【摘要】伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，到現(xiàn)階段，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段，更快更好的融資成為該類(lèi)企業(yè)要面臨的問(wèn)題。國(guó)外證券投資市場(chǎng)相較國(guó)內(nèi)而言門(mén)檻低，效率高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇海外上市融資，這也推動(dòng)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展。本文采用回歸分析法，研究了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的融資效益，分析海外融資上市目前對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的影響，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】海外上市 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 融資效益

一、融資背景

互聯(lián)網(wǎng)自20世紀(jì)90年代末開(kāi)始發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)十分成熟了，很多依托于互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)也應(yīng)運(yùn)而生，比如廣為人知的阿里巴巴，新浪，網(wǎng)易等。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)伴隨這改革開(kāi)放，逐步發(fā)展至今，雖說(shuō)開(kāi)始時(shí)間相較于國(guó)際而言晚了些，但經(jīng)過(guò)近幾十年的努力發(fā)展，已經(jīng)在國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)體系中扮演著重大角色，并且擁有著最大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。

1999年，我國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，近十多年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市融資的過(guò)程有起有伏，經(jīng)歷過(guò)熱潮也有過(guò)衰退，然而，相當(dāng)多一部分的企業(yè)在追尋上市的過(guò)程中會(huì)遇到些麻煩。隨后我國(guó)逐步開(kāi)拓了證券資本市場(chǎng)，企業(yè)進(jìn)行上市股票交易，給企業(yè)創(chuàng)造了新的資金來(lái)源。在這種情況下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始將融資目標(biāo)投向我國(guó)證券交易市場(chǎng)，但當(dāng)時(shí)我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市的準(zhǔn)入條件很?chē)?yán)格，準(zhǔn)入審批的過(guò)程冗長(zhǎng)，一些中小型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在急需資金的情況下，很難打到準(zhǔn)入資格，也就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市融資對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是條好的道路。此時(shí)，相比較國(guó)內(nèi)證券交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)外證券交易市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟并且提供中小企業(yè)上市市場(chǎng)，準(zhǔn)入條件較于國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松，因此海外證券市場(chǎng)變成了越來(lái)越多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的選擇。

海外上市融資是企業(yè)選擇國(guó)外的證券投資市場(chǎng)，向國(guó)外投資者發(fā)行股票，從而流通轉(zhuǎn)讓獲得資金投入。常見(jiàn)的海外上市融資方式包括：一、直接以國(guó)內(nèi)企業(yè)的名義在國(guó)外注冊(cè)登記進(jìn)行上市融資，實(shí)現(xiàn)股票的流通轉(zhuǎn)讓。二、先在上市目的地注冊(cè)公司并獲取國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)限，然后將該注冊(cè)公司上市，從而間接達(dá)到國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的目的。海外上市融資一方面有利于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得更多的資金來(lái)發(fā)展企業(yè)，另一方面也有利于加深在國(guó)際的知名度，出現(xiàn)在世界的舞臺(tái)上，獲取更多的合作機(jī)會(huì)。

二、實(shí)證分析

本文研究對(duì)象是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市后帶來(lái)的效益，基于海外上市融資這一大的市場(chǎng)背景之下。

（一）研究假設(shè)

針對(duì)于企業(yè)外部融資的研究主要集中在企業(yè)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的融資大多數(shù)是選取外部股權(quán)融資的方法，而股東權(quán)益收益率（ROE）則反映股東權(quán)益的收益水平。指標(biāo)的數(shù)值與融資給企業(yè)帶來(lái)的收益成正比。所以本文將著重對(duì)境外外部股權(quán)融資即企業(yè)海外上市融資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE的影響進(jìn)行分析。本文假設(shè)企業(yè)海外上市融資給企業(yè)的股東權(quán)利收益率帶來(lái)的影響是正相關(guān)的，可以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（二）變量與數(shù)據(jù)的設(shè)定

本文選取了從2000年開(kāi)始在海外上市的三十九家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，分析了它們從2005年到2014年十年的數(shù)據(jù)，所采用的數(shù)據(jù)基本上來(lái)自于納斯達(dá)克和紐約證券交易所網(wǎng)站以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。選取變量Y為資產(chǎn)進(jìn)收益率，X1、X2……X4為海外上市融資行為（OL）、總資產(chǎn)（LG_TA）、資本性支出占總資產(chǎn)比重（CE/TA）、固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重（NFA/TA）。

本文基于數(shù)據(jù)樣本建立線性回歸模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，研究思路為：先對(duì)各變量做描述性統(tǒng)計(jì)分析，然后做多元線性回歸，回歸部分的思路為：首先對(duì)自變量及因變量進(jìn)行相關(guān)性分析，再采用SPSS軟件進(jìn)行線性回歸，對(duì)回歸標(biāo)準(zhǔn)化的殘差做異方差分析，再對(duì)回歸做共線性統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，并對(duì)回歸系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，最后從回歸方程顯著性、擬合度對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，證實(shí)模型的有效性。

