施宇祿 霍成芬

摘 要：在 “一帶一路”建設(shè)中，PPP模式的得到了廣泛的應(yīng)用，而資產(chǎn)證券化也是政府在推行PPP項(xiàng)目融資時(shí)一種優(yōu)良的工具。本文探討了將 “資產(chǎn)證券化”運(yùn)用在“一帶一路”的意義，然后結(jié)合目前已有的“一帶一路”資產(chǎn)證券化案例，借鑒國內(nèi)外優(yōu)良的資產(chǎn)證券化模式，為“一帶一路”中具有特定特征的項(xiàng)目提供特定的資產(chǎn)證券化融資渠道，并在最后部分闡明資產(chǎn)證券化可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并給出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;“一帶一路”;項(xiàng)目融資;案例;風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”之中運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資的意義

目前“一帶一路”沿線國家已經(jīng)達(dá)到了65個(gè)，投資需求很大，各項(xiàng)目實(shí)施過程中面臨著巨大的融資壓力。根據(jù)國家建設(shè)規(guī)劃保守估計(jì)，從2010～2020年，“一帶一路”建設(shè)需求將在8萬億美元以上，規(guī)模非常大，雖然中國已經(jīng)建立了亞投行、“絲路基金”，但是其所能夠提供的資金與所需要的資金相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而資產(chǎn)證券化本身的特性可以拓寬“一帶一路”融資渠道，隨著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國際市場上流通，人民幣的運(yùn)用將更加廣泛，人民幣的國際地位也會得到相應(yīng)的提升。在“一帶一路”之中運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，也與我國推行人民幣國際化戰(zhàn)略相一致，通過境外項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，將更加有利于中國吸收國外的知識和經(jīng)驗(yàn)，有利于完善本國資本市場體系。

ABS證券化模式在“一帶一路”的運(yùn)用

用傳統(tǒng)的ABS服務(wù)為“一帶一路”項(xiàng)目融資，即在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用中，主要是將市場中最常見的ABS運(yùn)用于“一帶一路”。ABS在“一帶一路”中的運(yùn)用，首先根據(jù)不同的資產(chǎn)進(jìn)行劃分，然后通過特定的形式進(jìn)行融資。一般而言，目前學(xué)術(shù)界對ABS所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了分類，包括債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)、收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)以及股權(quán)資產(chǎn)三種類型。在其中，收益權(quán)資產(chǎn)主要包括主營業(yè)務(wù)盈利費(fèi)用或者政府的財(cái)政補(bǔ)貼;債權(quán)類資產(chǎn)主要包括銀行的貸款、企業(yè)間的應(yīng)收賬款以及一些融資租賃下的貸款等，最近發(fā)生的“中銀證券-中鐵建工一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、金光紙業(yè)的“國金——金光一帶一路資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、國開行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以“應(yīng)收賬款”或“企業(yè)信貸”為標(biāo)的的債權(quán)資產(chǎn);目前，股權(quán)資產(chǎn)還較為少見，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是發(fā)行公司的股權(quán)或以其為支撐的信托受益權(quán)。

在“一帶一路”中創(chuàng)新運(yùn)用的資產(chǎn)證券化模式

在“一帶一路”之中，往往會有一些基礎(chǔ)項(xiàng)目需要特別大的項(xiàng)目資金，這時(shí)候可能不光要考慮到是否能夠貸到足夠的資金，還必須要求其融資成本是否足夠低。而所貸資金的貸款率往往與項(xiàng)目評級有關(guān)，評級越高者，貸款率就越低，融資成本就越低。資產(chǎn)證券化可以通過信用增級提升資產(chǎn)支持證券信用評級，降低了融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到降低融資成本的目的，而WBS在其中尤為突出，其本身對于穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求以及嚴(yán)格的業(yè)務(wù)運(yùn)營管理體制，都讓其能夠得到更高的信用評級。從而，對于那些在“一帶一路”中融資金額大、融資時(shí)間長且能夠帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可以考慮到整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化，當(dāng)然，整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化并沒有采取有效措施對資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離，只是單純地將其產(chǎn)生的運(yùn)營收益進(jìn)行債務(wù)償付，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行選擇時(shí)也要充分考慮。目前大多數(shù)在“一帶一路”投資的企業(yè)為大型企業(yè)，中小企業(yè)因其融資困難還無法走出國門，政府可以適當(dāng)考慮引進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而給予中小企業(yè)以資金支持。

防范“一帶一路”之中資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”項(xiàng)目融資關(guān)于資產(chǎn)證券化的解決方案中僅僅闡述了如何具體運(yùn)用該模式以及該模式所能發(fā)揮的作用，而忽略了蘊(yùn)含在其中的風(fēng)險(xiǎn)，然而資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，2008年的次貸危機(jī)就足以證明，同時(shí)其層層嵌套的衍生品的特性讓我們很難發(fā)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)所在，這個(gè)潘多拉魔盒一旦被打開，將會引起巨大的金融海嘯，極大阻礙我國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，所以筆者單獨(dú)用一節(jié)內(nèi)容闡述“一帶一路”中運(yùn)用資產(chǎn)證券化所隱含的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)。

對于債券類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。在債券類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目之中，支撐其發(fā)行的現(xiàn)金流主要來自于債務(wù)人按期還本付息，如果許多債務(wù)人同時(shí)集中提前還本付息，甚至發(fā)生違約，都會對該項(xiàng)目造成非常大的影響，甚至導(dǎo)致項(xiàng)目的違約發(fā)生，一旦發(fā)生產(chǎn)品的違約，可讓他們承擔(dān)一部分的賠償，讓外部性內(nèi)部化不失一種好的方法。

對于收益權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于市場風(fēng)險(xiǎn)，支持其資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流主要來自企業(yè)經(jīng)營所得的現(xiàn)金流，一旦市場環(huán)境出現(xiàn)波動，造成企業(yè)收益下降，不足以覆蓋資產(chǎn)證券化所需要的現(xiàn)金流，最終便會造成違約，“大城西專項(xiàng)計(jì)劃”就是收益權(quán)資產(chǎn)證券化違約的一個(gè)典型例子，由于大西城煤場主要從事的是煤炭業(yè)務(wù)，但由于我國去產(chǎn)能、去庫存的宏觀背景，導(dǎo)致煤炭行業(yè)江河日下，該煤場盈利能力出現(xiàn)極大問題，同時(shí)其外部增信機(jī)構(gòu)與煤炭行業(yè)也有密切聯(lián)系，煤炭行業(yè)整體狀況的惡化對其產(chǎn)生了很大的影響，導(dǎo)致其擔(dān)保能力的不足，最終導(dǎo)致違約的發(fā)生。

結(jié)語

隨著資產(chǎn)證券化在我國的不斷發(fā)展，其在“一帶一路”中必將得到更廣泛的應(yīng)用，并能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)，我們也要密切關(guān)注企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化的方向，防止資產(chǎn)證券化中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，相信祖國能夠借資產(chǎn)證券化之力逐夢于“一帶一路”的廣闊藍(lán)天。

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