黎 霆

激發(fā)消費潛力是當前宏觀經(jīng)濟面臨的一項重要任務(wù)。2018年9月，黨中央、國務(wù)院出臺了《關(guān)于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），隨后國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《完善促進消費體制機制的實施方案（2018—2020年）》，11月21日的國務(wù)院常務(wù)會議又議定了激發(fā)消費潛力相關(guān)事項。作出這樣一系列高規(guī)格的部署，充分體現(xiàn)了決策層對促進消費的高度重視。消費、投資和凈出口被稱為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，在當前擴大投資受到負債率約束、出口環(huán)境面臨不確定因素的背景下，促進消費的意義進一步凸顯?！度舾梢庖姟诽岢隽思ぐl(fā)消費潛力的多方面配套政策，其中明確提出要“拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道”。本文認為，股市可在拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道中發(fā)揮更大作用，進而為促進消費作出更大貢獻。

股市與消費的互動關(guān)系

股市與消費關(guān)系密切。一方面，股市上漲對消費具有促進作用，這很大程度上已成為人們的共識。股市上漲對消費的促進作用主要通過財富效應(yīng)來實現(xiàn)。財富效應(yīng)是指隨著金融資產(chǎn)價格的漲跌，導致資產(chǎn)持有人財富增減，從而促進或抑制消費。具體來看，財富效應(yīng)包括實際余額和心理預(yù)期兩方面的影響，投資收益在提高居民可支配收入的同時，還提升了居民的收入預(yù)期，使居民具有更高的邊際消費傾向。也就是說，股市上漲不僅能直接增加老百姓的實際收入，還能增強老百姓對未來收入的信心，從而放心大膽地增加消費。

目前，A股有個人投資者1.42億，加上基金等其他權(quán)益類投資，再考慮到投資者的家庭成員，股市的漲跌已與數(shù)億人的收入息息相關(guān)，進而影響著數(shù)億人的消費行為。同時，還應(yīng)考慮到股市上漲有利于企業(yè)擴大融資，提升經(jīng)營狀況和員工收入水平，從而產(chǎn)生間接擴大消費的效果。事實上，早有不少學者通過實際數(shù)據(jù)分析證明，我國股市有著顯著的正向財富效應(yīng)。從這一角度看，促進股市健康發(fā)展可成為激發(fā)消費潛力的重要抓手。

另一方面，消費增加對經(jīng)濟增長和股市健康發(fā)展也有著重要意義。消費是最終需求，既是生產(chǎn)的最終目的和動力，也是人民對美好生活需要的直接體現(xiàn)。2017年我國社會消費品零售總額達36.6萬億元，對GDP增長的貢獻率為58.8%，今年前三季度最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻率更是達到了78.0%，消費已成為我國經(jīng)濟增長的重要引擎。今年“雙11”天貓成交總額達到2135億元，比去年增長27%，成為一大亮點。但也應(yīng)注意到，當前社會消費品零售總額增速出現(xiàn)下滑跡象，汽車、手機等產(chǎn)品的銷量甚至出現(xiàn)了同比下降，亟需采取有效提振措施，這也正是一系列消費激勵政策出臺的背景。

在A股市場中，食品飲料、白酒、家電、醫(yī)藥等行業(yè)共同構(gòu)成了“大消費板塊”，從股價表現(xiàn)看，這一板塊在近年市場整體向下調(diào)整的大勢中表現(xiàn)亮眼，并受到公募基金、社?；鸬雀黝悪C構(gòu)投資者的青睞，其中還涌現(xiàn)了不少“白馬股”?？偟膩砜?，大消費板塊具有低估值、高分紅以及成長穩(wěn)健等優(yōu)點，其在股市中的良好表現(xiàn)也充分表明消費增長對股市具有促進作用。

與高收入國家相比，我國居民消費潛能依然巨大，公眾對消費升級有進一步的期待。近期的消費激勵政策精準回應(yīng)了當下有關(guān)消費的探討，提振了消費信心，在要求推動吃穿用住行等實物消費不斷提擋升級的同時，還對文化旅游體育、健康養(yǎng)老家政、教育培訓托幼等服務(wù)消費的持續(xù)提質(zhì)擴容作出部署，使大消費板塊的概念進一步拓展，將對股市產(chǎn)生更全面的利好作用。

股市的投資價值正在顯現(xiàn)