（三）實(shí)證分析結(jié)果和檢驗(yàn)

1.統(tǒng)計(jì)結(jié)果。經(jīng)過(guò)SPSS分析，有效的數(shù)據(jù)為96組，其中資產(chǎn)市盈率的最大值為3.282，最小值為-28.872，平均值為-0.264，控制變量海外上市融資行為平均值為0.491，總資產(chǎn)最大值為2554.34億元，最小值為0，平均值為166.48億元，資本性支出占總資產(chǎn)比重最大值為5.392，最小值為-19.024，平均值為0.054，固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重最大值為0.895，最小值為-0.108，平均值為0.112。

發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)與其他數(shù)據(jù)在單位上存在量差，因此回歸分析的時(shí)候需要對(duì)其作對(duì)數(shù)變換。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率與海外上市融資行為顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.134；資產(chǎn)收益率與固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.501，海外上市融資行為與固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.116。因變量與自變量存在相關(guān)性，可以進(jìn)行多元線性回歸分析。

通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)的單位較大，我們對(duì)總資產(chǎn)做以10為底的對(duì)數(shù)變化，然后假設(shè)回歸的模型為：■■。其中β0為回歸方程常數(shù)項(xiàng)，β1…β4為回歸系數(shù)，ε為回歸誤差。

為了驗(yàn)證存在異方差，我們采用等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法，首先求出數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化殘差，并對(duì)殘差取絕對(duì)值，然后對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化殘差絕對(duì)值和變量做Spearman相關(guān)分析，得到變量和ZRE間的Sig值都>0.05，所以數(shù)據(jù)不存在異方差性，可以進(jìn)行下一步分析。

變量之間相關(guān)性對(duì)擬合結(jié)果是不利的，我們需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行共線性診斷。一般情況下，當(dāng)某個(gè)變量的VIF（方差膨脹因子）大于10，可以得出結(jié)論數(shù)據(jù)間存在多重共線性，當(dāng)VIF>100，則說(shuō)明存在嚴(yán)重的多重共線性。通過(guò)分析得出結(jié)論，方程不存在多重共線性，我們采用多元線性回歸分析，得到的回歸方程為：

■

通過(guò)觀察模型的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)，可以得到結(jié)論：總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)強(qiáng)正向關(guān)系，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)向關(guān)系，海外上市融資行為與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)輕微正向關(guān)系，資本性支出在總資產(chǎn)中的比重與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)輕微負(fù)向關(guān)系。即，總資產(chǎn)越大，資產(chǎn)凈收益率越高；固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重越大，資產(chǎn)凈收益率越低。endprint

2.模型檢驗(yàn)。對(duì)回歸方程的顯著性檢驗(yàn)就是要看自變量X1、X2、…Xp從整體上對(duì)隨機(jī)變量Y是否有明顯的影響，顯著性檢驗(yàn)有兩種方法：一是回歸方程顯著性的F檢驗(yàn)，二是回歸系數(shù)顯著性的t檢驗(yàn)。這里僅對(duì)F檢驗(yàn)進(jìn)行論述，t檢驗(yàn)原理相同。假定自變量系數(shù)β1=β2=…=βp=0，當(dāng)所構(gòu)造F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F>Fα（n-p-1）時(shí)拒絕原假設(shè)，認(rèn)為回歸方程顯著；或P=P{F>Fα（n-p-1）時(shí)，拒絕原假設(shè)，回歸方程顯著。計(jì)算出模型1顯著性P值=0.000，小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，模型1的回歸方程通過(guò)顯著性水平95%的F檢驗(yàn)。

通過(guò)擬合度檢驗(yàn)檢驗(yàn)回歸方程對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度，其值越大說(shuō)明隨機(jī)誤差所占的比重越小，回歸的效果越顯著。計(jì)算得到模型1調(diào)整的r2=0.561和r=0.798，模型1估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差為2.451，當(dāng)調(diào)整的r2>0.8是可以說(shuō)模型擬合的很好，當(dāng)0.8>r2>0.5時(shí)說(shuō)明模型擬合的較好，當(dāng)0.5>r2>0.3時(shí)說(shuō)明模型擬合的不理想，當(dāng)0.3>r2時(shí)說(shuō)明模型擬合的很差，由此可以得到結(jié)論：模型1的擬合效果較好，可以通過(guò)檢驗(yàn)，擬合度為達(dá)到0.8的原因可能是因變量與某些自變量間的相關(guān)性不太高而引起的。

