李華

摘要：香港作為國際金融中心，其完善的資本市場吸引了一大批國內(nèi)公司在香港上市。但隨著近年國內(nèi)消費(fèi)市場的急劇增長及資本市場的發(fā)展，基于內(nèi)地業(yè)務(wù)拓展及融資需求等原因，部分香港上市公司分拆部分業(yè)務(wù)于A股上市已經(jīng)逐漸成為其發(fā)展戰(zhàn)略。本文通過淺析香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市，以期為其提供有益借鑒和參考作用。

關(guān)鍵詞：分拆上市；香港上市公司；A股上市

中國境內(nèi)外上市公司分拆上市日趨活躍，特別是在境外上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市已經(jīng)逐漸成為潮流。部分香港上市公司也已開始或者正在籌劃分拆業(yè)務(wù)于A股上市，隨著青鳥消防、浙商證券通過證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核，將加速其進(jìn)程。

一、香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市現(xiàn)狀

（一）分拆上市概述

分拆上市是指對集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆及重組并設(shè)立子公司，在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從集團(tuán)業(yè)務(wù)中分離出來，單獨(dú)進(jìn)行上市。本文探討的分拆上市主要框定在已經(jīng)在香港聯(lián)交所上市的公司，將其部分業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆出來于A股獨(dú)立上市。

分拆上市可以為集團(tuán)創(chuàng)造多個(gè)融資平臺，有效分配資源并完善公司治理，形成對子公司管理層的有效激勵(lì)和約束，從而提升整體融資能力及資產(chǎn)價(jià)值。當(dāng)然，分拆上市也加大了集團(tuán)治理難度及管理成本，增加管控難度。

（二）香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市現(xiàn)狀

隨著境內(nèi)審批制度的逐步變革，中國證監(jiān)會(huì)對香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市持開放態(tài)度，不存在法律障礙。香港上市企業(yè)通過分拆旗下部分業(yè)務(wù)于A股上市，成功拓寬了融資渠道，并完善了資源配置，提升國內(nèi)市場知名度及聲譽(yù)，繼而提升把握內(nèi)地潛在市場增長的能力及機(jī)會(huì)。神州控股比較具有代表意義并獲得巨大成功。神州控股從聯(lián)想公司分拆并于2001年在香港聯(lián)交所上市，神州控股2013年分拆軟件和信息服務(wù)業(yè)務(wù)神州信息借殼ST太光于A股上市，2015年又把IT分銷業(yè)務(wù)借殼深信泰豐實(shí)現(xiàn)A股上市，分拆后神州數(shù)碼控股集中精力于新興業(yè)務(wù)：互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)業(yè)務(wù)。

證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)于2017年4月10日審核通過北大青鳥環(huán)宇消防設(shè)備股份有限公司（下稱“青鳥消防”）IPO，而青鳥消防是香港聯(lián)交所上市的北京北大青鳥環(huán)宇科技股份有限公司（下稱“北大青鳥環(huán)宇”）旗下分拆的消防業(yè)務(wù)。香港上市公司浙江滬杭甬分拆的浙商證券已于2017年6月26日在上海證券交易所上市。隨著青鳥消防、浙商證券通過審核，預(yù)計(jì)將加速香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市潮流的進(jìn)程。目前正在進(jìn)行的有：碧桂園分拆物業(yè)板塊、信利國際分拆信利光電、金山軟件分拆辦公軟件業(yè)務(wù)、鳳凰衛(wèi)視分拆戶外媒體業(yè)務(wù)、華寶國際分拆食用及日用香精業(yè)務(wù)、恒大集團(tuán)分拆地產(chǎn)回歸A股借殼深深房A、中國忠旺把旗下鋁擠壓業(yè)務(wù)注入中房股份等。香港上市公司通過分拆旗下部分業(yè)務(wù)于A股上市逐漸成為新趨勢。

二、香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市的要求

香港上市公司分拆部分業(yè)務(wù)于A股上市既要符合香港聯(lián)交所分拆指引，又要求分拆出來的業(yè)務(wù)主體符合A股上市要求，同時(shí)還要符合外商投資股份有限公司的特殊要求。

（一）香港聯(lián)交所分拆指引要求

香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市需要遵循香港聯(lián)交所《證券上市規(guī)則》之《第15 項(xiàng)應(yīng)用指引》即“分拆指引”，該分拆指引對分拆上市進(jìn)行了原則性規(guī)定。根據(jù)該項(xiàng)分拆指引，分拆建議必須經(jīng)香港聯(lián)交所審批。

分拆指引主要要求包括：（1）拆分出來的公司，如在香港上市，必須符合上市條件；（2）母公司最初上市后的三年內(nèi)不得作分拆上市；（3）母公司應(yīng)保留有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作及相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)，此外余下業(yè)務(wù)在緊接提出申請分拆上市前連續(xù)三年的純利不得少于5000萬港元；（4）新公司的業(yè)務(wù)及運(yùn)作等應(yīng)能獨(dú)立于母公司，母公司及新公司分別保留的業(yè)務(wù)應(yīng)予以清楚劃分；（5）分拆上市建議須獲得股東批準(zhǔn)；（6）要求母公司向其現(xiàn)有股東提供一項(xiàng)保證，使他們能獲得新公司股份的權(quán)利，即保證配額。母公司的小股東也可在股東大會(huì)上決議通過放棄有關(guān)保證的權(quán)利。母公司是否有提供此等保證，將會(huì)是聯(lián)交所審批有關(guān)分拆上市建議時(shí)考慮的因素之一。

