潘藝軒

當(dāng)我說恒指2018年樂觀看4萬(wàn)點(diǎn)的時(shí)候，這意味著港股創(chuàng)出歷史新高，這意味著港股竟然破天荒進(jìn)入慢牛且能持續(xù)2年，絕大多數(shù)人都是不相信的。就像2016年底恒指18000點(diǎn)，我說2017年可能上3萬(wàn)點(diǎn)一樣，絕大多數(shù)人也都是不相信的。因?yàn)榻^大多數(shù)人從歷史的倒視鏡中，看慣了港股行情來也匆匆去也匆匆，從不持續(xù)；看慣了外資在港股呼風(fēng)喚雨，大大咧咧收割內(nèi)資韭菜。但，絕大多數(shù)人，在絕大多數(shù)時(shí)候都是錯(cuò)的，這也是我們從漫長(zhǎng)歷史中看到的。

夢(mèng)想總是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？恒指2018年能不能上4萬(wàn)點(diǎn)，問題就比較簡(jiǎn)單粗暴了：以下這些股票能漲33%左右，恒指就能差不多從3萬(wàn)點(diǎn)漲至4萬(wàn)點(diǎn)？

騰訊：完成33%的任務(wù)，貌似完全沒有壓力

騰訊是中國(guó)最優(yōu)秀的公司，沒有之一。騰訊是架恐怖的賺錢機(jī)器，也沒有之一。這些都沒有人爭(zhēng)議。爭(zhēng)議在于：騰訊是不是貴了？我用騰訊財(cái)報(bào)上一個(gè)非常簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)來回答這個(gè)問題。

騰訊的財(cái)務(wù)報(bào)表上有一項(xiàng)資產(chǎn)，叫權(quán)益性投資，金額是1058億元。這是什么呢？主要是與聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司的投資，也就是騰訊亂七八糟投的各種PE、VC項(xiàng)目，包括京東，控股權(quán)一般在20%以上，或者對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)能夠施加重要影響的投資。

投的都是些什么項(xiàng)目呢？知道最近上市的那幾只被大家搶得打架的新股嗎？搜狗、閱文、眾安保險(xiǎn)、易鑫，都是騰訊投的，騰訊都是大股東。

所以，很渴望把自己的股權(quán)送到騰訊的府上。這意味著，騰訊的投資大概率都是千里挑一的好項(xiàng)目。

多人說騰訊是收稅的——從某種角度說，這句話是對(duì)的。它收的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的稅，它有恐怖的生態(tài)與流量，所有最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和最優(yōu)秀的項(xiàng)目，都渴望把自己的股權(quán)送到騰訊的府上。這意味著，騰訊的投資大概率都是千里挑一的好項(xiàng)目。

熟悉財(cái)報(bào)的朋友可能知道，權(quán)益性投資在資產(chǎn)負(fù)債表中是按歷史成本計(jì)入的。也就是說，這個(gè)1058億元只是騰訊當(dāng)時(shí)投入的資金，中間的股權(quán)增值并不計(jì)入損益表或者資產(chǎn)負(fù)債表。

現(xiàn)在你認(rèn)為，這筆1058億元如果退出，按多少估值合適？10倍是不是很保守？

也就是說，騰訊的權(quán)益性投資的市場(chǎng)價(jià)值就值個(gè)一萬(wàn)億左右，騰訊現(xiàn)在3萬(wàn)億元人民幣市值，扣掉權(quán)益性投資，大約就只有兩萬(wàn)億的市值，而現(xiàn)在騰訊一年賺個(gè)700億——800億元不在話下，那么騰訊就只有30倍不到的PE了。如果騰訊今年還能保持50%的增速——幾乎沒有力量能阻止它完成這個(gè)指標(biāo)，那么估值就只有20不到。

今年漲個(gè)33%，騰訊會(huì)表示有壓力嗎？

銀行股：它不漲本身就是悖論

恒指前十中，有4家銀行股：匯豐和建、工、中。其中，匯豐是恒指并列第一大成分股，而它歇了很久很久了。？最近有個(gè)明顯趨勢(shì)：港股通資金持續(xù)流入了匯豐控股。這當(dāng)然和美聯(lián)儲(chǔ)最近的加息有莫大的關(guān)系。

