)整和誤差修正模型

變量之間有無(wú)協(xié)整關(guān)系是判斷是否能進(jìn)行誤差修正的標(biāo)準(zhǔn)，而協(xié)整關(guān)系需要通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行判斷。本文主要運(yùn)用多組以布倫特原油價(jià)格為因變量的雙變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)。首先運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法計(jì)算得到變量的單整階數(shù)。只有當(dāng)兩者有相同的單整階數(shù)時(shí)，才能進(jìn)行下面的分析。如果單整階數(shù)不相同，那么兩個(gè)變量非協(xié)整。若這兩個(gè)變量是平穩(wěn)的，則可以直接使用回歸技術(shù)進(jìn)行處理。接下來(lái)，當(dāng)變量滿足同階且單整的條件時(shí)，我們可以使用OLS法來(lái)對(duì)長(zhǎng)期均衡方程進(jìn)行估計(jì)，方程為：endprint

（2）

誤差項(xiàng)εt的估計(jì)值為殘差項(xiàng)et。最后使用ADF檢驗(yàn)法來(lái)確定et的單整性。如果檢測(cè)結(jié)果為et一階單整，那么Xt與Yt是（1，1）階協(xié)整的。若存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，則可使用誤差修正模型進(jìn)行分析。其一般表達(dá)式為：

（3）

其中ΔYt表示解釋變量ΔXt和針對(duì)之前偏離的狀態(tài)進(jìn)行糾正后的結(jié)果。為糾正項(xiàng)，具有一階滯后性，即ΔYt是對(duì)于t-1時(shí)期的不均衡的反應(yīng)。γ為X、Y之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。β1描述了ΔXt與ΔYt之間具有的短期關(guān)系。而 則描述了回到均衡的速度。

五、實(shí)證結(jié)果

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于較大容量的數(shù)據(jù)，可以通過(guò)時(shí)間序列圖對(duì)于是否平穩(wěn)有一個(gè)大致的判斷，然而為了更加深入的研究原油價(jià)格與證券價(jià)格、外匯價(jià)格的單整性，必須做出所有變量的一階差分時(shí)序圖。因此，要對(duì)所有變量的序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，以此來(lái)判斷它們是否為平穩(wěn)的時(shí)間序列。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表4.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

變量 ADF值 檢驗(yàn)類型 1%臨界值 5%臨界值 10%臨界值 結(jié)果

Y -1.9442 （c，t，1） -3.4668 -2.8775 -2.5753 非平穩(wěn)

X1 -0.3094 （c，t，1） -3.4666 -2.8774 -2.5753 非平穩(wěn)

X2 -2.5343 （c，t，1） -3.4670 -2.8775 -2.5754 非平穩(wěn)

X3 -1.6102 （c，t，1） -3.4666 -2.8774 -2.5753 非平穩(wěn)

Z -1.9280 （c，t，1） -3.4668 -2.8775 -2.5753 非平穩(wěn)

DY -8.7908 （c，t，1） -3.4668 -2.8775 -2.5753 平穩(wěn)

DX1 -12.2802 （c，t，1） -3.4669 -2.8775 -2.5753 平穩(wěn)

DX2 -7.0290 （c，t，1） -3.4670 -2.8775 -2.5754 平穩(wěn)

DX3 -13.5994 （c，t，1） -3.4668 -2.8775 -2.5753 平穩(wěn)

DZ -9.1136 （c，t，1） -3.4668 -2.8775 -2.5753 平穩(wěn)

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，自2001年1月至2016年2月布倫特原油價(jià)格、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)100指數(shù)、上證指數(shù)以及美元指數(shù)數(shù)據(jù)均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而以上數(shù)據(jù)的一階差分卻是平穩(wěn)序列。因?yàn)橐浑A差分轉(zhuǎn)換就是白噪聲序列，所以表現(xiàn)平穩(wěn)。并且根據(jù)多年的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)金融分析領(lǐng)域中的大多數(shù)時(shí)間序列的觀測(cè)值都不是平穩(wěn)序列。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

利用ADF單位根的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行協(xié)整回歸分析，若布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所構(gòu)成的均衡方程的殘差序列表現(xiàn)為平穩(wěn)時(shí)間序列，則表明這兩者之間具有協(xié)整關(guān)系。由此分別對(duì)序列Y與X1、Y與X2、Y與X3、Y與Z進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，可得到如下結(jié)果：