自相關(guān)性檢驗(yàn)（Durbin-Watson）統(tǒng)計(jì)量，取值：0到4，檢驗(yàn)回歸模型中殘差獨(dú)立的假設(shè)，若相鄰的殘差項(xiàng)間是相關(guān)的，則其總差異一定小或大，若殘差項(xiàng)間是正相關(guān)，則其差異必小，若殘差項(xiàng)間是負(fù)相關(guān)，則其差異必大，當(dāng)DW值接近2時(shí)，殘差項(xiàng)間越無(wú)相關(guān)，當(dāng)DW值接近0時(shí)，殘差項(xiàng)間正相關(guān)越強(qiáng)，當(dāng)DW值越接近4時(shí)，殘差項(xiàng)間負(fù)相關(guān)越強(qiáng)。通過(guò)計(jì)算，回歸方程的DW=1.982。因?yàn)镈W值非常接近2，所以回歸模型不存在自相關(guān)性，殘差是獨(dú)立的，則回歸方程可靠。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

相對(duì)于其他類(lèi)型企業(yè)來(lái)講，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著非常良好的發(fā)展前景。因此為了獲取發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所需要的資金，都紛紛涌入國(guó)外證券投資市場(chǎng)。本文收集了從2005年至2014年期間我國(guó)海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)，采用SPSS為研究工具，研究了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市融資的前景。得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

一是海外上市融資對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的效果是正面的；

二是企業(yè)選擇海外上市一定程度帶來(lái)了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的增加，也一方面說(shuō)明將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大帶來(lái)的效果是正面的；

三是企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越高，帶來(lái)的凈資產(chǎn)收益率越?。?/p>

四是企業(yè)的資本性支出占總資產(chǎn)比例越高，帶來(lái)的凈資產(chǎn)收益率越小。

（二）建議

首先，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在海外上市的浪潮中，新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果盲目跟隨大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的步伐，而不考慮自身承擔(dān)的壓力，往往會(huì)是企業(yè)進(jìn)入進(jìn)退兩難的局面。結(jié)合上述實(shí)證分析結(jié)果，簡(jiǎn)要提出一下幾點(diǎn)建議：

1.結(jié)合自身情況，理性對(duì)待海外上市?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市之前應(yīng)該做好相關(guān)條件分析，結(jié)合企業(yè)自身?xiàng)l件，考慮上市的可行性，合理選擇上市地點(diǎn)，制定恰當(dāng)?shù)纳鲜蟹桨浮；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)制定上市方案時(shí)，一方面結(jié)合企業(yè)自身財(cái)務(wù)情況和未來(lái)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行細(xì)致的分析，另一方面也要和同行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析出目前企業(yè)在該行業(yè)所處的環(huán)境是否具有優(yōu)勢(shì)或是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是否激烈。兩方面的考慮結(jié)果結(jié)合分析弱能夠使上市給企業(yè)帶來(lái)的利益大于損失，那么企業(yè)可以著手制定具體上市規(guī)劃，誠(chéng)信規(guī)劃，為企業(yè)整體在海外優(yōu)良的形象負(fù)責(zé)任。

2.企業(yè)管理應(yīng)明確上市目標(biāo)，拒絕“圈錢(qián)”上市，制定長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃，最大化提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)高盈利能力企業(yè)的轉(zhuǎn)變。企業(yè)上市融資不盲目，不跟風(fēng)，重視企業(yè)收益質(zhì)量，上市融資時(shí)確定合理的融資數(shù)量，拓寬業(yè)務(wù)量，正確優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，最大化的為股東創(chuàng)造價(jià)值。

3.在海外上市地點(diǎn)的選擇上，考慮到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的吸引力、是否受當(dāng)?shù)仄髽I(yè)追捧，都是一個(gè)行業(yè)上市前的準(zhǔn)備，選擇適合自己的。不同上市地點(diǎn)的選擇的上市的成本、估值水平都會(huì)有差異，考慮到目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)集中上市，反映了該市場(chǎng)對(duì)目前該行業(yè)的吸引力，因此短期內(nèi)，美國(guó)證券市場(chǎng)依舊會(huì)是未來(lái)企業(yè)上市的火熱目的地。

最后，針對(duì)政府部門(mén)，對(duì)比國(guó)外證券融資市場(chǎng)，可以明顯得出我國(guó)證券市場(chǎng)準(zhǔn)入過(guò)程復(fù)雜，對(duì)小型企業(yè)不夠友好的缺點(diǎn)。針對(duì)這兩點(diǎn)，政府部門(mén)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)也應(yīng)該做出一些相應(yīng)的調(diào)整，并且加大相應(yīng)政策的實(shí)行力度。例如，優(yōu)化小微企業(yè)融資服務(wù)，使中小企業(yè)在初期可以有優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境。調(diào)整中小企業(yè)準(zhǔn)入證券市場(chǎng)的門(mén)檻，并且優(yōu)化準(zhǔn)入程序，不要把企業(yè)融資的時(shí)間花在無(wú)用之處。

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作者簡(jiǎn)介：陸忠慧（1994-），女，漢族，江蘇南通人，就讀于南京信息工程大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。endprint