最近，美國(guó)通過了歷史性的減稅方案。從企業(yè)層面講，稅改推動(dòng)投資；從消費(fèi)者層面講，降稅推動(dòng)消費(fèi)。目前美國(guó)的失業(yè)率處于二戰(zhàn)之后的歷史最低位，但過去人均工資增長(zhǎng)是十分緩慢的。在稅改的背景下，企業(yè)要擴(kuò)大投資，百姓要加大消費(fèi)，勢(shì)必需要更多的勞動(dòng)力，而現(xiàn)實(shí)是美國(guó)已充分就業(yè)，沒有更多的勞動(dòng)力供給。這樣可以很簡(jiǎn)單的預(yù)期：工資會(huì)開始上漲?？深A(yù)見的是，未來較長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)會(huì)處于寬財(cái)政、緊貨幣，兩個(gè)政策合力的狀況下，這樣的結(jié)果是長(zhǎng)期逐步推高美國(guó)的利率。

基于這樣的預(yù)期，做利差生意的匯豐必定收益巨大，業(yè)績(jī)將有非常明顯的提升。目前匯豐只有1倍PB，國(guó)內(nèi)的銀行股的PB在1.6左右。我們不期望能和國(guó)內(nèi)一樣持平，但漲個(gè)30%，真心不難。

至于國(guó)內(nèi)的銀行股，供給側(cè)改革之后，雖然沒有帶來“新周期”，但“回光返照”的效果確實(shí)達(dá)到了。過去的壞賬大戶——周期品公司經(jīng)營(yíng)狀況明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)銀行壞賬率顯著下行，所以2017年A股的銀行股指數(shù)都上漲了將近20%。

現(xiàn)在再簡(jiǎn)單審視一下宏觀環(huán)境。雖然經(jīng)濟(jì)在緩慢下行，但是供需結(jié)構(gòu)確實(shí)比過去明顯改善，外圍市場(chǎng)的復(fù)蘇也拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口的提升，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)。所以，周期品的上半場(chǎng)是解決價(jià)格的問題，下半場(chǎng)是解決量的問題。從這個(gè)角度去看，經(jīng)濟(jì)的“回光返照”，銀行壞賬的改善，都仍然具有空間。壞賬減少對(duì)估值的提升，比辛苦賺錢容易多了。

當(dāng)然，另一個(gè)支撐銀行股走強(qiáng)的關(guān)鍵因素是，美國(guó)加息大背景下，中國(guó)收緊也是大趨勢(shì)，整個(gè)銀行業(yè)息差同比擴(kuò)大是大趨勢(shì)。

不出意外，今年銀行業(yè)整體是必配行業(yè)。

保險(xiǎn)股：2018年只挑一個(gè)行業(yè)買，除了保險(xiǎn)，你還能想到其他？

經(jīng)過了30幾年的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，群眾的生活水平不斷提高，腰包也越來越鼓，而人口卻正面臨老齡化趨勢(shì)加深。老齡化促使著保險(xiǎn)意識(shí)的覺醒，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展讓其具備了保險(xiǎn)消費(fèi)的能力，二者奇跡般地交匯，成為驅(qū)動(dòng)保費(fèi)結(jié)構(gòu)變革和保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生力量。

由于人口眾多，無(wú)需多言就可以想象到保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模有多廣闊。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)還是朝陽(yáng)行業(yè)，仍處于快速發(fā)展階段。

業(yè)內(nèi)一般用保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度來描述保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展情況。數(shù)據(jù)顯示，2016年，全國(guó)保險(xiǎn)密度為2258元/人，同比增長(zhǎng)27%；全國(guó)保險(xiǎn)深度為4.16%，同比增長(zhǎng)0.57個(gè)百分點(diǎn)，增速很快，但是保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度還遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的差距更大。

2014年8月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)“新國(guó)十條”，提出了要將商業(yè)保險(xiǎn)的地位升級(jí)為社會(huì)保障體系和金融體系的重要支柱，同時(shí)提出在2020年保險(xiǎn)深度達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度達(dá)到3500元/人的目標(biāo)。假設(shè)按照14億人計(jì)算，到2020年保費(fèi)收入約為4.9萬(wàn)億元，根據(jù)政策指引與我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀與成長(zhǎng)空間推算，預(yù)計(jì)未來3年大概率能維持20%以上的增速。

恒指里有兩個(gè)保險(xiǎn)股——友邦和平安，都是深耕價(jià)值的壽險(xiǎn)巨頭，無(wú)疑將成為時(shí)代紅利的最大受益者，保費(fèi)的增速與質(zhì)量都是要超過同業(yè)的，未來保持高增長(zhǎng)基本是無(wú)懸念的。

當(dāng)然，我還不得不提醒你一點(diǎn)：平安絕不只是個(gè)保險(xiǎn)股，它的權(quán)益投資絲毫不遜色于騰訊。假如（我是說假如），恒指繼續(xù)維持慢牛，趨勢(shì)一旦形成，就會(huì)自我強(qiáng)化，起碼作為天然的資產(chǎn)管理者，保險(xiǎn)會(huì)放過一個(gè)賺錢的大趨勢(shì)？