表4.2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

協(xié)整秩 特征值

Y與X1 沒(méi)有協(xié)整 0.0352

至多有一個(gè)協(xié)整 0.0061

Y與X2 沒(méi)有協(xié)整 0.0474

至多有一個(gè)協(xié)整 0.0160*

Y與X3 沒(méi)有協(xié)整 0.0505

至多有一個(gè)協(xié)整 0.0202*

Y與Z 沒(méi)有協(xié)整 0.0571***

至多有一個(gè)協(xié)整 0.0462***

Dlogy、Dlogx1、Dlogx2、Dlogx3、Dlogz 分別為Y、X1、X3、X4、Z取對(duì)數(shù)后的一階差分，用前者代替原始數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，由于Dlogy、Dlogx1、Dlogx2、Dlogx3、Dlogz 分別為平穩(wěn)時(shí)間序列，將取對(duì)數(shù)后的數(shù)據(jù)以Y為自變量分四組進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)判斷四組變量在1%、5%、10%水平下是否顯著，結(jié)果顯示Y與X1在三個(gè)水平下都接受原假設(shè)，所以Y分別與X1之間不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系；Y與X2、X3在10%水平下拒絕原假設(shè)，在該水平下存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。而Y與Z則在任意水平下都拒絕原假設(shè)，因此Y與Z有一個(gè)長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，這與劉東平（2012）關(guān)于原油價(jià)格和美元指數(shù)關(guān)系研究中油價(jià)和美元指數(shù)的協(xié)整關(guān)系研究結(jié)果相同。可以先采用VECM誤差修正模型來(lái)建模研究以上各自變量與布倫特原油價(jià)格之間的關(guān)系。

六、結(jié)論

全文通過(guò)對(duì)作為國(guó)際原油代表的布倫特原油價(jià)格以及作為金融市場(chǎng)代表的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)100指數(shù)、上證綜合指數(shù)以及美元指數(shù)在2001年1月至2016年2月這182個(gè)月份的數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總，通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型以及VAR模型分析，并通過(guò)脈沖響應(yīng)與方差分解分析以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：

雖然各指標(biāo)數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，但通過(guò)取對(duì)數(shù)以及一階差分的方式我們可以將其轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)的序列，可以以此來(lái)確定變量之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

在長(zhǎng)期內(nèi)，以2為滯后階數(shù)，布倫特原油價(jià)格與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)總體趨于正相關(guān)，即兩者價(jià)格數(shù)據(jù)在長(zhǎng)期表現(xiàn)為同增或同減的趨勢(shì)。布倫特原油價(jià)格與金融時(shí)報(bào)100指數(shù)總體有一定的負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，即兩者價(jià)格數(shù)據(jù)在長(zhǎng)期表現(xiàn)為一方增加時(shí)另一方減少，反之亦然。而布倫特原油價(jià)格與上證綜合指數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)的預(yù)測(cè)作用并不明顯，在多組時(shí)段中表現(xiàn)出正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)。布倫特原油價(jià)格與美元指數(shù)也存在一個(gè)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)合常識(shí)我們不難發(fā)現(xiàn)這與原油價(jià)格標(biāo)價(jià)為美元有著很大程度的關(guān)系。

通過(guò)各組實(shí)證分析結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)與國(guó)際原油價(jià)格并不是毫無(wú)聯(lián)系的兩個(gè)獨(dú)立個(gè)體，金融市場(chǎng)能夠在一定程度上對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)做出預(yù)測(cè)。而其中金融市場(chǎng)的預(yù)測(cè)作用主要體現(xiàn)在其中的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)對(duì)于原油價(jià)格的預(yù)測(cè)作用表現(xiàn)的較為明顯，尤其是我們選取的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，與原油價(jià)格的相關(guān)性較高，高于上證綜合指數(shù)，具有一定的預(yù)測(cè)作用。這也從一方面反映出美國(guó)股市高于中國(guó)股市的穩(wěn)定性。而作為油價(jià)定價(jià)貨幣的美元，其指數(shù)幾乎左右了油價(jià)的高低，因此美元指數(shù)對(duì)于原油價(jià)格的預(yù)測(cè)作用十分的明顯。

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【作者簡(jiǎn)介】

劉存異，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院研究生在讀，研究方向：金融學(xué).endprint