李丹 劉娜 李亞茜 張鈺婷

摘 要：“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”是國家戰(zhàn)略實施的重要部分，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)第一步就會遇到財務管理的難題。貨幣時間價值是一項重要的財務管理思維方式和方法。本文首先分析了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資、投資、日常經(jīng)營面臨的諸多收益與風險權衡問題，并利用貨幣時間價值各種衍生模型逐一提出對策方案。期望有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決資金利用的財務管理難題，獲取更大的企業(yè)價值提升。

關鍵詞：貨幣時間價值;創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);融資;投資;職位獎勵金

一、引言

黨的十八屆五中全會審議通過的“十三五”《建議》指出， “大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”是國家戰(zhàn)略實施的重要部分。我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，但是，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著籌資貴、投資資本預算不足、勞動力成本上升、經(jīng)營管理中戰(zhàn)略執(zhí)行力不足等風險，諸多因素嚴重影響著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的存活率和成長率。貨幣時間價值是最有效的資金收益與風險分析工具，因此，利用貨幣時間價值理論和方法指導籌資、投資、經(jīng)營管理等重大決策，更有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)避風險，提升企業(yè)價值。

二、目前創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務風險管理存在的問題

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險管理存在的主要問題：

1.籌資資金成本高風險

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期，由于新技術缺少市場認可度、商業(yè)信用匱乏、資產(chǎn)抵押能力弱等方面的局限，在債權籌資方面有一定難度;同時面臨股權資金資本成本較高的問題，尤其是在科技創(chuàng)新和科技成果取得的過程中，需要通過數(shù)次籌資來幫助企業(yè)資金流通，如何判斷資金來源的收益和風險，權衡籌集資金好與壞是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的財務難題。

2.投資資本預算不足風險

由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期，在技術研發(fā)階段和投入測試階段都需要大量的資金投入，還要面臨著研發(fā)失敗的風險。但是，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資有潛在的高收益，如果研發(fā)的產(chǎn)品被市場所接受，那就會為企業(yè)帶來超額收益。由于前期股權資金資本成本較高，所以在使用時往往更需謹慎。這就要求企業(yè)正確預估未來投資的現(xiàn)金流，確定合理的投資報酬率，明確投資回報的周期，謹慎判斷企業(yè)投資的項目在扣除資本成本后，能否帶來較高的收益，從而做出正確的投資決策，降低財務風險。

3.日常經(jīng)營戰(zhàn)略執(zhí)行能不足的管理風險

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在日常經(jīng)營時往往會遇到戰(zhàn)略執(zhí)行能力不足的管理風險。第一，如何制定適當?shù)男匠旯芾碇贫?，使得員工的自身發(fā)展和企業(yè)的長期發(fā)展目標一致;第二，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品還需要市場認可，客戶依賴度較高，需要給予客戶一定時間賒銷優(yōu)惠。據(jù)新三板企業(yè)產(chǎn)業(yè)報告顯示：不少企業(yè)的應收賬款甚至高于同期的營業(yè)收入，應收賬款占用資金比重過高。如果應收變成壞賬，企業(yè)資金無法回收，就會面臨資金鏈斷裂的風險，因此對賒銷策略收益與風險分析能力有較高的要求;第三，初創(chuàng)企業(yè)資金有限，購買設備和廠房的資金如果過多，會影響資金周轉(zhuǎn)的流動性，因此選擇租賃設備比購買風險更小。

以上收益和風險權衡，需要貨幣時間價值的理論和方法來輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)決策。

三、貨幣資金時間價值工具在企業(yè)經(jīng)營中的具體應用

1.貨幣時間價值在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資中的應用

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)因其“高科技、高成長、高風險”的特性，在種子期，企業(yè)的特點是有創(chuàng)業(yè)想法，正在組建團隊;主要任務是研發(fā)高新技術及產(chǎn)品、驗證發(fā)明創(chuàng)造的可行性;存在的主要風險是機會風險、技術風險以及替代風險;種子期需要大量資金，首選的融資方式是股權融資，如天使投資、百度眾籌、政府資助等。例如，京東物流以股權融資吸收騰訊資本，但是股權籌資成本風險過高，需要進行籌集資金的取舍。

