浙江正特股份有限公司（以下簡稱：正特股份）是一家以戶外休閑家具及用品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，遮陽制品和戶外休閑家具是公司目前擁有的兩大核心產(chǎn)品系列，產(chǎn)品90%以上是出口海外市場。公司計劃在上海證券交易所上市，擬發(fā)行不超過2，750萬股，以募集約4.28億元資金，用于投資“新增年產(chǎn)80萬件遮陽制品項目”、“年產(chǎn)23萬件戶外家具項目”等五個募投項目。

經(jīng)過記者深入研究，發(fā)現(xiàn)正特股份存在通過放寬信用政策，調(diào)節(jié)對沃爾瑪超市的銷售收入，以方便沖刺IPO的嫌疑。而且，公司的營收質(zhì)量不高，募投項目的固定資產(chǎn)與形成產(chǎn)能不太匹配，關(guān)聯(lián)方存在損害公司利益的情況。

放寬信用政策，或涉嫌突擊確認(rèn)收入

招股說明書披露，正特股份對沃爾瑪個別實施放寬信用政策，隨即出現(xiàn)了對沃爾瑪銷售的大增，與之相對應(yīng)的就是應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了明顯的上漲，反映了公司營收質(zhì)量的下降，甚至涉嫌突擊確認(rèn)收入。

2017年3月，公司對沃爾瑪?shù)男庞谜邚陌醇雌谛庞米C方式付款，變更為按提單日后75天付款。這個政策帶來的直接結(jié)果就是：2017年上半年，正特股份對沃爾瑪?shù)匿N售突增到1.48億元，與2016年全年對沃爾瑪?shù)匿N售1.58億相差無幾了。同時，該公司的應(yīng)收賬款在2017年上半年達(dá)到9，208.73萬元的歷史新高，比2016年的3，173.31萬元應(yīng)收賬款整整高出了2.90倍，其中僅沃爾瑪一家對2017年中期應(yīng)收賬款的貢獻(xiàn)就高達(dá)6，143.59萬元。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率隨之跳水，僅為8.35次。

除了有突擊增加收入的嫌疑之外，正特股份存貨的大幅增長，也意味著公司在產(chǎn)品銷售上遇到了麻煩。報告期內(nèi)，公司的存貨金額分別為1.66億元、1.52億元、1.95億元和1.47億元，整體上保持上漲趨勢；同期公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.89、2.83、2.77和2.12，持續(xù)下降，說明存貨的增長已經(jīng)對公司的資金運營產(chǎn)生壓力，流動性風(fēng)險逐步放大?？紤]到公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征，即每年上半年的營業(yè)收入及成本占全年營業(yè)收入及成本的比重較高，那么可以預(yù)計可比的2017年全年存貨周轉(zhuǎn)率將會顯著低于2017年上半年的2.12，從而使得公司存貨周轉(zhuǎn)率下滑的態(tài)勢更加明顯。

進(jìn)一步分析存貨項目明細(xì)，正特股份的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品和庫存商品構(gòu)成，此外還有少量的委托加工物資。報告期內(nèi)，公司的庫存商品余額分別為7，148.61萬元、7，491.01萬元、11，901.70萬元和9，747.51萬元，在可比的從2014年開始的三年報告期中，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的態(tài)勢。同期，庫存商品占存貨比例分別為42.86%、48.95%、60.26%和66.29%，很好的佐證了庫存商品余額不斷上升的趨勢。由于每年進(jìn)入6月之后，行業(yè)產(chǎn)銷旺季已經(jīng)結(jié)束，庫存商品應(yīng)該相對較少?，F(xiàn)在，正特股份2017年上半年的庫存商品余額繼續(xù)保持上漲趨勢，并且?guī)齑嫔唐穼Υ尕浾急仍阡N售旺季結(jié)束后反倒創(chuàng)下新高，則說明公司的主要產(chǎn)品或已經(jīng)遭遇滯銷，有形成庫存積壓的潛在風(fēng)險。

從各類存貨的庫齡角度來分析，在報告期內(nèi)，2年以上的庫存商品余額分別為96.11萬元、470.68萬元、716.36萬元和1，038.47萬元，年化復(fù)合增長率為259.09%。同期，上述2年以上庫齡的庫存商品余額占相同庫齡的存貨余額之比分別為54.58%、84.39%、82.59%和88.49%，該比例整體保持上升趨勢，說明高庫齡的存貨主要來自于高庫齡庫存商品。而高庫齡庫存商品上升很可能是商品滯銷風(fēng)險的反映。

募投固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能嚴(yán)重不匹配

正特股份本次申請首次公開發(fā)行，其募投的主要項目是“新增年產(chǎn)80萬件遮陽制品”和“年產(chǎn)23萬件戶外家具”這兩個項目。公司擬為上述兩個募投項目融資2.93億元，占本次募集資金總量的68.42%。根據(jù)招股說明書披露，上述兩個募投項目將分別購置價值6，184.00萬元和5，494.40萬元的生產(chǎn)相關(guān)設(shè)備，合計金額為1.17億元，相應(yīng)形成年產(chǎn)80萬件遮陽制品和年產(chǎn)23萬件寵物屋，合計形成年產(chǎn)103萬件產(chǎn)品的產(chǎn)能。

