曾海花

[摘 要] 企業(yè)資金鏈管理的核心在于營運資本管理，營運資本管理不只會影響企業(yè)流動性，其管理效率還會直接影響企業(yè)的盈利能力，分析一個企業(yè)的營運資本管理效率關(guān)鍵在于分析其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的相對競爭地位。營運資本管理好壞不在于是否懂得運用OPM戰(zhàn)略下形成的“零營運資本管理”和“負營運資本管理”，而核心在于形成相對于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭優(yōu)勢。通過Z公司營運資本管理案例展示營運資本管理效率與盈利能力的關(guān)系，得出營運資本管理的重點在于提升企業(yè)競爭力，只有當(dāng)企業(yè)競爭力提升，與上下游的談判能力提高后，營運資本管理效率才會得到提升。

[關(guān)鍵詞] 營運資本管理;OPM;競爭力

[中圖分類號] F275[文獻標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2018）12-0014-02

Abstract： The core of enterprise capital chain management is working capital management. Working capital management not only affects the liquidity of enterprises， but also directly affects the profitability of enterprises. The key to analyzing the efficiency of an enterprise's working capital management is to analyze its relative competitive position in the upstream and downstream industrial chain. Whether the management of working capital is good or bad does not depend on knowing how to use the "zero working capital management" and "negative working capital management" formed under OPM strategy， but depends on the competitive advantage compared to the upstream and downstream companies of the industrial chain. Through the case of company Z 's working capital management， this paper shows the relationship between working capital management efficiency and profitability， and concludes that the key point of working capital management is to enhance the competitiveness of enterprises. Only when the competitiveness of enterprises is improved and the negotiation ability with upstream and downstream enterprises is improved， the efficiency of working capital management will be improved.

Key words： working capital management， OPM， competitiveness

營運資本管理是企業(yè)短期投融資決策的核心，特別對于中小企業(yè)在沒有大資金投入到固定資產(chǎn)時，會主要將資金投入營運資本。企業(yè)資金鏈管理的核心就是營運資本管理，營運資本管理的好壞會直接影響企業(yè)的流動性，管理不善會導(dǎo)致企業(yè)形成流動性風(fēng)險，關(guān)系到企業(yè)的生死存亡;另外，國內(nèi)外大量學(xué)者的研究表明營運資本管理效率對企業(yè)盈利能力有著顯著影響[1]-[4]。企業(yè)如何運用好營運資本管理實踐以提高企業(yè)的盈利能力成為越來越多企業(yè)關(guān)注的重點。過去人們在探究企業(yè)營運資本管理能力時，總喜歡談及OPM戰(zhàn)略（Using other peoplesmoney，用別人的錢賺錢），并在此戰(zhàn)略下形成的“零營運資本管理”及“負營運資本管理”，通過對應(yīng)收賬款、存貨以及應(yīng)付賬款進行有效的管理，降低企業(yè)對營運資本的投資及資本成本，從而提高企業(yè)的盈利能力。

然而，企業(yè)營運資本管理效率提高的關(guān)鍵不在于是否懂得運用OPM戰(zhàn)略下形成的“零營運資本管理”和“負營運資本管理”，而其核心在于形成相對于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭優(yōu)勢。以下期望透過“Z公司”營運資本管理案例來展示營運資本管理的核心。

一、Z公司營運資本管理分析

Z公司是一家在電氣控制與自動化領(lǐng)域里具有自主創(chuàng)新能力和高成長性的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事電網(wǎng)安全與控制設(shè)備、電機控制與節(jié)能設(shè)備、供用電控制與自動化設(shè)備及電力信息化系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

然而，近年來，企業(yè)的業(yè)務(wù)量雖然上升了，但是盈利能力卻沒有相應(yīng)跟上。由杜邦分析體系可知，影響公司盈利能力的其中一個重要的因素就是資產(chǎn)的使用效率，Z公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)75%以上，因此，可以認為其營運資本管理效率較低是其中重要原因。

