彭程

摘要：互聯網企業(yè)與傳統企業(yè)不同，其發(fā)展與成長模式是高度不確定性的。如何合理準確評估互聯網企業(yè)價值已成為了理論界和實務界的熱點。文章基于互聯網企業(yè)傳統價值評估方法，對其適用性進行分析，并在此基礎上提出了對互聯網企業(yè)價值評估的展望。

關鍵詞：互聯網企業(yè)；傳統價值評估方法；適用性分析

一、互聯網企業(yè)傳統價值評估方法

當前階段，互聯網企業(yè)價值評估模型通常采用以下三種方法：現金流折現模型、實物期權定價模型、現金流折現模型+實物期權定價模型。

（一）現金流折現模型

現金流折現模型的原理是通過將被評估企業(yè)產生的未來現金流量進行折現，互聯網企業(yè)現有業(yè)務的價值通常采用折現現金流方法來進行評估。兩階段模型是較為常用的評估方法。第一階段：企業(yè)在創(chuàng)立后會進入一個高速增長時期，將該階段每年產生現金流進行折現并匯總；第二階段：企業(yè)在高速增長時期后會進入一個穩(wěn)定增長階段，通過將其期末價值進行折現。

基本公式：企業(yè)評估價值=企業(yè)高速增長時期現金流的現值之和+穩(wěn)定增長時期期末價值的現值

二、傳統評估方法的適用性分析

（一）現金流折現模型缺陷

在價值評估實踐中，常用現金流量折現法對企業(yè)價值進行評估。然而，該方法本身是有一定的缺陷：

1.該方法的假定是企業(yè)經營處于一個較為穩(wěn)定的時期，企業(yè)經營規(guī)模在存續(xù)期保持不變，企業(yè)運營周期確定且每個時期的風險保持一致性，企業(yè)具有無限期的持續(xù)經營能力。但實際上，不確定因素的存在，加上影響企業(yè)的內外部因素非常復雜，實際情況與主觀風險預測的情況存在一定的偏差，企業(yè)未來產生的現金流很難被準確地預測，對于互聯網企業(yè)而言，更是如此。

2.企業(yè)擁有的潛在獲利能力會對企業(yè)價值做出貢獻，現金流折現模型并沒有將這一因素考慮進去，因為利用現金流量法會使得企業(yè)的評估價值偏低。對于互聯網企業(yè)而言，企業(yè)資產中存在著大量的專利技術類資產和信息資源資產，使得企業(yè)擁有潛在獲利能力的特征，能迅速利用其資源優(yōu)勢開發(fā)新一代技術和市場的潛在價值，使得企業(yè)的總價值得以增加。

（二）期權定價模型缺陷

實踐中，期權定價模型仍然存在著一定的局限性。該模型的提出是建立在很多苛刻的假設和前提基礎上，進而對現實問題進行簡化和抽象。該模型的假設條件中包括：對標的資產的價格要求服從正太對數分布；在期權的有效期內，股票投資回報的波動性應當保持不變等。但是實際情況是，很少能完全滿足以上情況：股票價格通常是不連續(xù)的變化，并不會嚴格服從對正太對數分布，即使企業(yè)不進行股利分配，由于某些原因，股票價格也有可能波動較大。

（三）現金流折現模型+期權定價模型的缺陷

這種新方法綜合了兩種模型的優(yōu)點，既能評價企業(yè)現有業(yè)務當價值，也能評價企業(yè)潛在業(yè)務的增長價值，一定程度上使得互聯網企業(yè)的價值評估更加準確合理。但是，也正是由于這種新方法的機制，使其從一開始就具備了前兩者模型的共同缺陷，比如利用現金流折現模型時比較難以精確地估計企業(yè)產生的現金流量及其時間分布，以及利用期權定價模型時所基于的嚴格假設的局限性。因此，兩種方法結合產生的新方法仍然具有一定的改進性。

三、互聯網企業(yè)價值評估的展望

（一）互聯網企業(yè)的發(fā)展階段要在評估中得以體現

總體來說，企業(yè)的生命周期可以分為四個階段：導入期、成長期、成熟期和衰退期?；ヂ摼W企業(yè)能否迅速成長與其獲利能力是密不可分的，因而對互聯網企業(yè)進行價值評估，關注企業(yè)未來的成長性和發(fā)展?jié)摿κ种匾?。所以，判斷互聯網企業(yè)是否具有獲利能力是進行互聯網企業(yè)價值評估的首要問題。

（二）互聯網企業(yè)風險性要予以充分考慮

當前階段，我國互聯網行業(yè)仍然一個新興行業(yè)，高風險是該行業(yè)的主要特征。這大多數網站仍處于初始階段，“小作坊”的經營模式使得各種互聯網企業(yè)競爭十分激烈，質量參差不齊；相較于傳統制造業(yè)，互聯網企業(yè)可參考的成功案例和經驗不多；長時間的虧損會影響投資者的投資期望，投資者的預期進而影響互聯網的企業(yè)價值。所以，在對我國互聯網企業(yè)進行價值評估時，風險性應當予以充分考慮。

（三）互聯網企業(yè)的非財務影響因素要在評估中予以充分考慮

首先，要注重分析互聯網的特征指標?；ヂ摼W特征指標包括：網絡站點點擊率、網絡貿易和網絡廣告收入、品牌認知度、用戶忠誠度、網站訪問人數以及網站注冊用戶的用戶結構等?；ヂ摼W企業(yè)價值的主要驅動因素得以從這些特征指標中體現，因此，在對其進行價值評估時應注重分析預測。

其次，對具體企業(yè)做具體分析。在引入風險投資、企業(yè)并購、作價入股和上市等多種情況下，針對不同的評估目的，都需要對企業(yè)價值進行評估。不同的評估目的下需要進行準確的情形定位。在此基礎上，做出合理的評估假設，從而能真實體現互聯網企業(yè)的公允價值。

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（作者單位：北京化工大學）