資本成本是區(qū)分企業(yè)籌資來源好與壞的重要依據(jù)，它是一個包含了股權和債權的加權平均成本。如果企業(yè)投資報酬率低于企業(yè)籌集資金的資本成本率時，即使企業(yè)賺錢并有一定的經(jīng)營利潤，同時滿足了債權人的利息回報，但是還不能滿足投資人的股息補償，這樣的籌資方式也是不可行的。

我們假設，天使投資投資者準備長期投資企業(yè)，因此選擇貨幣時間價值的固定股利模型。吸收天使投資資金取舍的標準是，天使投資股權成本低于企業(yè)能夠承擔的最高資本成本率。取舍的計算如下，固定股利模型的公式為：Rc=D/（V-f），其中，D表示，每年分派給投資者每股現(xiàn)金股利;（V-f）表示銷售給天使投資投資者的每股發(fā)行價格扣除發(fā)行費用后的凈額;Rc表示投資回報率。

假設公司擬發(fā)行普通股融資，發(fā)行價格12元/股，發(fā)行費用1元/股，預定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。計算該方案，得到公司能夠承受的最高資本成本率Rc=1.2/（12-1）×100%=10.91%。

現(xiàn)有兩個天使投資愿意投資：甲要求的投資回報率是8%，乙要求的投資回報率是12%。因為12%>10.91%，從乙融資的資本成本過高，企業(yè)付出的代價過大;相反，10.91%>8%，所以該公司選擇甲天使投資是可行的。

在成熟期時，企業(yè)因具備一定的盈利能力，規(guī)模不斷在擴張，需要更多的現(xiàn)金流來維持運轉(zhuǎn)，可以通過資本成本低的債務資金替代高資本成本的股權資金。

現(xiàn)擬定該公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標是成為一家百年老店，假設公司擬發(fā)行永久性債券，因此選擇貨幣時間價值中的永續(xù)債權估值模型，即R=D/V，其中，D為債券每期支付的利息，V表示債券發(fā)行價格，R為債券持有人要求的必要報酬率。

假設公司擬發(fā)行永久性債券，每年支付債券利息15000，債券發(fā)行總額為300000元，假設不考慮所得稅和籌資費用因素，公司能夠承擔的最高資本成本為5%?，F(xiàn)有兩家企業(yè)計劃購買本公司的債券，甲希望每年可獲得利息收入12000元，乙希望每年年末可獲利息18000元，則甲要求的必要報酬率為12000/300000=4%，乙要求的必要報酬率為18000/300000=6%，因為甲的必要報酬率低于本公司的資本成本率，所以選擇甲籌集資金是可行的。

2.貨幣時間價值在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資中的應用

在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期投資中，我們以各期現(xiàn)金流收入減去現(xiàn)金支出的凈現(xiàn)金流量作為項目凈收益。例如，阿里巴巴集團在“釘釘”的投資上，經(jīng)歷了它的前身“來往”的失敗，后免費電話又被叫停，后期才走上正軌。在創(chuàng)業(yè)初期，需要大量的研發(fā)投入，注入資金后往往在幾年后才開始有收益，因此采用遞延年金的模型和內(nèi)含報酬率方法來確定投資方案資本預算。內(nèi)含報酬率公式如下：

其中，NCFt表示第t年的項目凈現(xiàn)金流量;r表示內(nèi)含報酬率;n表示項目使用年限;C表示初始投資額。

假設公司要投資一個項目，需要初始投入資金3000000元，其項目前5年沒有現(xiàn)金流，第6年-第20年每年現(xiàn)金凈流量為1 200000元，公司設定的必要報酬率為16%。