流動資產(chǎn)和流動負債構(gòu)成了企業(yè)營運資本管理的主要內(nèi)容，從表1可以看出，一方面，應(yīng)收賬款構(gòu)成了流動資產(chǎn)的主要組成部分，且近年來在絕對值上和相對占比上都呈上升趨勢，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重一度從51.3%上升至66.9%。另一方面，公司在業(yè)務(wù)量上升時經(jīng)營性負債占比卻在20X3年起出現(xiàn)下降趨勢。因此，可以得出公司近幾年都需要通過吸收新投資或舉更多的債務(wù)來支撐經(jīng)營活動中的現(xiàn)金需求量。公司金融性負債比重上升支持了這一結(jié)論，其短期借款占流動負債比重一度達到51.7%，一定程度上說明公司現(xiàn)金流緊張從而需要外部融資支撐經(jīng)營現(xiàn)金流。另外，值得說明的是，公司貨幣資金占比情況從20X2年開始逐漸加大，然而，這并不是經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金增加，而是公司吸收股東入資及舉借更多的債務(wù)所形成的現(xiàn)金量，而本分析認為公司此舉亦有在為不斷增加的營運資本需求量進行籌集資金。

從公司現(xiàn)金周期來看，Z公司的現(xiàn)金周期主要分為兩階段，第一階段先從20X0年的85天不斷擴大到20X5年的407天，其中Z公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從222天增加到508天是公司現(xiàn)金周期急速上升的關(guān)鍵所在。這意味著需要投入到生產(chǎn)經(jīng)營過程的現(xiàn)金需要增加。第二階段，現(xiàn)金周期又從20X5年的407天降至20X7年的245天，同樣降下來關(guān)鍵的原因是Z公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從508天下降至343天導(dǎo)致的。

二、營運資本管理效率與盈利能力的關(guān)系

公司的營運資本周轉(zhuǎn)率如同現(xiàn)金周期分為兩個階段，第一階段從20X0年的2.78下降到20X5年的0.84，說明公司營運資本管理效率在下降，這勢必會會直接影響著企業(yè)的盈利能力。而上文亦得出，從公司各營運資本組成要素來看，應(yīng)收賬款是影響公司盈利能力的重要原因。通過分析Z公司應(yīng)收賬款的情況，發(fā)現(xiàn)公司應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)期從202天上升到508天，壞賬準(zhǔn)備率從2%上升到11.8%，這說明Z公司的應(yīng)收賬款在惡化，這無疑會對公司的盈利能力造成影響。因此得出應(yīng)收賬款的管理至少在以下兩個方面對公司盈利能力產(chǎn)生負面影響：第一，應(yīng)收賬款整體被占用的時間增加，使得公司投資在應(yīng)收賬款的資金增加，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度下降，從資產(chǎn)使用效率方面影響著公司盈利能力;第二，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備率逐年提高，20X5年的壞賬準(zhǔn)備率幾乎是20X0年時候的6倍，多提的壞賬準(zhǔn)備會計入到公司利潤表中的資產(chǎn)減值損失中，從而影響公司的利潤水平，進而影響到整個公司的盈利能力。營運資本周轉(zhuǎn)率第二階段從20X5年的0.84上升至20X7的1.31，與此同時，公司的盈利能力也跟著上升，凈資產(chǎn)收益率從20X5年的-7.5%上升至20X7年的7.3%。

表3中營運資本周轉(zhuǎn)率及現(xiàn)金周期一致反映公司投入到不賺錢的流動資產(chǎn)中的錢的多少及營運資本的使用效率。從表中可以看出Z公司凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤率均隨著營運資本周轉(zhuǎn)率的降低及現(xiàn)金周期的增長而下降，隨著營運資本周轉(zhuǎn)率的上升及現(xiàn)金周期的下降而上升，這與大部分文獻研究的結(jié)論一致，再次驗證營運資本管理對企業(yè)盈利能力的重要性。