那再來看看該公司現(xiàn)在的固定資產(chǎn)與產(chǎn)能情況。截至2017年6月30日，正特股份固定資產(chǎn)項目下的專用設(shè)備和通用設(shè)備原值分別為1.02億元和889.89萬元，合計為1.11億元。公司現(xiàn)有的遮陽制品設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)130萬件，戶外休閑家具設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)135萬件，兩者合計擁有年產(chǎn)265萬件的產(chǎn)能。再與募投項目對比即可發(fā)現(xiàn)，募投1.17億只能形成103萬件的產(chǎn)能，而現(xiàn)有的固定資產(chǎn)還只有1.11億，就已經(jīng)形成了265萬件的產(chǎn)能，兩者的固定資產(chǎn)與產(chǎn)能之比相差不止一倍，募投的固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能嚴(yán)重不匹配，固定資產(chǎn)投資涉嫌虛增。

此外，公司以上的兩個主要募投項目總共只需要2.93億的投資，對于報告期內(nèi)營業(yè)收入、毛利和凈利潤持續(xù)向好的正特股份而言，就算完全以自有資金投資，都真的不算是一個難事。

根據(jù)招股說明書披露，截至2017年6月30日，在資產(chǎn)方面，公司的“貨幣資金”項目下?lián)碛?.59億元的資金。在負(fù)債方面，公司既沒有短期借款，也沒有長期借款，并且報告期末的流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.87和41.06%，與同行業(yè)可比上市公司浙江永強同期1.64的流動比率和56.48%的資產(chǎn)負(fù)債率相比，有明顯的優(yōu)勢，顯示出公司具有較強的償債能力。在現(xiàn)金流出方面，在報告期內(nèi)的2015年6月，公司曾向股東分紅高達(dá)7，000萬元。一句話，就是不差錢！

但是，正特股份明顯沒有加速建設(shè)以上項目。在報告期最后一年一期中，公司在建工程余額分別為1，246.18萬元和1，161.76萬元，當(dāng)期增加的在建工程金額分別為2，475.56萬元和695.11萬元，顯然兩個主投項目沒有進(jìn)入建設(shè)高潮。記者認(rèn)為相對于公司目前良好的資金狀況而言，盡快以自有資金投資，加速兩個迫在眉睫的、產(chǎn)能利用率已經(jīng)分別高達(dá)156.26%和137.00%的主投項目建設(shè)是合理行為，相反，公司不加速建設(shè)實屬不能理解之舉。

關(guān)聯(lián)方既長期無償占用資金也無償使用房屋

報告期內(nèi)的2014年和2015年，公司的關(guān)聯(lián)方臺州晴天電子商務(wù)有限公司（以下簡稱：晴天商務(wù)）、浙江春晨置業(yè)有限公司、葉科和鄭明輝分別向正特股份拆借2，526.73萬元、800.00萬元、273.50萬元和50.00萬元，合計拆借金額達(dá)到3，650.23萬元。其中，由鄭明輝拆借的50.00萬元資金，自報告期開始之前形成，至2015年6月由公司控股股東臨海市正特投資有限公司（以下簡稱：正特投資）代為償還，拆借持續(xù)期間超過1年半。

上述四項關(guān)聯(lián)方資金拆借，雖然都已經(jīng)在2015年6月之前清理完畢，但是正特股份卻未向相關(guān)關(guān)聯(lián)方收取資金占用費。即使是對借款期限超過1年半的鄭明輝，公司也未對他收取分文。招股說明書給出的理由是：“關(guān)聯(lián)方資金拆借實際資金占用時間較短”，并且以銀行同期活期存款利率作為測算拆借利息的基準(zhǔn)，得出了“資金占用利息凈額對公司經(jīng)營業(yè)績的影響較小”的結(jié)論?？墒青嵜鬏x占用資金超過1年半，顯然與“實際資金占用時間較短”說辭不符。此外，根據(jù)招股說明書按銀行活期存款利率計算的拆借利息推算，也是非常不合理的說法，應(yīng)該按照同期銀行貸款利率計算并且適當(dāng)上浮。以銀行活期存款利率計算拆借利息，或有低估資金占用費的故意。

無獨有偶，關(guān)聯(lián)方的違規(guī)行為不僅僅局限于非法的資金占用，在向正特股份承租房屋用于經(jīng)營的過程中，也出現(xiàn)了未付租金的利益輸送行為。根據(jù)招股說明書披露，公司曾經(jīng)先后向控股股東正特投資、股東臨海市正特投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：正特合伙）和關(guān)聯(lián)方晴天商務(wù)出租房產(chǎn)，以供其經(jīng)營需要。

正特投資設(shè)立之初，正特集團(tuán)（正特股份前身）出具了《房屋無償使用證明》，同意將位于臨海市東方大道811號、面積為100平米的房屋免費提供給正特投資使用，使用期限為2011年12月7日至2021年12月6日。正特合伙設(shè)立之初與正特集團(tuán)簽訂租賃合同，約定將臨海市東方大道建筑面積為30平方米的房屋出租給它作為經(jīng)營場所使用，租賃期限自2015年6月15日至2018年6月14日，約定租金為0元。而晴天商務(wù)設(shè)立之初，正特集團(tuán)也出具了《無償使用說明》，同意將其位于臨海市東方大道811號，面積為500平方米的辦公樓無償提供給晴天商務(wù)使用，限期五年。

招股說明書對于正特股份未向承租的關(guān)聯(lián)方收取租金，提供的理由是“租用辦公樓面積較小”?？墒且环矫?，正特投資承租的100平方米和晴天商務(wù)承租的500平方米辦公樓似乎與租用面積較小的說法不符；另一方面，即使是僅租了30平方米辦公室的正特合伙，也不能因為承租面積較小，就可以認(rèn)為正特股份對其豁免租金的行為合法合規(guī)，也是對公司利益的不尊重，也涉嫌向關(guān)聯(lián)方利益輸送。