如前所述，股市與消費有著密切的互動關(guān)系。本文認為，多方面有利因素決定了當前可以采取合理措施促進股市發(fā)展，使其為擴大消費提供更多支持。

首先，當前股市發(fā)展面臨著十分有利的環(huán)境。一是決策層對股市高度重視。10月19日，劉鶴副總理就經(jīng)濟金融熱點問題接受采訪時指出：大家比較一致的看法是，從全球資產(chǎn)配置來看，中國股市正在成為最有投資價值的市場。同日，央行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會負責人也同時向股市喊話。在此前幾天，證監(jiān)會主席劉士余在與股民座談時還表示“春天已經(jīng)不遠了”。市場普遍認為，高層密集表態(tài)意味著股市的“政策底”已經(jīng)明朗。二是股市資金渠道得到了拓展。9月底銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，明確了允許銀行公募理財通過公募基金投資股市；11月23日，滬深交易所公布了上市公司回購股份實施細則的征求意見稿，進一步拓寬了回購資金的來源；當前貨幣政策松緊適度，今年以來貨幣政策流動性的具體目標經(jīng)歷了從“合理穩(wěn)定”到“合理充裕”的微調(diào)，央行已實施了3次降準政策，并強調(diào)了要保持金融穩(wěn)定運行，這對股市穩(wěn)定發(fā)展是有利的。三是股市對外開放格局不斷擴大。除了QFII、滬港通、深港通等現(xiàn)有途徑外，今年5月31日收盤后A股正式納入MSCI 指數(shù)，9月27日富時羅素公司宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系，滬倫通也將于今年年內(nèi)開通，我國股市對外開放的步伐正在加快。初步統(tǒng)計，今年以來進入中國A股的外資已超過2300億元，而據(jù)富時羅素CEO麥思平預(yù)計，未來5—10年內(nèi)將有2.5萬億美元增量資金流入中國證券市場。

其次，我國居民財產(chǎn)性收入正在轉(zhuǎn)向以股市為主的階段。黨的十七大報告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”，在相當長時期內(nèi)，房產(chǎn)投資是我國居民財產(chǎn)性收入的主要來源，房價上漲帶來的財富效應(yīng)備受矚目。隨著當前我國人均住房面積超過40平方米，已基本實現(xiàn)了“居者有其屋”的目標。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，當房產(chǎn)投資需求得到滿足后，居民持有股票資產(chǎn)的比例將開始上升。與房產(chǎn)相比，股市流動性強，變現(xiàn)容易，是一項更為理想的投資類別。但長期以來，我國股市收益低于房產(chǎn)收益，不少人在經(jīng)歷了一輪輪的下跌后對股市喪失了信心，甚至產(chǎn)生了“割韭菜”的說法。隨著我國居民資產(chǎn)配置從以房產(chǎn)為主轉(zhuǎn)向以股權(quán)資產(chǎn)為主，相信股市投資的收益情況將得到根本改善。

最后，當前股市處于低位，已具備投資價值。自2015年6月上一輪牛市見頂以來，我國股市已向下調(diào)整了3年多，特別是近期還創(chuàng)下了調(diào)整以來的新低。從市盈率、市凈率等指標來看，A股市場已總體處于低位；從盈利狀況來看，今年上半年全部上市公司歸母公司的凈利潤同比增長14.1%，繼續(xù)保持了平穩(wěn)增長的勢頭，A股市場對國內(nèi)外投資者的吸引力正在日益增強。

引導理性投資和消費

在促進股市發(fā)展進而拉動消費的過程中，有以下兩方面的問題值得注意。

一是注重引導理性投資，實現(xiàn)股市長期穩(wěn)定增長。在看到股市財富效應(yīng)的同時，也要注意到股市對消費可能產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。當股市快速上漲時，投資者為了最大限度獲利，可能反而壓縮消費，以便將更多的資金投入到股市中去。同時，當股市劇烈波動時，人們存在損失預(yù)期，出于預(yù)防動機，會傾向于不將股市收益投入到消費中去。數(shù)據(jù)分析也證實，牛市給消費帶來的正效應(yīng)，小于熊市帶來的負效應(yīng)，所以更應(yīng)注意避免熊市對消費產(chǎn)生的縮減作用。過去散戶投資者習慣于追漲殺跌，我國股市也呈現(xiàn)“牛短熊長”的特征，這并不利于促進消費?？偟膩砜矗玫貙崿F(xiàn)拉動消費的目標，需要一個長期穩(wěn)定增長的股市，即培育“慢?！毙星?。這首先需要引導投資者理性投資，同時還要加大監(jiān)管力度引導市場規(guī)范發(fā)展，遏制產(chǎn)業(yè)資本在股價上漲后的減持沖動，讓更多的投資者從股市中獲得穩(wěn)定的收入，才能充分發(fā)揮股市走牛拉動消費的效應(yīng)，進而將這一正向效應(yīng)傳導到經(jīng)濟發(fā)展中去。

二是注重引導理性消費。股市快速上漲時，會讓投資者產(chǎn)生“賺錢很容易”的錯覺，這往往導致炫耀性、奢侈性消費，違背了勤儉節(jié)約的傳統(tǒng)美德。數(shù)據(jù)也表明，股市漲跌對生活必需品消費的影響并不大，而對非必需品的消費有顯著的影響。為此，要認真落實《若干意見》提出的明確要求，培育健康理性消費文化，鼓勵節(jié)約適度、綠色低碳、文明健康的現(xiàn)代生活方式和消費模式，力戒奢侈浪費型消費和不合理消費，這樣才能確保股市投資和消費良性互動關(guān)系的可持續(xù)性。