（二）A股上市要求

分拆出來的業(yè)務(wù)主體發(fā)行人需要符合A股上市要求，主要法律法規(guī)包括《公司法》、《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》。主要包括主體資格、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、獨(dú)立性、籌集資金運(yùn)用等方面要求。

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)3 年以上的股份有限公司，并符合相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。發(fā)行人應(yīng)保持資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)獨(dú)立，募集資金原則上應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)。

（三）外商投資股份有限公司特殊要求

分拆出來的業(yè)務(wù)主體發(fā)行人作為外商投資股份有限公司需要遵循外商投資股份有限公司的特殊規(guī)定。同時(shí)外商投資股份有限公司還應(yīng)遵循招股說明書信息披露的特殊規(guī)定，具體包括外國法律政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易、外國股東信息的披露等。

三、香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市的案例分析

分拆上市可能引發(fā)涉嫌掏空原上市公司資產(chǎn)的質(zhì)疑，爭議較大，監(jiān)管部門通常對其從嚴(yán)把握。因此，通過典型案例分析，可以提供有益借鑒和參考，而北大青鳥環(huán)宇分拆青鳥消防于A股IPO無疑是非常典型值得研究的案例。

北大青鳥環(huán)宇2012年12月17日發(fā)布公告，建議分拆消防業(yè)務(wù)青鳥消防于深交所中小企業(yè)板獨(dú)立上市，港交所早前已確認(rèn)其可進(jìn)行建議分拆。2014年11月，青鳥消防向中國證監(jiān)會(huì)申請批準(zhǔn)其股份以A股方式上市。證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)于2017年4月10日審核通過青鳥消防IPO。

北大青鳥環(huán)宇主要從事研發(fā)、制造、營銷及銷售無線電子消防系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品、發(fā)展旅游及休閑業(yè)務(wù)以及投資控股。2016年?duì)I業(yè)收入14.13億，經(jīng)營利潤4.07億，青鳥消防為北大青鳥環(huán)宇主要收入、利潤貢獻(xiàn)來源。分拆完成后，青鳥消防從事研發(fā)、制造、營銷及銷售無線消防及互動(dòng)監(jiān)控系統(tǒng)以及提供相關(guān)售后服務(wù)，北大青鳥環(huán)宇余下集團(tuán)將繼續(xù)從事旅游發(fā)展、投資控股以及其他業(yè)務(wù)。待A股上市完成后，北大青鳥環(huán)宇于青鳥消防的權(quán)益將由51.02% 攤薄至約38.27%，上市籌集資金主要用于建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施以擴(kuò)充產(chǎn)能等。北大青鳥環(huán)宇公告指出建議分拆之原因及好處主要有：提升國內(nèi)市場知名度及增長潛力提升；更專注及更具效益的業(yè)務(wù)；為公司及其股東創(chuàng)造價(jià)值；令青鳥消防業(yè)務(wù)營運(yùn)更加靈活；拓闊融資途徑；增強(qiáng)業(yè)務(wù)透明度；為消防業(yè)務(wù)建立本身投資者基礎(chǔ)。為滿足分拆指引的保證配額條款，鑒于向外國投資者發(fā)售中國上市股份存在法律限制，北大青鳥環(huán)宇董事會(huì)向股東大會(huì)提交一項(xiàng)決議案以供少數(shù)股東批準(zhǔn)放棄建議分拆的保證配額。通過案例分析我們可以看到北大青鳥環(huán)宇建議分拆履行了一系列審批程序，其中包括：港交所同意分拆建議；股東批準(zhǔn)建議分拆；少數(shù)股東放棄青鳥消防將予發(fā)行A股的保證配額；中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)于深交所中小企業(yè)板上市等。

根據(jù)現(xiàn)時(shí)有效的相關(guān)證券法及其他相關(guān)法規(guī)，除合格境外投資者外，非中國公民不可購買就建議分拆發(fā)行的股份。因此，香港上市公司分拆于A股上市時(shí)一般需要青鳥消防一樣通過少數(shù)股東放棄發(fā)行A股的保證配額并經(jīng)聯(lián)交所批準(zhǔn)豁免來實(shí)現(xiàn)，一般披露下列資料：不向股東提供保證配額的理由；中國法律法規(guī)有關(guān)提供保證配額的法律限制；及董事會(huì)就不向股東提供保證配額的影響及就公平合理、整體利益等發(fā)表意見。

通過分析，香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市不存在法律障礙，但需要香港聯(lián)交所、中國證監(jiān)會(huì)多方審批，同時(shí)還需要就保證配額獲得聯(lián)交所批準(zhǔn)豁免，整個(gè)完整流程會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。

隨著境內(nèi)資本市場監(jiān)管制度的不斷優(yōu)化，會(huì)有越來越多香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市。通過分拆境內(nèi)上市，企業(yè)能拓寬融資渠道，并提升國內(nèi)市場知名度把握內(nèi)地潛在市場增長機(jī)會(huì)。但由于香港上市公司分拆業(yè)務(wù)于A股上市涉及香港聯(lián)交所、中國證監(jiān)會(huì)多方審批，成功實(shí)施存在較大難度，因此需要企業(yè)在將企業(yè)經(jīng)營好的同時(shí)，積極關(guān)注政策動(dòng)向并借鑒和參考成功案例，完成公司多融資平臺戰(zhàn)略布局，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]香港聯(lián)合交易所有限公司.證券上市規(guī)則.2016.

[2]中國證券監(jiān)督管理委員會(huì).首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法.2016.

（作者單位：寧波立華制藥有限公司）endprint