所以，以資產(chǎn)配置見長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金也成了2017年資金南下的主力部隊(duì)，就如同平安保險(xiǎn)頻頻舉牌恒指第6大成分股工商銀行H股那樣。一個(gè)令人振奮的消息是，保險(xiǎn)的海外資產(chǎn)配置只占到了總資產(chǎn)的2%，而法定上限是15%。所以，4萬(wàn)點(diǎn)或許只是長(zhǎng)期而言的一個(gè)小目標(biāo)。

5G，能撐得住中移動(dòng)嗎？

中國(guó)移動(dòng)相比騰訊，太傳統(tǒng)了，太老了，像上個(gè)世紀(jì)的公司。但它畢竟是互聯(lián)網(wǎng)高速公路的基礎(chǔ)建設(shè)者與提供者，我們沒有理由看好互聯(lián)網(wǎng)，卻對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的包工頭不屑一顧——何況，還有5G。

2017年11月24日， 2017中國(guó)移動(dòng)世界合作伙伴大會(huì)在廣州召開，中國(guó)移動(dòng)通訊集團(tuán)公司總裁李躍在演講中表示，中國(guó)移動(dòng)以物聯(lián)網(wǎng)為主的新業(yè)務(wù)在2017年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，為了迎接萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的到來，中國(guó)移動(dòng)正在計(jì)劃建成為全球最大的窄帶物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）。

同月，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布2018年普通光纜產(chǎn)品（第一批次）以及骨架式帶狀光纜兩項(xiàng)集中采購(gòu)招標(biāo)公告，分別計(jì)劃采購(gòu)約1.1億芯公里普通光纜和549.8萬(wàn)芯公里骨架式帶狀光纜，預(yù)計(jì)本次普通光纜采購(gòu)需求滿足期為2018年上半年。本次中國(guó)移動(dòng)對(duì)光纜的采購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)超去年，與2016年第一、二批次（滿足2017年上下半年需求）招標(biāo)相比，分別大幅增長(zhǎng)80%和63%，骨架式帶狀光纜采購(gòu)量也較上次招標(biāo)（2015年）大幅增長(zhǎng)75%。

根據(jù)中國(guó)移動(dòng)的5G發(fā)展時(shí)間表，2017年將完成技術(shù)試驗(yàn)，2018年開展規(guī)模試驗(yàn)，2019年進(jìn)入預(yù)商用階段，2020年正式進(jìn)入商用。在政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)5G的發(fā)展大大加速，從移動(dòng)高管制定的目標(biāo)到實(shí)際光纖采購(gòu)的放量，都說明中移動(dòng)在5G的野心不小。隨著5G的落地，中移動(dòng)的新邏輯也會(huì)被驗(yàn)證，作為5G時(shí)代的賣水人，中移動(dòng)的估值提高是可以預(yù)期的。

能不能完成33%，不拖后腿，就看中國(guó)移動(dòng)的表現(xiàn)了。

下注恒指，其實(shí)就是押注中國(guó)

在我看來，全球經(jīng)濟(jì)都不太好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處在一個(gè)兩可的位置，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)逃生的幾率比歐美要高很多。

這就是為什么在A股、港股同時(shí)展開了對(duì)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司重新定價(jià)的原因。最典型的例子，如A股市場(chǎng)上200倍PE的科大訊飛、300倍PE的華大基因，港股市場(chǎng)上一漲再漲的騰訊，以及幾乎沒有利潤(rùn)，上市反而受追捧的一批公司，比如美圖、閱文、眾安、易鑫……

這種沒有利潤(rùn)還能受追捧的待遇，過往只有美帝的公司，比如亞馬遜才能享受。如今破天荒施加到中國(guó)公司身上，是因?yàn)檫^去發(fā)自肺腑認(rèn)為中國(guó)要債務(wù)危機(jī)、要崩潰的外資已開始接受這個(gè)事實(shí)：中國(guó)，其實(shí)也是一個(gè)可以持續(xù)講下去的故事。這必然帶來對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的重新定價(jià)。

誰(shuí)是中國(guó)的核心資產(chǎn)？三個(gè)特征：1、代表中國(guó)；2、代表新經(jīng)濟(jì)；3、每個(gè)新經(jīng)濟(jì)子行業(yè)的頭部公司。這些公司，要么在美國(guó)，要么在香港。換句話說，香港才是對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)重估定價(jià)的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

所以，你覺得4萬(wàn)點(diǎn)，只是個(gè)夢(mèng)嗎？endprint