三、Z公司上下游競爭力分析

Z公司的案例再次說明營運資本管理對公司盈利能力的重要影響，營運資本使用效率的下降（體現(xiàn)在營運資本周轉(zhuǎn)率的下降），必然會導(dǎo)致公司盈利能力的下降;如果營運資本管理效率上升，公司的盈利能力也會跟著上升。然而，如何才能夠管理好營運資本？營運資本管理的OPM戰(zhàn)略下產(chǎn)生的零營運資本公司和負營運資本公司固然讓人羨慕，但是難道公司學(xué)會了這種戰(zhàn)略就一定能將其用到自己的公司嗎？其實不然，營運資本管理的核心在于企業(yè)在行業(yè)中以及在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭力。根據(jù)波特五力模型，一方面，如果得出公司對供應(yīng)商的議價能力強，則可以預(yù)期供應(yīng)商愿意賒銷及賒銷更多貨款給公司，從而可以通過占用供應(yīng)商的貨款來為企業(yè)提高盈利能力;相反，如果得出公司相對供應(yīng)商的議價能力較弱，則可以預(yù)期供應(yīng)商對公司的信用條件會很嚴(yán)格，從而導(dǎo)致公司向供應(yīng)商購買原材料時賒銷期很短甚至是要用現(xiàn)金結(jié)算。另一方面，如果得出公司對客戶的議價能力強，則可以預(yù)期公司即使采用非常嚴(yán)格的信用條件（可以表現(xiàn)在更多的應(yīng)收票據(jù)，或者是更多的預(yù)收款項），客戶也愿意購買公司的產(chǎn)品，從而達到少被客戶占用資金甚至是使用客戶資金的能力，從而提高公司的盈利能力;相反，如果得出公司相對客戶的議價能力較弱，則可以預(yù)期公司需要對客戶采用非常寬松的信用政策，客戶才會選擇購買公司的產(chǎn)品，從而促進銷售。以下透過對Z公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游相對競爭地位進行分析以驗證企業(yè)營運資本管理不善的根源。

（一）Z公司的上游

Z公司的主要業(yè)務(wù)分為三塊，消弧選線成套裝置、高壓變頻器、電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)。其中消弧選線成套裝置的上游行業(yè)主要包括電子器件行業(yè)和金屬加工業(yè)等;公司所處行業(yè)與上游行業(yè)關(guān)聯(lián)性不強，公司有一定的定價能力，受上游制約較小。高壓變頻器的上游行業(yè)主要包括變頻變壓器、半導(dǎo)體元件、自動化儀表等企業(yè)，均是充分競爭行業(yè)。電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)的上游行業(yè)為電子器件、計算機、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)，均屬于充分競爭的行業(yè)。

因此，對公司的上游行業(yè)進行分析得出，公司整體業(yè)務(wù)對上游依賴不大，而從上文對公司存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的分析來看，公司對這兩個項目的管理較為穩(wěn)定，受業(yè)務(wù)量影響較小。僅在20X5年整個需求市場出現(xiàn)明顯的停滯的情況下出現(xiàn)小幅調(diào)整。

（二）Z公司的下游

Z公司的下游客戶主要面向電力用戶，主要為電網(wǎng)公司、發(fā)電廠、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等企事業(yè)單位。因此可以看到，Z公司的下游客戶都是實力較強、或在行業(yè)中有一定壟斷地位的公司或企事業(yè)單位，可以說公司相對于客戶來說，處于議價能力的劣勢端。結(jié)合前文的分析亦發(fā)現(xiàn)公司對客戶的談判能力非常被動，在年景不好的時候，被客戶占用的資金越來越多，回款時間越來越長，產(chǎn)業(yè)鏈中對客戶端的談判能力減弱，不斷給客戶加大賒銷力度;年景轉(zhuǎn)好時，客戶手頭較為松動時，Z公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期才下降。這正是公司處于競爭劣勢的表現(xiàn)，并不是因為公司不懂得營運資本管理的戰(zhàn)略。與下游客戶的相對競爭力弱勢也是公司近年來營運資本管理效率降低的根本原因。

綜上，營運資本管理的核心是提升企業(yè)競爭力，當(dāng)企業(yè)足夠強大，與上下游的談判能力提高，營運資本管理效率自然會提升。因此，從另一個角度來看，公司營運資本管理的水平能夠在一定程度上反映企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否強大以及在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭地位。Z公司營運資本管理案例亦教會我們分析一個企業(yè)營運資本管理好不好，除了從報表數(shù)據(jù)分析外，更關(guān)鍵的是需要分析其相對于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭力這一數(shù)據(jù)背后的管理因素。

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