根據(jù)公式計算：3000000=1200000×[（P/A，i，20）-（P/A，i，15）]得到r=18.01%。

因為企業(yè)計劃投資項目的實際回報內(nèi)含報酬率18.01%，高于要求的必要報酬率16%，所以該投資方案是可行的。

3.貨幣時間價值在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)日常經(jīng)營中的應用

（1）企業(yè)管理層職位獎勵股利固定增長模型應用

新創(chuàng)業(yè)公司融資資金到位，并且完成了基礎設施的建設，接下了開始企業(yè)日常的采購原材料、支付員工工資和銷售產(chǎn)品等經(jīng)營管理。因為創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)資金短缺，給予員工工資薪酬較低，為了科研及專業(yè)領域人才，賦予其小股東身份，改變僅是一個打工者的身份，因此，在支付創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層職位獎勵金環(huán)節(jié)，我們選擇股利固定增長模型制定薪酬方案。即：

V=D0（1+g）/R-g

其中，D0為零期每股職位獎勵金，g為增長率，R為期望的必要報酬率，V是指股票價值。

例如，當公司第零年每股職位獎勵金為2元，并預計以每年以8%的比率增長，必要期望報酬率為18%，此時員工手中的股票價格為V=21.6元/股。而當公司員工更加勤奮努力，預計以每年以12%的比率增長，此時員工手中的股票價格為V=37.33元/股，員工的勤奮努力為自己創(chuàng)造了財富的增長。

（2）應收款管理風險管理的復利現(xiàn)值模型應用

創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立客戶關系初期，客戶數(shù)量少，新產(chǎn)品接受度有限，需要在客戶使用過程中不斷提出問題，幫助完善研發(fā)的新產(chǎn)品，所以企業(yè)要使用激進的賒銷策略。賒銷策略的風險是客戶資金可能無法收回，我們要把客戶未來歸還資金的現(xiàn)值折算成現(xiàn)在立即給我資金，同時要考慮未來違約的情況。因此，采用期望值和復利現(xiàn)值模型進行賒銷策略的收益和風險分析。即：

P=S*（P/S，r，n）

其中，P是現(xiàn)值（在未來的時期獲得的現(xiàn)金折算成現(xiàn)在的價值），S是終值（是考慮違約風險概率的期望值），r是資金回報率，n是年限。

例如：假設有一筆1年期的應收賬款，為100000元，進一步假設分析師認為這筆應收的違約率達到10%，并且即使在違約的情況下，企業(yè)還可以收到10000元。由于該筆應收完全清償?shù)母怕蕿?0%，而違約的概率為10%，因此該應收在到期日的預期受償數(shù)額為：0.9X100000+0.1X10000=91000元。假設相似風險的債權的折現(xiàn)率為9%，那么該筆應收的價值為：91000/1.09=83 486.24元。雖然名義利率為19.78%[100000/（1+r）=83486.24]，但是實際收益率僅為9%，賒銷策略選擇時要考慮實際收益率。

（3）購買或租用設備預付年金現(xiàn)值模型應用

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成立初期，需要添置生產(chǎn)設備，我們選擇利用預付年金現(xiàn)值模型判斷租用還是購買。即：P=A*[（P/A，r，n-1）+1]，其中，A為每年年初支付的租金，r為利息率，n為年限，P為現(xiàn)值。例如：公司需用一臺設備，買價為150000元，可用十年;如果租用，則每年初需付租金18000元，假設利率為7%。通過貨幣時間價值預付年金模型，得到P=18000*（6.515+1）=135270元，由于135270<150000，所以租用實際支付的價款要小于直接購買要支出的價款，對于初創(chuàng)企業(yè)來說租用更為合適。

四、結束語

在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，企業(yè)創(chuàng)始人都會給自己定一個財務自由的目標。如果一位股東25歲進駐企業(yè)，在65歲退出企業(yè)后想實現(xiàn)在未來的25年每年年初可以從銀行取出20萬元來，實現(xiàn)他的財務自由，那么如果存款利率為5%。根據(jù)先付年金現(xiàn)值計算，在65歲時存款需要有296萬元。那么要實現(xiàn)65歲有296萬元存款，根據(jù)普通年金終值計算可知，在25歲-65歲四十年的在職期間，每年大約要留存2.5萬元。因此，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中，我們不僅要實現(xiàn)自己的人生價值，為社會做出貢獻，還要為將來的人生做好規(guī)劃。

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